纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、大宗商品（黄金、铜、原油）、美国财政与货币政策 [1][2] * 公司：无具体上市公司提及 核心观点和论据 * **对2026年美国通胀的总体预测**：预计2026年美国CPI不会出现明显持续的上行压力，可能没有显著通胀 [1][4] * **政策刺激效果有限**：降息、扩表、减税等政策更多在预期层面发挥作用，实际落地效果有限 美债利率仍然较高 财政刺激力度不足，新赤字规模较小 AI投资对GDP增速拉动效应下降 从需求端强力拉动通胀难以实现 [1][5] * **核心商品价格反弹不可持续**：核心商品价格反弹主要受前期低基数效应和关税影响 预计2026年核心商品价格不会继续大幅上涨 [1][5] * **大宗商品价格上涨与CPI脱钩**：历史数据显示，即使能源价格大幅上涨，美国核心CPI也未显著受影响 目前原油价格并未显著上涨，对核心CPI拉动作用有限 [3][7] * **服务类通胀预期稳定**：服务分项占核心CPI约70%，具有明显滞后性 过去几年美国整体成本增速在下降，服务分项在2026年出现大幅度向上的概率较低 住房方面，房价和租金仍处于下行趋势 医疗方面，医疗保险与成本缺口已基本收敛 汽车保险方面，车辆维护成本总体平稳 [3][9] * **关税影响是一次性且将转为通缩压力**：关税对物价的影响是一次性的，体现在绝对价格而非增速上 关税传导高峰已过，预计后续环比增速将下降 历史经验表明，关税最终会导致物价下降和通缩，2026年关税反而可能成为压制通胀的力量 [1][6] * **就业市场不支持薪资螺旋**：当前职位空缺数量已明显萎缩并降至正常水平以下，劳动参与率回升 时薪增速、雇佣成本及居民可支配收入增速均在回落 不存在薪资螺旋效应，通过收入增加拉动整体通胀难度较大 [10][11] 其他重要内容 * **讨论通胀的重要性**：通胀走势是判断2026年美国经济宏观组合（滞胀、衰退或软着陆）的关键维度 若通胀上行且经济走弱，将形成滞胀局面，严重影响美联储政策（降息空间、重新紧缩可能性） 近期商品（黄金、铜）表现突出，其交易逻辑依赖于美国及海外通胀上行，若CPI上行不足，交易逻辑将改变 [1][2] * **市场预期与风险**：目前市场很多定价基于复苏预期，但实际宽松政策尚未充分发挥效果，这种定价存在风险 [5] * **投资建议**：不建议从需求端进行大宗商品交易 更应关注供给端逻辑，例如某些品种因供给限制而具备投资价值 目前建议优先考虑黄金、铜及原油等品种，根据美联储政策调整进行适当配置 [1][4][5][11] * **对美联储政策的展望**：对明年的降息持乐观态度，预计联邦基金利率可能降至2.5%左右 [4]

战略布局与业务规划 - 公司坚持“设备+材料”双主线战略布局，设备端精细化深耕以筑牢利润基石，材料端聚焦利润提升与规模扩大，并布局PI、CPI等前瞻赛道以撬动第二增长曲线 [2][3] - 公司通过投资并购拓展硬科技产业边界，未来投资并购将围绕“设备+材料”核心，向智能制造方向选择合适标的 [3][5] - 公司与政府成立了15亿元的产业基金，该基金将围绕公司产业链布局需求展开，动用需满足双方尽调达标及合规要求 [4] 核心竞争力与运营模式 - 公司核心竞争力在于技术创新与全链条制造实力，拥有从研发到交付的完整产业链，并构建“生态共赢”壁垒，对内激发团队创造力，对外与产业链伙伴深度协同 [3] - 公司依托特色管理激励机制与技术优势，整合优质团队与合作伙伴，旨在复刻优化设备平台，实现1+N>N+1的协同效应 [2][3] - 旗下有泽新材主营电子级PI膜，主打消费电子领域，是当前投资企业中的增长核心，未来将通过联合高校、沟通客户实现技术突破 [3] 财务状况与资源支持 - 公司现金流保持稳健运行态势，能够为符合战略方向的优质并购项目提供必要支撑 [4]

公司业务进展 - 时代新材的聚酰胺酰亚胺材料相关产品已完成中试线试制 [1] - 相关产品已通过半导体封装及芯片封装领域行业知名客户的技术和工艺验证 [1] - 公司正在株洲新材料产业基地加快推进多条产线建设 [1] - CPI、YPI、FPI产线会率先完成建设 [1] - 预计产线将于明年上半年实现投产 [1] 产品与技术应用 - 公司研发的材料产品应用于半导体封装及芯片封装领域 [1] - 产品技术验证由该领域的行业知名客户完成 [1]

市场对美联储政策预期的转变 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯的评论引发市场基调显著转变 其言论被视为有进一步调整的空间[1] - 市场反应体现为收益率下降 尤其是收益率曲线的短端 同时市场对12月降息的预期概率升至约60% 较前一日有所增加[2] - 威廉姆斯被视为美联储中较具影响力且立场居中的成员 其观点可能反映其他官员如帕尔·库克和杰斐逊的思考方式[5] 美联储内部政策观点分歧 - 美联储内部对于联邦基金利率的走向缺乏一致看法 点阵图显示官员们的预测点分布广泛[3] - 部分官员强调价格水平仍然过高 而另一些官员则表达了对劳动力市场疲软的担忧[6] - 尽管12月降息存在不确定性 但分析团队预期美联储将继续以缓慢且有步骤的节奏降息 目前认为12月降息可能性不大[4] 近期经济数据表现与影响 - 最新就业报告显示经济保持韧性 但值得注意的是数据出现了负面修正[6] - 由于10月份数据缺失 传统信息流被打断 这为研判经济形势带来困难[7] - 非农就业人数标题数据超出预期 但修正值好坏参半 同时失业率出现上升[9][10] 未来关键经济指标与市场催化剂 - 即将公布的PPI数据是重要指标 可能显示通胀的预期走向[8] - PPI将是近期获得的重要通胀数据之一 鉴于通胀持续高于2%的目标水平 其受到高度关注[10][11] - 与劳动力市场相关的数据 如每周失业救济申请 将成为更实时的指标 有助于更清晰地了解该领域情况[12]

宏观经济核心观点 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 消费者价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][4] - 10月CPI环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点 [4] - 食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动，高于大部分历史同期值 [4] - 非食品价格增速继续上涨，得益于“反内卷”缓解部分消费工业品供给过剩问题及节假日服务消费增加 [4] 生产者价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄 [1][7] - 10月PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑 [7] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，是主要支撑项 [7] - 工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复形成支撑 [7] 采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，仍低于50%的荣枯线 [1][10] - 非制造业PMI为50.1%，前值50% [10] - PMI走弱主要症结包括生产指数大幅回落、新出口订单指数因关税政策反复降幅较大、化债提速导致投资需求走弱 [10] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，增量政策积极落地将支撑制造业景气保持韧性 [10] 固定资产投资 - 10月固投同比降至-10%以下，延续二季度以来的下行走势 [14] - 10月固投同比为-1.7%，前值-0.5% [14] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范约束、四季度施工淡季等多重因素影响 [14] - 政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等新基建领域或成为主要需求拉动 [14] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元 [1][17] - 信贷余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点 [17] - 10月M2同比增长8.2%，较上月8.4%的增速回落0.2个百分点 [1][21] - 货币增速回落同时受到社融增速放缓和财政存款回升的影响 [21] - 中央财政安排5000亿元补充地方政府债务结存限额，规模较上年增加1000亿元，以支持地方化债和扩大有效投资 [21]

数据发布重启安排 - 美国劳工统计局宣布因政府停摆而延迟的首份官方数据——9月非农就业报告将于下周四美股开盘前一小时发布[1] - 在非农数据发布后的第二天，劳工统计局将补发"实际收入"报告，该指标因10月平均时薪数据未能发布而无法与CPI同步公布[1] - 美国商务部下属的人口普查局将于下周一公布8月营建支出报告，次日公布工厂订单数据，周三公布贸易帐数据[3] 关键数据内容与特点 - 即将补发的完整就业报告可能不包含失业率，因为失业率依赖家庭调查，在停摆期间无法正常进行且事后难以补采[1] - 非农数据属于企业端"硬数据"，依靠工卡与工资单，可以更容易恢复[1] - 停摆期间唯一得以按时公布的数据是9月CPI，因为该读数用于计算社会保障福利的年度生活成本调整[1] 待定数据与统计挑战 - 美国商务部及旗下经济分析局截至周五仍未发布新的数据排期，包括GDP、PCE等多项关键指标的发布时间悬而未决[2] - 部分数据如10月CPI报告可能永远无法补采，因为大量价格数据依赖停摆期间无法进行的实地采集，且不能事后追溯[2] - 劳工部还需恢复进出口价格、职位空缺、生产者价格、劳动生产率等多项统计，商务部则掌握个人收入与支出、GDP、零售销售、贸易差额、耐用品订单等重磅数据[3] 市场影响与机构进展 - 政府停摆带来了"数据迷雾"，迫使市场与美联储依赖替代数据判断经济状态，政府重启后所有目光将集中在即将到来的数据洪流[2] - 劳工部长表示工资与物价数据必须先进性准确性审核才能发布，白宫也要求确保11月数据的精确性[2] - 市场预计美联储仍有可能在12月政策会议前拿到9月、10月与11月的就业数据，但能否顺利补齐取决于未来数周相关机构的进度[2]

物价总体表现 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][2] - 工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][4][5] 消费价格指数驱动因素 - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，其中宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] - 食品价格上涨0.3%，节日期消费需求增加带动鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间 [2] 工业生产者价格指数驱动因素 - 供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造价格均连续2个多月上涨 [4] - 输入性因素导致国内有色金属和石油相关行业价格走势分化，国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3% [4] - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [5] 行业价格积极表现 - 现代化产业体系加快构建带动相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8% [5] - 消费潜力有序释放，提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1% [5] 专家观点与未来展望 - 专家认为物价数据的改善是全面的、好于季节性水平的，反映出经济循环进一步畅通和内生动能稳步增强 [1][6] - 展望未来，在宏观政策支持、市场信心修复、国内需求扩大背景下，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶 [7] - 下一阶段CPI有望低位温和回升，表现为食品强、能源弱、核心稳，PPI同比降幅将进一步收窄 [7]

宏观经济政策 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已完成投放 [1] - 存量和增量政策接续发力推动物价企稳和价格中枢温和抬升 [1] - 宏观政策保持支持力度及市场信心修复将助力整体价格中枢迈上新台阶 [1] 消费者价格指数（CPI）展望 - CPI有望低位温和回升 呈现“食品强、能源弱、核心稳”格局 [1] - 11月食品CPI同比降幅将继续收窄 受去年同期食品价格基数大幅下行影响 [1] - 下一阶段CPI有望步入温和上行通道 [1] 食品价格驱动因素 - 南方腌腊周期到来及集团猪企出栏计划减少可能推动猪肉价格小幅反弹 [1] - 气温下降导致水果、蔬菜等农产品供给减少和价格上涨 [1] 工业品及服务价格 - “反内卷”措施对汽车价格的支撑作用有望持续 [1] - 工业消费品价格有望同比改善 [1] - 服务价格同比涨幅将基本保持稳定 [1] 生产者价格指数（PPI）展望 - PPI同比降幅将继续收窄 [1] - PPI环比或维持弱平衡 [1]

文章核心观点 - 美联储主席鲍威尔正式宣布将于2025年12月1日停止缩表，此举旨在应对货币市场流动性紧张风险，标志着美联储政策转向宽松的关键一步 [1] 美联储政策调整的背景 - 流动性风险信号显现：隔夜利率持续攀升，有效联邦基金利率与担保隔夜融资利率近期显著走高，SOFR一度突破目标区间上限20-30个基点，反映美国银行间流动性趋紧 [2] - 银行准备金规模降至2.93万亿美元，约占GDP的9%，接近市场认定的流动性充足阈值2.5万亿至3万亿美元，逼近2019年“钱荒”前水平 [2] - 工具使用异常：隔夜逆回购余额归零，常备回购便利使用量激增，显示银行体系融资压力加剧 [2] - 经济与通胀双重压力：就业市场降温，就业增长放缓、失业率微升，下行风险增加；尽管9月CPI同比降至3%，但核心通胀受关税等因素影响仍高于2%目标 [2] - 预防危机重演：借鉴2019年缩表引发货币市场失控的教训，美联储选择提前行动，避免流动性恶化冲击金融系统 [3] 政策调整对美国市场的影响 - 流动性改善：停止缩表将稳定银行准备金规模，缓解短期融资压力，降低回购利率波动风险 [5] - 美债需求边际提升：美联储计划将到期MBS资金转投国债，边际缓解长端利率上行压力，尤其利好短债 [5] - 股市支撑有限：流动性改善对估值有温和提振，但企业盈利与降息节奏仍是主导因素 [5] 政策调整对全球金融与经济的影响 - 缓解“美元荒”：结束流动性抽离有助于稳定全球美元融资成本，新兴市场资本外流压力减轻 [5] - 新兴市场受益：美元流动性改善可能推动资本回流新兴市场，主权债利差收窄，股市估值修复 [5] - 大宗商品分化：黄金受实际利率下行支撑，但美元强势抑制整体商品表现；工业金属需关注经济复苏节奏 [5] 潜在风险 - 通胀反复：若美国经济韧性超预期，通胀再度升温可能迫使美联储放缓降息，抵消流动性宽松效果 [5] - 政策独立性挑战：政治压力可能干扰美联储决策，若被迫激进降息恐冲击美元信用 [5] 未来展望 - 短期看，12月是否进一步降息仍存变数，当前市场预期概率约为70%，取决于就业与通胀数据 [6] - 中长期看，若准备金持续消耗，美联储或启动结构性量化宽松，增持短债，为经济提供更深层支持 [6] - 当前政策转向的主要原因是防范流动性危机，而非主动刺激经济 [6]

美元汇率展望 - 摩根士丹利指出在“金发女孩”环境下做空美元是优选策略 在美股涨幅达到1.25个标准差或更高的交易日后的六个月内 若美元和10年期美债收益率下行幅度未超过1.25标准差 做空美元兑英镑为最佳交易策略 [1] - 法兴银行认为美国经济若陷入轻度衰退可能导致更大幅度降息并引发美元走弱 参考2001-2003年美联储将利率从6.5%降至1.0%后 美元指数在随后七年内暴跌40% [3] 美国宏观经济与市场 - 高盛预计美国9月整体与核心CPI环比增幅均为0.3% 使核心通胀年率维持在3.1% 同时预测截至12月的全年核心通胀率将定格在3.1% [2] - 美银警告信贷市场压力可能引发股市全面抛售 因养老金等长期投资者或被迫出售指数基金 并指出标普500指数在20项估值指标中均显“统计上昂贵” 市场下行概率上升 [1] 日本经济与政策 - 瑞银预计日本央行未来几个月加息有根据 预计将在1月份将政策利率上调25个基点 不排除12月加息可能性 [3] - 野村总研认为与维新会的合作可能缓和高市早苗积极的财政支出政策倾向 带来更平衡的经济方针 且政治干预要求持续宽松货币政策的可能性低 [4] - 花旗银行不认为高市早苗会向日本央行施压要求不要加息 因当前日本面临通胀和日元疲软问题 与10年前通缩和汇率坚挺的情况完全相反 [5] 大宗商品与黄金 - 高盛预计明年第四季度布伦特原油价格将跌至52美元/桶 [5] - 新加坡银行将未来12个月黄金价格预测上调至每盎司4600美元 认为投资者可能仍热衷于在金价回落时增加配置 [6] 加拿大市场与企业 - 道明银行指出加拿大央行调查显示企业盈利可能面临挤压 因需求疲软限制其将上升的投入成本转嫁给消费者的能力 [7] - 加拿大丰业银行预测加拿大大型上市公司第三季度盈利可能再创纪录 支撑多伦多股市延续今年以来高达23%的涨幅 标普/TSX成份股第三季度EPS共识预期可能突破上一季度纪录405加元 [7] 中国债券市场 - 华创证券指出10月以来基金对信用债配置有恢复 当前4-5年品种利差多数处于2024年以来中枢水平以上 具备性价比 可适当加仓 [8] 中国行业与板块 - 银河证券认为市场风格切换下食品饮料指数迎来修复 后续趋势有望延续 建议关注年底估值切换行情及PPI改善向CPI传导下的顺周期方向 [9][10] - 中信建投继续看好人形机器人板块行情 首推T链 同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节 [10] - 中信证券指出离岛免税政策在购买资格、商品品类、岛内居民即购即提方面进行优化 有助于增加客流的购物转化 建议积极关注免税板块 [11] - 中信建投称固态电池新技术通过引入碘离子解决固-固界面接触难题 有望加速其量产化进程 [11]