核心观点 - 国盛证券看好速腾聚创激光雷达产品的订单需求和商业化潜力，重申“买入”评级，给予约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港元目标价 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司激光雷达出货量达18.6万颗，同比增长34.0% [2] - 2025年第三季度，公司收入达4.1亿元人民币，其中产品收入为3.9亿元 [2] - 2025年第三季度，公司产品毛利率约为23.9%，其中车载和机器人领域毛利率分别约为18.1%和37.2% [2] - 国盛证券预测公司2025至2027年总收入将分别达到23亿、35亿和44亿元人民币，同比增长率分别为37%、56%和24% [1] - 国盛证券预测公司2025至2027年non-GAAP归母净利润分别为-1.72亿、1.63亿和3.66亿元人民币 [1] ADAS激光雷达业务进展 - 2025年第三季度，ADAS激光雷达出货量约15.0万颗，同比增长14.3% [2] - 公司EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单 [3] - EMX平台获得49款车型定点，预计2026年进入量产阶段 [3] - EM4已搭载于极氪9X和智己多款车型，正成为L3级自动驾驶的核心配置 [3] - 公司近期新增来自头部新能源车企及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点 [3] - 公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入，推动海外收入占比提升 [3] 机器人及其他激光雷达业务进展 - 2025年第三季度，机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [2] - 在割草机器人领域，公司推出E1R和Airy两款产品，满足复杂边界识别需求 [4] - 在城市配送领域，公司依托EMX、E1R与Fairy三款核心产品，已与全球90%的头部客户建立合作 [4] - 在Robotaxi方面，公司与滴滴达成新一代车型定点合作，将采用单车10颗数字化激光雷达方案 [4] - 北美客户将于2025年底扩大车队规模，加速EM4与E1的量产落地 [4] 新产品与长期增长空间 - 公司推出的Active Camera2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统 [5] - 该产品能为机器人操作提供底层硬件级融合的3D空间感知与6自由度运动信息 [5] - Active Camera2被Yole Group选为人形机器人融合感知方案的唯一代表性案例 [5]