报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

报 告 正 文 3 月全国制造业 PMI 上行至 50.5% ，新订单、生产指数双双走高，不过中观高频数据显示，多数行业开工同 比增速略有回落，整体来看，工业景气度保持平稳。 我们预计， 2025 年一季度 GDP 同比增长 5.2%。 预计3月工业增加值同比增长5.6%。 3月全国制造业PMI走高至50.5%，线上继续上行。主要分项指标中，产需 双双回升，原材料和出厂价格均有回落，库存原材料升、产成品降。不过，从3月以来的中观高频数据来看， 汽车半钢胎和全钢胎开工率同比增速均有所下降，化工产业链开工率同比增速跌多涨少，六大发电集团耗煤同 比增速因去年同期基数走低而有所上升。整体来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，3月工业增加值同 比增速降至5.6%。 预计3月固定资产投资累计同比增长4.1%。 2月固定资产投资累计同比增速上升至4.1%，具体来看三大类投 资，基建投资和房地产投资累计同比增速有所上升，制造业投资累计同比增速有所放缓。我们预计，3月投资 累计增速或保持稳定。 首先， 从基建相关的高频数据来看，平板玻璃产量累计同比增速略有上升，石油沥青 开工率累计降幅走扩，预计基建投资累计增速有所上升； 其 ...