投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的投资评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司拟以现金1.44亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司31%股权，交易完成后将间接控股其全资子公司SkyHigh Memory Limited（SHM），此举有望补齐公司存储产品线，拓宽海外销售网络，使公司成为2D NAND领先企业 [3][27] - 公司实施“存储+”战略，产品线多元布局，NOR Flash大容量产品逐步起量，MCU客户份额加速提升，预计将打开未来成长空间 [1][2][3] - 存储行业在25年下半年呈现回暖趋势，产品价格修复有望带动公司毛利率改善，预计2025-2027年归母净利润分别为1.14亿元、3.51亿元、4.29亿元 [1][3][33] 公司业务与产品 - 公司主营业务为非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，主要产品包括NOR Flash、EEPROM、MCU及音圈马达驱动芯片 [8][9] - 存储系列芯片（NOR Flash及EEPROM）是公司主力产品，1H25实现收入6.73亿元，占总营收74% [12] - NOR Flash产品采用SONOS与ETOX工艺互补，实现512Kbit到1Gbit全容量系列覆盖，40nm SONOS工艺制程技术水平处于行业领先 [12] - EEPROM产品覆盖2Kbit-4Mbit容量，应用从消费电子拓展至工业控制、汽车电子等领域，车载产品已实现批量交付 [13] - “存储+”系列芯片（MCU和模拟产品）1H25实现收入2.33亿元，同比增长35.62%，MCU产品基于存储器设计优势，在消费电子、工控等领域持续拓宽 [14] 近期财务表现 - 1-3Q25公司实现营收14.33亿元，同比增长4.89%；归母净利润0.59亿元，同比下降73.73% [1] - 3Q25单季度实现营收5.27亿元，创历史新高，同比增长11.94%，环比增长5.24%；扣非归母净利润0.1亿元，环比增长35.69%；毛利率为28.14% [1] - 3Q25存储产品与“存储+”产品单季度出货量均实现同比上升 [2][26] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为20.18亿元、25.43亿元、31.70亿元，同比增长12%、26%、25% [30][33] - 预计存储系列芯片收入在2025-2027年分别为14.93亿元、18.05亿元、21.34亿元，对应毛利率为33.41%、35.41%、36.61% [28][32] - 预计“存储+”系列芯片收入在2025-2027年分别为5.26亿元、7.38亿元、10.36亿元，对应毛利率为29.13%、30.13%、30.63% [29][32] - 预计2025-2027年综合毛利率为31.61%、33.20%、34.02%，归母净利润分别为1.14亿元、3.51亿元、4.29亿元 [30][33] 收购标的SHM概况 - SkyHigh Memory Limited（SHM）为2D NAND、SLC NAND、eMMC、MCP等高性能存储产品龙头，拥有韩国、日本工程中心及全球销售网络 [3][27] - 2025年1-8月，SHM实现营收6.87亿元，净利润4749万元 [3][27]

普冉股份收购交易概述 - 普冉股份发布停牌公告，正筹划通过发行股份购买珠海诺亚长天存储技术有限公司49%股权并募集配套资金 [2] - 此次收购是公司2025年以来对诺亚长天的第三次投资，若完成将使持股比例达到100% [2] - 公司通过收购诺亚长天，旨在间接100%控股具有SK海力士技术背景的半导体公司SkyHigh Memory Limited（SHM） [4] 收购战略背景与标的资产 - SHM于2025年第三季度从SK海力士剥离，专注于传统的2D NAND闪存，其市场需求集中于工业控制、汽车电子等“小容量、长周期”细分领域 [4] - SK海力士剥离SHM的背景是全力确保AI驱动的高端DRAM和NAND闪存产品线客户需求，SHM的业务与SK海力士聚焦的高毛利AI赛道不再匹配 [4] - 普冉股份的收购时机与SK海力士的出售“无缝衔接”，意在将存储巨头剥离的资产收入囊中 [2][4] 交易估值与细节 - 根据2025年11月公布的收购细节，普冉股份以1.436亿现金收购诺亚长天31%股权，推算诺亚长天整体估值约4.63亿元 [4] - 2025年9月29日，诺亚长天注册资本从155,700,000元变更为247,300,000元，增幅58.83% [6] - 同期，主要股东安徽省三重一创产业发展二期基金有限公司出资额增至73,600万元（原为46,300万元），并新增苏州元禾控股股份有限公司为投资人，出资50,000万元 [6] 公司业务与行业定位 - 普冉股份专注NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片的设计与销售 [8] - 在存储芯片市场中，DRAM和NAND Flash占据主导份额，而NOR Flash和EEPROM所在细分赛道市场规模有限，需求主要集中在中低端消费电子领域 [8] - 公司核心产品难以适配本轮AI驱动的高端存储需求，DRAM和NAND Flash直接承接存储超级周期红利 [9] 公司发展路径与业绩表现 - 普冉股份早期依赖门槛较低的消费电子市场起步，该市场受行业周期波动影响显著，易陷入价格竞争 [9] - 公司自2021年上市以来业绩波动明显，2023年因主动降价策略和计提减值损失，归母净利润下滑158% [9] - 向中高端市场突破成为公司发展的必然选择，收购SHM是补强赛道短板的关键举措 [8][9]

收购交易概述 - 普冉股份发布停牌公告，正筹划通过发行股份购买珠海诺亚长天存储技术有限公司49%股权并募集配套资金[2] - 此次收购是公司2025年内对诺亚长天的第三次投资，此前已在2月通过天使轮融资获得20%股权，9月通过收购使持股比例增至51%[2][3] - 若本次收购顺利完成，普冉股份将持有诺亚长天100%股权，实现完全控股[2][3] 收购标的与战略意图 - 收购的核心目标是间接控制有SK海力士“血统”的半导体公司SkyHigh Memory Limited（SHM），收购时机与SK海力士出售SHM“无缝衔接”[2][5] - SHM专注于传统的2D NAND闪存，市场需求集中于工业控制、汽车电子等“小容量、长周期”细分领域，与SK海力士聚焦的AI驱动高毛利赛道不再匹配[5] - 在国内市场，自主研发的2D NAND存储技术尚属发展期，此次收购有助于公司补强技术短板[5] 交易估值与细节 - 根据公司2025年11月公布的细节，以1.436亿现金收购诺亚长天31%股权，可推算诺亚长天整体估值约4.63亿元[5] - 理论上，短期内追加收购49%股权的代价约在2.26亿元[5] - 公司尚未明确本次收购的具体价格和交易方式[5] 标的公司股东变动 - 2025年9月，诺亚长天的两位股东珠海诺延和安徽高新出现新进股东集中涌入的情况[6][10] - 珠海诺延股东数从3位变为8位，新进6位股东，退出一位股东[9][10] - 安徽高新股东数从18位变为24位，1位股东退出，新进7位股东，同时其注册资本由155,700万元增至247,300万元，增幅达58.83%[8][10] 公司业务背景与收购动因 - 普冉股份主营NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，其细分市场规模有限且需求集中于中低端消费电子领域[11] - 公司产品与本轮AI驱动的高端存储市场需求错位，难以分享DRAM和NAND Flash的超级周期红利[11] - 公司业绩波动显著体现行业周期：2023年归母净利润下滑158%，2024年扭亏为盈暴增705%，2025年上半年受消费市场需求放缓影响，归母净利润下滑7成，资产减值损失同比增加5744万元[12] - 为应对周期波动，公司策略包括向工业、车规等增量市场拓展，以及布局MCU和模拟产品，但后者属于长周期赛道，短期内难以分担主业压力[15] 收购后的协同效应 - 市场层面，普冉股份收入以国内为主，SHM营收重心在海外，并拥有成熟的全球销售网络及韩国、日本工程中心[15] - 产品层面，SHM专注于中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器，应用场景覆盖工业控制、家电安防等，与普冉股份的中高端发力方向契合[15]

AI基础设施市场增长 - AI服务器、数据中心、存储等底层基础设施市场预计从2024年的1490亿美元增长至2030年的3400亿美元，成为半导体市场增长最快的部分[1] - AI浪潮拉动以GPU为代表的逻辑芯片需求，同时显著刺激存储芯片需求[1] 存储芯片市场格局变化 - 国际存储巨头三星、SK海力士将部分DRAM产能转向HBM，NAND产能聚焦高层数高性能产品[1] - 主流技术推进至300层左右时，100层以下的中低层数3D NAND被大厂放弃[1] - AI算力基建驱动存储芯片从2025年开始迎来"超级周期"，预计数年内将处于缺货状态[1] 代工市场机遇 - 3D NAND代工市场规模约100亿美元，远高于NOR Flash代工的30亿美元和2D NAND代工的50亿美元[2] - 国际大厂退出中低层数3D NAND市场，为代工厂留下数十Gb-1Tb容量点的巨大需求缺口[2] - 中芯国际承接大量包括NOR/NAND Flash在内的存储急单，AI产业占据大量产能导致主流供应商退出细分市场[3] 中国本土厂商发展 - 兆易创新、普冉股份、武汉新芯、东芯半导体等本土厂商在NOR Flash和2D NAND领域获得大量代工订单，市场份额快速提升[2] - 3D NAND与逻辑芯片有90%机台可共线生产，仅需投入10%专用机台即可拉动产线[3] - 华虹无锡月产能近10万片的12英寸生产线具备支持3D NAND所需配套芯片制造能力[3] 区域产业集群优势 - 江苏及长三角地区智能终端、新能源汽车、AI产业对存储芯片需求旺盛[4] - 无锡聚集华润微电子、盛合晶微、长电科技等龙头企业，形成"研发-制造-封装-测试-应用"完整生态[5] - 江苏拥有SK海力士IDM制造基地、华虹/中芯代工厂、长电科技封测龙头，有望成为全球存储产业链战略节点[5]

收购交易概述 - 普冉股份计划斥资1.44亿元收购诺亚长天31%的股权，交易完成后持股比例将从20%增至51%，实现控股[1] - 交易核心标的为诺亚长天100%持有的SkyHigh Memory Limited（SHM），诺亚长天是为收购SHM而设立的持股平台[1] 战略意图与业务协同 - 收购旨在将公司现有的NOR Flash和EEPROM业务与SHM的NAND闪存产品线整合，构建完整非易失性存储产品布局[2] - SHM专注于高性能2D NAND及衍生存储器，具备固件算法开发、芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，产品应用于工业控制、家电安防等领域[2] - 产生三大协同效应：产品互补（NOR Flash、EEPROM、MCU与SLC NAND、eMMC、MCP）、销售渠道互补（公司主攻中国市场，SHM主攻海外市场）、技术能力互补（公司强于设计，SHM强于产品工程及制造工程）[2][3] 标的公司财务与市场地位 - SHM具备独立盈利能力，2025年前八个月实现营业收入6.87亿元，净利润达4749.34万元[2] - 普冉股份在2023年NOR Flash市场销售额排名中位列全球第六，2024年其NOR Flash产品线出货量超49亿颗[3] - 2D NAND因其高可靠性等特点，在工控、通信、汽车电子等下游应用场景需求稳定，2024年SLC NAND全球市场规模为23.1亿美元，预计至2029年将增长至34.4亿美元，复合年增长率为5.8%[3][4] 公司近期业绩与收购背景 - 2025年三季报显示公司营业收入5.27亿元，同比增长11.94%，但归母净利润仅1831.58万元，同比骤降79.37%[6] - 2025年前三季度营收微增4.89%至14.33亿元，归母净利润同比下滑73.73%至5904.92万元[6] - 利润下滑主因是毛利率下滑、研发等费用增长以及高存货计提的资产减值损失，营收增长则得益于MCU及Driver等"存储+"新产品出货上升[6] - 收购被视为在传统存储业务承压背景下，强化存储基本盘、拓展高可靠性NAND市场及海外渠道的重要举措[6] 行业市场动态 - NAND Flash产业需求爆发，受AI对储存容量需求攀升及HDD供应不足导致转单带动，此结构性短缺预计将延续至2026年全年[7] - AI产业占据大量产能，导致主流供应商逐步退出碎片化细分市场，给中小规模供应商带来机遇[7] - 存储市场供需微小失衡会引发价格剧烈波动，供应短缺或过剩5%可能给价格带来成倍影响，且产品验证周期长，从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商市场地位将保持稳定[7]

交易概述 - 普冉股份拟收购珠海诺亚长天存储技术有限公司31%股权，交易金额为人民币1.44亿元 [1] - 交易完成后，公司对标的公司的持股比例将从20%增加至51%，实现控股 [1] - 通过此次收购，公司将间接控股专注于高性能存储器的SkyHigh Memory Limited（SHM） [1] 业务协同 - 公司主营业务为NOR Flash和EEPROM两类非易失性存储器芯片的设计与销售 [1] - 目标公司SHM专注于提供高性能的2D NAND、SLC NAND、eMMC及MCP等存储产品和解决方案 [1] - 交易预计将为公司与目标公司带来良好的业务协同效应 [1]

交易概述 - 公司拟收购珠海诺亚长天存储技术有限公司31%股权，交易金额为人民币1.44亿元 [1] - 交易完成后，公司对标的公司的持股比例将达到51%，实现控股 [1] - 公司将通过控股诺亚长天，间接控股专注于高性能存储产品的SkyHigh Memory Limited [1] 业务协同效应 - 公司专注于NOR Flash、EEPROM两类非易失性存储器芯片及衍生芯片的设计与销售 [1] - 目标公司SkyHigh Memory Limited专注于提供高性能的2D NAND及衍生存储器产品，包括SLC NAND、eMMC、MCP [1] - 预计交易完成后，公司与目标公司将产生良好的业务协同效应 [1]

交易概述 - SK海力士在第三季度出售了其子公司SkyHigh Memory Limited的全部股份，使其从子公司名单中移除 [2][3] - 该交易涉及一家主要生产传统2D NAND闪存产品的公司 [2] - 被出售公司的管理权已转让给总部位于中国上海的非易失性存储器专家富然半导体 [3] 交易背景与公司结构 - Skyhigh Memory成立于2019年，由SK海力士系统集成电路与美国赛普拉斯半导体公司合资成立，SK海力士系统集成电路初始持股60%，赛普拉斯持股40% [2] - 英飞凌于今年第二季度行使认沽期权，将其持有的全部股份转让给SK海力士系统集成电路 [3] - 交易前，SK海力士系统集成电路有限公司持有Skyhigh Memory全部股份 [3] 战略意图分析 - 此举被解读为SK海力士有意清算非核心业务，专注于为人工智能等前沿行业提供高附加值NAND闪存研发 [2][3] - 公司似乎正在退出盈利能力和市场增长潜力较低的传统NAND业务 [3] - 被出售公司的市值十分有限，仅为数十亿韩元 [3]

行业价格趋势 - 存储产品涨价全面铺开，NOR Flash价格以10%起跳，部分料号一个月内涨幅超过30% [1] - NOR Flash核心厂商如兆易创新、普冉股份、恒烁股份已开始对全系产品涨价，幅度至少10%，其中32Mb/64Mb/128Mb等容量产品涨幅更高 [1] - 涨价原因为上游原材料上涨，晶圆厂和封装测试厂成本上调，导致公司成本上浮 [1] 普冉股份财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入14.3亿元，同比增长4.9%，归母净利润5905万元，同比下降73.7% [3] - 第三季度营业收入5.27亿元，环比增长5.24%，归母净利润0.18亿元，同比下降79.4% [3] - 半年度计提减值准备7175万元，三季度计提减值准备4979万元，对报表利润总额产生负面影响 [3] 供需关系分析 - 需求端改善源于各类AI终端兴起，AI功能提升NOR Flash平均容量和数量，同时下游库存改善及传统旺季催化需求好转 [4] - 供给端因半导体周期上行，NOR Flash产能受挤压，供给收紧，晶圆代工厂亦对下游设计原厂提价 [4] - 供需关系趋势紧张，公司持续将上游涨价压力传导至下游 [4] 公司产品与技术 - NOR Flash产品采用SONOS和ETOX技术，容量覆盖512kbit-1Gbit，应用于TWS耳机、车载导航、手机触控等场景 [5] - 代表产品PY25Q129HA基于50nm ETOX工艺，为超低功耗128Mbit串行多I/O NOR Flash，支持多种接口协议 [5] - 第四季度正与下游客户洽谈价格，部分产品价格相较三季度已有所改善，行业需求出现边际回暖迹象 [5] 并购与战略布局 - 公司拟现金收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，从而间接控股半导体企业SkyHigh Memory Limited [6] - SkyHigh专注于中高端高性能2D NAND及衍生存储器，包括SLC NAND、eMMC、MCP，具备固件算法开发、芯片测试、封装设计等核心能力 [6][7] - SkyHigh去年营收超过10亿元，产品正从中小容量NAND市场向Large NAND市场拓展，背靠SK海力士，增长空间大 [7] - 此次并购有助于客户结构互补，加速全球市场拓展，提升竞争力 [7]

公司股价表现 - 9月16日公司股价大幅高开并实现20%涨停 收盘报105.6元 总市值达156亿元 创2021年11月以来新高 [1] 收购交易概况 - 拟现金收购参股公司诺亚长天控制权 从而间接控股半导体公司SHM [1] - 交易目前处于意向阶段 需评估目标公司估值及协商具体交易条款 [2] - 交易完成后诺亚长天及SHM将纳入上市公司合并报表范围 [2] 标的公司业务特征 - SHM主营高性能2D NAND及衍生存储器产品 包括SLC NAND/eMMC/MCP [3] - 核心竞争力涵盖固件算法开发/测试方案/集成封装设计/产品定制 [2] - 在韩国日本设工程中心 亚洲欧洲北美设销售办事处 [2] - 诺亚长天出资600万美元100%控股SHM [2] 收购战略意义 - 增强存储器芯片领域竞争力 丰富产品线布局 [1] - 切入现有产品矩阵不具备的2D NAND细分市场 [4] - 产品应用于工业控制/家电安防/可穿戴/智能终端等领域 [3] 公司经营现状 - 上半年存储芯片业务收入6.73亿元 占总收入74.23% 同比下降6.98% [3] - 总营收9.07亿元同比增长1.2% 归母净利润4073万元同比降70% [3] - 核心业务为NOR Flash和EEPROM两类非易失性存储器芯片 [3] 行业技术格局 - 2D NAND属非主流技术 3D NAND因更高存储密度成为市场主流 [4][5] - 2D NAND技术瓶颈在15nm制程 具制造成本较低优势 [5] - 海外大厂产能转向高毛利产品 释放旧技术产品市场份额 [5] AI驱动需求 - AI发展为存储芯片需求增长关键支撑 服务器对DRAM/NAND需求达普通服务器8倍/3倍 [4] - 公司通过此次上市后首笔收购响应AI带来的存储芯片机遇 [4]