投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.07港元 对应2025-2027年PE分别为26.9倍、24.1倍和21.4倍[1][4] 核心观点 - 作为国内IT服务领军企业 与华为深度合作超过15年 华为贡献公司40.85%的收入[4][15][42] - 云智能业务增长显著 2024年收入达73.15亿元 同比增长13.4% 其中全栈AI产品收入9.57亿元[5][27] - 鸿蒙生态闭环初步完成 公司占据先发优势 是开源鸿蒙生态核心服务商[6][120][125] 业务表现 基石业务 - ICT服务是公司基石业务 2024年收入96.36亿元 但自2022年133.87亿元连续收缩[27] - 2024年员工总人数回升至75,075人 同比增长7.3% 大客户数达188个 接近2020年后高值[20][41] 云智能业务 - 2024年云智能业务收入73.15亿元 同比增长13.4% 占比逐步接近基石业务规模[27] - 深度合作华为云能力 拓展全栈AI产品落地 2024年下半年全栈AI收入环比激增135%[5][27] 华为合作 - 是华为云"同舟共济"合作伙伴 2017年成为首家此类合作伙伴[15][18] - 2024年来自华为收入69.24亿元 占比40.85% 较2020年57.13%下降16.28个百分点[42] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为185.40亿元、203.89亿元和228.30亿元 同比增长8.0%、10.0%和12.0%[7][138] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、6.28亿元和7.08亿元 同比增长9.9%、11.3%和12.7%[4][7] - 预计毛利率将稳步提升 从2024年22.07%升至2027年22.36%[7] 行业前景 IT服务市场 - 2024年中国IT服务市场规模达525.6亿美元 同比增长3.8% 下半年增速提升至6.3%[32] - IDC预测中国ICT总规模将于2028年达7517.6亿美元 五年复合增长率6.5%[36] 云计算市场 - 2023年全球云计算市场规模5864亿美元 同比增长19.4% 预计2027年超万亿美元[60] - 2023年中国云计算市场规模6165亿元 同比增长35.5% 预计2027年超2.1万亿元[61] 鸿蒙生态 - 鸿蒙生态设备超10亿台 原生应用和元服务开发量超过30000个[100][111] - IDC预计2029年中国物联网领域支出规模达2515.1亿美元 2025-2029年CAGR 11.5%[94] 竞争优势 - 鲲鹏生态应用软件领先级合作伙伴 2025年6月中标浦发银行3亿级别鲲鹏服务器项目[72] - 深度参与鸿蒙生态建设 旗下深开鸿在OpenHarmony社区代码贡献量排名第二[125][129] - 基于昇腾云提供模型迁移服务 是华为云官方商店唯一提供从英伟达迁移至昇腾云的软件服务商[72]

硬盘驱动器（HDD）价格走势 - 7~9月HDD大宗交易价格环比4~6月上涨1% 连续两季度维持高位[1][3] - 3.5英寸1TB硬盘价格达51.0美元/个 2.5英寸1TB产品达48.4美元/个 均环比上涨1%[3] 需求端驱动因素 - 中国市场需求扩大 因政府推行国产电脑采购政策及教学用电脑特殊需求[6] - 配备华为鸿蒙OS的电脑采用HDD 黄金周前中国订单超出工厂生产能力[6] - 数据中心需求坚挺 4~6月近线HDD全球出货量达1647万块 环比增加186万块（12.7%）[6] 供应端与市场格局 - 主要制造商包括希捷科技 西部数据 东芝子公司Toshiba Electronic Devices & Storage[3] - 零部件价格高涨导致HDD成本上升[1][4] - 14TB以上大容量产品交货期达52周 呈现卖方市场特征[6] 行业趋势与展望 - 大容量硬盘价格预计持续上涨 受数据中心采购需求支撑[1] - HDD出货量减少与零部件涨价 中国特殊需求形成价格支撑[6] - 中国市场短期需求持续 但10~12月后价格走势仍不明朗[6]

公司背景与股权结构 - 公司由阿里巴巴和上汽集团于2015年联合创立 是中国第一代互联网汽车的探路者 [1] - 阿里巴巴持股44.72% 上市后持股比例将降至30%多并不再并表 [3] - 上汽集团既是最大客户（2024年收入占比38.8%）又是供应商 阿里也是最大供应商（采购额占比常年超50%）[2][3] 财务状况 - 过去三年半累计亏损超41亿元 2022年亏8.78亿 2023年亏8.76亿 2024年亏8.47亿 2025年一季度亏15.82亿 [6] - 收入规模徘徊在8亿元上下 毛利率从2022年53.9%降至2024年38.9% [7] - 研发投入巨大 2022-2024年合计超32亿元（2022年11.11亿/2023年11.23亿/2024年9.8亿） 占营收近四倍 [7][11] - 截至2025年6月底现金仅3.16亿元 年研发运营消耗近10亿元 资金撑不过一年 [8] 市场表现与客户结构 - 智能座舱搭载量从2022年83.5万辆增至2024年233.4万辆 年复合增长率67.2% [7] - 全球累计搭载超800万辆车 覆盖60家车企和14个国家 [7] - 前五大客户收入占比常年超90% 客户高度集中 [3] - 中控操作系统市场份额从2021年1.99%降至2024年0.95% 2025年上半年进一步降至0.94% [4] 业务战略与转型 - 核心产品为自研AliOS操作系统 80%以上收入来自系统级操作系统解决方案 [7] - 采用战略定价模式低价推广系统 导致毛利率持续下降 [7] - 2024年推出智能座舱AI品牌"元神AI" 整合大模型技术实现主动服务功能 [10] - 2025年3月与宝马达成合作 在中国新车型搭载"元神AI"系统 [11] - 经常性收入占比从2022年38.8%提升至2024年48.4% 向长期服务模式转型 [11] 行业竞争环境 - 华为鸿蒙OS市场份额已达2.78% 形成全栈式竞争压力 [4][12] - 特斯拉、大众、通用等整车厂倾向自研车载系统 [4] - AI领域面临华为、小米等科技公司及车企自研的双重竞争 [12] - 技术迭代速度极快 落后一代就可能出局 [7] 上市动机与挑战 - 分拆上市旨在实现"去阿里化"形象 提升第三方中立性 [3] - 需突破股东背景带来的客户疑虑（车企担心技术伙伴背后站竞争对手）[3][4] - 商业模式尚未跑通 规模增长未转化为盈利 [7][9] - 现金流紧张使本次IPO成为"续命之战" [8][9]

报告核心观点 - 2025年下半年计算机行业聚焦AI智能化与国产化，大模型持续创新、AI Agent商业化加快，政策与生态共振推动自主可控全面加速，建议关注算力、AIDC、AI应用等领域相关公司 [3][4] 模型端 - 国内外大模型加速迭代，OpenAI、谷歌、Anthropic等推出新模型，主流大模型在智能、效率和多模态能力方面持续进步 [3][6] - 展示SuperCLUE测评基准2025年5月部分模型总体表现，涵盖数学推理、科学推理等多维度测评结果 [6] 算力端 - 科技大厂持续加码AI算力资本开支，海外微软、亚马逊等，国内阿里、腾讯、百度等均有投入 [14] - 推理算力需求井喷，巴克莱报告预计其占通用人工智能总计算需求70%以上，行业或需增加近3000亿美元芯片资本支出，ASIC及国产芯片迎发展机遇 [14] 应用端 - 科技巨头在B端和C端加速布局AI Agent，推动商业化落地，C端多款Agent涌现 [19] - 巨头积极拥抱MCP协议，有望拓展AI应用和Agent边界，降低开发门槛 [19] - AI Agent市场发展潜力大，全球市场预计从2024年51亿美元增长到2030年471亿美元，年复合增长率44.8% [19] 信创 - 关税摩擦升级，政策强调推进关键核心技术攻关，内部政策或加速科技和供应链自主可控 [22] - 国资委要求2027年底前中央企业信息化系统安可信创替代，中科曙光与海光信息战略重组推动信创产业自主高端化 [22] - 华为推出CloudMatrix超节点集群，新一代昇腾AI云服务上线，为超1300家客户提供算力 [23] - 华为发布原生鸿蒙，市场份额提升，鸿蒙PC发布实现国产PC全栈自主可控，预计年底超2000个应用完成适配 [23] 投资建议 - 建议关注算力领域昇腾链、寒武纪等公司，AIDC领域科华数据等公司，AI应用领域金山办公等公司 [4][24]

新能源越野车市场现状 - 电动化越野是少数玩家涉足的蓝海市场 不靠流量而靠硬核技术 [2] - 新能源市场已从功能驱动转向认知驱动 硬核越野仍属小众情怀 [5] 猛士M817产品亮点 - 定位豪华电动越野 延续硬派越野视觉张力 采用"雄魂美学2 0"设计语言 融入中国元素如狮吼线条/宝剑尾灯/山川车色 [2] - 搭载华为乾崑ADS 4高阶智驾系统 首批配备鸿蒙座舱5 实现城区自动巡航/智能泊车/智能家居互联 [2][3] - 整合华为技术全家桶 包括VHR云服务/星闪钥匙等 主打"可城可野 智野融合" [3] 品牌与技术合作挑战 - 过度依赖华为技术可能导致品牌自主表达力薄弱 存在被认知为"华为变体"的风险 [4] - 智能驾驶系统面临用户信任鸿沟 缺乏像问界M9的OTA迭代和百万级数据积累 [4] - 需平衡硬核性能与日常通勤/家庭舒适等大众化需求以扩大用户基础 [5]

纪要涉及的公司 华为、智微智能、软通动力、中国软件国际、润和软件、亚信安全、法本信息、常山北明、拓维信息、诚迈科技 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好鸿蒙PC重大迭代与OpenHarmony拓展落地更多行业带来的长期生态机会，建议关注相关公司[2] - **论据** - 华为将于5月8日召开鸿蒙电脑技术与生态沟通会，鸿蒙PC正式亮相，涉及介绍、体验及自研和三方生态[1][2] - 鸿蒙PC产品预计5月22日正式发布，全线搭载鸿蒙OS5.0系统，标志华为终端全面进入鸿蒙时代[1][2] - 后续会有搭载OpenHarmony的PC产品，主打信创市场落地发行版[2] - 鸿蒙OS软硬件生态快速成长，已有超2万个原生鸿蒙应用和元服务上架，2025年鸿蒙生态关键目标达10万个应用[2] - 鸿蒙PC预计通过安装虚拟机模式兼容Windows软件，补足用户体验[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 鸿蒙PC可看成是平板 + 键盘[1][2]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：计算机行业 - 公司：华为、智微智能、软通动力、中国软件国际、润和软件、亚信安全、法本信息、常山北明、拓维信息、诚迈科技 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：看好鸿蒙PC重大迭代与OpenHarmony拓展落地更多行业带来的长期生态机会，建议关注相关公司 [2] - 论据： - 鸿蒙电脑5月落地，预计全线搭载鸿蒙OS5.0系统，标志华为终端全面进入鸿蒙时代；OpenHarmony主打信创市场落地发行版且能兼容Linux [1] - 鸿蒙OS软硬件生态快速成长，已有超2万个原生鸿蒙应用和元服务上架，华为2025年鸿蒙生态关键目标达10万个应用 [1] - 鸿蒙PC预计通过安装虚拟机模式兼容Windows软件，补足用户体验 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 在售华为PC将最后一批搭载Windows系统，后续会有搭载鸿蒙OS或OpenHarmony的PC产品 [1]