肠道微生物与胆汁酸代谢研究 - 肠道微生物群通过产生胆汁酸等活性代谢物对宿主健康和疾病有深远影响，其中胆酸(CA)和鹅去氧胆酸(CDCA)在肝脏中由胆固醇合成后进入肠道，被微生物酶转化为复杂衍生物[2] - 胆汁酸的不同修饰形式可作为微生物密码调控宿主功能，挖掘这些生物活性物质有助于破译微生物密码并改善人类健康[2] - 目前仅不到10种细菌胆汁酸相关酶被表征，与已鉴定的数百种微生物胆汁酸相比存在巨大差距，限制了工程菌发展和疾病干预[5] BEAUT人工智能平台突破 - 研究团队开发了AI辅助工作流程BEAUT，利用ESM-2蛋白质语言模型和密集神经网络从宏基因组数据中分类胆汁酸代谢酶，可预测超60万种候选酶[6] - BEAUT通过已知酶序列和相似底物结合口袋的增强序列学习，具备筛选胆汁酸修饰酶的能力[6] - 该平台发现40多种新型胆汁酸代谢酶，包括单酸3-酰化胆汁酸水解酶(MABH)和硫胺素二磷酸依赖型酶ADS[7] 新型胆汁酸3-acetoDCA的发现 - ADS酶催化产生首个骨架修饰型胆汁酸3-乙酰去氧胆酸(3-acetoDCA)，揭示了其碳碳连接反应的催化机制[7] - 3-acetoDCA在人类粪便中普遍存在，生理浓度下可通过增加乳酸杆菌丰度调控肠道菌群组成[8] - 该化合物可能介导细菌间相互作用，其广泛分布表明重要生理功能[12] 研究方法创新与行业影响 - BEAUT采用自上而下范式直接探索代谢酶，颠覆传统"先代谢物后酶"的研究模式，为微生物代谢物研究提供可扩展框架[10] - 该平台显著拓展了对微生物胆汁酸代谢和化学多样性的认知[10] - 相关技术可应用于其他微生物来源代谢物的酶挖掘，具有广泛行业应用潜力[6][10] 姜长涛团队系列研究成果 - 2025年团队在Cell发表论文揭示色氨酸胆酸(Trp-CA)通过新型受体MRGPRE调控血糖的新机制[13] - 在Science发表研究鉴定肠道共生真菌嗅镰刀菌及其代谢产物FF-C1对神经酰胺合成酶CerS6的抑制作用[15] - 发现脂肪细胞神经酰胺受体FPR2并阐明其调控产热机制[15] - 在Nature首次鉴定神经酰胺内源性受体CYSLTR2和P2RY6，解析其加重动脉粥样硬化的分子机制[17]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模(AUM)达到创纪录的8400亿美元 同比增长22% [7][9][54] - 费用相关收益(FRE)达到6.27亿美元 创季度新高 同比增长22% [7][55] - 管理费收入同比增长21% 其中信贷业务管理费增长25% [7][55] - 资本解决方案费用(ACS)达到创纪录的2.16亿美元 超过2024年峰值 [7][56] - 退休服务业务净投资收益(SRE)达到8.21亿美元 [7][58] - 费用相关绩效费同比增长21% 主要由半流动性产品套件推动 [56] - 费用相关支出同比增长13% 主要反映上半年加速招聘活动 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务表现强劲 核心机会主义信贷最新12个月回报率9-12% 季度环比增长23% [10] - ADS产品自成立以来年化回报率超过9% 规模超过200亿美元 [10] - 私募股权业务表现优异 Fund X净IRR为23% DPI为0.2% 行业平均为0 [11] - Fund IX净IRR为16.6% DPI为0.7% 行业平均为0.3% [11] - 混合策略业务最新12个月回报率17% 规模达到750亿美元 年初至今募集70亿美元 [12] - AAA产品最新12个月回报率11.1% 季度回报率2.6% 预计年底规模将超过250亿美元 [13] - 第三方保险业务流入70亿美元 包括6个新授权和2个增资授权 [49] - 全球财富业务季度流入超过40亿美元 年初至今流入90亿美元 同比增长40% [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国证券化市场规模15万亿美元 欧洲仅为5000亿美元 存在巨大发展空间 [45] - 欧洲市场拓展取得进展 承诺在未来十年向德国部署超过1000亿美元 [44] - 英国市场通过PICC交易进入 预计将在2026年初完成监管审批 [24][79] - 能源转型和脱碳投资自2022年以来已部署近600亿美元 提前两年完成500亿美元目标 [45] - AI基础设施项目预计需要近3万亿美元投资 其中1.5万亿美元需要外部融资 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高质量资产创设能力 季度创设资产810亿美元(不含收购) 同比增长近50% [7][40] - 创设的投资级信贷平均评级A- 超额利差290个基点 次级投资级信贷平均评级单B 超额利差470个基点 [41] - 建立全球银行合作伙伴网络 目前有12家银行合作伙伴 预计2025年底前新增多家 [46] - 退休服务业务成本优势明显 运营成本仅16个基点 为大型公开交易竞争对手的一半 [21] - 公司识别五大新兴需求来源:个人投资者、保险行业、固定收益替代、权益替代、传统资产管理公司 [27][29][30] - 积极布局401(k)和确定缴费市场 预计监管环境将出现重大变革 [30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正处于重大转型期 私人资产正被纳入公共投资组合 [30][114] - 欧洲特别是英国市场对私人资本持欢迎态度 监管环境鼓励投资级私人资本进入 [24][79] - 信贷利差环境动态变化 7月份出现适度走阔 公司通过调整创设策略维持利差水平 [42][69] - 公司对2025年实现中个位数SRE增长保持高度信心 [58] - 预计2026年Bridge收购将贡献约1亿美元FRE [59] - 行业面临退休收入危机 公司认为有能力在此领域发挥作用 [31][32] 其他重要信息 - 公司员工活跃度显著提升 7月和8月初每日办公室人数从1000人增加到1200人 [37] - 公司计划发布有关创设、关联关系等市场关注问题的材料 [22] - 欧洲业务通过Athora平台发展 已同意收购PIK进入英国市场 [23][24] - 公司正在探索稳定币和私人资产交易等创新领域 [34][128] - 与GeoWealth建立合作伙伴关系 旨在提升技术应用和客户体验 [104][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 信贷利差动态及其对保险业务的影响 [62] - 公司通过调整创设策略维持利差水平 新业务利差保持在130个基点 [63][64] - COVID时期业务盈利能力异常强劲 当前正在摊销这部分业务的流出的影响 [64] - 预计2026年将看到新产品创造和创新 [66] 问题: Athora PIC交易的财务影响 [73] - 交易预计将对Athora估值产生增值效应 长期对FRE产生增值 [74] - 将为英镑计价资产创设提供激励 类似美国市场的发展路径 [76] - 英国政府对私人资本持欢迎态度 市场环境令人兴奋 [79] 问题: ABC产品的扩展潜力 [81] - ABC产品具有先发优势 早期批准非常强劲 [83] - 底层风险更偏向投资级交易对手风险 在周期后期更具吸引力 [84] - 预计将跟随ADS的成功路径 成为市场领先产品 [84] 问题: 平台吞吐量加速的原因 [86] - 生态系统协同效应显著 整合工具箱能力增强 [87][89] - 金融赞助商更关注资金成本 提供多样化融资工具的能力具有竞争力 [89] - Atlas平台经过优化 现在专注于提供超额利差的业务 [90] 问题: 退休服务其他流入和展望 [93] - 稳定价值产品是新兴领域之一 正在开发能力和分销点 [94] - 行业需要回归简单化 使产品更易理解和获取 [96][97] - 最终愿景是提供有保障的终身收入解决方案 [100] 问题: GeoWealth合作伙伴关系的愿景 [104] - 旨在提升技术应用 增强客户透明度和信息教育 [105] - 开放式架构理念 技术应用将帮助公司沿着旅程前进 [105] 问题: COVID时期业务流出的时间框架 [107] - 预计业务流出将持续到明年 报告净利差将略有下降 [108] - 预计利差将趋于稳定 度过低成本负债和高收益资产时期 [109] 问题: 401(k)市场机会和策略 [111] - 需要明确的规则和道路 当前存在诉讼风险 [115] - 主要接入点可能是间接的 通过目标日期基金或传统资产管理公司 [119] - 公司正在试验 今年将有几十亿美元流入该渠道 [116] 问题: 资本解决方案新举措和私人信贷交易 [125] - ACS生态系统显著扩展 季度完成100笔交易 [127] - 透明度和信息提供将扩大市场规模 [128] - 稳定币和代币化等创新处于早期阶段 更广泛影响将在12-24个月内显现 [129] 问题: 实现活动的展望 [132] - Fund IX的DPI为0.7 行业为0.2 Fund X的DPI为0.2 行业为0 [133] - 预计随着市场风险偏好扩大 变现活动将增加 [133] - 公司采取"收购价格重要"的差异化策略 提供更多退出选择 [136] 问题: 机构对AAA产品的需求变化 [139] - AAA规模超过230亿美元 预计年底超过250亿美元 [140] - 机构需求超出预期 已创建杠杆份额类别 [141] - 保险子公司对该产品有显著需求 因其回报稳定性和投资一致性 [142]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度实现创纪录的FRE（费用相关收益）6.27亿美元，同比增长22% [6] - 管理费收入同比增长21%，ACS（资本解决方案）费用达到创纪录的2.16亿美元 [6] - SRE（利差相关收益）达到8.21亿美元，大部分关键指标表现良好 [6] - 资产管理规模（AUM）达到创纪录的8400亿美元 [7] - 公司拥有720亿美元的可用资金（dry powder） [13] - 退休服务业务净投资收益差（net spread）为122个基点，略低于上一季度的126个基点 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 核心机会信贷业务最新12个月回报率在9-12%之间，季度环比增长23% [8] - ADS（Apollo Debt Solutions）自成立以来年化回报率超过9%，规模已超过200亿美元 [8] - 投资级信贷平均评级为A-，超额利差为290个基点；非投资级信贷平均评级为B，超额利差为470个基点 [40][41] 私募股权业务 - 基金X净IRR为23%，DPI为0.2%，远高于行业平均水平 [9] - 基金IX净IRR为16.6%，DPI为0.3%，同样高于行业平均水平 [10] - 自成立以来，私募股权业务总回报率为39%（毛)/24%（净） [10] 混合业务 - 混合业务最新12个月回报率为17%，规模达到750亿美元 [11] - 旗舰产品AAA（Apollo Aligned Alternatives）最新12个月回报率为11.1%，季度回报率为2.6% [12] - 预计AAA规模将在年底超过250亿美元 [12] 退休服务业务 - 第二季度退休服务业务流入资金210亿美元，是有史以来第二高的季度 [14] - 固定年金和融资协议在本季度贡献显著 [15] - 公司成本结构优势明显，运营成本仅为16个基点，远低于竞争对手 [21] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 年金市场规模较几年前大幅增长，高利率环境和人口结构变化推动需求 [14] - 公司通过Athene在美国退休服务市场占据重要地位 [25] 欧洲市场 - 公司通过战略投资Athora进入欧洲市场，Athora已同意收购PIK进入英国市场 [23] - 公司承诺未来十年在德国投资超过1000亿美元 [44] - 欧洲证券化市场规模仅为5000亿美元，远低于美国15万亿美元的规模，存在巨大发展空间 [45] 亚洲市场 - 亚洲地区对退休服务产品的需求也在增长 [22] - 公司参与了孟买机场等亚洲项目 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是"origination-led"模式，强调通过优质资产获取超额回报 [7] - 公司正在拓展五个新的需求来源：个人投资者、保险公司、机构固定收益替代、传统资产管理公司和401(k)市场 [28][29] - 公司认为行业未来增长瓶颈不在于需求，而在于优质资产的供给能力 [33] - 公司正在推动创新，包括与State Street合作ETF、开发稳定币、探索私募资产交易等 [34] - 在欧洲市场，公司计划通过Athora和PIK建立类似Athene在美国的业务模式 [25] - 公司正在积极布局AI基础设施投资机会，预计到2030年将有1.5万亿美元的外部融资需求 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前信贷市场部分领域（如CLO）利差已达到不可持续的水平 [17] - 公司预计退休服务产品需求将因人口结构变化而长期保持高位 [14] - 欧洲监管环境对私人资本持欢迎态度，特别是在英国 [24] - 公司观察到机构投资者开始比预期更早地探索股权替代策略 [13] - 管理层对Athene业务长期前景保持乐观，预计将实现中个位数增长 [58] - 公司业务势头强劲，7月和8月初办公室人员数量比平时增加20% [37] 其他重要信息 - 公司已完成近600亿美元能源转型和脱碳投资，比原定500亿美元的五年目标提前两年完成 [45] - 公司正在推进对Bridge Investment Group的收购，预计交易将于9月初完成 [59] - 公司全球财富业务有7个策略规模超过10亿美元，其中2个超过200亿美元 [51] - 公司建立了12个银行合作伙伴关系网络，预计到2025年底将增加更多合作伙伴 [46] 问答环节所有的提问和回答 关于信贷利差动态和保险业务 - 公司表示已从CLO等利差收窄的产品转向其他领域以维持利差水平 [63] - 新业务利差保持在130个基点，与历史长期水平一致 [64] - COVID期间的高利差业务正在逐步退出，预计这将导致未来SRE显著上升 [65] 关于Athora和PIK交易 - 公司预计PIK交易将提升Athora估值并最终增加FRE [76] - PIK在英国市场的地位类似于Athene在美国市场的地位 [77] - 交易将促使公司建立英镑计价资产创造能力 [78] 关于ADS和ABC产品 - ABC产品有望复制ADS的成功，已获得早期强劲认可 [85] - ABC产品因其投资级特性在当前周期后期受到投资者青睐 [86] 关于业务加速增长的原因 - 公司归因于"生态系统效应"和整合工具箱的能力 [89] - 直接贷款业务市场份额显著增加，上半年完成250亿美元交易 [91] 关于退休服务新产品 - 公司正在开发稳定价值产品等新市场 [94] - 长期目标是简化退休产品，提供更易理解的终身收入保障方案 [100] 关于401(k)市场机会 - 公司预计监管将更明确地允许私募资产进入401(k)市场 [113] - 初期进入方式可能通过目标日期基金或传统资产管理公司 [119] - 公司已在401(k)渠道完成数亿美元投资 [116] 关于资本解决方案业务 - 业务已从狭窄的LP基础大幅扩展 [128] - 公司看好私募信贷交易和代币化等创新带来的机会 [129] 关于投资退出 - 公司私募股权基金DPI高于行业平均水平 [134] - 采取"购买价格重要"策略提供了更多退出选择 [137] 关于AAA产品 - 机构投资者对该产品的需求超出预期 [141] - 已为机构投资者创建杠杆份额类别，可获得类似PE的回报 [142] 关于GeoWealth合作 - 合作旨在提升技术能力，改善客户体验和透明度 [104]

公司概况 * 公司为Apollo Global Management (APO) 一家全球性另类资产管理公司[1] 核心业务与战略 * Apollo Capital Solutions (ACS) 业务的核心是向市场以不同形式分销风险 其成功源于其他业务战略[4] * ACS业务目前绝大部分是债务业务 且主要是投资级债务业务 例如去年完成了300笔独立交易[5] * 公司计划通过发展基础设施、气候、二级市场等业务来增长ACS 从而获得更多股权相邻业务的风险分销机会[6] * 公司拥有包括Athene的投资级资产负债表和第三方资本在内的多重资金渠道 使其在分销风险时相比银行系统更具优势 通常Athene会承接25%的份额 其余75%分销他处[7] * 公司对ACS业务的持续增长充满信心 认为其仍处于建设的相对早期阶段[8] * 公司去年的发起业务在每个细分领域都几乎翻倍 包括其平台(含Atlas)、核心信贷业务(CLO、商业地产债务、住宅抵押贷款)、高等级企业解决方案(如Intel、InBev的大型融资)以及股权相邻业务[11][12] * 公司设定的5年发起业务目标为2.75万亿美元 这既是可实现的 也是维持系统均衡、满足FRE和SRE增长需求所必需的供应量[13] * 不同发起渠道的经济价值存在差异 高等级企业解决方案业务因其是新业务且交易规模大 对ACS费用的贡献最有利 股权相邻业务未来也将如此[15][16][18] * 公司的费用相关绩效报酬(FRPR)绝大部分来自收益率 主要来自ADS及其类似工具 随着这些工具规模的扩大 该项收入预计将持续增长[20] * 公司非常注重FRE的质量 确保其与高质量的基础收入驱动因素挂钩 对于FRPR没有明确的薪酬安排 收入进入统一池后与所有FRE收入一起进行整体薪酬管理[21][22] * 在财富产品分销成本上 公司提供两种选择 传统产品多为一次性预付费用(约1个百分点) 而半流动性产品则多为永续的尾随佣金(15-25个基点) 行业正朝着更年金化的尾随佣金结构转变[23][24] * 公司对预付费用和尾随佣金结构没有偏好 对两种方式都持开放态度 并认为费用标准在受托标准下已相当规范 预计未来会趋于一致[25][27] 财务表现与展望 * 公司指引2025年FRE增长率为15%至20% 并在非旗舰年份平均保持20%的五年增长率 对收入线有较强的能见度[31] * 公司收入增长的主要驱动力来自第三方信贷业务、半流动性财富业务、Athene以及部分股权相邻业务 ACS费用的显著变化可能带来上行空间[33] * 公司计划到2029年将财富管理规模(AUM)翻五倍 这是一个12万亿美元的401(k)市场机会和更广泛的40万亿美元DC计划机会[35] * 公司去年完成了120亿美元的发起业务 并预计未来五年平均每年完成300亿美元 以此运行率可在两到三年内实现财富AUM目标[36] * 实现财富目标需要大量资源投入 这也是指引FRE增长15%-20%的原因之一 需要具备有良好业绩记录的产品、接入多种分销点、技术、市场信心以及为不同地区投资者设计合适的产品变体[37][38][39] * 公司对进入新地域市场持谨慎态度 只推出有足够规模潜力的产品 避免出现搁浅的小规模产品[40] * 下一个有望复制ADS和AAA成功的产品是资产支持型产品 该产品在机构投资者中反响良好 且市场竞争较少[41] * 对基础设施平台Argo的收购和对二级市场团队S3的整合 都是为了获得更多发起能力 从而创造有趣的产品并最终可纳入零售基金[43] * 公司约三分之二的收入来自战略投资回报(SRE)[57] * 公司对2025年SRE的预期目标为35亿美元 该目标假设了利率从高位向低位过渡的影响 并嵌入了相当于6次降息的预期[60] * 目前市场曲线定价还有1至1.5次降息 若此情景实现 公司应能实现35亿美元的SRE目标 若利率路径不同 SRE也会相应变化[61] 资本管理与分配 * 公司制定了五年创造和回报210亿美元资本的计划 其中70亿美元用于股息(假设年增长率10%) 约10亿美元用于股票回购(目标将流通股数从6.17亿股减少至6亿股) 其余部分用于增长和其他待定事项[62] * 公司当前资本分配的重中之重是确保有充足的超额流动性来支持业务增长 投资于需要资本的业务(如私人信贷做市) 然后在回购、其他并购、进一步壮大Athene之间做选择[63][64] * 实现流通股数减少至6亿股的目标将是后端加重的 因为依赖于实现投资回报来产生carry 且目前维持流动性、强劲评级和用于投资增长优先事项的超额资本更为重要[65] * 公司对用于业务增长和投资的70亿美元资本的使用持开放态度 可能进行更多类似Argo的并购交易 但目前没有看到与四个月前不同的情况[69][70] 保险业务与Athene * Athene的资产计划每年增长约15% 其中10%进入核心Athene 5%进入其股权侧袋车业务(ADIP家族)[59] * ADIP是Athene的股权侧袋车业务 为其所有增长提供资金 co-invest ADIP1和ADIP2的规模分别为30亿美元和60亿美元 为LP带来了超预期的回报[75][76] * ADIP提供的资本在需要时可被调用 由核心Athene或ADIP支持的每一美元业务都为资产管理公司带来FRE收入增长 是系统的重要资本来源[76] * ADIP在业务中的占比平均约为30% 若Athene系统要实现15%的资产增长 其中10%由Athene承接 ADIP则填补差额[77] * 若出现无机增长机会 ADIP可能会承担更高或更低的比例 但目前预计其将维持在大约三分之一的比例[79] * 预计2025年Athene的增长结构与2024年类似 去年710亿美元的总规模中约350亿美元来自年金 其余大部分来自融资协议 养老金风险转移(PRT)业务因与计划发起人的诉讼而增长受抑[81] * 在当前利率环境下 MYGA(多年期保证年金)和固定指数年金都颇具吸引力 业务量稳定 公司专注于开发下一代产品 如提供终身收入保证的产品 以满足退休人群的需求[83] * 利率变化尚未对年金需求或流量产生明显影响 业务量保持稳定[83] * MYGA在极低利率环境吸引力会下降 但其增长非常显著且目前稳定 长端利率近期已回升约100个基点 使得MYGA和固定指数年金在当前环境下依然具有吸引力[84][85] 监管与市场环境 * 当前新政府政策存在不确定性 但公司认为最大的单一机会无疑是退休市场对私人资产的准入 这不需要立法变更 但需要劳工部(DOL)就ERISA受托标准提供指引 让市场接受提供最佳产品而非最低费率产品也能履行受托责任[49][50] * 若能围绕退休市场私人资产准入创造一些改变 这将对业务带来巨大推动[50]