文章核心观点 - 在健康饮食浪潮下，魔芋正从传统火锅配菜转变为热门健康零食，卫龙公司是推动这一产业转型与升级的关键力量，成功将魔芋从一个小品类培育成公司及行业的重要增长极，并引领产业从“小产业”向“大集群”发展 [1][5][10] 从“拓荒者”到“引领者” - 中国是全球魔芋第一大国，产量占全球65%，种植面积约240万亩，国内有魔芋加工企业200多家，其中规模以上企业150余家，形成从原料到制品的产业链格局 [1] - 卫龙于2009年发现魔芋商机，投入5年研发，于2014年推出首款魔芋即食食品“魔芋爽”，开创了“魔芋休闲零食”新品类，成为行业拓荒者 [2] - 卫龙持续进行产品创新，2025年上半年推出麻酱魔芋爽，7月上线高纤牛肝菌魔芋，10月推出云南限定风味舂鸡脚魔芋爽，不断丰富产品线 [3] - 新华网报告指出，卫龙作为魔芋爽品类开创者和行业头部企业，受到高度关注，其产品市场表现出色，对行业发展起到引领作用 [3] - 卫龙已从品类的“拓荒者”成功蜕变为行业的“引领者” [4] 从“试验田”到“增长极” - 魔芋已成为卫龙公司的业绩增长极，2025年上半年公司总营收达34.83亿元，同比增长18.5% [5] - 魔芋爽所在的蔬菜制品赛道2025年上半年实现收入21.09亿元，增速高达44.3%，首次取代辣条成为公司最大营收来源 [5] - 自2014年首创以来，卫龙魔芋爽已实现该品类61%的市场占有率，连续多年稳居行业第一，并主导制定了首个《魔芋即食食品》团体标准 [5] - 卫龙设有漯河与上海双研发中心，研发团队近百人，硕博以上学历占比60%，拥有233项授权专利，具备从研发到量产的完整能力，其流程被称为“交钥匙工程” [8] - 公司应用研发中心持续研发魔芋食品，不断调试口感口味，实现多方面创新 [9] 从“小产业”到“大集群” - 卫龙杏林工厂生产魔芋爽基本实现全自动化，需经历16个小时24道工序，生产车间日产量可达150吨，约900万包 [9][10] - 2024年行业数据显示，中国魔芋产业总产值达320亿元，其中种植环节80亿元、加工环节（精粉/微粉）120亿元、终端制品120亿元，供应全球3%的魔芋原料 [10] - 未来几年行业年均复合增长率有望维持在11.8%左右，到2030年整体市场规模预计有望增长至450亿元 [10] - 2025年2月，农业农村部等三部委发布的纲要明确提出要加大魔芋等富含膳食纤维的特色食物供给，推动全产业链标准化生产 [10] - 卫龙等下游精深加工企业年营收超过30亿元，为地方创造大量税收和就业，形成“一业兴、百业旺”的良性循环，产业具有促进乡村振兴的深远社会价值 [10][11]

1H25财务表现 - 1H25收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.33亿元，同比+18.0%，利润表现超市场预期，主因提效控费情况好于预期[1] - 1H25线下渠道收入31.5亿元，同比+21.5%，线上渠道收入3.36亿元，同比-3.8%，线下增量贡献约5.6亿元，环比2H24增量1.75亿元[1] - 1H25国内收入34.3亿元，同比+18%，海外收入0.53亿元，同比+54%[1] 分品类与渠道表现 - 蔬菜制品收入21.1亿元，同比+44%，其中魔芋制品及海带保持快速增长，调味面制品收入13.1亿元，同比-3.2%[1] - 线上渠道中直营和经销占比约7:3，收入分别同比+7.3%/-21.1%，调整部分SKU及控制价盘影响线上表现[1] 成本与费用控制 - 蔬菜制品/调味面制品/豆制品毛利率分别46.6%/48.4%/42.4%，同比-6.0/+0.5/+5ppt，蔬菜制品毛利率承压与魔芋原料成本上涨有关，但环比仅-0.6ppt[2] - 1H25销售费率/管理费率分别同比-1.0/-2.5ppt，员工福利与广告推广费同比分别-1%/+34%[2] 产品与渠道展望 - 2H25新品储备丰富，包括魔芋产品（麻酱口味、小龙虾风味等）、海带产品（酸辣味无油0脂）、辣条（麻辣小龙虾味等）[2] - 国内网点覆盖充裕，将重点拓展海外、即时零售、会员商超等新兴渠道[2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年收入预测4.7%/5.5%至74.4/84.9亿元，净利润预测保持，当前股价对应21.0/17.1倍25/26年P/E[2] - 目标价17.5港币对应27.7/22.5倍25/26年P/E，较当前股价有31.6%上行空间[2]