公司技术优势 - 公司拥有领先的研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势 [1] - 公司与众多国内外科技巨头公司深度合作 [1] 未来发展战略 - 公司将持续聚焦高端PCB产品领域 [1] - 公司积极拓展客户资源以提升核心竞争力 [1]

核心财务表现 - 2025上半年营业收入90.31亿元，同比增长86% [1][2] - 归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%；扣非归母净利润21.49亿元，同比增长365.69% [1][2] - 第二季度营业收入47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42% [1] - 第二季度归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [1] 盈利能力提升 - 上半年毛利率36.22%，同比提升15.61个百分点 [2] - 净利率23.73%，同比提升14.28个百分点 [2] - 盈利能力提升主要受益于高价值量产品增加和HDI良率提升 [2] 技术优势与产品布局 - 具备70层高精密多层板和28层8阶HDI板量产能力 [2] - 加速研发30层10阶HDI板认证 [2] - 多层板层数、线宽/线距等性能指标行业领先 [2] 产能扩张计划 - 越南HDI项目新增年产能15万平方米，聚焦AI服务器、GPU芯片领域5阶及以上高阶产品 [3] - HDI设备更新项目新增年产能32万平方米，专注4阶HDI产品 [3] - 惠州厂房四项目新增年产能12万平方米，生产6阶HDI产品，已于6月投产 [3] - 泰国高多层项目总投资14.02亿元，规划年产能150万平方米，14层以上产品产值占比超60% [3] 增长驱动因素 - AI算力、数据中心高端PCB产品大规模量产 [2] - 深耕国际头部大客户战略成效显著 [2] - 高端产能扩充满足下游多样化需求，提升AI算力市场份额 [3]

投资评级 - 报告未明确给出公司投资评级 [5] 核心观点 - 公司把握AI算力机遇，业绩实现大幅增长，2025上半年营业收入90.31亿元，同比增长86.00%，归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [4][5] - 公司技术卡位优势明显，具备70层高精密多层板、28层8阶HDI板量产能力，并加速研发30层10阶HDI板 [5] - 公司积极推进高端产能扩充，越南HDI、HDI设备更新、惠州厂房四项目预计新增年产能15万、32万和12万平方米，泰国高多层项目规划年产能150万平方米，其中14层以上多层板产值占比超60% [5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率36.22%，同比提升15.61个百分点，净利率23.73%，同比提升14.28个百分点 [5] - 2025年第二季度单季度营业收入47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42%，归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [4] - 预计2025-2026年EPS分别为5.95元和8.25元，对应PE分别为36倍和26倍 [5] 业务发展 - 业绩增长主要得益于深耕国际头部大客户，AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产 [5] - 盈利能力提升受益于高价值量产品增加和HDI良率提升 [5] - 越南HDI项目聚焦AI赛道，投资先进制程设备，生产AI服务器及终端、GPU芯片、高频高速传输等应用领域的HDI产品，以5阶及以上高阶产品为主 [5]

项目投资概述 - 公司拟投资约26亿元人民币通过招拍挂方式购买广州市黄埔区土地使用权并建设云擎智造基地项目 [1] - 投资资金将来源于自有资金、银行贷款或其他融资方式 [1] - 项目已通过第二届董事会第十七次会议审议，尚需提交股东会审议 [2] 土地购置详情 - 拟购土地包含可建设用地25,349.37平方米及绿地用地2,103.13平方米 [2] - 出让方为广州开发区规划和自然资源局，与公司无关联关系 [2] - 最终土地面积及交易金额以实际出让文件为准 [2] 产能扩张动因 - 全球PCB产业2025年预计产值达785.62亿美元，同比增长6.8% [2] - 2024-2029年HDI板和高多层板复合增速预计分别为6.40%和15.70% [2] - 公司现有广州工厂受物理空间限制无法满足高端PCB产品需求 [3] 技术实力支撑 - 公司具备46层高多层板量产能力及7阶HDI制造工艺验证 [3] - 研发投入占营业收入4%-5%，累计申请专利418项（截至2024年末） [5] - 生产线技改升级后设备技术能力处于行业领先水平 [4] 市场竞争地位 - 公司为国内领先服务器PCB供应商，连续入选中国PCB百强企业 [4] - 客户涵盖国内外知名服务器厂商和EMS企业，合作关系稳定 [5] - 通过项目可扩大高端PCB产能，巩固服务器应用领域市场地位 [4] 运营管理优势 - 拥有广州、黄石及泰国工厂的成熟运营和新线筹备经验 [5] - 建立严格生产考核制度、质量控制体系及多部门协同机制 [4] - 具备技术研发、生产管理和供应链管理的专业人才队伍 [4] 项目效益预期 - 初步测算税后投资回收期约6.5年（含建设期） [2] - 项目将优化产品结构，增强盈利能力及综合实力 [3][4] - 符合国家产业政策及公司战略发展布局 [6]

核心观点 - 公司25H1营收和净利润实现高速增长 营收同比+56 59%至84 94亿元 归母净利同比+47 50%至16 83亿元 主要受AI算力需求驱动的高端PCB产品及汽车板业务增长带动 [2] - 盈利能力环比显著提升 Q2毛利率37 3%环比+4 6pcts 净利率20 6%环比+1 8pcts 得益于高阶交换机 AI服务器等高价值量产品出货占比增加 [3] - 技术升级和产能扩张为中长期增长奠定基础 包括224Gbps平台开发 1 6T交换机认证 AI芯片配套高端PCB项目启动建设 预计26H2投产 [4][6] 财务表现 - 营收利润双高增 25H1营收84 94亿元同比+56 59% 归母净利16 83亿元同比+47 50% 扣非归母净利16 44亿元同比+47 90% [2] - 经营性净现金流21 0亿元同比大幅增长75 6% 盈利质量稳健 [2] - Q2单季收入44 6亿元同比+56 9%环比+10 4% 归母净利9 2亿元同比+48 1%环比+20 7% [3] 业务分项 - 企业通讯板收入65 32亿元同比+70 63% 占比79 86% 其中AI服务器和HPC相关产品占比23 13% 高速网络交换机及路由产品同比+161 46%占比53 00% [4] - 汽车板收入14 22亿元同比+24 18% 毛利率25 19%同比+0 20pct 新兴产品（毫米波雷达 HDI自动驾驶辅助 P²Pack等）收入同比+81 86%占比升至49 34% [4] - 工业设备及其他板收入1 98亿元同比-6 79% 公司延续主动收缩策略优化资源分配 [4] 子公司表现 - 黄石沪士收入22 44亿元同比+81 23% 净利润4 63亿元同比+139 52% 通过资源整合和研发投入承接青淞厂转移产品 [5] - 胜伟策收入2 87亿元 亏损0 12亿元但同比大幅减亏 主因P²Pack产品收入同比+400 69%及经营改善 [5] - 沪士泰国亏损0 96亿元 系Q2小规模量产阶段费用前置所致 已获2家客户认证并有4家导入中 [5] 技术与产能布局 - 高阶产品技术领先 已与客户合作开发224Gbps速率平台产品 1 6T交换机进入客户打样认证阶段 [4] - 产能扩张加速 总投资43亿元的AI芯片配套高端PCB扩产项目于25年6月启动建设 预计26H2投产 [6] - 产品结构持续升级 AI服务器及HPC相关PCB产品占企业通讯板营收比重达23 1% 存货规模30 99亿元同比+24 89% 预示下半年高附加值产品占比提升 [6] 行业与前景 - AI算力与汽车电子驱动增长 全球算力基础设施升级带动800G交换机 AI服务器及PCIe6 0/7 0服务器用高端PCB需求 [6] - 汽车板新兴技术商业化提速 毫米波雷达 HDI自动驾驶域控及P²Pack技术产品营收同比激增81 86% 胜伟策有望25年扭亏 [6] - 国内产线技改加速高端产能释放 为公司承接算力与汽车电子增量需求奠定基础 [6]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][9] 核心观点 - AI算力需求驱动PCB业务高速增长 高端产品占比提升推动盈利能力改善[6][7] - 汽车板业务中新兴产品表现亮眼 P²Pack技术产品收入同比暴涨400.69%[6] - 产能扩张加速 总投资43亿元的AI芯片配套高端PCB扩产项目已于2025年6月启动建设 预计26H2投产[7] - 技术升级奠定长远基础 已与客户合作开发224Gbps速率平台产品 1.6T交换机进入客户打样认证阶段[6] 财务表现 - 25H1营收84.94亿元同比+56.59% 归母净利16.83亿元同比+47.50% 扣非归母净利16.44亿元同比+47.90%[1][6] - 25Q2收入44.6亿元同比+56.9%环比+10.4% 归母净利9.2亿元同比+48.1%环比+20.7%[6] - 25H1毛利率35.1%同比-1.3pct 净利率19.8%同比-1.0pct 但经营性净现金流同比大幅增长75.6%至21.0亿元[6] - 25Q2毛利率37.3%同比-1.5pcts环比+4.6pcts 净利率20.6%同比-1.2pcts环比+1.8pcts[6] 业务板块分析 - 企业通讯板收入65.32亿元同比+70.63% 占比79.86% 毛利率38.66%同比-2.72pcts[6] - AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯板收入比重23.13% 高速网络交换机及配套路由产品同比+161.46%占比53.00%[6] - 汽车板收入14.22亿元同比+24.18% 占比17.42% 毛利率25.19%同比+0.20pct[6] - 汽车板新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、P²Pack等）收入同比+81.86%占比升至49.34%[6] 子公司表现 - 沪利微电H1收入11.31亿元 净利润0.95亿元[6] - 黄石沪士H1收入22.44亿元同比+81.23% 净利润4.63亿元同比+139.52%[6] - 胜伟策H1收入2.87亿元 亏损0.12亿元同比大幅减亏 P²Pack产品收入同比+400.69%[6] - 沪士泰国H1亏损0.96亿元 已获2家客户认证并有4家导入中 预计25年末接近经济规模[6][7] 业绩展望 - 预计25-27年营收176.1/237.8/309.1亿元 同比增长32%/35%/30%[8][9] - 预计25-27年归母净利润38.6/55.1/73.9亿元 同比增长49%/43%/34%[8][9] - 对应EPS为2.00/2.86/3.84元 对应当前股价PE为27.8/19.4/14.5倍[8][9] - 存货规模30.99亿元同比增长24.89% 显示下游AI算力需求强劲[7]

财务表现 - 2025年上半年实现收入35.33亿元 同比增长20.73% [1] - 归母净利润2.22亿元 同比下滑6.19% [1] - 销售毛利率21.51% 较上年同期下降3.57个百分点 [1] 盈利能力改善举措 - 淘汰亏损订单并降低低利率订单比例 [2] - 与重点客户加强新产品联合研发以培育高附加值订单 [2] - 扩充优化海外销售团队并建立科学绩效考核机制 [2] - 构建成本分析模型优化采购策略和价格调整方案 [2] - 加强部门协作优化生产计划确保高价值订单交付 [2] - 加快新技术研发应用提升高端PCB产品占比 [2] 产能布局 - 整体产能利用率约85% [5] - 加快珠海一厂和二厂高多层PCB产能释放 [5] - 珠海三厂已完成基建将适时运营 [5] - 加速泰国生产基地建设 [2][5] - 规划在江门新建HDI工厂 [2][5] 原材料成本管理 - 金盐上半年平均单价同比增长36.57% [1] - 主要原材料价格与大宗商品联动且处于高位震荡 [4] - 通过价格策略调整逐步减轻原材料上涨影响 [1] - 强化成本监控和采购策略优化降低单位成本 [4] 子公司经营 - 子公司三德冠FPC业务仍处于亏损状态但2024年已减亏1403万元 [6] - FPC产品价格企稳回升 预计2025年下半年扭亏为盈 [6] 市场策略 - 美国市场收入占比约10% 当前订单与发货正常 [7] - 通过深化市场多元化和优化客户合作应对关税政策变化 [7] - 加速海外生产基地布局以应对市场风险 [7] 资本管理 - 致力于提升经营业绩推动"崇达转2"转股退出 [3] - 凭借稳健财务状况和现金流保障到期还本付息 [3] - 灵活调整退出策略并适时披露赎回条款信息 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.60亿元，同比增长31.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6324.38万元，同比增长62.30% [1] - 扣非净利润5680.87万元，同比增长77.12% [1] 业务驱动因素 - 高精密电路板产业市场空间广阔，技术研发和客户需求为导向的战略推动增长 [1] - 三厂IPO募投项目产能稳步爬坡，工厂整体生产稼动率保持较高水平 [1] - AI服务器、高速通信、卫星通信、汽车电子等领域发展催升高端PCB需求 [1] 汽车电子领域 - 产品应用于智能驾驶、车身舒适系统、视觉系统、动力系统等汽车零部件 [2] - 前期开发的头部客户进入产量爬坡和大量产阶段，同时持续导入新客户 [2] - 老客户新定点项目和新客户导入为业务增长注入活力 [2] 消费电子领域 - 高端消费电子产品应用于电视液晶屏幕、笔记本电脑/手写板屏幕、户外LED显示屏等 [2] - 三厂IPO募投项目稳步爬坡，HDI技术相关产品开始批量出货 [2] AI算力相关业务 - 中高端服务器电源产品订单激增，已实现规模化批量出货 [2] - 前瞻性布局下一代产品技术路线，与核心客户联合开展架构创新与性能迭代 [2] - 推进高功率密度、低能耗方案研发，提升产品竞争力 [2] 三厂IPO募投项目进展 - 聚焦高多层、HDI等高端PCB产品订单 [3] - 截至2025年6月末，通过20多家客户体系认证 [3] - 覆盖高多层汽车电子板、高多层笔记本电脑板、高多层储能板、HDI-COB/MIP等产品方向 [3]

公司基本状况 - 总股本317.36百万股，流通股本301.69百万股，市价41.71元，市值13,237.11百万元，流通市值12,583.29百万元 [2] - 2025年8月13日收盘价对应PE为27.9/18.5/14.6倍（2025E/2026E/2027E），PB为2.8/2.5/2.2倍 [4] 投资评级与盈利预测 - 维持"买入"评级，2025/2026/2027年归母净利润预测下调至4.75/7.17/9.09亿元（原预测5.6/7.19/9.1亿元） [10] - 2025E营业收入5,631百万元（yoy+23%），归母净利润475百万元（yoy+34%），每股收益1.50元 [4] - 2026E营业收入6,759百万元（yoy+20%），归母净利润717百万元（yoy+51%），净资产收益率提升至14% [4][12] 业务表现与成长动力 - 25H1营收25.65亿元（yoy+19.43%），归母净利润1.96亿元（yoy-11.96%），毛利率22.34%（yoy-0.34pct） [6] - PC领域：依托HDI工艺技术优势巩固AIPC市场地位，汽车电子领域切入新能源汽车ECU/VCU核心产品线 [8] - 服务器领域：实现关键平台迭代供应，深度融入AI服务器高端客户供应链 [8] - 泰国基地聚焦AI服务器/AIPC/汽车电子高端PCB，与名幸电子合作突破高精密制造技术壁垒 [9] 财务指标与运营能力 - 2025E毛利率23.5%，净利率8.4%，ROE提升至10.2% [12] - 2025E经营活动现金流1,666百万元，每股经营现金流5.25元，资本支出790百万元 [12] - 应收账款周转天数从105天（2024A）降至79天（2025E），存货周转天数稳定在58-61天 [12]

市场整体表现 - 沪指上涨0.17% 深成指下跌0.77% 创业板指下跌1.62% 北证50指数下跌1.75% [1] - 沪深京三市成交额18710亿元 较上日放量417亿元 [1] - 两市超3500只个股下跌 [1] 板块表现 - 三胎板块震荡走强 贝因美 泰慕士等涨停封板 [2] - 影视院线全线走强 幸福蓝海20CM涨停 金逸影视 慈文传媒涨停封板 [2] - 电池板块调整 信宇人跌超7% [2] - 数字货币板块走弱 东信和平跌停 恒宝股份跌超8% [2] - 多元金融板块震荡调整 南华期货 中油资本跌超7% [2] 涨停个股表现 - 西藏旅游实现8连板 [3] - 华瓷股份 佛慈制药 幸福蓝海 南方路机 辰欣药业实现3连板 [4] - 阳光乳业 西宁特钢 中化装备 八一钢铁 安正时尚 王力安防实现2连板 [4] 热门概念板块 - 电子商务板块11家涨停 5只连板股 最高连板数8天7板 代表股南方路机 华瓷股份 [5] - 西部大开发板块10家涨停 5只连板股 最高连板数8天8板 代表股西藏旅游 佛慈制药 [6] - 一带一路板块9家涨停 3只连板股 最高连板数8天7板 代表股南方路机 八一钢铁 [7] 新兴热点领域 - 数据中心概念受AIDC招标推动 柴发价格再涨10万元/台 预计达330-350万/台 海外资本支出超预期 2026年全球同比增速预计50%-60% [10] - PCB行业景气度改善 高端产品需求量大 BT载板订单饱满且涨价 AI服务器推动高多层板需求 头部厂商将产能倾斜至高端产品 [11] - 数字货币概念受香港稳定币监管制度推动 牌照申请将于2025年9月30日前开放 目前尚未发出任何牌照 [12][13]