今年以来，美团加大探索零售新业态， 推动零售战略转型升级。其Q3财报显示，今年新业务板块，食杂零售业务强劲增长。 今年6月，美团宣布将全面拓展即时零售，包括闪购业务将继续拓展品类，小象超市逐步拓展到所有一二线城市等。截至目前，小象超市的服务网络已覆盖 北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、西安等全国30余地。 12月15日，美团团好货业务发布内部邮件，称食杂零售管理团队经研究讨论，决定暂停团好货业务，聚焦探索零售新业态。 公开资料显示，团好货是美团自主孵化的 B2C 电商业务，2020 年 8 月以小程序的形式推出，2020 年12月提升至"美团APP"一级入口，后更名为美团电商。 团好货内部邮件显示，该业务作为美团快递电商业务探索者，积累了商品零售相关经验，但近年来随着食杂零售行业创新发展，快递电商难以承接即时零售 用户的需求，"我们将顺应趋势，主动求变。"此外，对此次调整涉及到人员，内部将进行沟通，详细说明后续的方案。 ▲12月15日，美团内部邮件显示将暂停"团好货"（美团电商）业务 ...

公司战略调整 - 美团决定暂停其自主孵化的B2C电商业务“团好货”（后更名为美团电商）[2] - 公司称此举是为了顺应趋势、主动求变，并将聚焦探索零售新业态[2] - 对此次调整涉及的人员，内部将进行沟通并说明后续方案[2] 业务发展历程 - 团好货业务于2020年8月以小程序形式推出，2020年12月提升至“美团App”一级入口[2] - 该业务被定位为美团快递电商业务的探索者，并积累了商品零售相关经验[2] - 暂停原因是随着食杂零售行业创新发展，快递电商难以承接即时零售用户的需求[2] 新战略方向 - 2025年以来，美团加大探索零售新业态，推动零售战略转型升级[2] - 2025年6月，美团宣布将全面拓展即时零售，包括继续拓展闪购业务品类[2] - 小象超市将逐步拓展到所有一二线城市，目前其服务网络已覆盖全国30余地，包括北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、西安等[2]

公司战略调整 - 美团于12月15日通过内部邮件宣布，决定暂停其自主孵化的B2C电商业务“团好货” [1] - 公司表示将顺应趋势主动求变，聚焦探索零售新业态 [1] - 此次调整涉及的人员，内部将进行沟通并说明后续方案 [1] 业务发展历程 - 团好货业务于2020年8月以小程序形式推出，是美团的B2C电商业务探索者 [1] - 2020年12月，该业务被提升至“美团App”一级入口，后更名为美团电商 [1] - 该业务为美团积累了商品零售相关经验 [1] 行业趋势与业务转向原因 - 随着食杂零售行业创新发展，快递电商模式难以承接即时零售用户的需求 [1] - 2025年以来，美团加大探索零售新业态，推动零售战略转型升级 [1] - 2025年6月，公司宣布将全面拓展即时零售，包括继续拓展闪购业务品类，以及将小象超市逐步拓展至所有一二线城市 [1] 新业态布局现状 - 截至目前，美团旗下小象超市的服务网络已覆盖北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、西安等全国30余地 [1]

公司战略调整 - 美团于12月15日宣布暂停其自主孵化的B2C电商业务“团好货”，以聚焦探索零售新业态 [1] - 公司内部邮件称，食杂零售管理团队经研究讨论后做出该决定，并将与涉及调整的人员沟通后续方案 [1] - 团好货业务于2020年8月以小程序形式推出，同年12月提升至美团APP一级入口，后更名为美团电商 [1] 业务发展历程与现状 - 团好货被定位为美团快递电商业务的探索者，并积累了商品零售相关经验 [1] - 公司认为，随着食杂零售行业创新发展，快递电商模式已难以承接即时零售用户的需求 [1] - 根据公司第三季度财报，其新业务板块中的食杂零售业务在2023年实现了强劲增长 [1] 未来战略方向 - 美团将顺应趋势，主动求变，暂停团好货业务以聚焦零售新业态的探索 [1] - 公司于2023年6月宣布将全面拓展即时零售，包括继续拓展闪购业务的品类 [1] - 小象超市（原美团买菜）将逐步拓展至所有一、二线城市，目前其服务网络已覆盖全国30余个城市，包括北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、西安等 [1]

来源：市场资讯 （来源：华夏基金财富家） 发生了什么？当前如何应对？今天聊一聊。 先说向好的一方面： AI业绩不错，关注"外卖大战"何时停止。 港股科技的基本面整体是没啥问题的。以恒生科技为例，它的涨跌基本是以阿里巴巴、腾讯、美团等等 大型科技公司高度相关，这几个要是涨，指数基本不会太差，这几个要是不涨，指数可能就会横住或者 下跌。 （数据来源：Wind，EPFR，华泰证券，2016.09-2025.11，过往数据不代表未来，不作为指数推荐） （数据来源：Wind，2025.01.01-2025.12.05，过往数据不代表未来，不作为指数推荐） 但是近期有一个点需要我们关注，就是日本央行加息。如果日本央行12月19日加息，可能导致借日元投 资港股的资金回流日本，加剧流动性压力。换句话说，不排除近期有国际资金从港股离开，使得指数承 压。此外，现在的11月、12月正好赶上欧美圣诞假期，那边的资金流入港股也可能进一步放缓。 关于资金的另一个消息是美联储降息。今天凌晨，美联储已经宣布降息25个基点。但本次降息预期在至 少此前2周内就已达成普遍共识，所以无论是美股还是港股，反应都比较一般。因此，综合上述的多空 数据来看 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][37] 核心观点 - 外卖平台方（美团、京东、阿里）的即时零售业务因高频低客单价订单补贴而显著拖累整体业绩，但平台补贴策略后续有望渐趋理性，行业将更聚焦高客单价值订单和精细化运营[2][19] - 霸王茶姬基于品牌调性与大单品策略，谨慎参与外卖价格战，导致短期经营数据承压，但旨在维护品牌价值认知[3][32] - 短期重点推荐处于经营旺季且可能受益平台补贴加码的餐饮龙头，中期看好积极布局私域流量和品类扩充的茶饮龙头及在高客单领域份额领先的美团[3][37] 外卖平台业务表现总结 - 美团2025Q3收入954.9亿元（同比+2.0%），但经调整溢利亏损160.1亿元（同比由盈转亏）；核心本地商业收入674.5亿元（同比-2.8%），经营亏损140.7亿元（去年同期利润145.8亿元）[1][6][8] - 美团外卖业务2025Q3单量预计同增约15%，但AOV同比下降叠加货币化率走低，预计收入同降约13%，分部经营利润亏损约177.5亿元，单均UE亏损约2.5元；闪购业务单量/GTV同增约30%，收入增速超30%，经营亏损约14.8亿元，单均UE亏损约1.2元[1][8][9] - 京东2025Q3新业务（主要为外卖）经营亏损157亿元；阿里即时零售业务亏损约361亿元（假设日均订单7400万单），单均亏损约5.3元[2][17] - 美团在中高客单价订单份额保持领先，实付客单价15元以上市占率超2/3，30元以上超70%[1][8] 霸王茶姬经营策略与业绩 - 霸王茶姬2025Q3收入32.08亿元（同比-9.4%），经调整净利润5.03亿元（同比-22.2%），大中华区同店GMV同比-27.9%[3][21] - 公司全球门店数7338家（2025Q3净增300家），海外市场扩张至菲律宾、越南，闭店率连续三季度保持0.3%[25] - 霸王茶姬定位中高端（15-22元价格带），采取大单品策略（2024年前三大单品GMV占比61%），避免参与外卖价格战以维护品牌价值认知[3][32] 行业竞争展望与投资建议 - 平台补贴将更趋理性，高频低价饮品类订单季节性走低为聚焦高客单订单提供环境，行业转向精细化运营[2][19] - 短期推荐锅圈、海底捞、百胜中国、小菜园等旺季餐饮龙头；中期看好古茗、蜜雪集团、美团-W等[3][37]

业绩概览 - 3Q25总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于市场预期[1][3] - 核心本地商业收入同比下降2.8%至674亿元人民币，低于市场预期的持平表现[1][3] - 新业务收入同比增长16%至280亿元人民币，略低于17%的市场预期[1][3] - 核心本地商业经营亏损扩大至141亿元人民币，经营利润率为-21%，差于市场预期的130亿元亏损[1][3] - 新业务经营亏损为13亿元人民币，优于市场预期的23亿元亏损[1][3] - 非国际会计准则下净亏损为160亿元人民币，差于市场预期的140亿元亏损[1][3] 核心本地商业分部表现 - 外卖业务在中高客单价订单中保持领先，客单价超过15元人民币的订单总交易额市场份额约三分之二，超过30元人民币的订单市场份额超过70%[1] - 双十一后竞争强度有所缓和，公司市场份额出现回升[1][4] - 到店、酒店及旅游业务总交易额同比增长18%，但受到高德"扫街榜"和抖音流量的冲击，预计第四季度仍将承压[1] 新业务进展与全球化扩张 - 闪购业务推出品牌卫星店闪电仓，双十一期间合作品牌销售额同比增长约300%，本季度订单量同比增长约30%[1][5] - 国际业务Keeta全球化加速，香港业务已于10月实现盈利，并持续在卡塔尔、科威特、阿联酋等中东市场扩张，巴西市场潜力突出[2] - 管理层预计2026财年新业务亏损将不高于2025财年水平[2] 管理层展望与竞争态势 - 管理层预计核心本地商业经营亏损将在第四季度收窄[1][3] - 尽管竞争加剧导致第四季度核心本地商业和集团层面的经营亏损仍将处于高位，但当前竞争格局被认为不可持续[3] - 公司预期市场将从资本驱动的补贴战转向效率驱动的竞争，因为激进的补贴只能带来不可持续的短期流量增长[4] - 为支持双十一等促销活动期间的用户体验，闪购业务在第四季度的经营亏损可能较第三季度略有扩大[5]

文章核心观点 - 摩根大通预计阿里巴巴综合盈利将在2025年第三季度迎来拐点并于第四季度显著复苏 [1][2][3] - 公司增长模式正从用户规模驱动转向盈利能力更强的效率驱动 [2][5] - 盈利改善的核心驱动力来自外卖业务亏损大幅收窄和云业务在AI需求下的加速增长 [3] - 尽管核心电商业务面临短期挑战但综合多项业务前景公司股票风险回报状况具吸引力 [8] 战略演变与增长模式 - 阿里巴巴战略演变进入第二阶段从过去不惜代价的增长演变为高效增长 [2][5] - 增长模式从用户规模驱动转向盈利能力更强的效率驱动盈利拐点或已出现 [2][3] 外卖及闪购业务 - 外卖业务亏损预计在2025年第四季度环比收窄40%至210亿元 [1][3] - 闪购业务单位经济亏损较7月/8月相比已下降一半 [4] - 产品结构改善非饮料订单超过75%平均客单价较7月/8月提高双位数百分点配送成本下降 [4] - 外卖业务GMV市场份额保持稳定约40% [4] - 闪购业务亏损从9月结束季度的350亿元收窄至12月结束季度的210亿元 [4] - 业务改善产生强大跨平台协同效应推动流量GMV和利润率较高的广告收入增加 [6] 云业务 - 云业务在强劲AI需求下加速增长预计2025年第四季度同比增速提升至37% [1][7] - 截至9月的季度云业务收入同比增速提升至34% [6] - AI需求增速快于人工智能服务器能力提升速度投资规模可能突破3800亿元的三年资本支出计划 [6] - 预计云业务收入增速于2026日历年保持在30%的稳健水平 [7] 核心电商业务 - 客户管理收入增长因高基数效应而放缓预计12月结束季度和26日历年同比增速分别放缓至6% [8] - 高基数来自全站推和技术服务费的变现努力闪购订单协同效应不足以完全抵消影响 [8] - 将26/27财年收入预测分别下调1%/2%以反映高基数效应但被云业务强劲增长部分抵消 [8] 投资评级与估值 - 摩根大通维持对阿里巴巴的增持评级 [3][8] - 将美股和港股目标价分别从240美元和235港元下调至230美元和225港元 [3] - 新的目标价基于16倍28财年预期市盈率 [8] - 公司目前股价对应16倍的2027年预期市盈率在盈利复苏周期前风险回报状况有利 [8]

公司财务与业务策略 - 阿里巴巴集团首席财务官表示 三季度是闪购业务投入高点 [2] - 随着整体效率显著改善和规模稳定 预计闪购业务的整体投入会在下个季度显著收缩 [2] - 公司会根据整个市场的竞争状态 动态调整投资策略 [2]

投资评级与目标价调整 - 东亚证券将阿里巴巴投资评级由“买入”降至“增持” [1] - 目标价由178港元调低10%至196港元 [1] 即将公布的财务业绩预期 - 公司预计将于本月中旬公布第二财季业绩 [1] - 预计整体收入同比增速将放缓至4% [1] - 云业务收入增长预计加速至30%以上，成为潜在亮点 [1] - 中国电商业务收入预期同比增加12%，主要受益于闪购业务的新增贡献 [1] 利润与资本开支前景 - 由于需为外卖和闪购业务增加投入，以及AI相关基础设施的资本开支大增，短期内可能继续拖累公司经调整利润率表现 [1] 估值分析 - 公司未来12个月预测市盈率为21.1倍，高于在香港上市以来的平均值19.2倍约0.2个标准差 [1] - 公司市盈率较欧美上市的AI云企业仍存在大幅折让 [1] - 随着国内AI应用范畴愈趋广泛，云业务之估值尚有上调空间，支持公司估值向上修复 [1] - 给予公司2027财年目标市盈率为21.8倍，新增2027财年每股经调整盈利为8.4元人民币 [1]