纪要涉及的行业或公司 * 公司：中国太平保险集团，特别是其核心子公司太平人寿 [1] * 行业：保险行业，涉及寿险、财产险、投资管理 [1] 核心观点与论据 投资策略与业绩 * 投资策略调整：自2025年5月起，响应六部委号召，稳步提升A股权益规模 [2][3] * 投资业绩：2025年上半年净投资收益率为3.11% [2][3]；预计总投资收益率将反弹并可能超过去年水平 [2]；三季度因板块选择得当带来不错的投资收益 [3] * 未来权益配置计划：计划将新增可投资资金的30%投向A股市场，并逐步提升权益仓位 [4][15]；采取哑铃型策略均衡配置成长型与红利型资产，目前倾向于成长6成、红利4成 [4][22] * 固收配置：长期利率中枢将保持低位波动，在反弹中抓住配置机会 [13]；新增资金通过阶段性高点配置利率债，不做信用下沉 [24]；通过香港市场及债券通配置境外高评级债券，收益约为5% [24] * 长期股票投资试点：已成立基金并开始运作，规模为100亿元，从四季度开始运作 [28] 负债成本与久期管理 * 负债成本：新单打平收益率成本已降至1.7%-1.9%，存量打平收益率约为2.5%，保证成本在2.8%左右 [4][11] * 久期缺口：资产久期约为12.几年，负债久期约为17.几年，修正后的久期缺口大约为5年 [12]；通过增加分红险销售，预计每年可缩小0.5%-0.8%的久期缺口 [4][12] * 产品久期：分红险负债久期约为9至10年，低于传统保险 [25]；传统险负债端久期为19至20年 [12] 税务与会计准则影响 * 税率变化：2025年太平人寿税率较2024年明显下降，有助于提升税后收益 [2]；2025年前三季度税率为25% [5]；去年（2024年）某个季度税率曾达到百分之七八十 [5] * 准则影响：公司已全面采用新会计准则，但境内业务仍受旧准则影响，新旧准则过渡期间的税率差异正在逐步解决 [2][5] 业务发展与渠道策略 * “开门红”活动：在分红险转型成功基础上进行产品多元化，可能增加年金型分红险、保障类产品或传统险的比例 [2][7]；目标是与头部公司对标并保持领先地位 [2][7] * 银保渠道：2024年受益于“报行合一”政策实现爆发式增长 [9]；2025年增速相对放缓（基于高基数效应），但价值贡献将更加显著 [2][9]；积极拓展与股份制银行（如招商银行、邮储银行）的合作 [9]；银保网点数量从三年前的7万多个增长到现在的9万多个 [9][10] * 个险渠道“报行合一”：自2024年以来持续推进，通过压降固定费用提升效率，不会通过压低代理人佣金影响其收入 [30] * 新业务价值（NBV）：追求增长与利润、新业务价值进一步提升，追求更高利润率或新业务价值率 [8] 产品结构与转型 * 分红险转型：2025年公司分红险占比为90% [29]；目标占比为50%以上，未必追求进一步提升 [29]；可能倾斜资源增加传统险（如2.0传统险）体量以优化产品结构 [29] * 存量准备金构成：分红与传统保险各占一半左右，万能保险所占比例很小 [25] * 分红险权益配置：在二级市场权益配置上相比传统险大致高出3%至5% [20] 风险管理与特定事件 * 香港火灾事件：太平作为总部设在香港的金融央企承担重要社会责任，参与了20亿港元保额的保单理赔 [2][6]；通过分保和再保分散风险，自留额较低 [2][6] * 房地产敞口：主要包括投资性物业（出租率稳定，租金回报约为1.6%）和金融类产品（非标，占比低于2%） [21]；公司已基本出清风险资产，并采取了保守策略进行减值处理，2025年上半年金融减值为正值8,000万元 [21] * 风险因子下调新政：公司正在统计相关数据，总体坚持高股息策略，相信符合条件股票有一定比例 [16] 资产配置细节 * OCI（其他综合收益）股票：占比基本维持在40%左右 [17]；行业分布从主要集中在银行业，逐步分散到电信、能源和基建等领域 [19]；选择标准不仅考虑股息率，还会综合评估公司质地、现金流及持续经营能力 [18] * 高股息策略：自2018年以来一直偏重，但2025年第二季度开始部署成长型策略 [22]；高股息股票比例不固定，以前可能达9%，现在可能降到4%或5% [18] 分红与市值管理 * 分红预期：最近两年基本保持DPS（每股股息）的分红策略 [26]；2025年净利润增速良好，DPS增速也可能有所体现 [26]；随着税务政策逐渐明朗，未来可能有更大空间调整分红策略，更多地转向支付比率（pay ratio） [26] * 市值管理：集团领导关注市值波动，但更强调公司发展战略及经营业绩可持续性 [31]；中期分红需结合港股市场情况及公司财务资源，如果政策明朗将对应考虑 [31] 其他重要内容 * 公司对万科及地产方面的敞口信息建议通过公开渠道获取 [21] * 在考核资产管理时，更多按品种类别（如固收类、权益类）进行，关注相对策略、基准（Benchmark）以及绝对收益 [27] * 科技类资产属于成长型配置的一部分，会增加配置；同时关注能源、有色金属和半导体等行业 [23]

公司财务与业务策略 - 阿里巴巴集团首席财务官表示 三季度是闪购业务投入高点 [2] - 随着整体效率显著改善和规模稳定 预计闪购业务的整体投入会在下个季度显著收缩 [2] - 公司会根据整个市场的竞争状态 动态调整投资策略 [2]

国务院常务会议 - 研究深入实施"两重"建设有关工作并部署增强消费品供需适配性以促进消费的政策措施 [1] - 听取贯彻落实全国教育大会精神加快建设教育强国情况的汇报 [1] - 讨论《中华人民共和国商标法（修订草案）》并审议通过《殡葬管理条例（修订草案）》 [1] 全球金融市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.65%至47147.48点，标普500指数跌0.05%至6734.11点，纳指涨0.13%至22900.59点 [2][32] - 科技股表现分化，甲骨文涨超2%，微软、英伟达涨超1%，奈飞跌超3%，英特尔、亚马逊跌超1% [2] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.61%至7855.22点，富途控股跌超7%，小鹏汽车跌超5%，京东跌超4%，阿里巴巴跌超3% [2][32] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌0.65%，法国CAC40指数跌0.76%，英国富时100指数跌1.11% [5] - 国际油价集体收涨，美油主力合约涨2.15%至59.95美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.97%至64.25美元/桶 [4] - 国际金价走低，现货黄金跌2.13%至4082.16美元/盎司，COMEX黄金期货跌2.62%至4084.4美元/盎司 [4] - 比特币大幅走低近5%，报94781.19美元 [2][32] 中国政策与监管动态 - 商务部等部门发布通知，严控新车以二手车名义出口，自2026年1月1日起，对申请出口距注册登记日期不满180天的车辆需补充提交生产企业出具的《售后维修服务确认书》 [8] - 金融监管总局数据显示，2025年三季度末我国银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元，同比增长7.9%，其中大型商业银行资产总额208.1万亿元，同比增长10% [10] - 2025年三季度末保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [10] 国际贸易与外交关系 - 商务部回应荷兰经济大臣涉安世半导体言论，表示极度失望和强烈不满，并强调愿与荷方磋商以维护全球半导体产供链安全稳定 [9] - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，因当地社会治安不靖及中日人员交流氛围恶化 [6][7] - 美国白宫公布行政令，将部分农产品移出"对等关税"清单，调整自2025年11月13日起生效 [15] - 瑞士联邦委员会宣布，美国对瑞士产品征收的关税从39%降至15% [15] 重点公司动态 - 安世中国发布全员信，称仍有能力、有信心发放全体员工足额工资和福利，尽管面临荷兰政府的不当干预 [19] - 桥水基金三季度持仓报告显示，其大幅减持英伟达65.3%，持股数从723万股降至251万股，英伟达从其第三大持仓跌至第六 [21] - 伯克希尔哈撒韦三季度减持苹果约4179万股，持股数环比减少14.9%，持仓市值减少约106亿美元，并新进建仓Alphabet约1785万股，市值约43.4亿美元 [25] - 高瓴HHLR三季度美股持仓总市值达41亿美元，环比增长32%，中概股市值占比超过90%，前十大重仓股中中概股占9席 [26] - 理想汽车就两起批量质量事故进行内部问责，涉及部分2024款MEGA车辆冷却液渗漏和2025款L系列车辆下摆臂衬套异响 [23] - 特斯拉在美国召回1.05万件Powerwall 2储能产品，原因为存在起火风险 [23] - 宁德时代公告，股东黄世霖拟通过询价转让方式转让4563.24万股股份，占总股本的1%，转让原因为自身资金需求 [28] - 美国三家媒体集团（派拉蒙-天舞公司、康卡斯特公司、奈飞公司）准备向华纳兄弟探索公司提出收购报价，首轮报价截止日期为本月20日 [24] 行业与公司运营数据 - 中国中冶1月至10月新签合同额为8450.7亿元，较上年同期降低11.8% [39] - 中国神华10月煤炭销售量3600万吨，同比下降5.0%，1月至10月煤炭销售量35250万吨，同比下降2.5% [39] - 海航控股10月客运运力投入同比增长6.81%，旅客运输量同比增长3.59% [39] - 上海机场10月浦东国际机场旅客吞吐量同比增长11.2% [39] 上市公司资本运作 - 莱特光电拟发行可转债募资不超过7.66亿元，用于材料研发及器件验证创新平台建设项目等 [37] - 富临运业拟出售两家子公司股权，交易总价4.25亿元 [38] - 深桑达A拟公开挂牌转让所持中电京安51%股权，转让底价不低于1.3亿元 [38] - 璞泰来拟25亿元投建基膜涂覆一体化项目 [38] - 杭州热电拟出资2亿元参与设立产业投资基金 [38] - 四方精创和泽璟制药拟发行H股股票并在香港联交所上市 [40]

市场整体观点 - 公募基金认为A股和港股向上基础稳固，短期事件难改整体趋势 [1] - 资产配置上应进行均衡布局 [1] 看好的投资主线 - 科技是中长期最值得期待的投资主线 [1] - 新能源和新消费的部分景气细分方向，或在市场轮动中有所表现 [1]

黄金作为经济晴雨表的属性 - 黄金价格波动直接反映经济状况，被视为经济的晴雨表 [3] - 黄金是全球富豪和专业投资者公认的“硬通货”，不依赖企业盈利或市场风口 [1] - 黄金价格变化是经济预警信号，反映投资者的心理和市场预期 [21][23] 黄金价格上涨的经济信号 - 金价上涨通常伴随通货膨胀加剧，纸币贬值导致购买力下降，投资者买入黄金保值 [5] - 金融市场动荡及股市、债市不稳时，投资者寻求黄金作为避险资产 [6] - 地缘政治紧张如战争、制裁和国际冲突会引发全球经济不确定性，推高黄金需求及价格 [6] - 金价上涨是经济风险增加的信号，提示投资者降低高风险资产比例，增加黄金等稳健配置 [8] 黄金价格下跌的经济信号 - 金价下跌通常意味着经济增长预期增强，投资者更愿意投入股市、房地产等高收益资产 [13] - 货币信心恢复及通货膨胀得到控制时，投资者对纸币信心增强，黄金需求下降 [14] - 全球政治风险下降及国际局势平稳会削弱黄金的避险优势 [15] - 金价下跌是经济复苏和市场风险偏好提升的信号，投资者可适度减仓黄金转向增值领域 [15] 黄金价格波动的核心驱动因素 - 黄金具有避险属性，无违约风险和企业经营风险，是全球公认的最佳保值工具，经济不稳时资金流向黄金 [19] - 黄金具有货币属性，与美元等主流货币高度关联，美元贬值或货币宽松政策往往推高金价 [20] - 金价涨跌反映市场情绪，金价飙升说明恐慌蔓延，金价下跌说明市场信心回升 [22] 利用黄金价格的投资策略 - 投资者需关注通胀率、利率、货币政策、就业数据及地缘政治新闻等宏观经济数据，并将其与金价走势结合分析 [25] - 黄金应作为资产配置的一部分，而非全部押注，经济不确定期可提高黄金比例，经济复苏期则适度减仓 [26] - 应观察金价长期趋势而非短期波动，长期趋势才反映真实经济信号，且与经济周期密切相关 [27][28] - 需将黄金与股市、房地产、债券等资产联动分析，结合整个经济格局进行布局 [29]

黄金市场走势 - 黄金价格处于高位震荡状态[1] - 市场关注其涨势是否会延续[1] - 价格上涨后策略调整成为关注点[1] 原油市场走势 - 原油价格已触及上行目标区域[1] - 市场焦点在于能否布局多单[1]

白酒行业表现 - 白酒资产近期表现不佳，成为基金经理净值下滑的主要拖累因素[1] - 贵州茅台、五粮液等知名白酒品牌在易方达消费行业股票基金中占据重要位置但表现疲软[1] - 白酒行业因高ROE和高品牌溢价曾备受青睐，但当前失去往日吸引力[1] 基金经理萧楠的投资组合 - 萧楠管理的资金规模超过300亿元，重仓股包括白酒、饮料及相关企业，占据投资组合半壁江山[1] - 投资组合涵盖家电、汽车等行业龙头企业，如美的集团、福耀玻璃、长城汽车和比亚迪[2] - 截至今年8月，基金净值今年以来下跌6.29%，而同类基金平均上涨15.37%，表现显著落后[2] 基金表现数据 - 近1周、近1月、近3月、近6月、今年来、近1年、近2年、近3年阶段涨幅分别为-1.46%、-0.59%、-2.69%、-2.83%、-6.29%、6.08%、-15.32%、-16.80%[4] - 同类基金同期平均涨幅分别为-0.25%、6.14%、12.82%、15.87%、15.37%、31.87%、7.17%、-2.00%，表现均优于该基金[4] 萧楠的策略调整 - 萧楠在二季报中反思加仓白酒对净值的负面影响，承认在行业周期下行和政策扰动下盲目坚持配置白酒是认知误区[3] - 减持与餐饮相关度较高的低端酒和啤酒股，增加农业、饮料等板块配置以改善基金表现[3] - 白酒终端量价表现超出合理水平，龙头企业为短期业绩增长牺牲品牌长期价值，导致批价大幅下跌[3] 行业与市场反应 - 白酒板块的疲软表现引发投资者对投资策略的深刻反思，原本被视为稳健的资产如今成为拖累[4] - 萧楠的调整被视为主动选股型基金经理在"抱团股"行情瓦解后的策略转变[4]

全球投资策略调整 - 全球形势变化促使宏利投资调整下半年不同区域投资策略 [1] 欧元及欧元区股票 - 看好欧元上行潜力 支撑因素包括欧美经济增长差距缩小及投资者寻求美元替代货币 [1] - 对欧元区股票持审慎乐观态度 因市场结构性前景改善及相对估值具有吸引力 [1] 日本经济与市场 - 日本经济产出缺口近期收窄 但全球需求疲软或致2025年下半年增速放缓 [1] - 工资增长推高通胀 日本央行或于下半年加息 但政府债务压制长期债券收益率 [1] - 日元升值或短期压制股市 但企业盈利与资本开支改善利好中长期表现 [1]

中美关税政策演变 - 2025年美国对华关税政策经历三阶段变化：年初实施"基准关税+差异化税率"双轨制[1] - 4月全面升级至125%的"对等关税"[1] - 5月选择性豁免半导体等6440亿美元商品[1] - 政策反复反映美国"极限施压"战略与国内政治经济矛盾[1] 公开课核心议题 - 解析美国通胀、债务与选举政治对关税政策的驱动机制[4] - 探讨中国通过反制措施与内循环增强经济韧性的路径[4] - 分析半导体、新能源领域技术封锁与转口贸易可行性[4] - 提出A股波动中的长期价值锚点及企业全球化布局策略[4] 主讲人学术背景 - 现任上海高级金融学院副教授兼证券金融研究所副所长[5] - 曾任职新加坡国立大学商学院及风险管理研究中心[5] - 研究聚焦不确定性下的经济政策、长期风险定价及技术创新估值[6] - 与诺贝尔经济学奖得主Lars Peter Hansen合作发表Journal of Political Economy论文[6] - 主持国家自然科学基金等多项国家级研究项目[6] 活动组织架构 - 由第一财经与上海高级金融学院联合打造[8] - 定位为企业提供破局之道的专业智库平台[8] - 活动包含教授公开课、MBA体系解析及问答环节[4]