文章核心观点 - 投资者持有过多基金（如超过50只）的“开超市法”是一种错误的投资方式，会导致“假分散”和管理困难等问题 [6][7][17] - 提出通过三个步骤进行基金持仓的“断舍离”，以构建清晰、有效的资产配置结构 [25] - 对于普通投资者，可以借助“三分法”等资产配置工具来简化决策和管理过程 [57][59] “开超市法”买基金的成因与问题 - **成因1：错失恐惧症**：在信息爆炸环境下，因害怕错过新概念、新主题的投资机会而不断买入 [9] - **成因2：误解分散风险**：错误理解“鸡蛋不要放在一个篮子里”，认为基金数量越多风险越分散 [11] - **成因3：选择困难症**：面对多个有吸引力的基金选项时，因难以抉择而选择全部买入 [13] - **问题1：假分散**：持仓基金数量多不等于风险分散，因许多基金的重仓股高度重合，实际风险并未有效分散 [18][20] - **问题2：管不过来**：持有过多基金导致无法有效跟踪和分析，例如持有50只基金，每周仅看收益就可能需花费4小时，更无力深入研究每只基金下跌的原因 [22] 优化基金持仓的“断舍离”三步法 - **第一步：根据自身需求设定持仓结构**：以成长型风格为例，其建议的配置结构为：防守仓（债基）30%（长债基金15%，中短债基金15%）、进攻仓（偏股类基金）60%（指数基金32%，主动基金28%）、平衡仓（商品型基金）10% [27][28][30][31][32][34][35] - **第二步：为持仓基金打标签分类**：按照设定的持仓结构类别，为每只基金打上标签，以便清晰了解持仓构成 [37] - **第三步：合并同类项并筛选**：在同一类型基金中，通过多维度比较筛选出最优的一只保留，筛选维度包括：近3年、近5年收益率持续排在同类前三分之一 [41]、历史最大回撤小且修复快 [43]、规模在10亿至100亿之间 [45]、费率更低 [47]、基金经理从业经验5年以上 [49]，可借助基金对比工具进行直观比较 [50] - 通过以上步骤可大幅减少基金数量，后续再通过交易逐步调整至目标持仓比例，从零开始构建组合也遵循相同逻辑 [52] 简化投资决策的工具建议 - 对于投资新手或时间有限的普通投资者，可借助产品工具实现“傻瓜式”操作 [57] - 推荐雪球的“三分法”资产配置工具，其能解决三大问题：自动提供基于需求的底仓、进攻仓、平衡仓配置比例建议 [65]、在每个类别下提供经过多维度验证的精选基金，无需从数千只基金中盲选 [65]、系统会根据市场变化提供调仓提醒，简化调仓决策 [66]

文章核心观点 - 中日10年期国债收益率发生历史性倒挂，日本收益率升至1.84%，中国维持在1.83%左右，这被视为一个强烈的宏观信号，暗示中国经济可能面临“日本化”风险，即长期资产负债表衰退、低通胀和低利率 [1][22] - 这一现象标志着两国宏观周期出现根本性错位：中国处于面临通缩压力的衰退或复苏早期，而日本正处于走出通缩的复苏或过热早期 [5][23] - 基于此，投资者的资产配置逻辑需要从传统的“高增长预期”彻底转向“防守与套利”策略，核心是配置高股息资产、进行全球多元化配置以及持有硬通货 [1][20] 宏观含义分析 - **宏观周期错位**：中国面临通缩压力，央行需维持低利率以刺激经济，长期国债收益率低迷反映市场对长期高增长缺乏信心；日本则已走出通缩，开启货币正常化进程，允许利率上升 [5][23] - **汇率与资本流动压力**：由于日元资产无风险收益率（1.84%）已高于人民币资产（1.83%），且日元有升值潜力，可能导致全球资金卖出人民币资产，转向日元或美元资产，对人民币汇率构成长期压力 [6][24] - **资产定价逻辑改变**：中国进入“低利率时代”，过去由高收益率支撑的高估值资产（如房产、股票）需要根据新的、更低的无风险收益率（如1.8%或更低）进行重新定价 [8][26] 具体资产配置策略 - **A股与港股策略转向高股息**：在中国10年期国债收益率仅1.83%的背景下，能提供稳定3%-5%股息率的资产成为“类债券”，受到大资金青睐，配置重点包括央国企、公用事业（电力、水务）、高速公路及国有大行 [9][27] - **债券市场处于牛市尾声**：虽然当前债券收益率下行意味着价格上涨，但1.83%的收益率已处于极低水位，未来下行空间有限，若经济政策刺激导致利率反弹，债券价格可能大跌，建议对长债基金适当止盈，避免过度加杠杆 [11][29] - **跨境资产配置以对冲货币风险**：中日利差倒挂提示需持有非人民币资产，可关注日本股市（如日经225指数），利率上升利好日本银行及保险股；同时，美元存款利率仍远高于人民币，持有美元资产是对冲人民币潜在贬值的直接手段 [12][14][30][32] - **黄金作为人民币信用的对冲**：在中国长期低利率、寻求货币宽松的背景下，本国货币信用可能受损，黄金的人民币价格易涨难跌，建议作为家庭底仓配置5%-10% [16][34] - **房地产投资逻辑逆转**：参考日本经验，长期利率极低是需求疲软（无人买房贷款）的结果，而非房价上涨的原因，在通缩压力缓解前，房地产不应作为投资增值工具，即使房贷利率降至2%，若资产价格年跌5%，投资仍将亏损 [17][35]

债券市场的牛熊周期 - 债券市场存在牛熊周期，平均每3-5年一轮 [6] - 例如，2016年四季度至2018年初为熊市，2018年至2020年为牛市；2020-2021年为熊市，2022-2024年为牛市 [6] - 最近一年（指2024-2025年）债券市场表现较为低迷 [7] 不同期限债券的波动特征 - 债券按期限划分：1年以内为短债，1-3年为中短债，3-5年为中债，5-10年为长债，10年以上为超长债 [8] - 短债基金波动很小，最大回撤通常在1%以内，受债券熊市影响小，2025年短债仍上涨 [8] - 短债主要作为短期资金管理工具 [9] - 受债券牛熊市影响较大的主要是长债基金，期限越长，波动越大 [10] - 例如，30年期国债指数基金在2025年第三季度单季下跌了5.5% [10] 近期债券市场波动的原因 - 原因之一是估值因素：2022-2024年债券牛市后，长期纯债的利息收益率从2022年的3%-4%下降至2024年最低约1.6% [11] - 对于10年期债券基金，仅1.6%的年利息回报需承受百分之几的波动，性价比对投资者而言较低 [11] - 历史上，10年期国债收益率在2%-3%为合理水平，显著低于2%则长期纯债不划算 [11] - 另一个原因是近期基金销售新规的征求意见稿，可能改变赎回费规则 [11]

投资策略 - 收益达15%后不止盈，采用回撤分级止盈法：回撤3%卖出三分之一，回撤6%再卖出三分之一，回撤9%全部清空 [1] - 回撤计算应以个人收益减少为基准，而非大盘高点，避免计算错误 [3] - 达到15%收益时需及时止盈，避免因市场回调导致收益回吐甚至亏损 [3] - 定投策略需持续至少半年后再考虑止盈，否则因筹码过少导致收益有限 [3] - 新手投资者可考虑在收益达15%时直接止盈，实现落袋为安 [5] 债券基金 - 短债基金波动性极小，极端情况回撤约2%，日常波动仅零点几，预期年化收益率1%至2% [5] - 短债基金适合短期闲置资金，无需择时，选择低费率产品即可 [5] - 长债基金预期年化收益率2%至4%，但需择时配置，参考指标为十年期国债收益率 [7] - 当前十年期国债收益率为1.816%，高于1.6%方具配置价值，低于此水平则不如选择短债 [7] - 长债基金受股债跷跷板效应影响，若A股持续上涨，资金将流向股市导致债市承压 [7] - 央行提示长债收益率不会持续处于低位，存在风险 [7] - 选择长债基金需考察基金经理的宏观分析能力，费率并非唯一标准 [7] 消费板块 - 消费板块本周表现波动，周一因核心CPI同比上涨1.2%创一年多新高而暴涨，周五因社会消费品零售总额同比仅增2.9%且较上月回落0.1个百分点而回调 [8] - CPI回暖主要受国庆中秋黄金购买推动，并非消费需求实质性复苏 [10] - 消费板块年初至今涨幅远低于科技及周期板块，估值具备性价比，资金存在补涨需求 [10] - 当前不建议重仓消费板块，可采取定投或逢跌买入策略逐步建仓 [10] - 需重点关注政策扶持方向，如文旅教育、育儿乳品、免税等领域 [12]

长债基金与短债基金特性对比 - 短债基金波动较小，具备高流动性，可随时买入卖出 [2] - 长债基金波动较大，其收益受利率波动影响显著 [2] 长债基金收益构成与市场表现 - 长债基金收益来源包括债券利息和债券价格波动带来的资本利得 [2] - 2025年人民币债券利率从2024年最低1.6%提升至1.8%-1.9% [2] - 利率上行导致长期纯债基金净值下跌，资本利得部分出现亏损 [2] - 2025年许多长债基金出现3%-5%的下跌 [2] - 尽管债券利息收益存在，但不足以覆盖债券价格下跌造成的净值损失 [3]

低利率环境下的投资策略 - 通过多元化配置实现平衡 在低利率环境下实现稳健回报的关键在于构建包含股票、债券、黄金等低相关性资产的组合 当股市下跌时债市往往上涨 货币贬值时抗通胀资产表现良好[5] - 桥水中国全天候基金过去六年平均收益率达16% 最差年份收益率介于10%-14%之间 通过15个或以上低相关性收益来源实现风险分散[5] - 现金是长期表现较差的投资品 应减少现金持有 增加多元化资产配置 并根据市场情况进行战术调整以保持组合平衡[6] - 当债券收益率处于低位且收益主要来自价格上涨而非票息时 需保持警惕 因低收益率预示未来收益潜力有限[8] - 采用再平衡策略 卖出上涨资产并买入下跌资产以维持目标配置比例 避免预测市场走势[8][30] - 地区分散投资至关重要 建议将半数资金配置于本地多元化组合（含黄金、债券） 其余分散至约10个全球市场 实现风险平衡而非货币金额平衡[10] - 通过10-15个非相关性资产配置 可降低60%-80%风险同时保持收益不变 使夏普比率提升至5倍[11] - 定投是有效的入场方式 但需明确风险中性组合结构 按波动率权重配置资产（如股票波动率约为债券两倍）以实现平衡[12][13] - 中国市场现有工具已足够构建平衡组合 原则适用于任何国家市场[14] 大类资产配置观点 - 黄金应被视为货币而非生息资产 在优化组合中占比10%-15% 核心价值在于风险分散和法币贬值时的保值功能[16][17] - 美元处于结构性下行趋势 因债务增长过快导致供需失衡 出路只能是转向硬通货或央行印钞引发通胀[19] - 比特币作为黄金的互补分散工具持有 但各国央行不会将其作为储备资产 黄金优势在于其是"非负债资产" 无交易对手违约风险[20][21] - 稳定币不具备价值储存功能 本质是与法币挂钩的交易工具 不产生利息 不如持有生息法币资产或通胀挂钩债券[22][23] 家庭财富管理原则 - 储蓄是财富基础 需确保积蓄能支撑数月生活开支以应对突发情况 提供安全感和自由[26] - 通过赠送金币等硬资产培养下一代储蓄投资习惯 强调长期价值积累而非短期消费[26] - 投资分层次进行 先确保基础资金安全 再通过多元化组合提升生活水平 最后才考虑高风险投资[26][27] - 再平衡需要强纪律性和心理自控力 可通过计算机系统执行预设原则避免情绪化决策[30][32] - 对市场保持敬畏 用可承受亏损的小金额尝试高风险投资 避免与专业机构正面博弈[27]

基金投资基础知识 - 投资基金需从基本功开始 强调夯实基础对投资决策的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的入门方式 降低投资者起步门槛 [2] 债券基金分类方法 - 通过基金简称直接判断债券基金类型 如"XX短债""XX中短债"等标识 [3] - 未明确标识的基金需查阅招募说明书 通过"基金"章节确认具体投资范围 [3] 专栏入口 - 中泰证券资产管理提供扫码进入基本功专栏的入口 [4][7]

核心观点 - 在资本市场中，攻守平衡的投资策略至关重要，防守型资产如现金、债券、黄金等能在市场波动时提供稳定性 [2] - 避险资产具有低波动性、高流动性和抗跌性，能在不同市场环境下保护投资组合 [4] - 五种主要避险资产各具特点，适用于不同市场环境 [6] - 不同避险资产在经济通缩、滞胀和地缘冲突等情景下表现各异 [20] 资产分类与特征 - 资产可分为风险资产和避险资产，后者在市场波动中价值稳定 [4] - 避险资产能降低组合波动并提供高流动性 [4] - 投资"不可能三角"：高收益、低风险、高流动性不可兼得 [4] 五种避险资产详解 现金和现金等价物 - 包括库存现金、银行存款和货币基金，安全系数高且流动性好 [8] - 货币基金投资于同业存款、短期债券和债券回购，预期收益率高于现金 [9] 债券资产 - 具有固定收益属性，与股票走势常呈负相关 [11] - 国债防御性最强，信用债波动较大但收益更高 [11] - 可通过短债、中短债和长债基金配置 [11] 红利资产 - 定期分红，股息率高于国债和银行理财 [13] - 公用事业、银行和能源等行业分红稳定 [13] - 属于权益类资产，防御性弱于现金和债券 [13] - 可通过红利低波、红利质量指数基金配置 [13] 黄金 - 具有货币、金融和商品三重属性 [15] - 全球公认"终极货币"，抗通胀但无稳定现金流 [15] - 价格波动大于债券和红利资产 [15] - 可通过黄金股基金或黄金指数基金配置 [15] 大宗商品 - 包括能源、金属、农产品等工业原材料 [17] - 铜、铝、锌等工业金属需求稳定 [17] - 地缘冲突时供应中断风险推高价格 [17] - 可通过豆粕、原油、有色金属指数基金配置 [17] 不同市场环境下的表现 经济通缩 - 货币宽松+需求下行，债券表现最佳 [22] - 2008年金融危机期间债券>货币>黄金>大宗商品 [22] 经济滞胀 - 货币收紧+高通胀+供给收缩，大宗商品表现最佳 [23] - 1970年代石油危机期间原油和黄金表现突出 [24] 地缘政治冲突 - 黄金表现最优，冲突规模越大涨幅越大 [26] - 2022年俄乌冲突以来沪金上涨110.79% [26] 配置建议 - 当前复杂经济环境下配置避险资产势在必行 [27] - 应多元化配置不同避险资产以增强组合防御性 [27]

核心观点 - 投资组合中需平衡进攻与防守，配置避险资产可降低波动性并应对市场不确定性 [2] - 避险资产具备低相关性、高流动性和抗跌性特征，但通常收益率低于风险资产 [4] - 五种主要避险资产包括现金等价物、债券、红利资产、黄金和大宗商品，各具差异化功能 [6][21] - 不同市场环境下避险资产表现分化：通缩利好债券、滞胀利好大宗商品、地缘冲突利好黄金 [24][31] 资产防御性定义 - 避险资产指内在价值稳定、价格波动小或抗跌的资产，与风险资产形成互补 [4] - 核心作用包括降低组合波动（缓冲市场冲击）和提供高信用流动性（稳定现金流） [4] - 受"不可能三角"制约，避险资产通常牺牲高收益换取低风险和高流动性 [4] 五大避险资产分析 现金及等价物 - 货币基金为核心配置，具备准储蓄特性（无申赎费、T+0流动性） [9] - 通过同业存款（利率谈判优势）、短期债券（1年内期限）和债券回购（质押担保）提升收益 [9] 债券资产 - 国债防御性最强（国家信用背书），信用债波动较大但收益更高 [11] - 基金配置选择包括短债/中短债/长债基金，收益来源为利息+价差 [12] 红利资产 - 高股息率（超越国债/理财收益）提供类债现金流，公用事业/银行/能源行业为典型代表 [14] - 基金优选红利低波/质量指数基金，通过多因子筛选增强防御性 [15] 黄金 - 兼具货币/金融/商品属性，历史危机中作为硬通货抗贬值（如2022年俄乌冲突期间沪金涨110%） [17][30] - 无稳定现金流，价格波动高于债券，可通过黄金股基金或指数基金配置 [18] 大宗商品 - 工业金属（铜/铝/锌）需求稳定，能源/农产品可对冲供应中断风险 [20] - 基金工具包括豆粕/原油/有色金属指数基金，滞胀环境下表现突出 [20][28] 市场情景表现对比 - **经济通缩**：债券最优（利率下行驱动），大宗商品最差（2008年金融危机案例） [26][27] - **经济滞胀**：大宗商品领涨（石油危机期间原油/黄金表现），债券承压（利率上行） [28] - **地缘冲突**：黄金显著跑赢（2022年俄乌冲突推动金价创历史新高） [30][31] 配置策略建议 - 复杂宏观环境下需多元化配置，分散至不同避险资产以增强组合防御性 [32] - 动态调整配置重点（如通缩期增配债券、冲突期增配黄金）可优化风险收益比 [32]