行业监管动态与产品转型 - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”产品需在2025年底前完成公募化改造，目前最后期限已不足两周 [2] - 产品转型主要渠道为转移至关联公募基金，例如光大保德信基金承接光大证券资管产品，华富基金承接华安证券资管产品，鹏华基金承接国信证券资管产品 [2] - 部分产品转移至无股权关系的公募机构，例如万联证券旗下货币资管计划变更管理人为平安基金 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，主要选择清盘，转为私募资管计划的案例较少，四季度以来多家券商资管已发布产品清盘公告 [3] 公募基金承接机遇与偏好 - 公募机构承接券商资管大集合产品可增加管理规模并丰富产品线，已积极与券商资管接触商讨转型计划 [4] - 货币型集合产品和规模较大的权益集合产品受公募青睐，因货币基金新获批困难，券商货币产品基本可被承接 [4] - 规模较大的权益产品若业绩优秀，公募可能连基金经理带产品一并接收 [4] - 以申万宏源证券资管为例，其两只货币型集合计划（申万宏源天添利货币和申万宏源天天增货币）共计约290亿元规模，变更至申万菱信基金后将为后者带来等额增量资金 [4] - 规模较小的产品，尤其是一些债券型产品，因管理费无法覆盖运营成本，不被大部分公募机构考虑 [5] 券商资管业务影响与利润结构变化 - 券商资管“参公大集合”产品的流失意味着利润盘失去重要一环 [1] - 某大型券商2024年年报显示，其资管机构旗下15只参公集合产品在2024年为母公司贡献了超2.1亿元人民币净利润，这15只产品自身合计净利润超1.2亿元人民币 [6] - 失去参公大集合产品后，券商资管开拓新利润源成为迫在眉睫之事 [6] - 目前券商资管利润主要依赖小集合产品，但小集合产品资金多为自营或机构定制，稳定性较差 [7] - 券商资管公募部人员缩减，例如某公司基金经理从最多二十多人降至七八人 [6] 券商资管业务转型方向 - 多家公司努力发展多策略投资部，打造全天候投资团队，开发量化指增产品、CTA产品等，力求提供稳健持有体验 [7] - 拥有QDII牌照的券商资管正大力发展投资海外的产品，该领域受到不少资金青睐 [7] - 券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕，证监会公募业务资格审批名单中最后一个券商资管名字“国金资管”已从申请名单上消失 [5]

文章核心观点 - 券商资管行业在“后公募化时代”正积极探索差异化发展路径，行业精英围绕牌照、竞合、基因、协同等关键词，探讨如何利用自身优势实现高质量发展，重点在于定位选择、差异化发展及内部协同机制 [1] 公募牌照与业务布局 - 公募牌照并非券商资管发展的唯一路径，持有牌照的公司如财通资管基于双牌照形成“一主两翼”业务布局，“一主”指主动管理投研板块涵盖权益、固收、FOF等多条线，“两翼”指ABS、REITs等投融联动业务及资本市场创新业务 [2] - 未持有公募牌照的券商资管如华安资管可聚焦现有“根据地”，通过深耕“私募小集合”业务强化产品收益与丰富产品线，取得良好效果 [2] - 华安证券副总裁唐泳指出，尽管2018年大集合产品规模及收入占比较高，但通过多元化布局，小集合产品规模和收入持续上升，减缓了大集合改造带来的冲击 [4] 行业竞合与角色定位 - 券商资管与银行理财、公募基金的关系从单纯竞争转向竞合，券商资管更多聚焦高净值客户和非银机构，通过ABS、REITs、衍生品等多资产多策略业务实现差异化 [5] - 山证资管总经理李宏宇认为，银行理财转型方向与券商资管吻合，双方可合作共享策略收益，同时无理财牌照的中小银行为券商资管提供广泛合作空间 [5] - 申万宏源资管首席投资官顾伟指出，行业目标是提供更好用户体验的产品，共同开拓居民储蓄增量市场，券商资管应发挥固收、FOF、衍生品优势，构建多策略平台提升风险后收益 [5][6] 券商基因与内部协同 - 券商资管的核心禀赋包括全业务链条协同、投行基因及高净值客户沉淀，财通资管通过投融联动业务如ABS、REITs链接资产端与资金端，实现社会效益与商业价值统一 [7] - 资管业务可反向赋能其他业务条线，华安证券唐泳表示资管业务是全产业链业务，可为其他条线培养输送人才，并在产品创设、市场预判方面协同财富业务 [7][8] - 李宏宇强调资管业务在低利率时代增长天花板无限，凭借稳定管理费收入和投资回报分成，ROE表现突出，应通过精细化客户需求挖掘、策略匹配及数智化方式增强客户黏性 [8]

行业标志性事件 - 国金证券资产管理有限公司撤回公募牌照申请，证监会审批名单显示券商资管公募牌照申请队列已实现"清零"，宣告始于2023年的"申牌热潮"正式落幕 [1] - 国金证券相关人士表示，当前阶段将集中资源巩固现有资产管理业务的核心竞争力，深耕细分领域 [1] 牌照申请历程回顾 - 2022年5月证监会发布新规，适度放宽公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照 [2] - 2023年成为券商资管子公司申请公募牌照的"爆发年"，六家机构先后递交申请，仅招商资管和兴证资管在当年获得牌照 [2] - 2024年全年券商资管公募牌照呈现"零放行"局面，2025年下半年之前排队的机构陆续撤回申请 [2] 资管新规背景下的行业调整 - 券商资管撤回公募牌照申请的时机恰逢2018年资管新规的最后时限临近，要求券商"参公大集合"产品需在2025年底前完成公募化改造 [4] - 未取得公募基金牌照的券商及资管子公司，旗下相关产品到期后需选择清盘、延期或变更管理人 [4] - 随着截止日期临近，将旗下大集合产品移交至同一集团旗下的控股基金公司已成为常见选择，例如中信资管产品移交至华夏基金管理，广发资管产品转移至广发基金管理 [4] 行业分化与发展路径 - 全国30家券商资管子公司中，只有14家拿到了公募资格 [5] - 对于已获得公募牌照的券商资管，需在红海中寻找差异化优势；对于多数未获得牌照的机构，可能需要聚焦于私募资管等传统优势领域 [5] - 券商资管在私募领域正经历"回暖"，截至2025年9月底，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模达到5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元 [5] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅，行业正从"牌照驱动"向"能力驱动"和"差异化定位"转变 [5]

行业政策与申请动态 - 证监会2022年5月发布新规，适度放宽公募持牌数量限制，允许券商资管子公司等申请公募牌照[4] - 政策推动下2023年成为券商资管子公司申请公募牌照的"爆发年"，六家机构先后递交申请[4] - 2024年全年券商资管公募牌照呈现"零放行"局面[5] - 2025年下半年排队机构陆续撤回申请，至11月审批队列完全"清零"[1][5] 公司战略调整 - 国金资管撤回公募牌照申请，选择集中资源巩固现有资产管理业务核心竞争力，深耕细分领域[3] - 广发资管、光证资管、国证资管和国金资管在2025年8月至11月期间相继撤回申请[1][5] 业务转型与行业路径分化 - 券商资管行业因2018年资管新规要求，需在2025年底前完成"参公大集合"产品公募化改造，行业进入冲刺阶段[6] - 未取得公募牌照的机构将旗下大集合产品移交至同一集团旗下控股基金公司成为常见选择，例如中信资管产品移交至华夏基金，广发资管产品转移至广发基金[6] - 部分产品因存续期届满清盘，或转型为私募资管计划，亦有"跨界"合作案例，如万联证券产品变更管理人为平安基金[6] - 全国30家券商资管子公司中仅14家获得公募资格，行业发展路径呈现明显分化[7] - 已获牌照机构需在公募红海中寻找差异化优势，未获牌照机构可能聚焦私募资管等传统优势领域[7] - 券商资管私募领域正经历"回暖"，截至2025年9月底私募资管产品规模达5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元[7] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商可能更顺畅走私募路径[7]

券商资管公募牌照申请动态 - 国金资管于2025年11月28日从证监会公募牌照审批名单中消失，标志着年初排队的四家券商资管子公司申请已全部撤回，审批队列清零[2][3] - 国金证券表示调整源于集中资源巩固现有资管业务核心竞争力，深耕细分领域[4] 公募牌照申请趋势变化 - 2022年5月证监会放宽公募持牌数量限制后，2023年成为券商资管申请公募牌照的爆发年，六家机构递交申请，仅招商资管和兴证资管当年获批[6] - 2024年全年公募牌照零放行，2025年下半年排队机构陆续撤回申请，8月广发资管率先撤回，10月光证资管退出，11月国证资管和国金资管撤离[7] 资管新规过渡期行业调整 - 2018年资管新规要求券商参公大集合产品需在2025年底前完成公募化改造，未获牌照机构旗下产品到期后需清盘、延期或变更管理人[9] - 临近截止日期，行业进入冲刺阶段，券商资管将大集合产品移交至同一集团旗下控股基金公司成为常见选择，如中信资管产品移交至华夏基金，广发资管产品转移至广发基金[9] - 部分产品因存续期满未延期而清盘，少数转型为私募资管计划，另有跨界合作案例如万联证券产品变更管理人为平安基金[9] 券商资管行业发展路径分化 - 全国30家券商资管子公司在公募牌照申请全面撤退后发展路径呈现分化，仅14家获得公募资格[11] - 已获牌照机构可继续发展公募业务但需寻找差异化优势，未获牌照机构可能聚焦私募资管等传统优势领域[11] - 券商资管私募领域正经历回暖，截至2025年9月底私募资管产品规模达5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元[11] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，私募路径则更利于拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商[11]

券商资管公募牌照申请动态 - 截至11月28日，证监会审批排队名单中已无任何券商资管子公司申请公募牌照，年初排队的广发资管、光证资管、国证资管和国金资管4家机构已全部撤回申请，宣告“团灭” [1][2] - 国金资管在11月21日尚在排队列表中，但一周后即撤出，至此所有申请均“归零” [2][3] - 2023年共有招商资管、兴证资管、广发资管、光证资管、国证资管和国金资管6家机构递交申请，最终仅招商资管和兴证资管2家获得牌照 [2] - 监管层面自2024年上半年已传出确定性消息，不再向券商资管发放新的公募牌照，撤回申请已在预期之中 [3] 券商资管公募业务资格现状 - 目前全部30家券商资管子公司中，仅有14家机构（如东证资管、华泰证券资管等）已获批公募资格 [3] - 2022年5月“一参一控”政策落地，适度放宽公募持牌数量限制，曾推动券商谋求第二张公募牌照 [2] “参公大集合”产品改造进展 - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”产品需在2025年底前完成公募化改造，行业目前已进入冲刺阶段 [1][4] - 主要改造路径包括管理人取得公募资格、将管理人变更为公募基金机构、产品转为私募或清盘 [1][4] - 未取得公募牌照的券商资管，普遍选择将产品移交至集团参股或控股的公募基金公司管理，未来重点或转向私募资管业务 [4][5] 产品管理人变更具体案例 - 中信资管将多只参公大集合产品移交至控股的华夏基金管理，广发资管将产品转移至广发基金，中金公司变更管理人为全资控股的中金基金，国证资管将部分产品转移给安信基金 [5] - 出现跨非股东关系机构的改造案例：万联证券将万联天添利货币资管计划管理人变更为平安基金，天风资管将产品管理人变更为东方红资管，国元证券将产品管理人变更为长盛基金 [5]

券商资管公募牌照申请现状 - 证监会11月28日披露的审批排队情况显示，原本在列的国金资管已不见踪影，意味着《资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批》队列中已无任何券商资管在排队申请公募牌照 [1][3] - 年初仍在排队的广发资管、光证资管、国证资管和国金资管4家券商资管子公司，其公募牌照申请已全部撤回，宣告“团灭” [2][6] - 2023年共有6家券商资管递交申请，最终仅招商资管和兴证资管获得公募牌照，2024年牌照审批陷入“停滞” [5][6] 公募牌照申请撤回背景与原因 - 政策松绑曾推动申请热潮，2022年5月“一参一控”政策落地，适度放宽公募持牌数量限制 [5] - 监管方面在今年上半年已传出确定性消息，不再给券商资管发放公募牌照，因这些申请机构所在集团大多已参股或控股公募基金 [6] - 目前全部30家券商资管子公司中，仅有14家券商及资管子公司获批公募资格 [6] “参公大集合”产品改造路径 - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”产品需在2025年底前完成公募化改造 [2][7] - 主要改造路径包括：管理人取得公募资格、将管理人变更为公募基金机构、产品变更为私募产品或清盘 [7][9] - 行业进入冲刺阶段，未取得公募牌照的券商主要选择将产品移交至集团旗下基金公司管理，或转型私募、清盘 [2][9][10] 产品改造的具体案例与趋势 - 多家券商资管选择将产品移交至同一集团旗下的控股基金公司，例如中信资管产品移交至华夏基金，广发资管产品转移至广发基金，中金公司产品变更为中金基金管理 [10] - 出现跨界移交至无关联合作基金公司的案例，例如万联证券产品管理人变更为平安基金，天风资管产品拟变更为东方红资管管理，国元证券产品管理人变更为长盛基金 [10][11] - 这种跨非股东关系机构间的资管大集合产品改造成为业内不多见的新情况 [10]

券商资管公募牌照申请现状 - 截至2023年11月28日，证监会审批排队名单中已无任何券商资管子公司申请公募牌照，年初排队的4家公司（广发资管、光证资管、国证资管、国金资管）已全部撤回申请，宣告“团灭” [1][2][3] - 2023年共有6家券商资管递交公募牌照申请，最终仅招商资管和兴证资管2家获得牌照，获批比例约为33% [5] - 目前全行业30家券商资管子公司中，仅有14家（占比约47%）已获批公募资格 [7] 公募牌照申请撤回原因 - 监管层面自2024年上半年已传出确定性消息，不再向券商资管发放新的公募牌照 [6] - 申请公募牌照的券商资管往往其集团已参股或控股公募基金公司，全部撤回申请在预期之中 [6] “参公大集合”产品改造路径 - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”产品需在2025年底前完成公募化改造，行业已进入冲刺阶段 [2][8][9] - 主要改造路径包括：管理人取得公募资格、将产品管理人变更为公募基金机构、产品转为私募或清盘 [8] - 主流做法是将产品移交至集团旗下的控股基金公司管理，例如中信资管产品移交华夏基金、广发资管产品移交广发基金、中金公司产品移交中金基金 [10] - 出现跨集团非股东关系机构间改造案例，如万联证券产品管理人变更为平安基金、天风资管产品拟移交东方红资管、国元证券产品移交长盛基金 [10][11]

券商资管申请公募牌照趋势退潮 - 券商资管申请公募牌照的热潮明显退潮，2025年仍在发酵[1] - 2025年初至今，已有广发资管、光证资管、国证资管3家机构相继暂停申请公募牌照[1] - 目前仍在排队候批的机构仅剩国金资管1家[1] 主要机构申请撤回情况 - 广发资管于2025年8月率先退出申请[2] - 光证资管于2025年10月按下“暂停键”[2] - 国证资管于2023年7月递交申请，2024年3月收到第一次反馈意见后流程停滞，最终选择退出[2] - 国金资管自2023年10月提交申请后，至今尚未收到任何反馈意见，审批进展不明[3] 政策背景与申请热潮对比 - 2022年5月，证监会发布新规，在坚持“一参一控”前提下，允许同一集团下券商资管子公司等申请公募牌照，开启“一参一控一牌”时代[3] - 借政策东风，2023年成为券商资管抢滩公募的“爆发年”，国证资管、招商资管、广发资管等多家机构接连递表[3] - 热潮过后审批骤缓，仅招商资管于2023年7月、兴证资管于2023年11月获批，此后便无下文，2024年更出现“零放行”[3] 机构“退队”原因分析 - 部分机构在当前市场环境下做出更为审慎的战略选择，重新评估投入产出比[5] - 在监管趋严、公募行业竞争白热化的背景下，若自身资源、渠道或差异化能力不足，主动退出被视为更理性的决定[5] - 资管新规下券商参公大集合的整改压力是重要考量因素，相关产品需在2025年底前完成公募化改造[5] - 公募牌照审批难度持续加大，部分机构选择优先聚焦存量业务规范，暂时放缓申请步伐[5] 应对参公大集合改造的替代方案 - 对于未取得公募牌照的机构，旗下参公大集合产品到期后可选择清盘、延期或变更管理人等路径[5] - 中信资管陆续申请将旗下多只参公大集合产品移交至同集团的华夏基金管理[7] - 广发资管将旗下相关产品转移至广发基金管理[7] - 光证资管旗下多只参公大集合产品转交给光大证券持股55%的光大保德信基金管理[7] 对留守机构及行业未来的看法 - 行业正从“规模冲动”走向“效益优先”，未来资源或将向具备核心竞争力的机构集中[5] - 国金资管是否退出申请取决于其战略决心与资源匹配度，若能依托股东背景、找准差异化定位，仍有机会在细分领域建立优势[7] - 关键不在于拿到牌照，而在于能否在红海竞争中筑起可持续的护城河[7]

行业趋势转变 - 券商资管机构申请公募牌照的热潮明显退潮，2025年出现“退队”潮 [1] - 与2023年的抢牌热潮形成鲜明对比，2024年出现公募牌照“零放行” [4] - 行业正从“规模冲动”转向“效益优先”，资源或将向具备核心竞争力的机构集中 [6] 申请状态更新 - 2025年初至今，广发资管、光证资管、国证资管3家机构相继暂停申请公募牌照 [1] - 目前仍在排队候批的机构仅剩国金资管1家，其自2023年10月提交申请后尚未收到任何反馈意见 [1][3] - 国证资管于2023年7月递交申请，2024年3月收到第一次反馈意见后流程陷入停滞，最终选择退出 [2] 政策背景与历史审批 - 2022年5月证监会发布新规，开启“一参一控一牌”时代，允许同一集团下券商资管子公司等申请公募牌照 [4] - 政策刺激下2023年成为券商资管抢滩公募的“爆发年”，多家机构递表 [4] - 热潮过后审批骤缓，仅招商资管和兴证资管分别于2023年7月和11月获批，此后无新机构获批 [4] 战略调整动因 - 券商资管重新评估投入产出比，在监管趋严、公募行业竞争白热化背景下，部分机构因自身资源、渠道或差异化能力不足而主动退出 [6] - 资管新规下券商参公大集合需在2025年底前完成公募化改造，整改压力是重要考量因素 [6] - 公募牌照审批难度持续加大，部分机构选择优先聚焦存量业务规范，暂时放缓申请步伐 [6] 应对策略与替代方案 - 为缓解参公大集合改造的转型压力，未获牌券商资管寻求替代方案，如将产品移交至同一集团控股的公募基金 [7][8] - 中信资管将旗下多只参公大集合产品移交至华夏基金管理，广发资管将产品转移至广发基金，光证资管将产品转交光大保德信基金管理 [8]