居民资金配置趋势 - 2024年以来居民定期存款增量明显放缓 同时居民活期存款、银行理财、非货基金规模增长提速 呈现资金跷跷板特征 [1] - 上述数据反映出居民资金入市的趋势 [1] 理财资金入市潜力测算 - 受益于含权产品发力 2026年理财机构有望提升权益资产仓位（股票+股混基金）0.8个百分点至2.3% [1] - 2027年伴随着理财权益投研资源的持续投入 仓位有望进一步提升至3.5% [1] - 以上仓位提升合计有望为资本市场带来潜在近1万亿元的增量资金 [1]

券商行业整合与治理动态 - 国信证券推荐其供职超过20年的资深员工顾湘晴出任万和证券总经理 标志着国信证券成为万和证券主要股东后整合进程加速 [1] - 长江证券完成董事会换届 新增三位湖北国资代表董事 湖北国资深度介入公司治理 [2] - 国信证券对万和证券的高管人事安排 强化了券商行业并购整合预期 行业集中度提升趋势或进一步明朗 [1] - 长江证券董事会新增湖北国资代表 或将强化公司区域资源协同 推动业务与地方经济深度融合 [2] 公募基金行业动态与监管 - 监管部门下发新规征求意见稿 要求基金公司高管将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司公募产品 基金经理将不少于40%购买本人管理产品 [3] - 今年以来已有136家公募基金公司启动自购 合计自购次数达8400次 其中股混基金净申购金额超过40亿元 [3] - 12月以来 14家公募机构累计发布超200份跨境ETF溢价风险提示公告 [4] - 12月9日 南方标普500ETF二级市场收盘价1.804元 相对于基金份额参考净值1.7445元溢价幅度达3.41% 博时标普500ETF溢价率为5.58% [4] 市场资金动向与影响 - 公募基金大规模自购股混基金超40亿元 彰显行业对后市的信心 有助于稳定投资者预期 [3] - 跨境ETF出现高溢价 南方标普500ETF溢价率超3% 部分产品溢价率甚至达5.58% 反映短期资金涌入导致价格偏离净值 [4] - 跨境ETF高溢价现象可能分流A股资金 尤其对金融、消费等板块形成一定压力 [5]

监管新规核心内容 - 监管部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，旨在健全长效激励约束机制，强化基金管理公司与基金份额持有人的利益绑定 [2] - 要求高级管理人员及主要业务部门负责人将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金比例不得低于60% [2] - 要求基金经理将不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，持有期限均不得少于一年 [2] - 规定应当递延支付的绩效薪酬可以用于购买本公司管理的公募基金 [3] 行业自购数据与现状 - 截至12月7日，2025年以来已有136家公募基金公司启动自购，合计自购次数达8400次 [1][4] - 基金公司净申购股票型基金22.62亿元，净申购混合型基金19.54亿元，股混基金净申购金额合计超过40亿元，远超去年全年约20亿元的水平 [4] - 基金公司净申购债券型基金42.12亿元 [4] - 自购次数最多的公司为国泰基金（782次），其次为景顺长城基金（607次），中欧基金和泓德基金自购次数均超过500次 [4] - 净申购金额（所有类型）领先的公司包括招商证券资管（46.94亿元）、景顺长城基金（27.74亿元）、工银瑞信基金（17.01亿元） [4] 重点自购产品案例 - 主动偏股型基金中，广发百发大数据A和广发睿智两年持有A均获自家公司净申购3亿元 [5] - 被动型权益基金中，A500ETF易方达获自购4次，合计净申购约2.5亿元，南方中证A500ETF联接A、天弘恒生沪深港创新药精选50ETF联接A均获净申购超1亿元 [5] 自购行为的动因与影响 - 自购行为体现了公募基金响应政策引导、推动行业高质量发展的实践 [6] - 权益类产品成为自购重要对象，反映出机构对权益资产长期配置价值的判断，以及对市场估值修复和经济基本面改善的预期 [6][7] - 自购有助于向市场传递对自身投资管理能力和产品价值的信心，稳定投资者预期，增强持有信心 [1][7] - 通过与投资者利益绑定，能激励投研团队更专注于产品的长期业绩表现，提升基金长期业绩的稳定性和可持续性 [1][7] - 在《指引》推动下，未来基金公司自购规模有望继续增加，尤其是权益类基金 [7]

监管新规核心内容 - 监管部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，旨在规范绩效考核与薪酬管理，健全长效激励约束机制，强化基金公司与持有人的利益绑定 [1][2] - 新规要求高级管理人员及主要业务部门负责人应将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，且购买权益类基金比例不得低于60% [1][2] - 新规要求基金经理应将不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，持有期限均不得少于一年 [1][2] 行业自购数据与现状 - 截至12月7日，2025年以来已有136家公募基金公司启动自购，合计自购次数达8400次 [1][3] - 年内基金公司净申购股票型基金22.62亿元，净申购混合型基金19.54亿元，股混基金净申购金额合计超过40亿元，远超去年全年约20亿元的水平 [3] - 年内基金公司净申购债券型基金42.12亿元 [3] - 自购次数最多的公司为国泰基金（782次），其次为景顺长城基金（607次），中欧基金和泓德基金自购次数均超过500次 [3] - 净申购金额（所有类型）领先的机构包括招商证券资管（46.94亿元）、景顺长城基金（27.74亿元）和工银瑞信基金（17.01亿元） [3] 具体产品自购情况 - 主动偏股型基金中，广发百发大数据A和广发睿智两年持有A均获自家公司净申购3亿元 [4] - 被动型权益基金中，A500ETF易方达获自购4次，合计净申购约2.5亿元，南方中证A500ETF联接A、天弘恒生沪深港创新药精选50ETF联接A也均获净申购超1亿元 [4] 自购行为的动因与影响 - 自购行为体现了公募基金响应政策引导、推动行业高质量发展的实践 [4] - 权益类产品成为自购重要对象，反映出机构对权益资产长期配置价值的判断，以及对市场估值修复和经济基本面改善的预期 [4] - 在《指引》推动下，未来基金公司自购规模有望继续增加，尤其是权益类基金 [1][4] - 自购有助于向市场传递对自身投资管理能力和产品价值的信心，稳定投资者预期，增强持有信心 [1][4] - 通过与投资者利益绑定，能激励投研团队更专注于长期业绩表现，提升基金长期业绩的稳定性和可持续性 [4][5]

核心观点 - A股市场在9月持续演绎慢牛行情，反内卷政策效果在8月PPI数据中已有所显现，各主要宽基指数全月继续上涨 [1] - 后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 [1] - 从大类资产配置角度来看，可以对黄金和美股相关ETF进行一定配置 [1] 股混基金投资策略 - 9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，与过去三年同期均值大体相当，涨幅基本符合季节性 [2] - 中国股市不会止步于此，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高 [2] - 结构性投资机会上，风格不切换，新兴科技依然是主线，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期 [2] - 建议增配周期金融，金融板块在经历调整后已基本回吐年中以来涨幅，股息回报潜在提高，对配置类投资人具有重要价值 [2] - 反内卷的背后是经济治理思路的转变，看好供需格局改善的周期品 [2] - 港股科技医药有望延续修复 [2] - 2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续，建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并关注基金经理的选股和风控能力 [2] 债券基金投资策略 - 10月债市大概率进入平台期，整体或是震荡企稳 [2] - 从基金投资角度来看，建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品 [2] - 随着权益市场回暖，固收+基金同样具备一定配置价值，建议持续关注 [2] QDII和商品型基金投资策略 - 美联储降息后，宏观流动性的改善与实际利率的下降有利于降低黄金持有成本，并在一定程度上支持金价表现 [3] - 中美元首谈话后，极端地缘政治冲突发生的概率较低，但不可预测的小型矛盾或阶段性加剧金价的波动 [3] - 从长期投资和避险投资的角度来看，可适当配置黄金ETF [3] - 美国经济虽边际收敛但韧性仍存，经济运行趋势暂未失速 [3] - 美联储"预防式"调整货币政策有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控，支持美股流动性充裕稳定 [3] - 从大类资产配置角度来看，美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [3]

报告核心观点 - 国内经济二季度保持较强韧性，A股延续反弹势头，建议基金配置维持均衡风格并适度偏向成长 [1] - 需关注基金经理选股和风控能力 [1] 基金投资策略 股混基金 - 7月制造业PMI为49 3%，环比下降0 4个百分点，表现与过去三年同期均值大体相当 [2] - 经济转型阵痛与无风险收益偏高阻碍股市表现，但股票价格反映未来预期，股指有望创新高 [2] - 建议基金配置维持均衡风格前提下适度偏向成长，关注科技成长、周期消费复兴、金融及高分红板块 [2] - 2024年以来价值和成长风格均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金 - 趋势交易空间收窄，需关注交易性机会，包括市场情绪驱动的短期超调行情和结构性策略 [3] - 可关注30年新老券利差弹性、10年政金债轮动等策略以增厚收益 [3] - 权益市场回暖使固收+基金具备配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为反映货币体系重构，贸易保护主义和经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面影响弱化但仍存在，美国经济走弱将增强黄金价格支撑 [3] - 本轮黄金牛市驱动因素和定价框架变化，周期可能较长，建议长期配置黄金ETF [3]

A股市场表现 - 5月A股延续4月中旬以来的反弹势头，受一系列利好政策推动 [1] - 制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，表现略强于季节性 [2] 行业投资主线 - 新兴科技是中长期主线，周期金融领域可能成为黑马 [2] - 具有竞争格局改善、供需偏紧逻辑的周期品值得关注 [2] - 新消费需求和品类创新逻辑下的新消费领域同样具备投资价值 [2] 基金配置策略 - 建议基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 [1][2] - 需关注基金经理的选股和风控能力 [1][2] - 2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金策略 - 6月是关键的策略过渡期，建议在仓位选择上兼具流动性和票息 [3] - 建议提前换仓流动性更好的品种，为下一轮利率下行行情做准备 [3] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为是长期的、持续性的，反映全球货币体系的重构 [3] - 贸易保护主义和全球经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面对黄金定价影响弱化，但若美国经济走弱，黄金价格支撑作用会更强 [3] - 建议从长期投资和避险投资的角度适当配置黄金ETF [3]

A股市场 - A股市场在"对等关税"冲击后逐渐企稳回升，全月小幅收跌 [1] - 制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，受贸易摩擦影响由升转降 [2] - 投资人已充分认识经济形势，交易结构出清是股市好转前提 [2] - 政策预期连续稳定，中国股市风险溢价有望系统性下移 [2] - 无风险利率下降与资本市场制度改革成为增量入市关键力量 [2] 基金配置策略 - 建议基金配置维持均衡风格前提下适度偏向成长 [1][2] - 需关注基金经理选股和风控能力 [1][2] - 2024年以来价值和成长风格均具备结构性机会的格局或将延续 [2] 行业投资主线 - 中美竞争焦点是科技与生产力优势竞争，中长期新兴科技仍是主线 [2] - 无风险利率下降与增量入市影响下，金融周期是黑马 [2] 债券市场 - 债市破局点未至，利率债更适宜子弹操作 [2] - 推荐凸点位置的7年或20年债种 [2] - 建议配合短端不含权信用债适度下沉增厚收益 [2] - 权益市场回暖使固收基金具备配置价值 [2] 黄金投资 - 全球央行购金行为长期持续，反映货币体系重构 [3] - 贸易保护主义抬头和全球经济重构支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面影响弱化但仍存在，美国经济走弱将强化黄金支撑 [3] - 本轮黄金牛市驱动因素、定价框架变化，周期可能很长 [3] - 建议从长期和避险角度适当配置黄金ETF [1][3]