量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中性约束条件下最大化因子暴露组合[22] **模型构建思路**：在构建单因子投资组合时，采用一种优化方法，在确保投资组合相对基准指数在行业和风格暴露保持中性的基础上，最大化目标因子在组合中的暴露[22]。 **模型具体构建过程**：模型的具体构建方法在附录中提及，但正文未详细展开。其核心思想是通过优化求解，在满足行业和风格因子暴露中性（即组合在这些维度上的暴露与基准指数一致或为零）的约束条件下，使投资组合对目标因子的暴露达到最大[22]。 量化因子与构建方式 风格因子（共10个大类）[16] 构建思路：参考BARRA因子模型构建，以捕捉A股市场的风格变化[16]。大类风格因子通过细分因子合成[16]。 1. **因子名称**：估值因子 **因子具体构建过程**：估值因子 = BP。其中BP（Book to Price）为细分因子，构造方式为：归母股东权益 / 总市值[17]。 2. **因子名称**：成长因子 **因子具体构建过程**：成长因子 = (SGRO + EGRO) / 2[17]。 * 细分因子SGRO（Sales growth）：过去五个财年年报的每股营业收入按时间进行回归，将回归系数（斜率）除以每股营业收入的平均值，得到营业收入增长率SGRO[17]。 * 细分因子EGRO（Earnings growth）：过去五个财年年报的每股归母净利润按时间进行回归，将回归系数（斜率）除以每股归母净利润的平均值，得到归母净利润增长率EGRO[17]。 3. **因子名称**：盈利因子 **因子具体构建过程**：盈利因子 = (ETOP + CETOP) / 2[17]。 * 细分因子ETOP（Earnings-to-price ratio）：归母净利润TTM / 总市值[17]。 * 细分因子CETOP（Cash earnings-to-price ratio）：经营活动产生的现金流量净额TTM / 总资产[17]。 4. **因子名称**：规模因子 **因子具体构建过程**：规模因子 = LNCAP。其中LNCAP（Natural log of market cap）为细分因子，构造方式为：总市值的对数[17]。 5. **因子名称**：Beta因子 **因子具体构建过程**：Beta因子 = BETA。其中BETA为细分因子，构造方式为：将个股过去252个交易日的日收益率与中证全指日收益率进行半衰指数加权回归，半衰期为63个交易日。最终取回归系数作为BETA[17]。 6. **因子名称**：动量因子 **因子具体构建过程**：动量因子 = RSTR。其中RSTR（Relative strength）为细分因子，构造方式为：过去504个交易日个股累计收益率，不含最近21个交易日。其中收益率序列使用半衰指数加权，半衰期为126个交易日[17]。 7. **因子名称**：流动性因子 **因子具体构建过程**：流动性因子 = (STOM + STOQ + STOA) / 3[17]。 * 细分因子STOM（Share turnover, one month）：个股过去1个月的换手率加总，之后取对数[17]。 * 细分因子STOQ（Average share turnover, trailing 3 months）：个股过去3个月STOM的均值[17]。 * 细分因子STOA（Average share turnover, trailing 12 months）：个股过去12个月STOM的均值[17]。 8. **因子名称**：波动性因子 **因子具体构建过程**：波动性因子 = (DASTD + CMRA + HSIGMA) / 3[17]。 * 细分因子DASTD（Daily standard deviation）：过去250个交易日个股相对于所有股票等权指数的超额收益率的标准差。其中计算标准差时使用半衰指数加权，半衰期为40个交易日[17]。 * 细分因子CMRA（Cumulative range）：计算个股过去12个月内的累计对数收益率，将累计最高收益与累计最低收益做差得到CMRA[17]。 * 细分因子HSIGMA（Historical sigma）：计算BETA时残差的标准差[17]。 9. **因子名称**：非线性市值因子 **因子具体构建过程**：非线性市值因子 = NLSIZE。其中NLSIZE（Non-linear Size）为细分因子，构造方式为：将股票总市值对数的三次方与对数市值进行加权最小二乘回归，其中权重为对数市值的平方根，最终取回归残差作为NLSIZE。总市值越大或越小的股票NLSIZE越大，中市值股票NLSIZE小[17]。 10. **因子名称**：杠杆因子 **因子具体构建过程**：杠杆因子 = (MLEV + DTOA + BLEV) / 3[17]。 * 细分因子MLEV（Market leverage）：非流动负债 / 总市值[17]。 * 细分因子DTOA（Debt to assets）：总负债 / 总资产[17]。 * 细分因子BLEV（Book leverage）：非流动负债 / 归属母公司股东权益[17]。 选股因子（共53个）[21] 构建思路：构建了53个常用的选股因子，涵盖了估值、成长、质量、规模、反转、动量、流动性、波动性、分红、公司治理以及技术等多个方面[21]。在计算全市场股票池因子表现时，会对每个单因子进行中性化处理，消除其与行业、风格（规模、估值、成长）因子的相关性[47]。 **因子列表及具体构建过程如下表所示**[22]： | 因子类别 | 因子名称 | 构造方式 | 参考方向 | | :--- | :--- | :--- | :--- | | 估值 | BP | 归属母公司股东权益/总市值 | 正向[22] | | | 单季度EP | 单季度归母净利润/总市值 | 正向[22] | | | EP_TTM | 归母净利润TTM/总市值 | 正向[22] | | | 单季度SP | 单季度营业收入/总市值 | 正向[22] | | | SP_TTM | 营业收入TTM/总市值 | 正向[22] | | | 单季度CFEV | 单季度经营活动产生的现金流量净额/（市值 + 短期借款 + 长期借款 + 应付债券 - 货币资金） | 正向[22] | | | CFEV_TTM | 经营活动产生的现金流量净额TTM/（市值 + 短期借款 + 长期借款 + 应付债券 - 货币资金） | 正向[22] | | 成长 | 单季度净利润同比增速 | 单季度归母净利润同比增长率 | 正向[22] | | | 单季度营业收入同比增速 | 单季度营业收入同比增长率 | 正向[22] | | | 单季度营业利润同比增速 | 单季度营业利润同比增长率 | 正向[22] | | | 标准化预期外盈利 | （当前季度归母净利润 -（去年同期单度归母净利润+过去8个季度单季归母净利润同比增长均值））/ 过去8个季度的单季度归母净利润同比增长值的标准差 | 正向[22] | | | 标准化预期外收入 | （当前季度营业收入 -（去年同期单度营业收入+过去8个季度单季度营业收入同比增长均值））/ 过去8个季度的单季营业收入同比增长值的标准差 | 正向[22] | | | 单季度ROE同比 | ROE单季度同比变化 | 正向[22] | | | 单季度ROA同比 | ROA单季度同比变化 | 正向[22] | | 质量 | 单季度ROE | 单季度归母净利润/归属母公司股东权益 | 正向[22] | | | 单季度ROA | 单季度归母净利润/总资产 | 正向[22] | | | 单季度毛利率 | （单季度营业收入-单季度营业成本）/单季度营业收入 | 正向[22] | | | 单季度营业利润率 | 单季度营业利润/单季度营业收入 | 正向[22] | | | 单季度净利润率 | 单季度归母净利润/单季度营业收入 | 正向[22] | | | 盈余质量 | (经营活动现金流量净额-营业利润) /总资产 | 正向[22] | | | 流动比率 | 流动资产/流动负债 | 正向[22] | | 规模 | 对数市值 | 总市值的对数 | 负向[22] | | 反转 | 20日反转 | 个股过去20个交易日收益率 | 负向[22] | | | 60日反转 | 个股过去60个交易日收益率 | 负向[22] | | 动量 | 60日动量 | 个股过去60个交易日（排除近20日）收益率 | 正向[22] | | | 240日动量 | 个股过去240个交易日（排除近20日）收益率 | 正向[22] | | | 盈余公告前隔夜动量 | 个股盈余公告前20个交易日的隔夜收益 | 正向[22] | | | 盈余公告次日开盘跳空超额 | 个股盈余公告次日开盘价/昨日收盘价-中证全指次日开盘价/昨日收盘价 | 正向[22] | | 流动性 | 20日换手率 | 个股过去20个交易日换手率的平均值 | 负向[22] | | | 60日换手率 | 个股过去60个交易日换手率的平均值 | 负向[22] | | | 20日换手率波动 | 个股过去20个交易日换手率的标准差 | 负向[22] | | | 60日换手率波动 | 个股过去60个交易日换手率的标准差 | 负向[22] | | | 20日非流动性冲击 | 个股过去20个交易日的收益率绝对值/过去20日成交额的均值 | 正向[22] | | | 60日非流动性冲击 | 个股过去60个交易日的收益率绝对值/过去60日成交额的均值 | 正向[22] | | 波动性 | 20日收益率标准差 | 个股过去20个交易日的日收益率标准差 | 负向[22] | | | 60日收益率标准差 | 个股过去60个交易日的日收益率标准差 | 负向[22] | | | 20日特异度 | 个股过去20个交易日的日收益与Fama-French三因子回归的拟合度 | 负向[22] | | | 60日特异度 | 个股过去60个交易日的日收益与Fama-French三因子回归的拟合度 | 负向[22] | | | 20日三因子模型残差波动率 | 个股过去20个交易日的日收益对Fama-French三因子回归的残差的标准差 | 负向[22] | | | 120日三因子模型残差波动率 | 个股过去120个交易日的日收益对Fama-French三因子回归的残差的标准差 | 负向[22] | | | 240日三因子模型残差波动率 | 个股过去240个交易日的日收益对Fama-French三因子回归的残差的标准差 | 负向[22] | | 分红 | 股息率 | 最近4个季度分红/总市值 | 正向[22] | | 公司治理 | 前五大股东持股比例 | 前五大股东持股比例合计 | 正向[22] | | | 前十大股东持股比例 | 前十大股东持股比例合计 | 正向[22] | | 技术 | 20日成交额 | 过去20个交易日日均成交额 | 负向[22] | | | 60日成交额 | 过去60个交易日日均成交额 | 负向[22] | | | 60日偏度 | 过去60个交易日日度收益率数据计算的偏度 | 负向[22] | | | 240日偏度 | 过去240个交易日日度收益率数据计算的偏度 | 负向[22] | | | 20日成交量变异系数 | 过去20个交易日成交量的标准差 / 过去20个交易日成交量均值 | 负向[22] | | | 60日成交量变异系数 | 过去60个交易日成交量的标准差 / 过去60个交易日成交量均值 | 负向[22] | | | 20日成交量比率 | 过去20个交易日成交量均值/ 过去240个交易日成交量均值 | 负向[22] | | | 60日成交量比率 | 过去60个交易日成交量均值/ 过去240个交易日成交量均值 | 负向[22] | | | 120日成交量比率 | 过去120个交易日成交量均值/ 过去240个交易日成交量均值 | 负向[22] | 模型的回测效果 *注：报告中未提供“中性约束条件下最大化因子暴露组合”模型整体的综合回测指标（如年化收益、夏普比率等），仅提供了该模型框架下各单因子的超额收益表现。* 因子的回测效果 风格因子表现（近一周多空收益）[19] 1. Beta因子， 多空收益 4.54%[19] 2. 动量因子， 多空收益 4.34%[19] 3. 波动性因子， 多空收益 3.81%[19] 4. 规模因子， 多空收益 3.36%[19] 5. 流动性因子， 多空收益 1.59%[19] 6. 成长因子， 多空收益 1.15%[19] 7. 非线性市值因子， 多空收益 0.88%[19] 8. 盈利因子， 多空收益 0.61%[19] 9. 杠杆因子， 多空收益 -0.56%[19] 10. 估值因子， 多空收益 -3.71%[19] 选股因子表现（基于“中性约束条件下最大化因子暴露组合”） **以下为各股票池中，因子在“最近一周”窗口期的超额收益表现。** 沪深300股票池[24] 1. 标准化预期外盈利因子， 超额收益 0.87%[24] 2. 240日动量因子， 超额收益 0.78%[24] 3. 单季度净利润率因子， 超额收益 0.74%[24] 中证500股票池[28] 1. 单季度毛利率因子， 超额收益 1.49%[28] 2. 单季度营业利润率因子， 超额收益 1.26%[28] 3. 单季度净利润率因子， 超额收益 1.05%[28] 中证800股票池[33] 1. 单季度ROE因子， 超额收益 1.02%[33] 2. 盈余公告前隔夜动量因子， 超额收益 0.97%[33] 3. 标准化预期外盈利因子， 超额收益 0.94%[33] 中证1000股票池[38] 1. 单季度营业利润率因子， 超额收益 1.34%[38] 2. 单季度净利润率因子， 超额收益 1.25%[38] 3. 单季度营业利润同比增速因子， 超额收益 1.15%[38] 沪深300ESG股票池[42] 1. 标准化预期外盈利因子， 超额收益 0.96%[42] 2. 单季度营业利润同比增速因子， 超额收益 0.57%[42] 3. 单季度ROA因子， 超额收益 0.52%[42] 全市场股票池（近一周Rank IC）[46] 1. 单季度ROE因子， Rank IC 17.68%[46] 2. 单季度ROA因子， Rank IC 17.19%[46] 3. 单季度净利润率因子， Rank IC 16.25%[46]

监管新规核心内容 - 监管部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，旨在健全长效激励约束机制，强化基金管理公司与基金份额持有人的利益绑定 [2] - 要求高级管理人员及主要业务部门负责人将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金比例不得低于60% [2] - 要求基金经理将不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，持有期限均不得少于一年 [2] - 规定应当递延支付的绩效薪酬可以用于购买本公司管理的公募基金 [3] 行业自购数据与现状 - 截至12月7日，2025年以来已有136家公募基金公司启动自购，合计自购次数达8400次 [1][4] - 基金公司净申购股票型基金22.62亿元，净申购混合型基金19.54亿元，股混基金净申购金额合计超过40亿元，远超去年全年约20亿元的水平 [4] - 基金公司净申购债券型基金42.12亿元 [4] - 自购次数最多的公司为国泰基金（782次），其次为景顺长城基金（607次），中欧基金和泓德基金自购次数均超过500次 [4] - 净申购金额（所有类型）领先的公司包括招商证券资管（46.94亿元）、景顺长城基金（27.74亿元）、工银瑞信基金（17.01亿元） [4] 重点自购产品案例 - 主动偏股型基金中，广发百发大数据A和广发睿智两年持有A均获自家公司净申购3亿元 [5] - 被动型权益基金中，A500ETF易方达获自购4次，合计净申购约2.5亿元，南方中证A500ETF联接A、天弘恒生沪深港创新药精选50ETF联接A均获净申购超1亿元 [5] 自购行为的动因与影响 - 自购行为体现了公募基金响应政策引导、推动行业高质量发展的实践 [6] - 权益类产品成为自购重要对象，反映出机构对权益资产长期配置价值的判断，以及对市场估值修复和经济基本面改善的预期 [6][7] - 自购有助于向市场传递对自身投资管理能力和产品价值的信心，稳定投资者预期，增强持有信心 [1][7] - 通过与投资者利益绑定，能激励投研团队更专注于产品的长期业绩表现，提升基金长期业绩的稳定性和可持续性 [1][7] - 在《指引》推动下，未来基金公司自购规模有望继续增加，尤其是权益类基金 [7]

监管新规核心内容 - 监管部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，旨在规范绩效考核与薪酬管理，健全长效激励约束机制，强化基金公司与持有人的利益绑定 [1][2] - 新规要求高级管理人员及主要业务部门负责人应将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，且购买权益类基金比例不得低于60% [1][2] - 新规要求基金经理应将不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，持有期限均不得少于一年 [1][2] 行业自购数据与现状 - 截至12月7日，2025年以来已有136家公募基金公司启动自购，合计自购次数达8400次 [1][3] - 年内基金公司净申购股票型基金22.62亿元，净申购混合型基金19.54亿元，股混基金净申购金额合计超过40亿元，远超去年全年约20亿元的水平 [3] - 年内基金公司净申购债券型基金42.12亿元 [3] - 自购次数最多的公司为国泰基金（782次），其次为景顺长城基金（607次），中欧基金和泓德基金自购次数均超过500次 [3] - 净申购金额（所有类型）领先的机构包括招商证券资管（46.94亿元）、景顺长城基金（27.74亿元）和工银瑞信基金（17.01亿元） [3] 具体产品自购情况 - 主动偏股型基金中，广发百发大数据A和广发睿智两年持有A均获自家公司净申购3亿元 [4] - 被动型权益基金中，A500ETF易方达获自购4次，合计净申购约2.5亿元，南方中证A500ETF联接A、天弘恒生沪深港创新药精选50ETF联接A也均获净申购超1亿元 [4] 自购行为的动因与影响 - 自购行为体现了公募基金响应政策引导、推动行业高质量发展的实践 [4] - 权益类产品成为自购重要对象，反映出机构对权益资产长期配置价值的判断，以及对市场估值修复和经济基本面改善的预期 [4] - 在《指引》推动下，未来基金公司自购规模有望继续增加，尤其是权益类基金 [1][4] - 自购有助于向市场传递对自身投资管理能力和产品价值的信心，稳定投资者预期，增强持有信心 [1][4] - 通过与投资者利益绑定，能激励投研团队更专注于长期业绩表现，提升基金长期业绩的稳定性和可持续性 [4][5]

基金公司自购规模与结构 - 截至12月7日，今年以来已有136家公募基金公司启动自购，合计自购次数达8400次 [1][2] - 从净申购金额看，股票型基金净申购22.62亿元，混合型基金净申购19.54亿元，债券型基金净申购42.12亿元，股混基金合计净申购超过40亿元 [1][2] - 从公司维度看，国泰基金自购782次为最多，景顺长城基金自购607次居第二，中欧基金、泓德基金自购次数均超500次 [2] - 从公司净申购金额看，招商证券资管净申购46.94亿元居首，景顺长城基金净申购27.74亿元，工银瑞信基金净申购17.01亿元，中银基金、国泰基金、鹏华基金等亦名列前茅 [2] - 从单只基金看，主动偏股型基金中广发百发大数据A和广发睿智两年持有A均获公司净申购3亿元，被动型权益基金中A500ETF易方达被自购4次合计净申购约2.5亿元 [2] 监管新规与利益绑定机制 - 监管部门近日印发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，旨在强化基金管理公司与基金份额持有人的利益绑定 [3] - 《指引》要求高级管理人员、主要业务部门负责人应将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于60% [3] - 《指引》要求基金经理应将不少于当年全部绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金，且持有期限不得少于一年 [1][3] - 业内人士认为，新规推动下未来基金公司自购体量有望继续增加，尤其是权益类基金 [3] 自购行为的市场影响与行业意义 - 基金公司自购旗下权益类基金，能向市场传递对自身投资管理能力和产品价值的信心，有助于稳定投资者预期，增强持有信心 [3] - 自购行为通过与投资者利益深度绑定，激励投研团队更专注于长期业绩表现 [3] - 新规下的“绩效薪酬持基”要求，意味着基金经理或与投资者实现“硬核”绑定 [1]