宏观背景分析 - 2013-2015年牛市期间，中国经济处于GDP增速下台阶后期，CPI、PPI下行压力较大，但股市仍呈现牛市特征 [8] - 2011-2012年经济增速下台阶前半段股市为熊市，而2013-2015年后半段却出现较大级别牛市 [8] - 2014-2015年PPI持续下行但牛市越来越强，与2024年9月以来市场表现相似 [19] - 宏观层面"资产荒"现象可能超过2014年水平，各类利率下降幅度更大 [27] - 2014年底降息政策加速了牛市主升浪，但指数在降息前已开启上涨 [31] 市场表现特征 - 2013年盈利小幅反弹但主要局限在消费和成长板块，2014年经济更弱却出现全面牛市 [36] - 居民资金通过银证转账、融资余额等方式大幅流入，2014年Q2开始更明显 [43] - 公募基金放量滞后于市场突破，2013-2015年主动型产品份额增长弱于市场表现 [47] - 牛市启动前股权融资规模往往小于分红规模，这一现象在1995、2005、2013年均出现 [59] - 政策层面鼓励两融、暂停IPO、放松私募注册备案等措施改善了股市供需结构 [55] 市场风格演变 - 2013-2015年整体呈现小盘成长风格，产业新、标的小、轮动快特征明显 [62] - 行业表现分三类：TMT板块最强，消费中的新消费次之，价值股中的主题类第三 [62] - 牛市初期TMT超额收益明显，2014年跑输市场，2015年再次走强 [69] - 周期股在牛市初期跑输市场，但在中后期开始活跃，如2014年下半年和2020年下半年 [81] - 钢铁板块最具代表性，在牛市中后期大幅跑赢指数 [83] 金融板块表现 - 2014年Q4金融板块领涨原因包括公募低配、政策变化和估值优势 [4.1] - 沪港通开通后A股金融股估值修复，AH股溢价指数快速上涨 [94] - 银行股PB-ROE在2013年底过度偏离趋势，2014年迎来修复 [99] - 2014年下半年公募基金大幅增配金融板块，改变了多年低配状态 [92] 成长股基本面 - 2013-2015年成长股牛市由移动互联网浪潮驱动，半导体、手游等行业快速增长 [102] - 影视领域国产片数量占比快速提升，2013年视频付费市场规模开始爆发 [104] - 公募基金增仓顺序为电子(2012-2013)-传媒(2013)-计算机(2013-2015)-军工(2014) [109] - TMT公司通过并购重组快速切入新兴行业，推高市值并形成大量商誉 [112]

A股市场表现 - 5月A股延续4月中旬以来的反弹势头，受一系列利好政策推动 [1] - 制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，表现略强于季节性 [2] 行业投资主线 - 新兴科技是中长期主线，周期金融领域可能成为黑马 [2] - 具有竞争格局改善、供需偏紧逻辑的周期品值得关注 [2] - 新消费需求和品类创新逻辑下的新消费领域同样具备投资价值 [2] 基金配置策略 - 建议基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 [1][2] - 需关注基金经理的选股和风控能力 [1][2] - 2024年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金策略 - 6月是关键的策略过渡期，建议在仓位选择上兼具流动性和票息 [3] - 建议提前换仓流动性更好的品种，为下一轮利率下行行情做准备 [3] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为是长期的、持续性的，反映全球货币体系的重构 [3] - 贸易保护主义和全球经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面对黄金定价影响弱化，但若美国经济走弱，黄金价格支撑作用会更强 [3] - 建议从长期投资和避险投资的角度适当配置黄金ETF [3]