报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势弱，原糖价格持续下跌且向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议等待反弹力度衰减后寻找做空机会 [3] 根据相关目录分别总结 糖浆和预拌粉进口管控加强，进口利润创五年新高 - 海关暂停进口泰国糖浆、预混粉企业从35家增至44家，有效企业剩16家，暂停进口范围扩大，导致主要进口的税则号170290项下产品进口量大幅下滑，市场转向税则号2106906项下产品 [5] - 2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨；2025年1 - 9月合计88.52万吨，同比减少85.24万吨；2024/25榨季合计152.44万吨，同比减少62.96万吨 [5] - 加强对税则号2106906项下产品监管，预计未来糖浆和白砂糖预混粉进口量进一步下滑，受此利好郑糖价格反弹 [5] - 外盘价格下跌使国内糖价估值偏高，10月30日配额外巴西进口成本估算价为5025元/吨，配额内为4049元/吨；对应郑糖1月合约，配额内进口利润为1423元/吨，配额外为447元/吨；对应现货，配额外现货进口利润高达905元/吨，创近五年新高，明年进口压力大 [6] 弱现实叠加弱预期，原糖价格持续下跌 - 咨询公司Datagro预测巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量将达4142万吨，较上榨季增加3.1%；2026/27榨季甘蔗压榨量约6.25亿吨，制糖比为52%，食糖产量为4230万吨，较本榨季略增88万吨 [12] - 10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3403.7万吨，同比增幅0.3%；制糖比为48.24%，同比增加0.93个百分点；产糖量为248.4万吨，同比增幅达1.25% [13] - 2025/26榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为52495.7万吨，同比降幅达2.78%；累计制糖比为52.36%，同比增加3.62个百分点；累计产糖量为3601.6万吨，同比增幅达0.89% [13] - 因甘蔗制糖比例提高，8月开始巴西食糖产量同比增加，累计产糖量反超去年，原糖价格加速下跌；目前巴西本榨季生产进度超80%，市场焦点转移至北半球 [13] - 原糖价格和巴西乙醇价格接近平水甚至略贴水，对原糖价格短期有一定支撑 [13] - 11月北半球主产国开启新榨季，印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达约3490万吨；泰国2025/26榨季食糖产量为1005万吨，较上榨季基本持平；预估北半球主要产糖国增产，原糖向上空间有限 [14]