投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 25Q2营收增速环比回暖至15.5% 但归母净利润同比下滑64.1% 主因原材料成本上涨及C端渠道拓展费用增长 [1][6] - 咖啡业务收入同比增72.0% 植物基业务同比增65.4% 成为核心增长引擎 粉末油脂业务同比降6.5% [6] - 25H1毛利率同比下降5.5个百分点至12.4% 净利率同比下降5.3个百分点至1.3% [6] - 预计25-27年归母净利润分别为4900万元/8300万元/1.02亿元 对应EPS为0.11元/0.18元/0.23元 [2][12] 财务表现 - 25H1实现营业收入11.9亿元（同比+10.4%） 归母净利润1243万元（同比-82.1%） [1] - 25Q2单季营业收入6.1亿元（同比+15.5%） 环比增速提升 [6] - 销售费用率同比提升0.9个百分点至6.7% 管理费率同比下降0.7个百分点至3.1% [6] - 预测25年营业收入25.32亿元（同比+10%） 26年28.14亿元（同比+11%） [2][12] 业务板块表现 - 粉末油脂25Q2收入2.6亿元（同比-6.5%） 降幅环比维稳 [6] - 咖啡业务25Q2收入1.2亿元（同比+72.0%） 主要受益于C端咖啡液及冻干咖啡布局 [6] - 植物基业务25Q2收入0.3亿元（同比+65.4%） 线上燕麦奶销售表现突出 [6] - 糖浆业务25Q2收入0.5亿元（同比-29.4%） 持续承压 [6] 估值指标 - 当前股价14.22元 对应总市值65亿元 [3] - 25年预测PE为132.8倍 26年降至77.6倍 [12] - 每股净资产6.3元 当前PB为2.2倍 [3][12] - ROE（TTM）为0.9% 资产负债率17.7% [3]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价14.19元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.28% [1] - 当日成交量36660手 成交金额0.52亿元 [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出1030.45万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.85亿元 同比增长10.43% [1] - 归母净利润1243.28万元 同比大幅下降82.10% [1] - 经营活动现金流量净额-3102.07万元 较上年同期由正转负 [1] 业务板块表现 - 咖啡业务营收1.9亿元 同比增长66.8% [1] - 植物基业务营收6078万元 同比增长48.87% [1] - 主营业务涵盖粉末油脂 咖啡 植物基及糖浆等产品 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收11.9亿元，同比增长10.4% [1] - 归母净利润1243万元，同比下降82.1% [1] 业务板块表现 - 粉末油脂业务营收5.5亿元，同比下降6.38% [1] - 咖啡业务营收1.9亿元，同比增长66.8% [1] - 植物基业务营收6078万元，同比增长48.87% [1] 主营业务范围 - 专注于粉末油脂、咖啡、植物基及糖浆业务的研发、生产和销售 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总销售收入10.10亿元，较2024年同期9.48亿元增长6.50% [2] - 咖啡品类收入1.90亿元，同比大幅增长66.80%，成为增长最快品类 [2] - 植物基产品收入6078万元，同比增长48.87%，显示新兴品类增长潜力 [2] - 粉末油脂收入5.50亿元，同比下降6.38%，仍是最大收入来源但出现下滑 [2] - 糖浆产品收入1.13亿元，同比下降23.91%，表现疲软 [2] - 其他产品收入9550万元，同比增长67.99%，贡献显著增长 [2] 渠道销售分析 - 连锁渠道收入4.20亿元，同比增长9.78%，保持主要渠道地位 [2] - 经销渠道收入1.78亿元，同比大幅增长55.53%，增速最快渠道 [2] - 生产企业渠道收入3.01亿元，同比下降21.22%，出现明显下滑 [2] - 其他渠道收入1.12亿元，同比增长59.80%，表现强劲 [2] 区域市场表现 - 华东地区收入4.04亿元，同比增长14.97%，占比最大且增长稳定 [2] - 电子商务渠道收入4767万元，同比大幅增长114.81%，增速最为显著 [2] - 境外收入2.45亿元，同比增长8.68%，保持稳定增长 [2] - 华中地区收入1.07亿元，同比增长21.91%，增长表现突出 [2] - 华南地区收入9303万元，同比增长14.22%，增长稳健 [2] - 华北地区收入2268万元，同比大幅下降73.28%，下滑最为严重 [2] - 西南地区收入7417万元，同比下降4.18%，略有下滑 [2] - 东北地区收入513万元，同比下降16.09%，表现不佳 [2] - 西北地区收入1156万元，同比下降2.75%，基本持平 [2] 经销商网络变化 - 经销商总数536个，较期初减少82个，净减少13.3% [2] - 华东地区经销商198个，减少35个，减少数量最多 [2] - 华南地区经销商111个，减少19个，调整幅度较大 [2] - 华中地区经销商75个，减少15个，持续优化 [2] - 境外经销商19个，减少2个，小幅调整 [2] - 华北地区经销商32个，减少4个，与销售下滑趋势一致 [2] - 西南地区经销商51个，减少4个，小幅调整 [2] - 东北地区经销商29个，减少2个，网络收缩 [2] - 西北地区经销商21个，减少1个，基本稳定 [2]

业绩总结 - 2025年1 - 6月主营业务销售收入10.0963880199亿元，较2024年同期增长6.50%[2][3] - 咖啡产品2025年1 - 6月销售收入1.9016825678亿元，较2024年同期增长66.80%[2] - 其他产品2025年1 - 6月销售收入0.9550295578亿元，较2024年同期增长67.99%[2] 渠道与区域销售 - 经销渠道2025年1 - 6月销售收入1.7776179023亿元，较2024年同期增长55.53%[2] - 其他渠道2025年1 - 6月销售收入1.1158538117亿元，较2024年同期增长59.80%[2] - 电子商务区域2025年1 - 6月销售收入0.4766569733亿元，较2024年同期增长114.81%[3] 经销商数据 - 2025年半年度末经销商总数536个，较半年度减少82个[5] - 华东地区2025年半年度末经销商数量198个，较半年度减少35个[5] - 华南地区2025年半年度末经销商数量111个，较半年度减少19个[5] - 华中地区2025年半年度末经销商数量75个，较半年度减少15个[5]

行业趋势与市场变化 - 新茶饮行业从规模扩张转向品质差异化竞争，植脂末因"科技与狠活"标签被众多品牌摒弃 [1] - 消费者健康意识提升，消费逻辑从"喝一杯"转向"喝好一杯"，植脂末市场份额受到挤压 [3] - 茶饮行业连锁化率超60%，头部客户为保障供应安全会引入多个供应商，导致份额流失 [6] - 下游饮品店数量饱和，轻乳茶占比提高进一步减少粉末油脂需求 [6] 公司业绩表现 - 2024年公司营收23.1亿元，同比下降18.68%，归母净利润8393.72万元，同比骤降67.43% [1] - 粉末油脂收入11.59亿元，同比下滑39.82%，销量和生产量分别下降36.99%和36.73% [3][4] - 2024年一季度归母净利润仅390.64万元，同比暴跌91.46% [1] - 境外收入3.95亿元，增速仅4%，东南亚市场拓展成效待观察 [8] 产品结构与业务调整 - 粉末油脂收入占比从超70%降至2023年19.26亿元，仍创历史新高 [2] - 咖啡业务收入增速58.63%，但毛利率16.26%仍低于粉末油脂的20.51% [8][9] - 咖啡业务B端占比88%，C端仅12%，主要通过"金猫"品牌销售 [9] - 植物基产品生产量下降7.36%，糖浆产品生产量增长66.47% [4] 成本与费用压力 - 2024年销售费用激增75.14%至1.56亿元，管理费用增长19.83%至0.89亿元 [9] - 2024年一季度销售费用4057.87万元，同比上涨62.5% [9] - 咖啡豆60%-70%依赖进口，受巴西极端天气影响原材料价格上涨 [10] - B端客户议价权强，定制合作以稳定利润率为锚点 [8] 战略转型举措 - 计划募资7.5亿元，其中5.5亿元用于咖啡扩产建设项目 [8] - 咖啡扩产项目建成后将新增焙烤咖啡豆16000吨等多项产能 [8] - 将海外市场发展列为重点，深耕东南亚和中东市场 [8] - 加强C端推广但面临较高销售费用，计划着力控制整体费用率 [9][10]

业绩数据 - 2025年第一季度主营业务销售收入494,315,182.84元，较2024年同期增长3.60%[2] - 粉末油脂2025年第一季度销售收入292,892,177.19元，较2024年同期下降6.32%[2] - 咖啡2025年第一季度销售收入70,659,801.04元，较2024年同期增长58.63%[2] 渠道与地区销售 - 生产企业渠道2025年第一季度销售收入166,029,803.44元，较2024年同期下降7.55%[2] - 经销渠道2025年第一季度销售收入79,651,222.69元，较2024年同期增长59.10%[2] - 华东地区2025年第一季度销售收入181,362,336.75元，较2024年同期下降3.01%[3] - 电子商务2025年第一季度销售收入24,734,911.60元，较2024年同期增长244.52%[3] - 境外2025年第一季度销售收入130,326,105.25元，较2024年同期增长46.62%[3] 用户数据 - 2025年第一季度末公司经销商总数573个，较季度初减少45个[5] - 华东地区2025年第一季度末经销商数量215个，较季度初减少18个[5]