光通信与AI投资行业研究关键要点 行业与公司 * 纪要主要涉及光通信行业和AI基础设施投资 北美AI投资加速推动光通信、高速铜缆（AEC）、碳化硅（SiC）等细分领域发展[1][3][15] * 提及的公司包括博通（AI芯片）、英伟达（网络业务）、谷歌、Meta、Crypto（AEC龙头）以及国内的光通信公司、算力芯片公司（寒武纪、海光、昆仑芯）和碳化硅公司（天岳先进、中瓷电子子公司国林万众）[1][13][15] 核心观点与论据 * 北美AI投资呈现加速增长趋势 博通AI相关收入同比增长63%至52亿美元 并获得第四家超大规模客户100亿美元定制AI芯片订单[1][6] Meta计划到2028年整体投资6000亿美元 谷歌传出1.67T加单消息[1][2][6] 美国计划未来几年投资17万亿美元用于AI基建[7] * 光通信行业前景乐观 业绩超预期且估值较低 2026年估值多在20倍以内[1][3] 受益于CPO、OCS、OOL、硅光和薄膜滤相等新技术推动[1][4] 上市公司正积极扩产并锁定物料以应对爆炸性需求增长[1][5][9] 深圳光博会将展示新技术和新产品 可能签订订单[1][4][6] * AI商业化进程加速 2025年AI相关收入预计将达到1000亿至2000亿美元 其增速已超过资本开支增速[1][8] 驱动因素包括真实需求（如AI技术和应用快速发展）和政策推动（被视为国家重要基建项目）[7] * 高速铜缆（AEC）行业高速增长 龙头公司Crypto FY26财年Q1收入超2.2亿美元 环比增长30%以上 净利润同比增长70%以上[3][14] 产品向800G迭代升级 预计将新增两个超大规模客户放量[3][14][16] 国内二线玩家（如睿可达、长鑫博创、兆龙互联）有望实现大客户突破[16] * 碳化硅（SiC）材料在AI产业应用前景广阔 因性能优异（耐高温高压、高折射率） 英伟达考虑在新一代处理器先进封装中导入碳化硅基板 预计2027年进入先进封装[15] Wolfspeed破产保护为中国衬底厂商（如天岳先进）提供了潜在机会[15] 其他重要内容 * 通信行业竞争格局分层明显 中军企业主导地位稳固 二线企业（如绑定Oracle、思科、OpenAI的公司）有机会通过绑定新客户或抓住新市场机会实现远超行业平均的增速（可达三四倍甚至四五倍） 三四线企业也有望受益于行业通胀和物料紧张[10][11] * 国内AI产业链增速在2025年初疲软后重新回升 巨型智能、智能驾驶、AI教育等大场景将消耗大量AI资源[13] 海外芯片供给减弱给了国内算力芯片和服务器公司机会 但需密切关注其性能、客户匹配度及产能问题[13] * 光电配套领域的光纤环节（如空气光纤）需求显著增加 主要用于DCI和核心网络环节 行业正进入从1到10的快速扩展期[12] 需关注腾讯、阿里等公司的资本开支及相关事件催化[12]

浦东新区三大先导产业发展成果 - 2024年浦东集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业总规模达8323亿元，占全市46%，近三年年均复合增长率11.7% [3] - 集成电路产业规模2947亿元，占全市75%、全国20%，集聚企业800多家，产业人才近20万 [3] - 生物医药产业规模4099亿元，占全市40%，在研管线近2000个（一类新药800多个占全国1/5），"十四五"获批一类创新药23个、创新医疗器械27个 [4] - 人工智能产业规模1637亿元，占全市40%，集聚垂类模型企业超200家、具身智能产业链企业超70家，28款大模型完成备案 [4] 集成电路产业布局 - 实施全链布局战略，提升高端芯片设计、特色工艺、封装测试、核心设备和关键材料全产业链竞争力 [3] - 重点建设上海集成电路设计产业园，大力发展RISC-V、EDA、硅光等细分赛道 [3] 生物医药产业创新 - 强化源创首发优势，在细胞基因治疗、合成生物、脑机接口等新兴领域形成先发优势 [4] - 率先开展生物制品跨境分段生产试点，海外授权交易额占全国31%、全球14% [4] - 2024年获批一类新药6个占全国14%，支持本土创新药械成功出海 [4] 人工智能产业应用 - 推动智算集群、模型算法、高质量语料、软硬件协同创新发展 [4] - 推出模力社区、张江机器人谷等重点园区，落地全国首个人形机器人国家地方共建创新中心 [4] - 智元、傅利叶、卓益得、开普勒、擎朗等人形机器人整机产品接续发布 [4] 未来发展规划 - 坚持将三大先导产业作为培育新质生产力的主攻方向 [5] - 推动科技创新与产业创新深度融合，加快关键核心技术攻坚突破 [5] - 完善创新型企业梯度培育体系，涌现高质量龙头企业，提升产业规模能级和核心竞争力 [5]

AI行业趋势 - 大模型能力增强推动AI推理算力需求持续爆发，带动AI硬件需求成长 [1] - 国内外算力链需求增长确定性提升，网络在AIDC中的重要性有望提高 [1] - Agent等AI应用加速落地，"十五五"政策吹风下数字基建、海洋经济、军工通信等方向值得关注 [1] AI投资方向 - 硬件新技术：AI ASIC渗透率有望提升，液冷、硅光、高芯数MPO等加速商用落地 [2] - 国产化：H20重启交付及国产云端AI芯片供应链完善支撑国内AI服务器需求，国产生态AI硬件迎成长机遇 [2] - AI应用：端侧AI推动IoT设备连接数增长，通信模组市场空间扩大，大模型进步赋能安防物联企业升级 [2] 电信资本开支与机遇 - 2025年三大运营商资本开支指引同比下降9.1%至2898亿元，投资重心持续向算力方向倾斜 [2] - 2025年上半年移动互联网累计流量达1867亿GB，同比增长16.4%，同比增幅逐月上升 [2] - 关注5G-A规模部署加速、6G技术研发推进，AI驱动数据中心新型光纤需求增长，千兆光网向"万兆"升级 [2] 推荐标的 - 推荐中际旭创、博通、光迅科技、源杰科技、锐捷网络、中天科技、亨通光电、中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、联想集团、海康威视、大华股份、移远通信、萤石网络、汉朔科技等 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光模块、互联网基础设施、交换机、ITC、物联网、卫星、新基建、通信 - **公司**：表冠、联特科技、华工科技、剑桥科技、袁杰、施加光子、天福、太空网、虚创、信息创、瑞捷网络、新网瑞捷、华为、阿里、腾讯、光环、澳飞、世纪互联、万国数据、锐芯、乐芯 纪要提到的核心观点和论据 1. **光模块行业** - 观点：800G光模块迎来产品释放和扩展周期，二线公司有机会胜出，海外光模块厂商依赖中国供应链 [1][3] - 论据：新的互联网大厂资本开支带来基础设施建设周期，引入新供应商；海外光模块厂商有渠道和产品，但需依赖中国供应链完成迭代升级 [2][3] 2. **CPU方向** - 观点：CPU方向争议大，但接下来消息都是好消息 [4] - 论据：从高预期到低预期，股价已跌，实际进展没那么慢 [4] 3. **行业龙头情况** - 观点：行业并非一直向龙头集中，此轮龙头销售加强，但ISAC带来新增需求，大家都有机会 [5] - 论据：别的公司没准备好，两家龙头公司供应链能力显著提升；ISAC带来非NVA的新增需求 [5] 4. **交换机环节** - 观点：国产链中交换机环节最景气，瑞捷网络和新网瑞捷机会大 [6][9] - 论据：国内互联网大厂对高端交换机需求有增无减，年底新芯片会加大开支；瑞捷网络明年空间大，新网瑞捷持有其股权价值高 [7][9] 5. **ITC环境和专利主义环节** - 观点：需等待B系列卡和NV新卡迭代进入国内，带动相关环节机会 [11] - 论据：目前这些环节的发展依赖新卡迭代 [11] 6. **物联网环节** - 观点：物联网环节应往中下游场景发展 [15] - 论据：上游物联网芯片发展较难，下游场景机会大 [15] 7. **卫星行业** - 观点：卫星变化明显，有相对明确招标时间表 [16] - 论据：之前卫星发射无明确时间表，现在情况改善 [16] 8. **海外链** - 观点：海外链整体有机会，各细分领域均可投资 [16] - 论据：各细分领域都有不同的发展机会和利好因素 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 跨境种族法投入有风险，这也是行业壁垒 [12] 2. 训练环节GPU基本被英伟达和华为占据，新公司在推理侧布局 [14] 3. 国内海风除上海外情况较好 [16] 4. 看好中国内部火箭和朝鲜领域相关公司 [17]

报告核心观点 - 2025年上半年全球市场受特朗普关税冲击，美元走弱，美债利率高位震荡，全球权益市场先跌后涨，申万宏源全球资产配置策略战术组合有超额收益 [3][10] - 全球贸易关税冲突使资本市场波动，A+H市场风险偏好降低，红利资产占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底 [12] - 采用“硬件 - 软件”创新轴可预测新型硬件创新，中短期和中长期有不同投资机会 [4][22] - 2025年上半年“美国例外论”被证伪，下半年关注关税经济冲击、《美丽大法案》落地及美元 - 美债范式转变 [21] 市场表现总结 指数表现 - 上证指数收盘3400点，1日涨0.43%，5日涨1.73%，1月涨1.56%；深证综指收盘2026点，1日涨0.93%，5日涨2.82%，1月涨2.76% [1] - 大盘指数昨日涨0.24%，1个月涨0.79%，6个月跌1.82%；中盘指数昨日涨0.81%，1个月涨1.52%，6个月跌5.06%；小盘指数昨日涨0.95%，1个月涨2.03%，6个月跌0.55% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业有文娱用品Ⅱ、商用车、化学制药等；跌幅居前行业有乘用车Ⅱ、专业连锁Ⅱ、白酒Ⅱ等 [1][4] 各报告具体内容总结 《货币重构，资产重估——2025年下半年全球投资策略展望》 - 市场回顾：上半年全球市场经历特朗普关税冲击，美元走弱，美债利率高位震荡，美元资产股债汇三杀，全球权益市场先跌后涨，申万宏源战术组合有超额收益 [3][10] - 美元问题：特朗普关税政策凸显美元“特里芬难题”，美元信用透支，资产中期面临再平衡压力 [10] - 资产重估规律：美元贬值时，大宗商品尤其是黄金上涨，全球股市总体上涨，美股相对跑输，新兴市场涨幅大，美债利率取决于经济和通胀环境 [10] - 下半年展望：特朗普政策回归债务扩张，美元与美元信用仍面临挑战，如推进“海湖庄园协议”等因素或使美元走弱 [10] - 人民币机遇：人民币国际化迎来机遇期，在全球经贸中地位提升，未来在贸易结算等方面有发展潜力 [10] - 数字货币：多元化稳定币与去中心化加密货币有发展空间，美元稳定币受美元信用影响，比特币与美元信用负相关 [10] - 配置建议：战略上国别选择比资产选择重要，非美资产更具配置价值；战术上未来3 - 6个月标配权益、低配原油与美债、超配黄金，6 - 12个月权益与铜等或有机会，看好比特币等数字货币 [10][11] 《PB - ROE双低反转策略——2025年夏季行业比较投资展望》 - 市场情况：4月以来全球贸易关税冲突使资本市场波动，日韩、德、美市场上涨，中国资产微跌，A+H市场红利资产占优 [12] - 资金分析：公募新规强调业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业 [12] - 固收资产：全球债券利率波动中枢抬升，建议低配美债、标配中债 [13] - 权益资产：欧美市场消化估值，中国市场有修复空间，建议超配港股、A股，标配欧日、低配美股，看好科技股 [13] - 商品与另类资产：原油、铜震荡，黄金中长期上涨，比特币维持强势，建议低配原油、标配铜、超配黄金 [13] - 结论：中长期关注人工智能产业、服务型消费板块、高分红白酒、房地产和金融板块 [17] 《从科技树节点看新型硬件——2025H2新型硬件展望》 - 研究方法：采用“硬件 - 软件”创新轴预测新型硬件创新，指引投资方向 [4][22] - 市场机会：中短期关注GPU+HBM等；2B市场关注光器件等；2C市场关注车载等；长期关注算力等问题 [22] - 低估要素：架构创新和“物理化学生物AI”易被低估 [22] - 代表性公司：列举光器件、激光雷达等领域中短期代表性公司 [22] 《美国“例外论”的终结——2025年中期海外宏观经济展望》 - 上半年情况：全球宏观经济平稳，美国对等关税引发贸易冲突，大类资产叙事从“美国例外论”转向“美国否定论” [21][24] - 下半年焦点：关税经济冲击与《美丽大法案》落地，关注数据验证和长债供给压力 [24] - 范式转变：若美元 - 美债不再是“安全资产”，美国科技股估值和美元资产“安全溢价”受挑战 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 采用“硬件Y - 软件X”轴预测新型硬件创新，串联不同时间科技创新进展与前景指引投资方向；2B市场关注光器件、硅光、GPU等高端化机会，2C市场关注车载、RoboVan、可穿戴等机会；架构创新和“物理化学生物AI”易被低估，带来国产科技硬件发展机会；长期机会与创新更重要，附录提供科技树和技术复杂度素材辅助理解[4]。 根据相关目录分别进行总结 基于“硬件Y - 软件X”轴的预测 - 2022H2展望呈现“硬件Y - 软件X”创新轴，展示不同软硬件组合及发展阶段[11] - 2024年底观察到新增ARM、AI眼镜等机会，行业和服务机器人有进展[13] - 2025H2展望在智联汽车、XR等领域有新变化，如增加RoboTaxi、生物 - 电子融合硬件等[16] - 2025H2创新轴对应的硬件机会包括AIPC、AI笔记本等，中长期机会更重要，还涉及算网、算力、材料等方面的发展及问题[18] 2B市场：光器件 + 硅光 + GPU + 高端化 光器件 - 过去算网受“Scaling Law”驱动，光通信量价齐升，不同系列产品对光模块用量有提升[24][26] - 现在AI“非典型”周期打破惯性，MoE架构是光通信需求高成长关键，结合算力多元化等因素带动光通信发展[27][32] - MoE下光器件通信特点与过去不同，带来内存访问和负载均衡增量，但也存在系统效率、通信等挑战[34][42] - 华为CloudMatrix384有MoE优化技术，英伟达也有类似趋势改变[48][51] 硅光 - 高速光通信下一节点是硅光，市场爆发临近，三场景共进以提高集成度、满足带宽增长和降低功耗[56][59] - 硅光产业爆发因VCSEL芯片带宽提升有技术瓶颈，其产业链与传统光模块产业链不同，技术难点是光电集成[61][64] - 中际旭创和光迅科技是硅光代表性企业，在硅光芯片研发和产品出货方面有进展[67][69] 半导体 - 半导体是AI基础，中国在半导体领域有进步，从全球代工和封测排名可见[70][74] - 中系Fab在全球高端市场追赶节点，如中芯国际等[76] - 国产KrF、ArF光刻机完成首台生产并进入推广应用阶段，有相应性能参数[78][81] GPU - 国产算力迈入千卡集群，GPU赛道有众多明星项目，不同厂商的GPU型号在工艺、算力等方面各有特点[84] 半导体趋势 - “DeepSeek时刻”架构关键，等效线宽在先进制程中多为等效概念，AI下晶体管密度有新变化[85][88] - 架构创新未必是单点提价，可解决性能翻倍的功耗和成本问题，如华为手机芯片案例[89][91] 2C市场：车载 + RoboVan + 可穿戴 + 生物电子互动设备 RoboVan - 存在技术外溢关系，涉及智能车、机器人、低空经济、深海科技等多个领域的产业复用[98][101] - 上下游格局包括芯片、算法、传感器等供应商，以及物流、配送等运营商，UE与ROI有吸引力，但存在一定风险[103][107] 车载芯片 - 2025年车载芯片高端化，智驾软硬件成熟，质价比提升，传统主机厂带动价格带下沉，NOA渗透率有提升空间[108][111] - 高阶芯片国产化、算法方案成熟、配置下放等因素推动发展，主机厂自研智驾芯片有进展[112][117] 激光雷达 - 2025年激光雷达有新发展，用于多个领域，物理AI和世界模型崛起使其成为智驾方案新选择[123][131] - 竞争格局逐渐明朗，“四巨头”格局显现[134] AR + AI眼镜 - 2025H2 - 2026年有变化，涉及3D传感、高刷新率、低延迟等方面，不同方案有优劣势[135][141] 新兴AI可穿戴 - 应重视BCI（脑机接口），有非侵入式与半侵入式创新成果[142][143] 一二级机会 未提及 附录：科技树、技术复杂度 未提及具体内容总结信息

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信、制造业供应链、计算机、电子、光储、消费级设备、工业级设备、机械、轻工、纺织制造、互联网、航运、家电 - **公司**：保隆科技、耐世特、新泉股份、均胜电子、锐明技术、道通科技、力佳科技、和辉光电、金蝶、赛意金山、鼎捷、汉德、红软、海光、华大九天、达梦、卓翼、新大陆、日联科技、通信宝、朗星集团、国能日新、立讯精密、鹏鼎控股、兆易创新、华孚科技、瑞芯微、新易盛、天孚、中天科技、太辰光、光环新网、沪电股份、旭创、华工光讯、联特建桥、高速通、博创利特达、麦格米特、英维克、胜宏股份、禾望电气、金盘科技、泰嘉股份、新雷能、福达股份、长源东谷、潍柴重机、阳光电源、阿特斯太阳能、通润装备、海博思创、固德威、通威、协鑫、隆基、晶科、巨星科技、银都股份、杰瑞股份、纽威股份、三一重工、徐工机械、中联重科、申洲国际、九兴控股、华立集团、浙江自然、共创草坪、九其股份、嘉益股份、阿里巴巴、快手、腾讯、京东、美团、拼多多、抖音、新宝、石头科技、科沃斯、TCL 电子、海信视像、美的集团、海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 中美关税调整 - **调整情况**：美国对华关税从 145%降至 30%，取消 91%施压式关税，34%对等关税中 24%暂缓 90 天，其余 10%继续执行，剩下 20%芬太尼关税和暂缓的 24%对等关税[1][2] - **市场反应**：市场反应积极，91%施压式关税取消使情况好于预期，但 34%对等性加征部分是否完全落地存不确定性，乐观情形下 20%芬太尼关税有望取消，24%暂缓部分取消难度大[2] - **对国内市场影响**：外部因素对国内市场影响相对有限，自 4 月 10 日美国态度软化，全球市场已开始交易政策纠偏，中长期中美快速脱钩可能性不大，美国政策进一步纠偏是大概率事件[2][3] 国内政策 - **政策方向**：政治局会议定调积极财政政策，加速债券发行和降准降息，若二季度经济数据偏弱，下半年可能加码政策，政策响应速度加快以稳增长[1][4] - **投资机会**：关注利率债超调机会、高股息资产、出海机会和黄金资产[1][4] 股市逻辑 - **核心逻辑**：中美协议提升市场风险偏好，但核心是中国股市内在逻辑变化，即贴现率下降，无风险利率下降提升股票和权益吸引力，政府有效处理内外压力提升市场对国内政策和治理能力的认可[1][5] - **指数预期**：7 月前上证指数有望达 3500 - 3600 点，下半年恒生指数有望创新高[1][6] - **投资方向**：关注预期修复、辉煌明天出口链相关机会，以及苹果链、英伟达链和特斯拉链等出口链行业的修复[1][6][7] 港股投资 - **互联网板块**：配置价值提升，受益于中美关系缓和，打消地缘政治担忧，基本面稳健，估值合理，机构仓位低，恒生科技全年走高概率大，关注阿里巴巴和快手[1][8][45] - **驱动力**：基本面有稀缺标的，科技和新消费公司业绩优异；资金面南下资金配置趋势加大，看好 2025 年港股向上行情[11] - **历史行情**：历史上三次港股占优行情受海外流动性充裕、人民币升值、大科技周期、国内供给侧结构性改革、疫情后经济复苏和中概股赴港二次上市等因素驱动，海外宽松流动性是重要背景[12][13] 各行业情况 - **通信行业**：关税调整产生显著负面影响，4 月以来表现低迷，但北美资本开支强劲增长，AI 应用驱动资本开支上升，光模块需求持续增长，关注光模块龙头和有弹性标的，以及 GPU、硅光及 MPU 相关方向[2][21][25] - **计算机板块**：受关税影响不大，境外收入仅占 12%，过去三年 EPS 基本稳定，关税缓和消除担忧，有反弹空间，关注相关公司[16][17][18] - **电子板块**：中美谈判结果超预期，电子板块迎来暴利修复，受益于苹果和英伟达产业链，中国优势细分环节将持续发展，推荐相关企业[20] - **光储行业**：中美关系缓和初期，对储能行业影响大于光伏行业，推荐相关受益标的，光伏主材标值得重视[33] - **制造业**：关税调整对制造业有积极影响，全球制造业供应链外移，中国制造业实施“China for China”战略，关注相关公司[34][35] - **消费级和工业级设备**：关税缓和短期利好消费级设备，工业级装备影响减弱，关注相关表现突出公司[36][37] - **机械行业**：关注油气设备、工程机械和人形机器人相关产业[39] - **轻工板块**：2025 年呈现弱预期强现实态势，海外需求边际向上，但补库空间有限[40] - **纺织制造行业**：产能转移加速，中国制造企业格局稳定，关注优质制造企业和推荐标的[41][43] - **互联网板块**：建议底仓配置，关注流动性与细分 Alpha，关注阿里巴巴和快手，腾讯和阿里广告业务亮眼，云计算需求改善，快手与拼多多竞争格局改善[46][47][49] - **航运板块**：关税减免对出口货量缩减明显，进口影响有限[52] - **家电行业**：关税下调带来边际改善，高毛利新兴产品有竞争优势，具备海外产能企业加速转移，看好黑白电龙头公司和短周期改善弹性明显的公司[53][54][58] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度，Meta、谷歌、微软和亚马逊资本开支合计接近 720 亿美元，同比增长 65%，Meta 资本开支增幅约 10%[23] - 2025 年光模块行业需求持续上升，2026 年海外需求预计超 3000 万支[24] - 计算机板块持仓仅 3%，处于中等偏下水平，一季报营收增长超 15%[17] - 锐明技术预计今年业绩增长 30 - 40%，道通科技预计利润达 8 亿[18] - 最近一周港股外资累计流入超 100 亿，长线资金流入 63 亿[10] - 2025 年阳光电源业绩可能上修约 10 亿利润[33] - 消费级设备 3 - 4 个月可搭建厂房，1 - 2 年内完成爬坡[36] - 东盟和中国在美国鞋类进口额中合计占比超 80%，服装类进口额占比超 50%[41] - 港股互联网板块估值约三倍出头 PE，预计全年估值提升至 20 - 25 倍 PE[45] - 快手可令 2.0 版本相较 1.6 版本有巨大进步，估值有望从 10 倍提升至 15 倍[50] - 美国从中国进口家电部分关税率从 155% - 170%下调至 4% - 5%[53]