理想i8发布与调整 - 理想i8作为纯电市场搅局者发布后未达预期 主要因配置复杂和定价问题导致用户转定率低 [3] - 发布一周后公司迅速调整策略 将Max版作为统一配置 售价从34 98万元降至33 98万元 并增加冰箱等标配 [9] - 调整后实现"标配即顶配"策略 降低用户选择成本 强化用户导向理念 [10] 纯电市场竞争格局 - 30-40万元新能源SUV市场2025H1销量22万辆 占新能源市场4 1% 其中Model Y长续航版月销7000辆领先 [10] - 中大型纯电车型受电池技术瓶颈限制 市场竞争更聚焦产品力而非价格 [11] - 理想i8若实现月销4000-5000辆可成为细分市场鲶鱼 [10] 公司财务优势 - 理想连续10季度盈利 2023年毛利率22% 净利率10% [11] - 2025Q1现金储备达532亿元 远超赛力斯(98亿)和蔚来(278亿)等竞争对手 [11] - 充足现金流支撑产品完成度和细分市场持续投入能力 [12] 产品差异化优势 - 采用"子弹头"独特设计语言 致敬经典造型 满足审美差异化需求 [14] - 车身构造优化空间体验 电池结构和碳化硅模组有创新 [14] - 标配全场景高阶辅助驾驶 即将支持VLA大模型 [14] - 已建设超3000座5C超充站 补能网络领先竞品 [14] 行业设计同质化问题 - 新能源车设计同质化严重 普遍采用相似轮廓和配置组合 [15] - 新车型开发周期缩短至30-40个月 小改款仅需8-12个月 [15] - 车企依赖供应商模块化方案 竞争转化为供应链效率比拼 [16] 设计创新的市场机会 - 汽车作为生活方式载体需要承载审美偏好和情感记忆 [16] - 理想MEGA和i系列独特设计满足差异化需求 MEGA Home月销达2300辆成为50万元级销冠 [19] - i8借鉴MEGA设计语言 5 085米车身兼顾实用性和空间体验 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 理想汽车Q4毛利率略低于预期，净利润超预期，预计2025 - 2027年销量和总收入增长，给予目标市值和目标价 [1][4] - 关注后续纯电新车型潜力，智能化和电动化能力值得期待，国内渠道优化，海外加快拓展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - Q4销量15.9万，同比/环比增加20%/4%，收入同比/环比增长6%/3%至442.7亿人民币，毛利率20.3%，同比/环比减少3.2pct/1.3pct，归母净利润35.2亿，同比/环比 - 38%/+25%，Non - GAAP归母净利润同比 - 10%/+5%至40.3亿 [1] - 预计2025Q1交付8.8 - 9.3万辆汽车，同比增长9.5% - 15.7%，收入234 - 247亿元，同比减少8.7% - 3.5%，汽车毛利率19%左右 [1] - 预计2025 - 2027年销量约60/78/88万辆，总收入达1599/2022/2381亿人民币，GAAP归母净利润为84/119/132亿人民币，non - GAAP归母净利润为104/142/158亿人民币 [4] 车型规划 - 预计5月左右推出L系列和MEGA车型智驾焕新版，7月推出首款纯电SUV i8，Q4推出i6车型 [2] 技术发展 - 计划在i8车型上发布VLA模型，智能化表现望升级 [2] 补能布局 - 预计2025Q1完成超2000个超充站布局，i8发布时上线2500座，2025年底增加到4000座 [2] 渠道拓展 - 国内2024年底汽车城门店占比从2023年底的24%提升至42%，全国总展位数从2600 + 个提升到3700 + 个，2025年2月28日有500家零售中心 [3] - 海外2025年1月在慕尼黑成立德国研发中心，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦建立直营服务中心，后续开展授权经销商工作，在中亚、亚太等市场有进展，将增加拉美、中东、欧洲市场投入 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 123,851 | 144,460 | 159,940 | 202,187 | 238,132 | | 增长率YoY（%） | 173 | 17 | 11 | 26 | 18 | | 归母净利润 （百万元） | 11,704 | 8,032 | 8,370 | 11,924 | 13,159 | | 归属普通股股东净利率 | 9.5 | 5.6 | 5.2 | 5.9 | 5.5 | | Non - GAAP净利润 | 12,093 | 10,657 | 10,423 | 14,164 | 15,801 | | Non - GAAP净利润率 | 9.8 | 7.4 | 6.5 | 7.0 | 6.6 | | 调整后P/E（倍） | 18 | 21 | 21 | 16 | 14 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.1 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | [5] 核心预测 年度 | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（台） | 90,491 | 133,246 | 376,030 | 500,511 | 603,768 | 775,068 | 877,938 | | 总收入（百万元） | 27,010 | 45,287 | 123,851 | 144,460 | 159,940 | 202,187 | 238,132 | | 毛利率 | 21.3% | 19.4% | 22.2% | 20.5% | 20.1% | 19.9% | 19.8% | | 营业利润 | - 1,017 | - 3,655 | 7,407 | 7,019 | 6,712 | 10,798 | 12,217 | | 归母净利润 | - 321 | - 2,012 | 11,704 | 8,032 | 8,370 | 11,924 | 13,159 | | Non - GAAP归母净利润 | 780 | 41 | 12,093 | 10,657 | 10,423 | 14,164 | 15,801 | | 单车ASP（万元） | 29 | 33 | 32 | 28 | 25 | 25 | 26 | | 单车净利润（万元） | - 0.4 | - 1.5 | 3.1 | 1.6 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | [11] 季度 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1E | 25Q2E | 25Q3E | 25Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（台） | 80,400 | 108,581 | 152,831 | 158,699 | 91,942 | 134,942 | 167,942 | 208,942 | | 总收入（百万元） | 25,634 | 31,678 | 42,874 | 44,274 | 24,129 | 35,331 | 44,635 | 55,845 | | 毛利率 | 20.6% | 19.5% | 21.5% | 20.3% | 20.0% | 20.2% | 20.0% | 20.1% | | 营业利润 | - 585 | 468 | 3,433 | 3,703 | 1,029 | 1,513 | 1,837 | 2,333 | | 归母净利润 | 593 | 1,103 | 2,814 | 3,533 | 1,538 | 1,959 | 2,241 | 2,672 | | Non - GAAP归母净利润 | 1,278 | 1,505 | 3,845 | 4,046 | 1,858 | 2,422 | 2,819 | 3,387 | | 单车ASP（万元） | 30 | 28 | 27 | 27 | 25 | 25 | 26 | 26 | | 单车净利润（万元） | 0.7 | 1.0 | 1.8 | 2.2 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元 [2] - 2024Q4 其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2%，同比增长因服务与配件销售增加 [3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%；汽车业务毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [3] - 2024Q4 单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%；non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 理想研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%；研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%；销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因分别为员工薪酬减少及运营效率提升、与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司于 150 个城市有 502 家零售中心，于 225 个城市运营 478 家售后维修中心 [6] - 截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元 [6] - 公司预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%；收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，有望使公司智驾能力达行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,460|165,359|202,447|222,692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8,032|10,110|13,460|16,535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.79|4.76|6.34|7.79| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0|[10]

理想L6产品发布 - 理想L6正式发布两个版本：L6 Pro售价24.98万元，L6 Max售价27.98万元，上市权益价值约2万元 [4] - L6是理想L系列中尺寸最小、起售价最低的车型，定位20万-30万元价格区间 [4] - L6承担公司2024年销量重任，尤其在MEGA上市失利后成为关键产品 [4] 市场竞争格局 - L6将面临小米和问界在20万-30万元价格区间的直接竞争 [4] - 行业普遍降价背景下，L6定价策略引发市场关注 [4] 内容平台信息 - 文章来自《晚点LatePost》旗下汽车品牌"晚点Auto"，聚焦汽车行业竞争分析 [2][5] - 提供视频内容解析汽车行业热点，从产品和技术视角分析竞争 [5]