行业分析：液态食品包装机械 * 行业为液态食品包装机械行业 当前处于强基本面被市场发现的过程 并非短期炒作[2] * 2025年前10个月中国出口液态包装设备金额同比增长约23% 其中东南亚市场占比约25%[1][2] * 东欧、西欧及非洲等地出现连续多月同比高增速 有时单月增速甚至翻倍[2] * 海外龙头企业克朗斯预计未来10年营收复合增长率为8% 瓶装水和碳酸饮料相关设备增速远超8%[2] * 新兴市场有望复制中国饮料行业随经济发展而快速增长的趋势 预计未来3至5年内将持续保持较高增速[2][3] 公司分析：达意隆 * 公司为液态产品智能工厂整线设备供应商 提供PET瓶吹瓶机、灌装封口设备等整线解决方案[4] * 2025年前三季度合同负债同比增长46% 主要受益于海外订单需求增长[1][4] * 2025年国内与海外收入结构从年初的55%比45%转变为全年五五开 预计2026年海外收入占比将提升至60%[4] * 设备价格较国外品牌低20%-30% 服务速度更快 在新兴市场具有竞争力[1][5] * 主要出口市场为南亚和东南亚 占整体海外营收的一半左右 并获得印度某大型饮料集团大额订单[1][4][6] * 2025年产值约为17亿元 自建产能每月可达2亿元以上规模[4] * 预计2026年至2027年每年将释放约5亿元产值 到2027年底长期满产时自建产能将达到27亿元[1][4] * 预计2025年收入可达18-19亿元 2026年收入约25亿元 净利润提升区间为8%-10% 则2026年利润接近2.5亿元[1][7] 行业分析：工程机械 * 工程机械行业海外市场表现强劲 预计2026年将继续保持15%-20%的增长[2][17] * 国内市场中 2025年四季度挖掘机内销预期持平或略增个位数 但起重机和混凝土设备保持二三十个百分点以上的高速增长[2][18] * 2026年作为"十五五"开局之年的基建投资机会较多 预计明年一季度基建投资将迎来较好机会[19] * 中国企业在全球化布局上投入加大 中国品牌在亚非拉及欧美地区的品牌效应显著增强[17] * 板块目前估值处于非常低水平 对应2026年的市盈率约为12~13倍 而未来两年的增长预期为30%~40%[21] 公司分析：柳工 * 公司减值压力大幅减小 2025年塔基公司的减值已基本计提完毕 预计能增加4亿元利润[2][20] * 公司电装业务毛利率连续三个月恢复 主要由于国内竞争格局缓解[2][20] * 公司计划推出股权激励并推进H股上市 大约占股本10%左右 将在2026年中期左右进行[2][20] * 客户节期间海外意向订单达四五十亿元 公司展出了200吨级矿用挖掘机等大型设备 在矿山机器领域有全面布局[2][20] 行业分析：人形机器人 * 工信部公布人形机器人标准技术委员会委员名单 显示政策层面和国产链条上的基本运作在持续推进[10] * 7家基金公司集体上报科创创业机器人ETF 有望为相关标的带来更多资金涌入[9] 公司分析：相关产业链公司 * **恒立液压**：在大客户那边进展顺利且价值量提升 从躯干处丝杆扩展到四肢丝杆 加工价值量增加 在机器人方面布局收获颇丰[12] * **奥比中光**：在3D打印客户、割草机器人、农业机器人的业务开拓方面取得进展 公司的定增即将尘埃落定[13] * **杰瑞股份**：子公司与北美AI巨头签订了1亿美金以上燃气轮机订单 用于AI数据中心 打开了公司的第三增长曲线[14][15]

涉及的行业或公司 - 公司：三一重工[1] - 行业：工程机械行业[1] 核心观点和论据 公司业绩表现 - 2025年一二季度内外销均实现双位数增长 一季度扣非利润增速接近80% 二季度为38% 利润释放顺畅 业绩表现亮眼[2][4] - 2024年和2025年上半年公司归母净利润增速分别为32%和46% 内外需共振推动业绩[4] 国内市场表现 - 土方机械内销持续增长 挖掘机需求预计2026年加速[2][5] - 非土方机械触底反弹 7、8月已现正增长 汽车起动机及随车起动机增速提升至20%左右[2][5][11] - 国内挖掘机市场更新需求强劲 预计2027-2028年将超过20万台 内销下半年预计保持稳健增长 全年增速接近20%[2][9][10] - 工程起重机7、8月实现正增长 塔基内销降幅从40%收窄至20% 显示筑底信号[11] 海外市场表现 - 欧美市场景气度明显提升 三一重工凭借长期积累优势有望受益[2][6][16] - 传统优势区域如东南亚、拉美、中东、北非等地景气度维持稳定[12] - 1-8月行业挖掘机出口双位数增长 装载机出口增速约5% 履带起重机保持40%增速[12] - 北美地区6月单月同比转正 卡特彼勒北美库存连续两个季度补库 7月中国与日本对北美挖掘机出口额同比增长17%[13] - 欧洲地区工程机械需求达近8年低点 但出口数据连续四个月增加 景气度持续向上[14] 产品布局与优势 - 核心产品包括挖掘机、混凝土设备及起重机 占总收入60%以上[7] - 通过参股形式绑定各省份经销商 从股权端形成强绑定 渠道加服务体系是优势所在[7] - 混凝土和起重机收入占比超过35%[11] 新兴市场需求 - 新兴市场如东南亚、中东和拉美预计2025-2026年进入上行区间 中东受基建政策拉动 拉美受资源品价格高位支撑[2][17] 未来展望与估值 - 下半年挖掘机出口预计维持稳健 全年增长率预计13%至16%[18] - 2026年三一重工估值仅为14倍 建议长周期配置以利用业绩弹性[3][19] - 国内周期向上及海外由欧美带动的大周期边际向上 三一重工作为龙头企业将显著受益[19] 其他重要内容 - 非土方板块销量接近上一轮高点的30% 处于长周期底部 有望进入新的上行期[11] - 去年北美大选延缓部分工程机械需求 影响整体表现[13] - 今年降息预计显著拉动工程机械行业需求 尤其是在北美地区[14]

公司调研概况 - 凯丰投资近期调研中联重科 参与公司业绩说明会及电话会议 [1] 市场需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 [1] - 设备进入8-10年集中更新期 叠加国四标准切换 支撑行业多年发展 [1] - 复苏节奏健康 反映真实施工需求 [1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 [1] 盈利能力分析 - 智能化及绿色化设备毛利率更高 助力盈利提升 [1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% [1] - 非洲市场实现翻倍增长 [1] - 中东及东南亚市场高速增长 [1] - 欧美澳市场占比达39% [1] - 公司将加大拉美 非洲 欧洲资源投入 [1] - 海外投入回报周期一般为2-3年 [1] 产品竞争力 - 土方机械及矿山机械持续提升 [1] - 工起 建起 混凝土机械市占率领先 [1] 股东回报政策 - 中期分红超60% [1] - 累计分红28次超306亿元 [1] - 体现长期稳定回报理念 [1]

行业需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 设备进入8-10年集中更新周期 叠加国四标准切换支撑行业长期发展[1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 其中智能化及绿色化设备毛利率更高[1] - 行业复苏节奏健康 反映真实施工需求[1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% 非洲市场实现翻倍增长 中东及东南亚市场高速增长[1] - 欧美澳市场占比达39% 公司计划加大拉美 非洲及欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期通常为2-3年[1] 产品与市场地位 - 土方机械与矿山机械持续提升 工程起重机 建筑起重机及混凝土机械市占率保持领先[1] 股东回报政策 - 中期分红比例超过60% 累计分红28次总额超306亿元 体现长期稳定回报理念[1]

公司市场地位 - 全球第三大与中国第一大推土机制造商，以2024年销量计 [3] - 中国推土机市场连续21年稳居第一，自2004年起市场份额保持60%以上 [3] - 产品覆盖推土机、挖掘机、装载机等全系列工程机械及零部件 [3] 技术突破与产业优势 - 实现中国大马力推土机国产化，填补国内180马力以上空白 [3] - 研发中国最大马力推土机、首台无人驾驶推土机、全球首台纯电新能源推土机和AI推土机 [3] - 依托山东重工集团"黄金产业链"，构建完整产业价值链 [3] 国际化布局 - 设立10家海外子公司，销售网络覆盖全球160多个国家和地区 [4] - 2024年海外收入占比52.1%，2025年上半年提升至55.7% [4] 财务表现 - 收入从2022年113.7亿元增长至2024年142.19亿元，2025年上半年达70.04亿元 [4][6] - 净利润从2022年2.48亿元大幅提升至2024年11.14亿元，2025年上半年为5.77亿元 [4][6] - 毛利率持续改善，从2022年11.2%提升至2025年上半年19.6% [6]

股价表现 - 中联重科H股再涨超4% 截至发稿涨4.27%报6.59港元 成交额7339.12万港元 [1] 行业数据 - 7月挖掘机销售17138台 同比增长25.2% [1] - 国内挖掘机销量7306台 同比增长17.2% [1] - 挖掘机出口量9832台 同比增长31.9% [1] - 1-7月累计销售挖掘机137658台 同比增长17.8% [1] 行业动态 - 工程机械行业处于内需温和复苏、出口稳健增长阶段 [1] - 龙头公司凭借α能力加速释放业绩弹性 [1] 重大项目参与 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 已于7月19日开工 [1] - 公司多类设备已进入相关施工场地 包括挖掘机、起重机、混凝土设备 [1] - 与项目关键参与方存在多年紧密合作关系 [1] - 已开发全套绿色化、智能化、高端化及高原低温版本施工设备 [1]

公司股价表现 - 中联重科(01157)股价上涨4.27%至6.59港元，成交额达7339.12万港元 [1] 行业销售数据 - 7月挖掘机销量同比增长25.2%至17138台，其中国内销量增长17.2%至7306台，出口量增长31.9%至9832台 [1] - 1-7月累计挖掘机销量同比增长17.8%至137658台 [1] 行业发展趋势 - 工程机械行业处于内需温和复苏、出口稳健增长阶段，龙头公司业绩弹性加速释放 [1] 重大项目参与 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，中联重科挖掘机、起重机、混凝土等多类设备已进入施工场地 [1] - 公司与雅下水电项目关键参与方有多年紧密合作关系，并开发了绿色化、智能化、高端化及高原低温版本施工设备 [1]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 雅江下游水电项目正式开工，位于西藏林芝市，采用截弯取直、隧洞引水方式开发，建设5座梯级电站 [1] - 项目总投资约1.2万亿元(三峡工程静态投资1353亿元)，总装机容量规划预计达60GW(三峡水电站22.5GW)，预计年发电量3000亿千瓦时(约为三峡三倍) [1] - 工程对构建新发展格局、推动高质量发展及实现"双碳"目标具有重大意义 [1] 中联重科参与项目情况 - 公司成立专项工作组，在西藏设立机构协调推进产品、销售、服务工作，多类设备已进入施工场地 [1] - 在林芝米林市设立大型综合保障中心，配备技术服务专家、专用车及配件仓库，提供7*24小时全方位服务 [2] - 与项目关键参与方有多年合作关系，建立常态化沟通机制，针对施工特点进行产品交流研究 [6] 公司技术优势与历史经验 - 拥有高海拔、低温、低气压工况下的深厚技术积累，曾参与青藏铁路一期(1975年)和二期(2001年)工程建设 [2] - 近年为西藏那曲欧玛亭嘎风电场(世界超高海拔最大风电项目)和川藏铁路提供全系列高原型设备 [2][4][6] - 为雅下项目定制开发全套新能源、智能化、高端化施工设备，依托自主掌握的新能源核心技术 [2] 公司行业地位与贡献 - 作为全球高端装备制造龙头企业，为超级水利枢纽等国家重点工程提供关键设备支撑 [1][6] - 研制出系列全球最大及首创的领先产品，秉持"以业报国"的家国情怀 [6] - 在川藏铁路沿线部署40多座定制高原型搅拌站，展现强大工程装备实力 [6]

全国基建投资概况 - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率47.1%，环比一季度上涨4.62% [1] - 15个省份平均开工率超过50%，安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆连续6个月开工率超50% [1][4] - 基建投资呈现"多点开花"态势，华东、华南地区领跑 [4] 区域开工率表现 - 中部地区综合开工率50.13%位居各区域第一，安徽(66.24%)、江西(61.90%)、河南(58.48%)、湖北(58.45%)进入全国前十 [8] - 西部地区开工率48.45%居第二，港口设备(42.64%)和路面设备(27.50%)开工率居同类设备区域第一 [11] - 东北地区开工率45.68%，堆高机(50.74%)和履带式起重机(67.48%)开工率居同类设备区域第一 [13] - 东部地区开工率45.58%，混凝土设备(44.19%)和桩工设备(39.48%)开工率居同类设备区域第一 [15] 设备类型开工特点 - 吊装设备平均开工率66.87%居各大类设备榜首，安徽、湖北、江西等省份位列吊装设备开工率前十 [7] - 西部地区正面吊开工率42.51%全国第一，宁夏履带式起重机工作量同比增370.84% [11] - 东部地区泵车、车载泵等7类设备开工率居细分设备第一，占13类设备半数以上 [15] 省份动态与增长 - 15个省份开工率同比实现增长，包括辽宁、河南、安徽、浙江等，显示基建投资区域活跃度提升 [5] - 辽宁履带式起重机工作量同比增103.73%，黑龙江拖泵工作量同比增119.12% [13] - 宁夏拖泵工作量同比增幅406.94%居同类设备第二 [11]

纪要涉及的行业或者公司 行业为重型工业，涉及挖掘机、装载机、混合材料设备、采矿设备等细分领域；公司为3E重工 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务情况与市场预期** - 第二季度国内市场整体预期维持在10 - 15%，海外预期在10 - 15%左右，5月海外表现好于预期，大部分利润来自海外[2][3] - 国内挖掘机市场中，大型和中型挖掘机市场份额较高且整体份额平稳，小型挖掘机市场份额有所下降；行业竞争未特别激烈，价格体系总体向上，公司坚持维护行业健康发展，避免价格战[3][4] - 大型和超大型采矿领域市场份额国内今年约31 - 32%，海外略高于国内，全球市场份额约6 - 8%，大型企业可达13%；突破方向为大客户、吨位拓展和后服务市场[5] - 公司产品价格有上调趋势，混凝土业务年初已公开提价，其他领域也有提价空间[4] 2. **行业协调与市场调整** - 集团层面成立采矿设备委员会，协调各部门利益和资源配置，解决内部协调问题；销售端经2023年组织结构调整后问题较小，面向客户统一交付[8][9] - 美国市场近两年后市场和渠道改善，产品重新投入，今年盈利且增长快于行业；公司对欧美业务收入预期未因4、5月波动调整，但美国关税有不确定性，欧洲不确定性更强；美国今年基本目标是收入增长20%、利润平衡[10][11] 3. **产品发展与市场趋势** - 电商行业在中国发展相对缓慢，挖掘机行业中电动挖掘机发展较快，长期看大挖掘机和矿山领域可能更快，现阶段新能源以混动可能性更大[12] - 公司专注电动装载机，国内以5吨为中心上下辐射，国内电动挖掘机渗透率增长快，海外市场集中在发达地区，公司聚焦中高端市场[13] 4. **销售预期与市场结构** - 全年销售目标不变，预计第三季度销售情况好转，行业增长无问题，工程工作量充足[14] - 采矿市场海外收入占比60 - 65%，国内占比超30%；中国采矿设备约40%为采矿机，海外占比更高，去年采矿设备相关收入超120亿，预计今年三一采矿设备收入超20亿[15][16] 5. **海外市场情况** - 海外市场整体目标15%，各地区有差异，亚洲是基本盘，印尼和印度表现好，收入占比超25%且增长稳定；欧洲占比25 - 30%，俄罗斯负增长超20%，但西欧和东欧表现好于预期，整体欧洲一季度增长7%；美洲占比超10%，北美增长超20%，拉丁美洲较弱[18][19][20] 6. **财务与成本相关** - 第二季度利率结构较好，毛利率与第一季度相当，铜比有望改善；成本方面，开发成本连续两年下降，管理成本希望降低，销售成本因海外渠道等投资会上升，但收入增长应高于成本增长[23][24] - 公司库存健康，除美国外其他地区库存大幅下降；分红政策会尽量多分享利润，但无法保证始终维持50%[25][26] 7. **后市场与智能设备** - 后市场国内与海外整体比例约8 - 10%，海外发展快于国内，通过后市场给零售商让利措施效果明显，配件增长快于主机，零售商盈利能力总体较好[26][27] - 公司有智能产品计划，在大型项目如采矿设备交付、隧道工程等应用较多，如无人煤炭飞机、智能操作平台等，但仍需时间发展[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国煤炭价格下游市场较高，对公司影响不大，露天矿比例增加和设备更新需求支撑采矿设备市场；煤炭在采矿产品中占比超60%且呈上升趋势，砂岩矿占比下降[16][17] - 公司关注库存管理，目前库存约三个月，处于健康状态[26]