行业政策动态 - 证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征求意见 推进公募基金费率改革[1] - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制 推动行业从重规模向重投资者回报转型[2] - 推动降低投资者成本 实现让利于民 促进行业高质量发展[1][2] 公司战略响应 - 农业银行积极响应提振资本市场政策号召 高度重视发展公募基金业务[1] - 公司迅速推动浮动管理费基金代销合作落地 首批产品销售居市场前列[2] - 农业银行持续践行金融工作的政治性和人民性 贯彻落实公募基金高质量发展行动方案[3] 业务发展举措 - 丰富产品供给 积极引入符合国家战略导向的基金产品 引导资金流向实体经济关键领域[1][3] - 加强科技赋能 运用大数据和人工智能技术提升客户画像精准度与产品推荐智能化水平[3] - 强化合作共赢 与优秀基金管理人构建深度伙伴关系提升投资者实际收益体验[3] - 积极推广含权益的股混类基金 发展养老基金 满足8.88亿个人客户资产配置需求[1] 客户服务与市场定位 - 做好投资者陪伴 将投教融入服务全流程 引导树立长期投资和价值投资理念[1][3] - 公司定位为投资者利益守护者 理性投资观念引导者及市场稳健发展促进者[1][3] - 致力于构建结构更优 服务更佳 体验更好的高质量发展新生态[3]

公募基金高质量改革方案核心进展 - 证监会5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》细化25条举措 覆盖公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等关键层面 [1] - 改革落地三个月 业内聚焦五大方向：新产品实施节奏、业绩比较基准指引、费率改革第三阶段、信披新规及薪酬管理 [1][9][10][11][14] 产品创新与注册机制改革 - 浮动费率基金快速落地：首批26只主动权益类产品5月16日上报至27日募集完成 募资259亿元 第二批12只已进入发行阶段 [2] - 浮动费率试点集中于头部基金公司权益产品 其他公司需等待一年评估期 存量改造需运行一年后探讨 目前仅限主动权益类 [3][4][5] - 产品注册加速：股票ETF审批缩至5个工作日 主动权益类/宽基指数基金10个工作日 混合型/债券型基金15个工作日 [7][8] - 科创债、绿色债基金及固收+产品获审核支持 [8] 费率改革第三阶段进展 - 前两阶段成效显著：2023-2024年管理费减少202.86亿元（降幅14%） 交易佣金降41.36% 托管费降9.4% [9] - 第三阶段重点调降认申购费及销售服务费 直销或取消销售费用 代销尾佣进一步降低 [9] - 指数授权费普遍打八折 货币经纪服务费率已下调 机构投资者直销柜台将推降费让利 [9] 业绩比较基准与考核体系 - 业绩比较基准库拟三季度末推出 分一类库/二类库 允许公司自主调整基准但需保持投资范围等核心指标不变 [10] - 考核权重调整：高管考核中投资收益指标权重≥50% 基金经理考核中产品业绩权重≥80% 三年以上收益考核占比≥80% [11] 投研模式与信披透明化 - 行业共识"去明星基金经理化" 头部公司试点团队制模式 千亿规模基金经理或难再现 [12][13] - 2025年拟推主动权益基金信披模板 新增综合费率、投资者盈亏比、业绩基准对比等披露要求 [14]

核心观点 - 公募基金行业发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 通过25条举措推动行业从"重规模"向"重回报"转变 形成高质量发展"拐点" [1] - 方案重点包括优化主动权益基金收费模式 强化基金公司与投资者利益绑定 提升权益投资规模和稳定性 提升投资者服务能力 [1] 收费模式改革 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制 对新设主动权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动费率模式 [2] - 根据持有期和年化收益率分档收费：持有少于365天仅收基础管理费 持有超过365天则管理费与持有期间年化收益率挂钩 [2] - 要求头部机构发行此类基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60% 一年后评估优化并全面推开 [3] - 浮动费率模式强化业绩比较基准的"锚定作用" 将管理人与投资者利益深度绑定 [3] 业绩比较基准监管 - 强化业绩比较基准约束作用 制定公募基金业绩比较基准监管指引 [3] - 明确业绩比较基准的设定、修改、披露、评估及纠偏机制 对基金公司选用行为实施严格监管 [3] - 设立清晰业绩比较基准可避免风格漂移 让投资者更准确评估基金表现 增强市场投资风格稳健性 [4] 考核机制改革 - 建立以基金投资收益为核心的考核体系 降低规模排名、收入利润等经营性指标考核权重 [5] - 公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50% 基金经理考核中产品业绩指标权重不低于80% [6] - 全面实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [6] - 建立健全与投资收益挂钩的薪酬管理机制 强化强制跟投比例与锁定期要求 [6] - 对三年以上业绩低于基准超10个百分点的基金经理明显降薪 显著超基准的可适度提高绩效薪酬 [6] 权益基金发展 - 加强监管引导与制度供给 推动权益类基金产品创新发展 优化注册安排 [8] - 显著提升监管分类评价中权益类基金相关指标权重 突出权益类基金发展导向 [8] - 支持主动权益类基金创新发展 研究推出更多浮动费率产品 大力发展各类指数基金和主题投资股票指数基金 [8] - 研究创设参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品 [8] 注册机制优化 - 实施ETF快速注册机制 原则上5个工作日内完成注册 [9] - 主动权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金原则上10个工作日内完成注册 [9] - 明确约定最低持股比例的混合型、债券型基金原则上15个工作日内完成注册 [9] - 简化审批流程让基金公司更快将优质权益类产品推向市场 满足多元化投资需求 [9] 销售机构评价 - 建立基金销售机构分类评价机制 将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限等纳入评价指标体系 [11] - 对评价结果靠前的销售机构在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑 [11] 投研能力建设 - 提升服务投资者水平 强化核心投研能力建设 [12] - 支持优质头部基金公司业务创新发展 促进资产管理和综合财富管理能力双提升 [12] - 制定中小基金公司高质量发展示范方案 支持特色化经营、差异化发展 [12] - 支持基金公司市场化并购重组 推动严重违规机构依法出清 [12] 风险防控机制 - 完善行业多层次流动性风险防控机制 持续提升行业合规水平 [13] - 督促基金公司强化内部管理 加大追责问责力度 [13] - 完善基金经理跟投机制 打击违法违规行为 改革独立董事制度 [13]

行业政策导向 - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 坚持"以投资者为本"核心价值观 引导基金管理人回归"受人之托 代客理财"本源 [1][2] - 方案围绕基金运营模式 行业考核评价制度 权益类产品发展等关键环节 着力提升投资者获得感 [2] - 鼓励权益类产品创新 完善利益绑定机制 从收费模式和考核体系引导行业强化投资者本位 [2] 产品创新与利益绑定 - 新一批浮动管理费基金即将上报 采用基于业绩比较基准的三档浮动管理费收取模式 [3] - 管理费费率与业绩表现直接挂钩：显著超越基准适用升档费率(如1.2%以上) 符合基准适用基准档费率(1.2%) 明显低于基准适用低档费率(如0.6%) [3] - 2023年20只浮动管理费基金集中试点发行 包含挂钩业绩 挂钩规模与挂钩持有期三类产品 [4] 市场现状与数据 - 截至2024年底全市场浮动管理费产品共75只 合计管理规模783.29亿元 [4] - 其中与业绩挂钩产品63只 规模768.02亿元 数量和规模占比分别为84%和98% [4] - 2021年至2024年不同浮动机制产品管理费率分化较大 2021年多数产品获得业绩报酬 但2022-2024年市场回落使许多基金难以收取业绩报酬 [4] 行业影响 - 2019-2021年重量轻质的扩张方式拖累主动权益基金业绩 影响投资者获得感 [2] - 新机制使基金公司与投资者利益深度绑定 风险共担 对产品管理和投资者回报有利 [5] - 长期投资和价值投资将重新成为投资核心 纠正各方利益不完全一致导致的偏差 [5]

美国非农就业数据 - 7月新增就业降至7.3万 创9个月新低 5月和6月数据合计下修25.8万 过去三个月月均新增就业仅3.5万 创新冠以来新低 [8] - 数据下修主因是问卷回复率跌破60% 导致初值中模型预测占比过高 且经营不佳企业延迟回复导致后续持续下修 [10][11] - 罗素2000指数年内收跌近3% 与纳指100差距达11个百分点 反映中小企业承压 [12] - 美联储9月降息概率升至90% 美股呈现结构化机会 部分板块高估但二季报盈利稳定 [12] 海外关键时间节点 - 8月7日为美国对等关税生效日期 加拿大、墨西哥、印度等国仍有谈判空间 [13] - 8月12日为中美贸易暂缓deadline 目前预期延后三个月 全球避险情绪升温 [14] - 中美日三国7月制造业PMI均环比走弱 反映贸易战对全球需求的压制 [14] 公募基金动态 - 第二批12只浮动管理费基金获批 涵盖医疗、高端制造、全市场选股等方向 易方达、中欧、建信产品下周首发 [16][17] - 6月公募主动权益份额出现拐点 7-8月数据将验证负债端是否进入净流入阶段 [17] - 易方达价值回报混合采用分层费率：短期持有收1.2% 超额6%可提至1.5% 跑输基准3%则降至0.6% [19][20] - 浮动费率产品要求兼顾绝对收益与相对收益 对基金经理形成公开奖惩机制 [22] 重点公司动向 - 长江电力拟出资266亿元扩建葛洲坝船闸 中国神华筹划发行股份收购控股股东资产 引发中小股东对利润影响的争议 [25][26] - 市场对两公司资本动作持中性态度 认为属于长期规划且在股市上行周期实施更合理 [28] 互联网与科技行业 - 美团、饿了么、京东联合抵制"0元购" 外卖大战出现熄火迹象 反映流量入口争夺焦虑 [30] - 上海启动无人驾驶试运营 但短期内大规模推广面临就业压力等社会因素制约 [32]

报告核心观点 - 各行业盈利结构分化，中游原材料加工、装备制造业表现较好，上游采掘持续走弱、下游消费不温不火；6月宽基指数偏震荡，权重、质量类风格或占优；广义价格指数上升但仍处低位，债市短期看多；银行金融投资高增长，25Q2或继续卖债兑现收益；房地产市场稳定是政策目标，关注相关存量政策和城市更新工作；2025年首批浮动管理费基金模式有优势；公募新规将影响基金行业，需为主动股基寻找合适基准；6月大类资产配置建议中期看好A股、中长期看好债券、标配或适度超配黄金 [2][7][9][12][21][27][30][39] 各部分总结 宏观-罗丹：工业企业利润分析 - 4月规模以上工业企业营业收入累计同比增速3.2%，利润累计同比增速1.4%，利润率累计降幅收窄助推利润增速上行，呈现“量稳价跌”特征 [1] - 多数国际大宗商品价格下滑拖累上游采矿业利润修复，中游原材料加工业利润增速下降，装备制造业利润增速大幅提升，下游消费品制造业利润增速小幅下滑 [2] - 一季度以来各行业盈利结构分化，中游行业企业盈利结构改善或与积极财政和抢出口有关，企业对未来预期偏谨慎 [2][6] - 中美关税缓和、内需政策发力有望推动工业企业利润增速回升，但需关注价格因素和高频数据走弱问题 [6] 策略-张夏：A股六月观点及行业配置建议 - 6月宽基指数偏震荡，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格表现 [7] - 6月市场风格可能偏大盘，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定性、量化新规和资金层面因素 [7] - 行业配置围绕国内发展阶段，推荐关注汽车、有色金属等行业 [8] 固收-朱宸翰：近期广义价格指数走势更新 - 商品价格和产出缺口代理变量上行推动周度广义价格指数上升，金融资产价格基本持平，美元指数同比回升但仍偏弱，通胀预期下降 [9] - 广义价格指数表征的物价水平上升但仍处低位，回升势头可能放缓，需关注政策对冲外部不确定性 [10] - 广义价格低斜率回升对债市不构成实质利空，但会阻碍利率下行，债市短期看多，可采取逆向交易策略，关注3 - 5年久期信用债 [11] 银行-文雪阳：Q2银行还要卖老债么？ - 2024年下半年以来银行金融投资高增长，增量结构有差异，25年初部分银行因长债利率调整在金市配置上作出调整 [12] - 2024年银行配置户浮盈兑现力度上半年提升、下半年收敛，2025年一季度AC收益兑现收益普遍偏高 [13][14] - 推算25Q1商业银行卖AC类债券规模约4878亿元，25Q2 TPL有望浮盈但仍有业绩兑现需求，预计主要卖出OCI和AC债券，不同非息收入增速目标对应不同卖债规模 [15] - 6月资金面压力大，利率走势不确定，季末月银行卖债概率或更大 [16] 地产-区宇轩：房地产数据前瞻预测及观点 - 5月新房网签面积同比降幅收窄，二手房同比降幅扩大，“贸易五省”样本与整体样本差异性放大 [17] - 1 - 5月300城拿地数据“量跌、价升”，反映房企拿地策略保守和供地品质提高 [19] - 4月80城推盘未售库存去化周期上升，全国开工未售库存去化周期下降 [20] - 监管政策或推动房地产需求筑底，关注存量政策优化和城市更新工作，关注有股息率保护和困境反转标的，重视新房市场供需改善可能，关注房企风险溢价修复主线 [21][22] 基金-徐燕红：2025年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 - 2025年首批26只浮动管理费基金获批，集中于主动权益类，费率模式综合考量投资者收益，与投资者利益绑定程度高 [23][25] - 与存续的浮动管理费基金模式相比，2025年首批模式在收益考核、持有期约束、费率设置等方面有差异 [26] - 2025年首批模式聚焦投资者收益，有鼓励长期持有、加强绑定机制、保护投资者利益等意义 [27][28] 量化-刘凯：主动权益基金超额收益的困境与破局 - 新规强化基金业绩比较基准约束作用，促使基金管理人提升投资管理能力 [30] - 近三年主动股基超额收益左偏分布，均值为 - 7.17%，多数产品收益走势与基准较一致，但部分基金存在错配问题 [31][32] - 采用指数增强模型对基准指数增强，小微盘指数增强难度低，指数成分股数量和风格行业集中度影响增强难度 [33][34][37] - 提出基于成分股匹配的基准选择方法为主动股基寻找合适基准 [38] 资配-王武蕾：6月大类资产配置展望 - A股中期看好但短期未转多，结构多配红利且警惕微盘风险 [39] - 债券利率中长期有下降空间，短期交易趋势中性偏空 [40] - 黄金避险功能重要，不同风格下对冲能力差异值得关注，当前维持标配或适度超配 [41]

浮动管理费基金新规 - 首批26只浮动管理费基金发售，采用"千人千面"差异化收费模式，根据投资者每笔份额持有时长和区间收益分档计费 [3] - 基金公司依据买入卖出期间收益与业绩目标对比调整管理费：超额收益时提高，亏损时可能降低 [3] - 新规约束基金经理股票仓位择时空间，传统择时操作难度加大 [6] 擅长择时的基金经理案例 - 冯汉杰通过择时和股指对冲控制回撤，2022年底在市场普遍乐观时保持50%股票仓位 [8] - 綦缚鹏在2017年中、2018年底和2021年主动调整股票仓位和行业配置，优化持有人体验 [10] - 许拓在2023年9月市场快速上涨阶段主动降仓，永赢惠添盈和永赢长远价值A仓位降幅明显 [11] 被动择时机制实践 - 农银汇理区间收益基金年化收益率超13%，通过上证指数点位触发被动仓位调整，2015年和2022年回撤极小 [15] - 该基金设定10个交易日缓冲期，若未达合同仓位要求，风控部门介入执行 [17] - 股票仓位与上证指数负相关：上涨时降仓止盈，底部加仓捕捉机会 [18] 个人投资者实践路径 - 建议以中证全指替代上证指数作为参照，因其行业分布更均衡（银行业占比13.88% vs 上证25.75%） [22] - 提供中证全指被动择时方案示例：指数低于3600点时满仓股票，高于8000点时零仓位 [24] 多元资产配置工具 - 雪球"三分法仪表盘"覆盖股票、债券、黄金、原油等资产，每周追踪关键指标 [27] - 股票类结合换手率、PE/PB分位；黄金参考美国实际利率、央行购金；原油监测OECD指标和库存量 [28] - 工具自动生成仓位调整信号，降低多元资产配置门槛 [28][30]

权益市场回顾与观察 - 上周市场缩量震荡，全A收跌0.63%，呈现强两端（万得微盘股、上证50）与弱中端（中盘白马）的分化特征，但小微盘指数后半周冲高回落 [2][15] - 板块轮动显著：贵金属、医药生物、家电、汽车、煤炭领涨，医药受创新药BD交易提振；计算机等成长板块回调，主因外部关税及估值压力 [2][15] - 小微盘股成交额占比达31.6%（近5年98.9%分位数），资金配置集中但流动性风险隐现，下行空间或已缩窄 [16] - 新消费综合指数年内涨13.54%，但不同于赛道投资，个股差异显著（如潮玩盲盒、化妆品香氛等品类创新） [17] - 创新药受三重利好驱动：三生制药与辉瑞达成12.5亿美元首付款+48亿美元潜在付款协议、恒瑞医药港股上市、ASCO会议中国研究公布 [18] - 红利板块分化暂缓，银行领涨（高股息+盈利稳定），资源周期红利表现较弱，年报季后银行或面临调整 [19] 公募基金动态 - 26只浮动管理费基金5个工作日内快速获批，16只已披露合同，费率按持有期限和超额收益分档（如持有一年以上年化收益率超基准6%则管理费1.5%） [20][21][23] 主动权益基金指数表现 - 医药股基优选指数上周涨4.50%，年内累计超额收益18.60%，表现最佳 [9][25] - 消费股基优选指数上周涨1.09%，成立以来超额收益14.42% [10][25] - 科技股基优选指数上周跌0.99%，高端制造股基优选指数跌1.32%，年内分别录得2.06%和-3.99%收益 [11][12][25] - 周期股基优选指数上周涨1.73%，价值股基优选指数涨0.71%，均衡风格指数涨0.28% [6][7][25] 基金指数组合定位 - 主动股基优选指数含15只等权配置基金，按价值/均衡/成长风格配平 [26] - 医药股基优选指数筛选纯度≥60%的15只基金，侧重胜率、回撤等指标 [33] - 科技股基优选指数要求电子/通信/计算机/传媒持仓纯度≥60%，精选10只基金 [38][39] - 高端制造股基优选指数覆盖电力设备/军工等板块，纯度门槛50% [41]

推动公募基金高质量发展行动方案 - 核心内容是围绕基金运营模式、行业考核评价制度、权益类产品发展等关键环节，着力引导基金管理人回归"受人之托，代客理财"的本源 [1] - 与投资者利益绑定、切实提升投资者获得感是主要导向，投资者更重视能跟住业绩比较基准、波动较低且风险可控的产品 [1] - 2018年以来换手率在5—10倍、持仓股票和行业相对均衡分散、管理规模在5亿元—50亿元、中小市值风格、价值均衡风格的主动权益基类金更容易跑赢业绩比较基准 [1] 主动权益类基金表现分析 - 当前全市场公募主动权益类基金中，一半以上产品以沪深300指数为核心基准，15%以中证800指数为基准 [2] - 金融板块持仓回归金额达2649亿元，占该板块自由流通市值的4.6%，显著高于其他行业 [2] - 煤炭、石油石化、电力及公用事业等周期类高股息板块具有关注价值 [2] - 主动权益类基金超配行业主要集中在科技与制造，低配行业主要集中在金融与基建 [2] - 医药、电子行业自2020年以来分别平均超配4.3%和3.4% [2] - 非银金融、银行2020年以来分别平均低配7.9%和6.9% [2] 基金业绩比较基准变更情况 - 截至5月14日，5月以来有9只基金变更了业绩比较基准，今年以来变更业绩比较基准的基金有近120只 [3] - 变更涉及偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、普通股票型基金、养老目标FOF、一级混合债基、二级混合债基等多种类型 [3] - 业绩比较基准是构建组合时的重要参考标准，以业绩比较基准构建的FOF产品的风险收益特征长期相对稳定 [3] 浮动管理费基金新模式 - 新一批浮动管理费基金将采用基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式 [3] - 对符合持有期要求的投资者，根据产品业绩表现确定适用管理费率水平 [3] - 产品设立层面将投资者利益纳入其中 [3]

公募基金高质量发展行动方案 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布 强调"以投资者为本"核心价值观 新一批浮动管理费基金即将上报 [1] - 方案是近年来最具系统性、前瞻性的监管创新 引导行业回归"受人之托 代客理财"本源 [2] - 方案从考核评价体系、业绩比较基准、权益产品创新三方面推动高质量发展 [2] 浮动管理费基金创新模式 - 新批浮动管理费基金采用三档费率 根据业绩比较基准表现调整管理费率 实现利益深度绑定 [3] - 示例显示管理费可在0.6%-1.2%+区间浮动 业绩超基准可获奖励 低于基准则降低收费 [3] - 截至2024年底全市场75只浮动费率产品 管理规模783.29亿元 其中业绩挂钩型占比84% [5] 行业发展趋势 - 2019-2021年重量轻质扩张拖累主动权益基金业绩 需重建投资者信任体系 [2] - 2023年20只浮动费率基金试点发行 形成清晰有效的运作模式 [4] - 长期投资和价值投资将重新成为重点 各方利益通过新机制趋于一致 [5] 投资者利益保护 - 浮动费率机制使基金公司与投资者风险共担 提高投资者获得感 [3] - 嘉实基金表示投资者获得感是吸引资金入市的关键 [3] - 兴证全球基金认为新机制有助于提升投资者实际回报 [2]