财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [1][4] - 经调整净利润47.1亿元人民币，同比增长362.8% [1] - 美洲市场增速达1142.3%，欧洲市场实现超三位数增长 [4] 商业模式 - 坚持全球直营模式，截至2025年上半年在全球运营571家直营门店 [5] - DTC模式使公司直接掌握消费者数据并快速响应市场变化 [5] - 提出"七分饱"经营哲学，通过限量策略维持产品稀缺性和价值感 [6] - To B业务比例从5%缩减至1%，但对大版权IP（如哈利·波特）仍保持合作 [22] IP运营战略 - 建立S/A/B/C四级IP分级体系，根据等级调配资源 [9] - The Monsters系列（含Labubu）营收48.1亿元，占总营收超三成 [9] - Molly、Skullpanda、Crybaby、Dimoo四大IP营收均突破10亿元 [9] - 13个艺术家IP收入破亿 [9] - 虚拟IP具备长期性和延展性优势，不会老化或出现丑闻 [10] - 在泰国成功孵化本土国民IP CRYBABY [12] 产品与供应链 - 毛绒品类营收61.4亿元，同比增长1276.2%，首次成为第一大品类 [13] - 实施"减宽加深"战略，聚焦核心品类并做深做透 [13] - 越南海外生产基地实现成本优化，春节到岗率达98% [16] - 通过精益生产和自动化改造使产能提升超10倍 [16] 全球化进展 - 采用"高举高打"策略，优先进入伦敦、巴黎等核心城市头部商圈 [19] - 海外团队规模达500-600人，绝大多数为本土员工 [20] - 全球新增105台机器人商店 [20] - 参照乐高、耐克等国际品牌经验推进国际化 [23] 企业理念 - 定位为"用商业手段推广艺术的公司" [10][26] - 坚持"尊重时间"的长期主义，全球化战略历经7年培育期 [6][23] - 零售娱乐化理念强调与消费者建立情感联结 [18] - 通过门店"呼吸感"设计增强品牌与用户互动 [5]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][6] 核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.10亿元，同比增长362.8%，经调整净利率33.94%，同比提升11.6个百分点[1][6] - IP矩阵呈现"一超多强"格局，The Monsters收入48.1亿元（占比34.7%，同比增668.0%），Molly/Skullpanda/Crybaby/Dimoo/小野分别贡献13.6/12.2/12.2/11.1/7.3亿元，新IP星星人收入3.9亿元（占比2.8%）[6] - 毛绒品类收入61.39亿元（同比增1276.2%，占比44.2%），手办类51.76亿元（同比增94.8%），MEGA收藏品10.07亿元（同比增71.8%）[6] - 海外收入55.9亿元（同比增439.6%，占比40.3%），其中美洲地区收入22.6亿元（同比增1142.3%），亚太28.5亿元（同比增257.8%），欧洲4.8亿元（同比增729.2%）[6] - 毛利率70.3%（同比优化6.3个百分点），销售费用率23.0%（同比下降6.7个百分点），管理费用率5.5%（同比下降3.9个百分点）[6] - 上调2025-2027年经调整净利润预测至103.7/142.1/173.6亿元，对应PE分别为37.4x/27.3x/22.4x[6][7] 财务表现 - 2025年预计营业总收入300.50亿元（同比增130%），营业利润132.82亿元（同比增220%），归母净利润102.78亿元（同比增229%）[7][9] - 毛利率预计提升至71.0%（2025E）/72.7%（2027E），净利率34.2%（2025E）/35.2%（2027E），ROE达49.9%（2025E）[10] - 经营活动现金流97.16亿元（2025E），每股收益7.72元（2025E）/12.96元（2027E）[9][10] 业务亮点 - 中国区收入82.8亿元（同比增135.2%），其中零售店数量443家（同比增44家），单店平均收入994.6万元（同比增98.0%）[6] - 海外线下扩张加速，预计年底门店达200家，下半年进军中东市场[6] - 乐园升级及IP主题活动（如星星人好友见面会）显著提升IP热度[6]

业绩目标与增长表现 - 公司董事长兼CEO王宁提出2025年营收目标为300亿元人民币 [2] - 2025年上半年总收益达138.76亿元人民币，同比增长204% [11] - 期内溢利为46.82亿元人民币，同比增长386% [11] - 基本每股盈利344.17人民币分，同比增长395% [11] IP表现与产品结构变化 - LABUBU所属THE MONSTERS系列营收48.1亿元人民币，占总营收34.7%，同比增长668.4% [3] - 毛绒品类营收61.4亿元人民币，同比增长1276.2%，占比44.2%首次超越手办产品 [3] - 手办产品营收51.8亿元人民币，占比37.3% [3] 产能与供应链挑战 - 毛绒品类月产量达3000万只，产能提升10倍以上 [3] - 当前月产量相当于过去一年总产量 [2][3] - 公司处于追产能阶段，下半年产能面临较大挑战 [2][3] - 典型工厂自动化水平达50%，高于行业20%的平均水平 [4] 中国市场渠道表现 - 中国市场营收82.8亿元人民币，同比增长135.2% [5] - 线下渠道营收50.8亿元人民币，同比增长117.1% [5] - 线上渠道营收29.4亿元人民币，同比增长212.2% [5] - 抽盒机营收11.3亿元人民币，同比增长181.9% [6][8] - 天猫旗舰店营收6.6亿元人民币，同比增长230.7% [9] - 抖音平台营收5.6亿元人民币，同比增长168.6% [9] 海外市场扩张 - 海外市场成为重要增长点，拉动毛利率提升至70.3% [10] - 亚太区域营收28.5亿元人民币，同比增长257.8% [12] - 美洲区域营收22.6亿元人民币，同比增长1142.3% [12] - 欧洲及其他区域营收4.8亿元人民币，同比增长729.2% [12] - 全球门店总数达571家，覆盖18个国家 [12] - 美国门店超40家，预计年底达60家 [11] 运营策略与渠道管理 - 强调全渠道生态统一化运营，提供一致消费体验 [6][7] - 抽盒机策略转向获取新用户，降低体验门槛 [8] - 天猫平台注重数字化能力建设，支持全链路决策 [8] - 内容电商通过视频化传播强化产品故事性 [8] - 门店运营标准化，优化服务承接能力与商品流转 [7] 财务指标优化 - 毛利达97.61亿元人民币，同比增长234.4% [10][11] - 毛利率从64.0%提升至70.3%，主要受海外销售占比提升驱动 [10] - 成本管控加强，供应商议价能力提升，外采商品占比下降 [10]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [2] - 毛绒品类营收61.4亿元，同比增长1276.2%，成为第一大品类 [3] - 海外营收约56亿元，同比增长超预期 [4] IP运营表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668.4% [2] - LABUBU IP在全球市场爆发式增长 [2] - DIMOO成为新增"10亿俱乐部"IP，公司拥有5个营收超10亿元IP [4] - 公司认为单一IP占比大不影响健康经营，以迪士尼为例说明 [4] 产能与供应链 - 毛绒品类月产量达3000万只，产能提升10倍以上 [2] - 潮玩行业自动化水平从20%提升至50% [3] - 当前处于追产能阶段，下半年产能面临较大挑战 [2] 国际化战略进展 - 海外门店达140家，预计年底超200家 [5] - 美国市场门店超40家，去年下半年进入快速增长期 [5] - 计划在卡塔尔多哈机场开设首店，进入中东市场 [5] - 区域市场表现：中国（82.8亿元，+135.2%）、亚太（28.5亿元，+257.8%）、美洲（22.6亿元，+1142.3%）、欧洲及其他（4.8亿元，+729.2%） [5] 战略与展望 - 核心战略为集团化与国际化 [5] - 2024年进行全球组织架构调整，划分四大区域市场 [5] - 2025年全年营收指引从200亿元上调至300亿元 [2] - 海外业务目标营收100亿元，当前进度过半 [4] 市场反应 - 股价上涨11.8%至314港元/股，市值达4217亿港元 [6]

核心观点 - 公司股价创新高至316港元/股 单日涨幅12.54% [1] - 公司上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [3] - 管理层预计全年营收将突破300亿元 显著超越年初200亿元目标 [3] 财务表现 - 分区域收入：中国82.83亿元(同比+135.2%) 亚太28.51亿元(同比+257.8%) 美洲22.65亿元(同比+1142.3%) 欧洲及其他4.78亿元(同比+729.2%) [4] - 产品类别收入：毛绒61.4亿元(同比+1276.2%)占比44.2% 手办51.8亿元(同比+94.8%)占比37.3% MEGA10.1亿元(同比+71.8%)占比7.3% 衍生品及其他15.5亿元(同比+78.9%)占比11.2% [5] 战略方向 - 核心战略聚焦IP驱动的集团化与国际化发展 [5] - 国内门店扩张保持谨慎 预计全年净增不超过10家 [4] - 积极拓展新业务线包括饰品业务 乐园业务 数字娱乐业务和积木业务 [5][6] 业务进展 - 北京城市乐园2023年9月开园 2025年4月进行设备升级 [5] - 乐园业务在50%面积关闭情况下 人流量和收入仍超去年全年 [5] - 预计明年推出乐园"1.5版本" 将带来更丰富主题区域和游乐设施 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% [1] - 毛利率提升至70.3% 同比提高6.3个百分点 [1] IP运营表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占总营收34.7% [2] - 五大IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）营收均突破10亿元 [1] - 13个IP（HIRONO、星星人等）营收超过亿元 形成强大IP矩阵 [1] 产品结构变化 - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办品类 [2] - LABUBU所在THE MONSTERS系列成为主要收入贡献来源 [2] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [2] - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲地区营收22.6亿元 同比激增1142.3% [2] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [2] 渠道拓展进展 - 全球18个国家开设571家门店 线下门店新增40家 [3] - 机器人商店新增105台 [3] - 官网覆盖37个国家 34个国家同步上线自研App [3] 未来业绩展望 - 基于当前表现 公司预计实现300亿元年度营收目标将非常轻松 [3] - 此前提出2025年200亿元营收目标（较2024年100亿元增长100%） [3]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 公司董事长提出全年业绩指引从原200亿元上调至300亿元 [1] - 海外营收达56亿元 占全年百亿目标进度过半 [2] IP运营与品类表现 - LABUBU所属THE MONSTERS IP营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668.4% [1] - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 成为第一大营收品类 [2] - 公司拥有5个营收突破10亿元的IP 包括新增DIMOO [2] 产能与供应链 - 毛绒品类月产量达3000万只 产能提升10倍以上 [1] - 公司自动化水平从行业20%提升至50% [2] - 当前产能仍无法满足市场需求 下半年面临产能挑战 [1] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [3] - 亚太区营收28.5亿元 同比增长257.8% [3] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [3] 国际化战略 - 海外门店达140家 预计年底超200家 [3] - 美国市场已开设超40家门店 未来将加速在核心地标位置扩张 [3] - 下半年计划通过多哈机场首店进入中东市场 [3] 组织架构与战略 - 2024年4月进行全球组织架构调整 划分为四大区域市场 [3] - 战略核心聚焦集团化与国际化 推动管理扁平化 [3] - 公司认为单一IP高占比不影响健康经营 以迪士尼为例说明 [2] 股价表现 - 当日股价上涨11.8%至314港元/股 市值达4217亿港元 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 超出公司盈利预测指引 [1] - 毛利率70.3% 较去年同期提升6.3个百分点 [1] - 经调整净利润率33.9% 较去年同期提升11.6个百分点 [1] 产品线表现 - The Monsters系列营收48.1亿元 占总营收超30% 同比增长668% [1] - 毛绒品类营收61.4亿元 首次超越手办品类 同比增长1276.2% [1] - 五大IP系列营收均突破10亿元 其中五个主要IP上半年营收超过去年全年 [3] IP组合分析 - Molly系列营收13.6亿元 同比增长73.5% 保持稳定上升趋势 [3] - Dimoo系列营收13.6亿元 业绩贡献稳健 [3] - Crybaby系列营收12.18亿元 同比增长248.7% [3] - Skullpanda系列营收12.2亿元 同比增长112.4% [3] - 2024年下半年新推星星人IP上半年营收近4亿元 [3] 区域市场表现 - 美洲地区营收22.65亿元 同比增长1142.3% [1] - 欧洲及其他地区营收4.78亿元 同比增长729.2% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 创历史新高 [7] - 会员贡献销售占比91.2% 复购率50.8% 中国内地累计注册会员达5912万人 较2024年底新增1304万人 [7] 区域业绩表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% 亚太区营收28.5亿元 同比增长257.8% [1] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [1] - 美洲线下营收8.4亿元 同比增长744.3% 欧洲线下营收2.8亿元 同比增长569.6% [5] IP运营成果 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668% [2][9] - MOLLY营收13.6亿元 同比增长73.5% SKULLPANDA营收12.2亿元 同比增长112.4% [9] - CRYBABY营收12.2亿元 同比增长248.7% DIMOO营收11.1亿元 同比增长192.5% [9] - 13大艺术家IP收入破亿 HIRONO营收7.3亿元 同比增长197% 星星人营收3.9亿元 [9][10] 产品结构突破 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超过手办 [2][12] - 手办营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [12] - MEGA收藏系列营收10.1亿元 同比增长71.8% 衍生品及其他营收15.5亿元 同比增长78.9% [12] 渠道拓展进展 - 全球门店总数达571家 覆盖18个国家 上半年新增线下门店40家 机器人商店新增105台 [4] - 中国线下门店443家 净增12家 线下营收50.8亿元 同比增长117.1% [4] - 中国线上营收29.4亿元 同比增长212.2% 其中抽盒机营收11.3亿元 同比增长181.9% [4] - 抖音电商营收5.6亿元 同比增长168.6% 天猫旗舰店营收6.6亿元 同比增长230.7% [4] 国际化战略成效 - 官网覆盖37个国家 34国上线自研APP 曾登顶美国区APP Store购物榜 [7] - 美洲线上营收13.3亿元 同比增长1977.4% 欧洲线上营收1.6亿元 同比增长1358.7% [7] - 亚太线上营收10.7亿元 同比增长546.7% [7] - 在英国剑桥 印尼巴厘岛等地标开设首店 深化旅游零售策略 [4][5] 品牌升级举措 - 开设POP MART COLLECTION臻藏店于成都SKP 北京SKP-S 卡位高端消费场域 [14] - 珠宝品牌popop进驻上海恒隆广场和北京国贸商城 [14] - 启动全球组织架构升级 在四大区域设立区域总部 [4]

核心业绩表现 - 毛绒品类实现营收61.4亿元 同比增长1276.2% [1] - 毛绒品类产能同比提升10倍 8月产能突破3000万只 [1] 供应链优化措施 - 通过3A供应链开发新材料和新工艺 持续提升质量管理水平 [1] - 联合广州海关等机构共同发布潮玩产品及周边产品的相关标准 [1] 产品战略成果 - 毛绒品类成为爆款品类 得益于产业链精密制造和双向协同 [1]