种植与产量 - 2025年新疆棉花种植面积同比增加8.68% 主要因部分农户从瓜果蔬菜转种棉花及沙漠化土地改良[2] - 新疆棉花生长条件良好 重播率和受灾频次较低 亩产预期提高[2] - 新疆棉花总产量预计达710万吨 同比增加11.29% 全国产量或达730万吨[2] - 棉花成熟时间提前 南北疆采收时间较去年提前7-10天 北疆9月20日采收 南疆国庆期间启动[4] 价格预期与市场博弈 - 新季籽棉开秤价格预期区间为6.1-6.5元/公斤 33%市场参与者支持该区间[5] - 棉农普遍难以接受6.5元/公斤以下价格 轧花企业倾向5.6-6.0元/公斤 双方存在明显心理价差[5] - 8月价格预期较7月下调 因丰产预期及关税压力抵消贸易磋商带来的乐观情绪[7] - 近三年开秤价格持续下降：2023年8.1-8.2元/公斤→2024年6.1-6.2元/公斤→2025年E6.1-6.5元/公斤[9] 产业链动态与成本结构 - 轧花企业租赁进展不佳 因近三年盈利疲软导致产线租赁费连年下滑[8] - 新季皮棉预购量达150万吨以上 为去年同期3倍 反映企业提前锁定利润策略[8] - 按6.1-6.5元/公斤籽棉价格及2.24元/公斤棉籽价测算 皮棉生产成本为13900-15100元/吨[8] - 当前陈棉籽现货价2.55-2.65元/公斤 对新季棉籽价格形成支撑[8] - 近三年皮棉成本持续下降：2023年18400-18600元/吨→2024年14400-14600元/吨→2025年E13900-15100元/吨[9] 外部环境与行业策略 - 宏观经济波动与关税问题持续压制外棉进口及终端产品出口[5][7] - 轧花企业采取预售基差现货策略规避亏损风险 贸易企业积极预购争夺资源[8] - 新季收购阶段部分企业可能采用"慢收慢出"或"慢收快出"策略应对市场不确定性[10]

套期保值业务背景 - 公司子公司新疆晨光生物科技股份有限公司及其合并报表范围内主体计划使用自有资金不超过4600万元开展商品套期保值业务[1] - 套期保值目的为降低原材料及其他经营相关产品价格波动风险 减少商品价格波动对公司经营业绩的影响[1] - 公司主营业务分为天然色素/香辛料/甜味剂/营养及药用类业务和棉籽类相关业务两大类 子公司新疆晨光主要从事棉籽类产品加工及相关产品贸易类业务[1] 套期保值业务具体安排 - 套期保值品种限于与新疆晨光经营相关的大宗原料棉籽及产品棉油 棉粕/棉蛋白的相关或相近期货品种及菜粕期货合约[2] - 使用资金不超过4600万元 含持仓保证金和应付行情变化的风险金 在有效期间内循环使用[2] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过6.5亿元[2] - 交易场所为中国境内合法运营的期货交易所 资金来源为自有资金 不涉及募集资金[2] - 投资期限自董事会审议通过之日起不超过12个月[2] 风险控制措施 - 公司制定《套期保值业务管理制度》 通过基差销售模式转移风险[2] - 遵循锁定原材料价格风险 套期保值原则进行操作[2] - 合理设置套保业务组织机构 购置符合要求的计算机系统及相关设施[2] - 公司审计部不定期抽查相关数据 审计委员会重点监督检查套期保值业务相关风险控制情况和工作程序[2] 监事会审核意见 - 子公司开展套期保值业务有利于降低商品价格波动对公司经营业绩的影响[3] - 审批程序符合法律法规 公司章程等相关要求[3] - 公司设置了相应的风险控制措施 不存在损害公司及股东尤其是中小股东权益的情形[3]

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入16.36亿元，同比增长68.42%，但营业成本18.36亿元，同比增长79.22%，归母净利润-2.43亿元，同比下滑1,758.96%，经营活动现金流净额-14.36亿元，同比下滑234.62%，呈现增收不增利状况 [1] - 第四季度收入10.18亿元，净利润-1.97亿元，现金流-17.81亿元，各项指标占比畸高，商贸及其他业务收入3.29亿元，同比增长466.12%，但毛利率仅2.91%，同比下降8.84个百分点 [1] - 自产皮棉销售59,902.49吨，毛利-1,979.66万元，毛利率-2.37%，贸易皮棉销售21,449.65吨，毛利898.82万元，毛利率3.03%，棉籽销售111,094.45吨，毛利-3,519.56万元，毛利率-15.09%，棉蛋白销售13,770.38吨，毛利-2,213.64万元，毛利率-48.54% [1] 业绩亏损原因 - 主要产品市场价格大幅下跌，皮棉市场价格从1.80万元/吨下跌至1.59万元/吨，棉籽从0.34万元/吨下跌至0.26万元/吨，棉蛋白从5,107.89元/吨下跌至3,311.71元/吨，导致毛利减少11,235.51万元 [1][8][9] - 计提存货跌价准备9,002.90万元，其中皮棉2,929.43万元，棉籽2,852.22万元，棉蛋白3,221.25万元 [9] - 仓储费增加1,034.21万元，利息支出增加3,032.12万元，进一步加剧净利润下滑 [10] 销售策略与现金流 - 在毛利率为负情况下扩大销售，主要出于产品特性需快进快出、避免仓储成本增加、生产资金回笼需求以及市场价格反弹预期落空等因素考虑 [2][12] - 2024年主要产品销售金额153,414.56万元，回款金额152,832.44万元，回款率99.62%，现金流回款情况良好 [10] - 第四季度业绩波动符合行业季节性特征，皮棉和棉籽集中销售导致收入大幅增长，但市场价格下跌加剧亏损 [12][14] 客户与供应商变化 - 自产皮棉前五大客户销售规模29,517.91万元，主要客户未发生较大变化，仅新增麦盖提良种棉业有限公司 [15][16] - 贸易皮棉前五大客户销售规模12,703.08万元，除江苏易棉电子商务有限公司外，其余均为2024年新增客户，主要因市场价格波动导致客户购销决策变化 [16][17] - 皮棉前五大供应商采购规模集中，奎屯泰鑫棉业有限公司采购20,868.19万元，期末预付款项1,282.59万元，供应商变化主要因贸易业务扩张 [32] 采购与资金安排 - 购买商品、接受劳务支付的现金32.61亿元，同比增长105.57%，预付账款3.90亿元，同比增长246.95%，主要因扩大籽棉收购及皮棉贸易业务 [30][31] - 短期借款期末余额34.55亿元，同比增加97.37%，速动比率0.41，进一步下滑，资金需求主要用于采购和生产周转 [30][31] - 第四季度采购皮棉102,367.06吨，金额138,299.56万元，同比大幅增长，符合行业集中采购期特征 [32]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 各品类表现与潜力 - **2025年上半年表现**：整体略好于年初预期，辣椒红一季度增长超30%，二季度增速加快；辣椒精全年预计达3000吨，上半年已售约1400吨；维生素C销量因新产线投产快速增长，但售价因成本下降受限；花椒提取物淡季销量快速增长，毛利率逐步恢复；甜菊糖一季度销售额8000多万，全年有望达3亿收入[2][3] - **未来3 - 5年潜力品类**：甜菊糖市场空间大、工艺优势明显，副产品获批用于饲料添加剂巩固成本优势，有望成为重要品种；花椒提取物和水飞蓟素已接近或领先，将巩固优势拓展市场；番茄红素应用领域有突破，与下游合作开发产品，美国政策创造有利条件；保健品业务快速发展，产能逐渐达30亿粒，2025年新产线下半年投产后有望实现2亿元收入[3][4] 辣椒红和辣椒精 - **需求核心增长点**：2025年保持与原有客户合作，开拓新客户，天然色素替代合成色素是适宜机会，成熟产品方案在推广[4] - **供给端及价格趋势**：2024年原材料丰收供给充足价格低，2025年种植面积下降供应可能收缩，下一业务年度价格可能恢复，取决于采购计划；辣椒精因云南魔鬼椒去年种植增加今年售价低，激发下游需求，行业销售量快速增长[4][5] - **印度产品竞争力及国内成本影响**：国内原材料成本大幅下降，印度产品竞争力降低，国内产品海外市场份额迅速增长，2024年辣椒精销量增长超50%，2025年增速预计更快，2026年价格可能回升，但库存充足保证销量增长[6] - **价格趋势及影响因素**：处于价格周期底部区间，大概率会恢复上涨，采用成本加成定价，目前具备涨价条件但希望维持低价，正常规律下下一年价格应比今年高[7] 叶黄素 - **今年表现及未来展望**：今年因库存过多供大于求维持低价，预计趋势延续至明年底或后年；优化策略优先销售食品级产品，饲料级进行价格竞争倒逼产能优化；在海外开拓种植基地扩大成本优势，进行品种选育；短期内难盈利，未来一两年有较大概率出现供需变化[10][11] 棉籽业务 - **现状与展望**：2025年从低迷状态恢复，未来稳健经营，严格风控，以销定产，确保加工利润，追求稳定状态，避免大幅波动[3][13] 保健品业务 - **发展情况与展望**：近年来快速发展，总产能逐渐达30亿粒，2025年新产线下半年投产后有望实现2亿元收入，2026年满产预计达2.5亿元左右；继续扩大OEM代工业务规模至10亿以上收入体量，探索自有品牌发展模式[16][17][18] - **利润贡献预期**：代工业务收入增长，利润贡献预计逐渐增加，找到自有品牌发展路径且时机成熟时，将在自有品牌产品发力[20] 市场竞争与客户 - **市场竞争状况**：产品价格下降因原料供需变化，非行业竞争加剧；疫情后供应链恢复、种植面积增加使原材料成本下降，辣椒红售价低但毛利率恢复，印度同行份额下降，国内整体份额增长[8] - **下游客户构成**：分为食品、饲料添加剂、保健食品企业，香精香料等应用企业，经销商（占比约二三十，其余为终端客户），食品领域消费占比约一半[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **季节性销售特点**：下半年通常是淡季，三季度设备检修、调研和制定采购计划，可销售产品少；四季度根据情况确定供货结构，优先给有价格折扣的经销商或应用方案企业供货，利润略低[14] - **产品利润定位**：不刻意划分产品贡献收入或利润，追求适合晨光发展的利润体量，单品利润接近一个亿认为值得做，如棉籽业务盈利正常为大几千万[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财报季收官，白酒高端与区域龙头平稳落地，25年行业目标审慎；大众品表现分化，饮料、零食、宠物食品等成长性赛道有看点，啤酒乳制品复苏，调味品平淡且龙头业绩更优；本周策略会显示白酒承压，大众品4月动销平稳，乳品和调味品期待Q2改善；5月股东大会密集，关注企业积极变化催化 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：短期白酒仍然承压，大众品整体平稳 - 舍得酒业Q2需求环比承压，宴席场景主品双位数增长，商务场景仍承压，行业调整期持续；25年去库存后轻装上阵，目标年底前梳理主单品渠道库存；股权激励未通过股东大会，后续继续推动 [2][10] - 水井坊Q2环比压力增加，淡季需求回落，宴席市场较好，F25任务完成难度不大；25年完成井台产品迭代，推出18、28号产品；24年新增1万家门店，25Q1新增2.5万家，总门店达7 - 8万家；河北、内蒙、山东市场增速较快 [2][10] - 伊利股份Q2延续改善，春节动销超预期，Q1正增长，3 - 4月弱复苏，低基数下Q2预计环比改善；安慕希短期优化包装与规格，长期探索品类延伸与品牌年轻化；奶粉婴儿粉、成人粉双线驱动，婴儿粉补强母婴/电商渠道，目标2027年市占率第一，成人粉借力老龄化布局营养品市场；上游去产能继续，预计三季度供需更平衡 [2][11] - 中宠股份自有品牌Q1表现超预期，Q2预计延续快速增长，小金盾系列反馈良好；海外产能扩张，加拿大第二工厂6月底建成，美国第二工厂明年一季度末建成，海外北美产能产值上限可达30亿左右，有望拉动利润率改善 [3][11] - 西麦食品25年线下目标双位数增长，量贩、山姆渠道增长快，传统商超大盘量下降，通过完善空白区域提升增量，费用率稳定；线上渠道目标20%以上增长，抖音增速预计最快，天猫两位数增长，京东潜力大；成本端毛利率趋势好，今年采购均价较24年下降接近双位数，盈利能力有望改善 [3][12] - 周黑鸭多款产品进入新零售渠道，后续预计有多款sku上新；1 - 3月门店同店微增，4月基本持平，门店数量与24年年底持平，全年门店端通过数字化营销、新品导入收入有望正增长，特渠贡献新增量；利润端成本低位运行，利润率有望随规模效益回升 [2][12] - 新乳业低温酸奶Q1增长10%，4月增速超15%，常温产品4月止跌回升，源于行业反弹和产品创新；Q1奶价稳中略降，同比成本优化幅度收窄；渠道多元化布局，订奶入户模式毛利率超50%，已多区域复制，DTC渠道占比20%，目标2027年达30%，华东突出，山姆渠道年贡献3亿，新推芭乐酪乳预计带来千万级增长 [3][13] - 晨光生物辣椒红和辣椒精Q1销量增速快，受下游需求增长、低基数及客户库存管理行为调整影响；叶黄素等产品价格低位运行，短期难回升；花椒提取物区域客户突破，细分市场领先；中药保健品聚焦标准化产品与代工模式，产能扩张；甜菊糖业务靠技术优势增长，海外市场驱动；棉籽业务全年预计企稳 [3][14] - 中炬高新Q1受高基数和年底冲刺任务影响业绩下滑，主销区库存降至一个多月，Q2希望加大推广及费用投放实现反弹，H1目标收入转正；25年锁定原材料半年价格，预计全年成本压力可控，年内目标至少完成一起并购；坚定“强基多元”战略，稳定基本盘，强化品牌建设，拓展新增长点 [7][14] 投资建议：成长赛道仍具看点，关注股东大会催化 - 推荐贵州茅台、泸州老窖；推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒；推荐农夫山泉，关注承德露露；推荐伊利股份、蒙牛乳业；推荐盐津铺子、有友食品、好想你、劲仔食品；推荐中宠股份；推荐海天味业，关注天味食品、涪陵榨菜；推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊 [7][16] 行业重点公司估值表 - 展示了众多食品饮料行业重点公司的估值数据，包括市值、股价、PE、PB等指标，数据截至5月9日收盘价 [19]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **辣椒红业务** - 价格处于近十年最低位，约每吨 12 万元，但成本加成定价使毛利率合理且较去年改善 [2][4][5] - 2025 年一季度销量 3000 多吨，同比增长约 30%，预计全年销量 11000 - 12000 吨，二、三季度延续增长 [2][6] - 若种植面积不扩张，今年原材料成本或回升，四季度及明年价格可能回升 [6] 2. **辣椒精业务** - 价格处于历史低位，国内云南原材料有成本优势，产区转移回国 [7] - 一季度销量增长一倍以上，去年增长 50%以上，预计市占率将提升至 50%以上 [2][7] - 通过规模化生产降低成本、扩大市场份额，短期内新竞争者介入可能性小 [7][8] 3. **叶黄素业务** - 食品级品类销量同比增长约 50%，饲料级销量预计无显著增长，一季度增长约 10% [2][9][10] - 市场供给过剩致价格偏低，利润可能略低于去年，行业有大量结转存货，明后年价格或改善 [2][11][12] 4. **甜菊糖苷业务** - 增速快主要因市场份额提升，目前市场份额约 5% - 10% [13] - 生产工艺领先，得率达 95%以上，有副产品分摊成本，成本优势明显 [15] 5. **棉籽业务** - 一季度扭亏，大部分棉籽完成采购，市场行情好转，恢复顺价状态 [2][16][17] - 99%以上产品有订单锁定，二、三季度利润兑现情况与一季度相似 [17][18] - 价格可参考中国饲料行业信息网数据，豆粕价格是重要参考指标 [19] 6. **公司整体业绩** - 2025 年一季度整体利润 1.09 亿元，棉籽业务利润约 2000 万元，植提业务约 9000 万元 [3] - 预计 2025 年业绩反转，相比去年有很大改善或高增长，棉籽业务预计带来接近 2 亿元增量，处于早期拐点阶段 [4][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 一季度研发费用属正常支出，主要用于效率提高、新品开发、中药、原料药及保健食品等领域 [20] 2. 今年扩建项目包括保健食品新生产车间（10 亿粒产能、约 1 亿元收入生产线年中投产），营养事业部水飞蓟生产线精致线预计今年投产 [21] 3. 缅甸去年建成菊花颗粒加工线，目前推广万寿菊种植，加工后制成叶黄素再决定销售方式 [23] 4. 公司植物提取物业务出口占比约 40%，主要销往亚洲、欧洲、南美洲，2023 年底停止向美国出口，中美关税事件影响不大 [24][25]