公司上市与市场表现 - 沐曦股份于2025年12月17日在上海证券交易所上市，上市首日股价大涨近7倍，收报829.90元/股，成为A股第三高价股，市值一度超过3000亿元 [2] - 截至2025年12月19日，公司股价收报715.6元/股，较发行价仍大涨近6倍，最新市值为2863亿元 [2][8] - 公司此次IPO募集资金41.97亿元，其中近半将用于曦云C700系列的研发及产业化项目 [8] 创始人背景与团队组建 - 创始人陈维良毕业于电子科技大学和清华大学微电子专业，曾在AMD上海公司任职13年，担任高级总监，主导15款高性能GPU产品量产，并核心参与RDNA和CDNA等关键架构研发 [3] - 2020年9月，陈维良从AMD离职一个月后，在上海自贸区临港新片区创立沐曦股份 [3] - 创业初期，陈维良组建了包括AMD全球首位华人女科学家彭莉和曾任华为海思GPU首席架构师的杨建在内的核心团队，三人拥有近20年GPU研发经验 [3][4] 公司发展历程与战略 - 公司成立仅一个月后获得近亿元天使轮融资，启动了首款产品研发 [4] - 公司早期做出两个关键战略决策：放弃消费级显卡市场，聚焦B端数据中心；采用“兼容+自研”技术路线，在兼容国际主流GPU生态的同时自主研发软件栈MXMACA [4] - 2022年，公司首款智算推理芯片曦思N100进入流片阶段，并成功完成Pre-B轮融资 [4][5] - 2023年4月，曦思N100正式量产，标志着公司进入新阶段 [6] 产品进展与业务表现 - 2024年，公司主打训推一体的曦云C500系列正式量产，综合性能对标英伟达A100 [7] - 曦云C500系列贡献的营收比重从2023年的29.17%飙升至2025年第一季度的97.87% [7] - 2025年第一季度营收达到3.2亿元，曦云C500系列累计出货超2.5万颗 [7] - 2025年前三季度，公司营业收入为12.36亿元，同比增长453.52% [2][7] - 公司预计曦云C600系列将于2025年底量产，该芯片实现了从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环 [8] 财务与盈利状况 - 公司目前处于亏损状态，2025年前三季度归母净利润亏损3.46亿元，但同比减亏55.79% [2][7] - 2023年，公司营业收入为5302.12万元，当期归母净利润亏损达8.71亿元 [6] - 管理层认为短期亏损是GPU行业的共性，公司预期在2026年达到盈亏平衡 [7][9] 行业环境与公司定位 - 公司被称为“中国版AMD”，瞄准高性能通用GPU计算市场 [2] - 公司面临量产爬坡、持续亏损、供应链受限、生态竞争等挑战 [6] - 人工智能和集成电路产业在中国受到政策鼓励与扶持，沐曦股份在上市前已吸引红杉中国、混沌投资、国调基金等超过120家机构投资 [7]

文章核心观点 - 沐曦与摩尔线程作为国产GPU头部企业，在资本市场缔造财富神话，但其技术路线、市场策略及财务状况存在显著差异，行业面临性能代差、生态壁垒及市场接受度等长期挑战，未来发展是一场漫长的马拉松 [1][18][26] 公司概况与市场表现 - **沐曦集成电路（上海）股份有限公司**：成立于2020年9月，创始人及核心团队拥有深厚的AMD背景，产品线分为专注AI推理的曦思N系列、训推一体的曦云C系列及研发中的图形渲染曦彩G系列 [2] - **摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司**：创始人张建中曾任英伟达全球副总裁，核心高管多来自英伟达，产品线采取To C（消费级显卡）与To B（智算卡、数据中心方案）双线布局 [8][9][16][17] - **资本市场表现**：沐曦于A股上市首日高开568.83%，报700元/股，总市值达2800亿元，IPO募资41.97亿元，发行价104.66元/股，网上中签率0.03348913%，中一签盈利近30万元，刷新A股年内打新收益纪录；同期摩尔线程股价报715.06元/股，总市值约3361亿元，位列A股第三高价股 [1] 财务与运营数据 - **沐曦营收与增长**：2022年营收42.64万元，2023年跃升至5302.12万元，2024年达到7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%；2025年前三季度营收12.36亿元，同比增长453.52%，全年营收预计在15亿至19.8亿元之间 [5] - **沐曦盈利状况**：2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，三年累计亏损超30亿元；2025年前三季度亏损3.46亿元，公司预测最早2026年达到盈亏平衡 [5] - **摩尔线程盈利预期**：预计最早2027年才能实现盈利 [5] - **出货量与市场规模**：截至2025年第一季度，沐曦GPU累计销量超2.5万片，2025年预计总出货量在3万至5万片之间；摩尔线程AI计算芯片年出货量约1.5万到2万片，消费级显卡及SoC约15万片；作为对比，英伟达2025年出货550万张GPU [7][20][22] 技术路线与产品战略 - **沐曦技术路线**：采用自主指令集路线，软件栈为MACA，GPU IP全自研，与CUDA生态彻底切割，优势在于长期安全与技术自主可控，但生态重建成本巨大，开发者社区活跃度与工具易用性有待提升 [13][14][15] - **摩尔线程技术路线**：采用转译兼容路线，核心工具MUSIFY可将CUDA代码转换为自研MUSA指令集代码，实现低门槛迁移，已开源Torch-MUSA等工具链并适配主流AI框架，截至2024年11月专属支持算子总数超1050个，优势在于开发生态成熟，但存在性能损耗及潜在专利风险 [10][12][15] - **产品战略对比**：沐曦聚焦纯To B市场，曦云C500系列（采用7nm工艺）贡献2024年98%营收，产品单一依赖度高；摩尔线程实行To C+To B双线布局，其春晓芯片（220亿晶体管，FP32算力15.2TFLOPS）支持全功能架构，是国内唯一支持Windows DirectX 12并能批量出货的桌面级游戏显卡厂商 [6][16][18] 市场环境与竞争挑战 - **性能代差**：国产GPU性能与英伟达旗舰产品存在代差，例如英伟达H100单卡性能相当于国产旗舰GPU的3到5倍，且迭代速度更快 [23] - **市场驱动因素**：当前国产GPU订单多源于“被动替代”（因采购限制无法获得英伟达产品）而非客户主动选择，主要应用于算力要求较低的推理场景、教育科研及强制国产化采购项目；在商业AI训练市场，主动选择国产方案的客户不多 [23] - **潜在竞争者**：百度旗下昆仑芯计划最早于2026年一季度赴港IPO，投后估值约210亿元；其2024年营收约20亿元，超过已上市的摩尔线程和沐曦，摩根大通预测其2026年营收或暴涨至83亿元；昆仑芯采用大厂自用模式，百度持股59.45%并内部采购，外部客户占比约40% [26] 行业发展与未来展望 - **行业共性**：GPU芯片属资本和技术双密集型行业，前期研发投入巨大，需持续投入打磨产品与生态，依靠规模效应实现盈利 [5] - **核心挑战**：国产GPU要成为客户首选而非备胎，需解决性能、软件生态成熟度及供应链稳定性三大核心问题 [25] - **历史参照**：AMD在全球GPU市场苦战20年，市占率始终徘徊在10%左右，凸显了突破英伟达CUDA生态壁垒的难度 [20]

沐曦集成电路科创板上市表现 - 公司于2025年12月17日在科创板成功上市，股票代码688802 [1] - 上市首日股价高开568.8%，报700元，公司总市值一举突破2800亿元 [1] - 以此计算，中一签（500股）的投资者首日盈利接近30万元，成为近期热门新股 [1] 新股收益与财务表现 - 沐曦股份以首日盈利297,670元（按500股计），位列A股全面注册制以来新股中签收益排行榜首位 [2] - 2025年1-6月，公司实现营业收入9.15亿元，已超过2024年全年营收 [2] - 2022年至2024年，公司营收复合增长率高达4074.52% [2] - 截至2025年6月末，公司累计出货GPU芯片约2.5万颗 [2] 公司业务与技术概况 - 公司成立于2020年9月，核心团队平均拥有近20年GPU量产经验，是国内高性能通用GPU领域的领军企业之一 [3] - 公司采用“量产一代、在研一代、规划一代”的产品节奏 [4] - 已量产产品包括曦思N100（智算推理）和曦云C500（训推一体） [4] - 在研产品曦云C600已于2025年7月回片点亮，官方定位对标英伟达H100 [4] - 公司专注于通用计算与人工智能领域，暂不涉及图形渲染功能 [5] 行业竞争格局 - 沐曦与摩尔线程是当前最受关注的两家国产GPU公司，但选择了不同的技术路线 [5] - 摩尔线程坚持“全功能GPU”路线，其消费级显卡已推向市场，但在2023年10月被列入美国实体清单 [5] - 在硬件上，沐曦的曦云C500采用先进封装技术，公司称其传输带宽优于同等级别的GDDR6方案 [5] - 在软件生态上，沐曦自研了MXMACA软件栈，宣称已高度兼容主流CUDA应用生态 [5] - 摩尔线程构建了MUSA统一系统架构，但在AI生态的迁移便利性上，行业普遍认为与CUDA的直接兼容性仍是关键挑战 [5] - 2025年上半年，沐曦营收9.15亿元，同期公开信息显示摩尔线程营收约为7亿元 [6] 国产GPU行业资本化与趋势 - 除沐曦上市外，其他头部国产GPU公司资本化进程也在加速 [6] - 壁仞科技已于2025年在上海证监局办理科创板上市辅导备案，其7nm GPGPU BR100系列主要聚焦云端AI训练 [9] - 天数智芯市场多次传出其IPO规划，其“天垓”系列芯片主打通用计算 [9] - 格兰菲专注于信创市场，已于2025年2月完成上市辅导备案，产品主要用于党政办公PC等领域 [9] - 华为昇腾作为未上市的“巨无霸”，在政务及行业AI市场占据了显著的出货份额，但其生态相对封闭 [9] - 在自主可控背景下，多地智算中心项目对国产化比例提出明确要求，订单正向技术成熟、产品可靠的头部企业集中 [9] - “CUDA兼容性”已成为众多下游客户招标时的实质性要求，直接决定了企业的订单获取能力 [9] - 二级市场对企业的评价标准，正从“技术故事”转向“收入增速与兑现能力” [9] - 高端制程（如7nm及以下）的晶圆代工产能仍是稀缺资源，资金实力薄弱或流片成功率不高的企业将面临巨大生存压力 [9] 行业核心观点 - 沐曦的成功上市，标志着国产GPU的竞争已从“实验室研发”步入“财务报表验证”的新赛场 [7] - 短期来看，能够快速实现规模收入、持续扩大生态兼容性的企业，将在资本市场获得青睐 [7] - 长远而言，行业竞赛的终局取决于两点：一是能否真正构建起突破CUDA壁垒的自主应用生态；二是能否稳定获得高端制程的产能支持 [7] - 未来三年，行业洗牌将加速，唯有在上述核心环节建立优势的少数公司，才有机会角逐“中国英伟达”的席位 [7]

公司上市表现 - 沐曦股份于12月17日登陆科创板，上市首日高开568.83%，股价从104.66元发行价飙升至700元，盘中最高触及895元，市值最高达3580亿元，超过摩尔线程 [1][25] - 截至中午休盘，公司股价为824.50元/股，市值达3298.8亿元，中一签（500股）最高可盈利近40万元 [2][26][29] - 本次发行4010万股，其中18.9%（960.54万股）为战略配售，网下初始发行比例高达70%，网上初始发行比例仅为10%，超过七成股票在上市前流入机构与大型投资者 [3][27] 股东结构与投资收益 - 上市前股东名单长达124名，吸引了红杉中国、经纬创投、联想创投、国调基金等明星资本，以及私募大佬葛卫东旗下的混沌资本 [6][30] - 葛卫东个人直接持股1433.82万股（3.98%），并通过混沌投资（持股1259.97万股，3.50%）间接持股，合计持股比例约7.48%，共约2482.87万股 [8][33][34] - 按中午休盘价计算，葛卫东及混沌投资持股市值高达222亿元，其中个人持股市值达204.7亿元，据估算其总投入约12亿元，净赚超200亿元 [9][10][34][35][41] - 经纬创投通过6个公司合计持股1845.11万股（5.13%），市值约152亿元；红杉资本通过两个主体合计持股1506.68万股，市值约124亿元 [11][12][36] - 股东名单中还包括娃哈哈、七匹狼等企业，各持有170.85万股，对应市值均涨至14亿元；另有和利国信智芯等地方国资也获得丰厚回报 [12][13][36][37] - 共有200家公私募机构获得网下配售，合计获配1375.98万股，金额14.40亿元；其中94家公募获配1339.23万股，金额14.02亿元，按休盘价计算对应市值暴涨至110.4亿元，相较获配金额爆赚96亿元 [13][38][39] 公司业务与技术背景 - 公司创始人陈维良拥有清华大学微电子学硕士学位，曾长期担任AMD全球通用GPU设计总负责人，主导完成15款高性能产品研发和流片 [14][16][43] - 公司于2020年9月成立，吸引了包括AMD全球首位华人女科学家彭莉在内的多位AMD核心技术人员加盟，形成“AMD系”技术班底 [17][43] - 公司专注于通用GPU（GPGPU）路线，强化AI和高性能计算能力，与对标英伟达全功能GPU的摩尔线程形成差异 [17][43] - 公司成立三年内推出两颗高性能GPU并一次性投片量产成功，产品演进从推理芯片切入，于2023年4月量产首款智算推理芯片曦思N100，2024年2月量产训推一体芯片曦云C500 [17][43] - 公司GPU产品累计销量已超过25000颗，在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用 [17][44] 公司财务状况与市场地位 - 公司营收呈现爆炸性增长，2022年至2024年营收分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元；2025年第一季度营收为3.20亿元 [18][19][45][46] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，亏损在加剧 [19][46] - 2025年上半年归母净亏损约1.86亿元，同比减亏63.74%，公司预计最早能在2026年实现盈亏平衡 [20][47] - 根据Bernstein Research数据，2024年中国AI加速器市场中，英伟达占66%，AMD占5%，华为海思占约23%；在剩余约6%的市场中，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份市场份额均约为1% [24][51] - 截至三季度，沐曦股份营收为12.36亿元，与寒武纪（46.07亿）、摩尔线程（7.846亿）合计营收66亿元，但三家公司总市值已达1.2万亿元（寒武纪5391亿、摩尔线程3329.5亿、沐曦股份3298.8亿），仅寒武纪刚实现盈利 [21][48]

文章核心观点 - 沐曦集成电路作为“GPU四小龙”中成立最晚的公司，凭借其全建制、经验丰富的核心团队和务实做派，在充满挑战和非共识的融资环境中稳步发展，最终实现快速上市并取得惊人的二级市场表现，为早期及后续投资机构带来了巨额回报 [3][4][5] - 公司的成功是特定时代红利、精准的宏观节奏、内外推力以及市场情绪共同作用的结果，但其上市仅是开始，在成为“中国英伟达”的道路上面临的挑战和考验才刚刚开始 [3][5] - 沐曦的发展历程体现了从早期融资被动、经历艰难时刻，到凭借产品落地和营收增长获得市场认可，最终在AI算力需求爆发和国产替代机遇下实现价值飞跃的完整路径 [8][18][28][30] 公司发展历程与关键节点 - 公司成立于2020年9月，是“GPU四小龙”中最晚成立的一家，早期融资环境相对被动 [8][9] - 2020年11月完成天使轮融资，投资方为和利资本与泰达科投 [8] - 2020年12月完成PreA轮融资，获得红杉中国1.1亿元人民币投资，真格基金跟投，投前估值约10亿元人民币 [11] - 2020年12月底完成PreA+轮融资，经纬创投和光速中国投资，投后估值翻至约20亿元人民币 [11] - 2021年8月完成10亿元人民币规模的A轮融资，国调基金、中网投等国家队资金及多家机构入场，老股东加码 [14] - 2022年被认为是融资最艰难的一年，公司当年收入仅42.7万元人民币，亏损达7.7亿元人民币，但仍在9月完成了10亿元人民币Pre-B轮融资 [18][20] - 2023年至2024年，公司产品线陆续落地并产生收入，2023年收入5302万元人民币，2024年收入大幅增长至7.43亿元人民币 [27] - 2024年四季度前后，公司完成约70亿元人民币的Pre-IPO轮融资，投后估值达210亿元人民币 [32][33] - 公司于2025年上市，从成立到上市仅用5年，上市首日高开至700元/股，市值一度突破3500亿元人民币 [3] 核心团队与公司特质 - 核心团队背景耀眼，被称为AMD“铁三角”，创始人陈维良曾任AMD全球GPU SoC设计总监，硬件CTO彭莉和软件CTO杨建均为AMD资深科学家 [10] - 团队拥有从GPU芯片设计到量产的完整经验，组建迅速且组织管理成熟高效，在初创公司中罕见 [11] - 公司风格极度务实，不擅长也不优先通过融资造势，对外低调，执行力惊人，产品规划均能按期甚至精准到月份落地 [24][25][26] - 创始人陈维良风格为“拿结果说话”，对外温和，对内“杀伐果断”，以实际交付能力而非空头承诺获取客户与投资人信任 [25] 产品与技术路线 - 公司瞄准高性能GPU计算市场，愿景是从零开始自研核心IP，自主设计GPU架构和指令集，打造拥有自主知识产权的中国GPU公司 [18] - 业务规划清晰，包括N系列（AI推理）、C系列（AI训练与通用计算）和G系列（图形渲染） [18] - 2023年，首款智算推理芯片曦思N100量产问世 [26] - 2024年2月，训推一体芯片曦云C500正式量产 [20] - 后续陆续推出N260、N300、C550、C588等产品，其中对标英伟达A100的C500性能接近英伟达，并具备较强的CUDA生态兼容性 [26][35] 融资环境与投资人观点 - 早期融资面临“赛道掐尖”逻辑的挑战，部分机构因已投资其他“小龙”而未选择沐曦 [9] - 2022年因公司烧钱快、收入低、大环境变化及制裁事件，融资难度大，但和暄资本等机构基于深度调研和对团队的信仰逆势投资 [18][19] - 2022年底美国收紧高端芯片出口管制及ChatGPT横空出世，显著刺激了国产GPU需求和行业共识 [22][23] - 2023年至2024年上市前，融资窗口期长达近两年，公司估值近乎未涨，融资策略温和，以拿到资金为核心诉求 [23][24] - Pre-IPO轮融资时，公司产品、营收已明确，投资成为“明牌”，决策要求“快”，吸引了数十家投资机构参与 [28][32][34] - 投资人普遍看重公司全建制团队、务实风格、产品按期落地能力、供应链进度以及经受互联网大厂检验的市场化能力 [11][25][35] 投资回报与股东结构 - 早期投资回报惊人，已知PreA轮10亿元人民币估值投资，至上市时翻了280倍；2024年初Pre-IPO轮210亿元人民币估值投资，不到一年上市后翻了13倍 [3] - 上市首日，按104.66元/股的发行价计算，打新中一签盈利近40万元人民币 [3] - 上市前，葛卫东及其旗下混沌投资合计持股7.48%，为最大机构股东；经纬创投持股5.13%；红杉中国通过旗下基金合计持股约4.19%；天使投资方和利资本持股3.99% [37] - 私募投资人葛卫东在Pre-IPO轮以个人身份再次入股3.39亿元人民币，按发行价计算已实现价值翻倍 [36]

公司上市表现与市场热度 - 沐曦集成电路于2024年12月17日登陆科创板，股票代码688802.SH，开盘首日高开568.83%，报700元/股，总市值约2800亿元[7] - 截至12月17日午间休市，公司股价达到824.5元/股，盘中最高触及895元/股，按首发价格104.66元/股计算，中一签（500股）最高收益约40万元[1][7] - 公司上市后涨幅显著，截至发稿前涨幅达687.79%，总市值达到3299亿元[1] 公司发展历程与团队背景 - 公司成立于2020年9月，由三位前AMD核心骨干陈维良、彭莉、杨建在上海创立，三位创始人合计拥有超过40年的GPU研发经验[8][11] - 创始人陈维良曾主导AMD 15款GPU的量产，是RDNA/CDNA架构关键研发者；彭莉曾任AMD首席SOC架构师；杨建兼具华为海思经历与软件生态经验[11] - 公司从初创时的6人团队、2间小办公室，发展至约900人的规模[11] - 公司成立时正值国内GPU创业潮高峰，并受益于国家集成电路产业投资基金二期（大基金二期）对高端芯片国产化的重点支持[12][13] 产品研发与商业化进展 - 公司产品迭代迅速，成立两年后于2022年推出首款智算推理GPU芯片曦思N100，并于2023年4月实现量产[14] - 2023年6月，公司首款训推一体GPU曦云C500完成回片，采用中芯国际12nm工艺代工、通富微电封装，实现全流程国产化，并于2024年2月正式量产[14] - 曦云C500系列迅速成为公司营收支柱，2024年该系列实现收入7.22亿元，占公司当年主营业务收入的97.28%[15] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量已超过2.5万颗，在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用[15] - 公司主要收入来源为训推一体芯片曦云C500系列，该系列在2023年、2024年和2025年1-3月收入分别为1546.81万元、72173.52万元和31359.27万元，占同期主营业务收入比例分别为30.09%、97.28%和97.87%[15] 财务状况与盈利预期 - 公司目前尚未盈利，2022年至2024年及2025年1-3月，营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.4亿元和3.2亿元[16] - 同期归母净利润分别为-7.8亿元、-8.7亿元、-14亿元和-2.3亿元，累计亏损超32亿元[16][24] - 公司预计达到盈亏平衡点的最早时间为2026年[16] - 公司目前在手订单达14.3亿元，并正积极开拓互联网企业和运营商等关键客户[25] 融资历程与股东结构 - 从成立到上市前，公司经历了七轮增资，吸引了超过120家股东，构成庞大的资本图谱[20][21] - 2021年1月，成立仅两个月时完成近亿元天使轮融资，出资方包括和利资本与泰达科投[21] - 2021年1月，完成数亿元Pre-A轮融资，由红杉中国领投，真格基金跟投[22] - 2021年8月，完成10亿元级别A轮融资，由中国国有企业结构调整基金（国调基金）领投[22] - 2022年7月，完成10亿元Pre-B轮融资，由混沌投资与央视融媒体产业投资基金联合领投[22] - 2025年3月，完成上市前最后一轮（Pre-IPO轮）融资，融资额超过72亿元，投后估值飙升至210.71亿元[23] - 知名投资人葛卫东个人及通过混沌投资豪掷约8亿元入股，共计持有约7.48%的股份，按公司当前3299亿元市值计算，其持仓市值约246.77亿元，账面浮盈超过30倍约238.77亿元[23][24] 行业背景与国产GPU发展 - 中国AI智算GPU市场规模从2020年的约142.86亿元增长到2024年的约996.72亿元，并预计继续扩张[36] - 外部环境变化使“国产替代”从口号变成预算，国产GPU从“备选方案”变成“必须要有的方案”[36] - 国产GPU的突围需跨越三道关口：架构（指令集、编译器、软件栈等）、集群（大规模商业化能力）和时间（从量产到放量的漫长爬坡）[29][31][32] - 上市为国产GPU公司提供了更长时间和更大资源去打生态战，标志着行业从“讲故事”进入“交答卷”的阶段[33][36]

上市进程与市场定位 - 公司股票将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市，保荐人为华泰联合证券 [1] - 公司上市时尚未盈利，根据相关规定，自上市之日起将纳入科创成长层 [1] - 公司是继摩尔线程之后的“国产GPU第二股”，其IPO申请于2024年6月30日受理，10月24日通过上市委会议，11月12日获证监会同意注册，12月9日完成认购缴款 [1] 公司发展历程与市场背景 - 公司成立于2020年，创始团队来自AMD，踏准了AI技术从“小模型+判别式”转向“大模型+生成式”的节点 [3] - 全球AI芯片市场由英伟达和AMD形成“一超一强”寡头格局，但受美国出口管制及国内自主可控需求推动，国产AI芯片在2019-2020年迎来创业爆发期 [4] - 国产AI芯片厂商通常从性能要求相对较低的推理端切入市场，公司亦从推理入手 [4] 产品与技术路线 - 公司首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量产 [5] - 预见到生成式AI增长导致传统推理芯片需求下降，公司于2024年2月量产了训推一体芯片曦云C500 [5] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25000颗，已在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用 [5] - 公司专注于通用GPU（GPGPU）路线，重点强化AI和高性能计算能力，旨在对标AMD，区别于英伟达和摩尔线程的全功能GPU路线 [8] - 公司产品线已全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，包括用于智算推理的曦思N系列、用于训推一体的曦云C系列以及正在研发的用于图形渲染的曦彩G系列 [9] - 公司基于国产供应链研发的新一代训推一体芯片曦云C600已于2025年7月完成回片并成功点亮 [9] - 公司以自研高性能GPU IP为核心战略，认为这是构建技术护城河的关键 [11] - 通过自研IP，公司正以在研的曦云C700挑战英伟达H100的性能标杆 [12] - 在集群性能方面，公司自研的MetaXLink高速互连技术达到了与英伟达4nm制程工艺下旗舰产品H200相当的互连带宽性能，可实现2-64卡等多种互连拓扑 [15] - 在软件生态方面，公司自主研发的MXMACA软件栈在API层面实现了对国际主流CUDA生态的高度兼容，以最小化用户迁移成本 [15] 募投项目与研发投入 - 公司拟将募集资金用于三个项目，总投资额50.092115亿元，拟使用募集资金39.036659亿元 [14] - 主要投入方向为“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”，拟投入募集资金24.591976亿元，包括第二代（C600）和第三代（C700）高性能通用GPU子项目 [14] - 2022年至2024年度，公司研发投入分别高达6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元，合计占最近三年累计营业收入比例为282.11% [22] 业务模式与财务表现 - 公司主营业务收入包括GPU板卡、GPU服务器及IP授权等 [17] - 收入结构快速演变：2022年收入100%来自智算推理GPU板卡；2023年训推一体GPU板卡收入占比升至30.09%；2024年及2025年第一季度，训推一体系列收入占比已超过97% [17] - 2024年，训推一体GPU板卡收入为51.18139亿元，占主营业务收入68.99%；训推一体GPU服务器收入为20.99213亿元，占比28.29% [18] - 2025年第一季度，训推一体GPU服务器收入大幅下滑至104.03万元，公司表示未来产品交付将以GPU板卡为主，服务器整机形式将减少，以转向轻资产模式并提高毛利率 [19] - 公司营收高速增长：2022年、2023年、2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，最近三年复合增长率为4074.52% [21] - 2025年第一季度实现营业收入3.204153亿元，已接近2024年全年营收的一半 [21] - 公司尚未盈利：2022年、2023年、2024年归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，总计亏损超30亿元 [23] - 2025年1-9月，净利润为-3.46亿元，较上年同期减亏55.79%，亏损幅度收窄 [23] - 公司预计达到盈亏平衡点的最早时间为2026年 [24] 行业竞争格局 - 2024年，英伟达和AMD在中国AI加速器市场中分别占据66%和5%的份额，华为海思占据约23% [27] - 在剩余约6%的市场中，寒武纪、摩尔线程、公司市场份额均约为1%，位居国产厂商前列 [27] - 2024年，公司营收7.43亿元，增速高达1301.46%，在可比公司中增长最快，但规模仍小于海光信息（91.62亿元）和寒武纪（11.74亿元） [25][26] - 2024年，公司销售毛利率为53.43%，超过景嘉微（43.70%）和龙芯中科（31.04%），但低于摩尔线程（70.71%）、海光信息（63.72%）和寒武纪（56.71%） [26]

文章核心观点 - 国产GPU行业在算力紧缺、国产替代及生成式AI爆发的背景下，正迎来密集的资本市场验证期，其发展焦点已从“能否做出”转向“能否卖出并进入真实场景” [4][8] - 沐曦集成电路股份有限公司作为国产GPU代表，选择了一条更侧重长期主义的技术路径：押注通用GPU，自研核心IP与软件栈，并优先从推理市场切入，再向训推一体发展 [2][9][12] - 公司展现了惊人的商业化增速，但同时也面临高强度研发投入导致的持续亏损，其成功与否取决于技术路线的长期演进能力及生态构建，而非短期财务表现 [13][14][16] 行业背景与驱动因素 - **算力需求分层**：生成式AI爆发导致算力需求分层，高端训练市场由英伟达主导，而推理和中算力应用（如政务、运营商、公共算力平台）为国产GPU提供了现实市场空间 [5] - **外部供给挤压**：在高性能AI芯片出口受限背景下，中国市场对“可持续获取的算力”需求放大，国产GPU在“可用、可交付、可规模化”的区间获得机会 [6] - **发展阶段变化**：国产GPU行业在2019年后创业集中爆发，当前已从完成产品量产（解决“能否做出”）进入商业验证阶段（解决“能否卖出”），这是公司集中冲刺上市的时间拐点 [7][8] 沐曦股份的技术与产品路径 - **技术路线选择**：公司未采用“全功能GPU”路径，而是押注通用GPU，将架构重心放在AI和高性能计算上，更接近AMD的技术传统而非英伟达模式 [9] - **应对现实约束**：在制程工艺受限前提下，公司通过自研核心GPU IP来最大化单位算力效率，并为产品迭代保留自主度，其正在研发的曦云C700系列旨在性能上挑战英伟达H100区间 [10] - **产品演进逻辑**：公司从智算推理芯片（曦思N100）切入，随后迭代至训推一体芯片（曦云C500），产品矩阵已覆盖训推一体、智算推理和图形渲染三大应用场景 [11] - **集群与软件生态**：公司自研MetaXLink高速互连技术，使GPU互连带宽和延迟表现达到与英伟达4nm工艺旗舰产品H200相当的水平，支持2-64卡互连 [12] - **软件兼容性**：公司自研MXMACA软件栈在API层面实现了对国际主流CUDA生态的高度兼容，以最小化用户迁移成本，是国产GPU中生态兼容性最全面的方案之一 [12] 商业化进展与财务表现 - **营收高速增长**：公司营业收入从2022年的42.64万元增长至2024年的7.43亿元，最近三年复合增长率为4074.52%，2025年第一季度营收达3.2亿元 [13] - **收入结构转变**：收入主力已从早期的智算推理GPU板卡迅速转向训推一体芯片，2024年及2025年第一季度，训推一体芯片曦云C500系列收入占比分别达97.28%和97.87% [13] - **产品累计销量**：截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过2.5万颗 [2] - **高强度研发投入**：2022年至2024年，公司研发投入分别高达6.48亿元、6.99亿元和9.01亿元，合计占最近三年累计营业收入比例的282.11% [14] - **持续亏损状态**：2022年至2024年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，截至2025年3月末合并报表未分配利润为-10.48亿元 [15] 行业格局与资本展望 - **行业普遍亏损**：在国产AI芯片公司中，仅海光信息稳定盈利，寒武纪在2024年第四季度扭亏，景嘉微、龙芯中科、摩尔线程等仍处亏损周期，沐曦预计最早2026年达到盈亏平衡 [16] - **市场增长潜力**：2024年中国GPU市场规模约为1073亿元，同比增长32.96%，但国产GPU产业相较海外仍有差距 [17] - **长期验证关键**：资本市场需判断公司技术路线是否具备持续演进空间，其成功依赖于在多个产品周期中不断迭代并逐步形成生态锁定，而非单一代产品 [16] - **上市意义**：上市是公司为高强度研发和产业化补充弹药的过程，也是提前接受市场审视的起点，旨在探索一条在英伟达主导的算力世界中不依赖奇迹的生存路径 [8][17]

上市进程与市场定位 - 公司股票将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市，保荐人为华泰联合证券，上市时未盈利，将自上市之日起纳入科创成长层 [1] - 公司科创板IPO申请于2024年6月30日获得受理，10月24日获上市委会议通过，11月12日获证监会注册同意，12月9日完成认购缴款 [1] - 公司是继摩尔线程后的“国产GPU第二股”，也被称为“年内第二贵新股” [1] 公司发展历程与产品路线 - 公司成立于2020年，创始团队来自AMD，踏准了AI技术从判别式转向生成式大模型的节点 [2] - 公司从AI推理芯片切入市场，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量产 [2] - 预见生成式AI增长对传统推理芯片需求的影响，公司于2024年2月正式量产训推一体芯片曦云C500 [2] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25,000颗，已在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用 [3] 技术路线与产品矩阵 - 公司专注于通用GPU（GPGPU）路线，重点强化AI和高性能计算能力，旨在对标AMD，与选择全功能GPU路线的英伟达和摩尔线程形成差异 [6] - 公司产品线已全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域：包括用于智算推理的曦思N系列、用于训推一体的曦云C系列，以及正在研发用于图形渲染的曦彩G系列 [7] - 公司基于国产供应链研发的新一代训推一体芯片曦云C600已于2025年7月完成回片并成功点亮 [7] - 公司自研核心GPU IP，以在研的曦云C700挑战英伟达H100的性能标杆 [10] - 在集群性能上，公司自研的MetaXLink高速互连技术达到了与英伟达4nm制程工艺下旗舰产品H200相当的互连带宽性能，支持2-64卡互连 [13] - 在软件生态上，公司自主研发的MXMACA软件栈在API层面实现了对国际主流CUDA生态的高度兼容，以最小化用户迁移成本 [13] 募资用途 - 公司拟将募集资金用于三个项目，总投资额50.09亿元，拟使用募集资金39.04亿元 [11][12] - 主要投入方向为“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”，拟投入募集资金24.59亿元，包括第二代（C600）和第三代（C700）高性能通用GPU的研发 [11][12] - 其余资金用于“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”（拟投入4.53亿元）和“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”（拟投入9.91亿元） [12] 财务表现与商业化进展 - 公司营业收入高速增长：2022年、2023年、2024年营收分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，最近三年复合增长率为4074.52%，2025年第一季度营收为3.20亿元，接近2024年全年营收的一半 [18] - 收入结构快速转变：早期收入100%来自智算推理GPU板卡（2022年），2023年以来训推一体GPU板卡成为主要收入来源 [14] - 2023年、2024年和2025年第一季度，训推一体芯片曦云C500系列收入占主营业务收入比例分别为30.09%、97.28%和97.87% [14] - 2024年训推一体GPU板卡收入为51.18亿元，占营收68.99%，训推一体GPU服务器收入为20.99亿元，占营收28.29% [15] - 2025年第一季度，公司策略转向以交付GPU板卡为主，服务器整机交付减少，旨在转向轻资产模式并提高毛利率 [16] - 公司尚未盈利：2022年、2023年、2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，累计亏损超30亿元 [19][20] - 研发投入巨大：2022年至2024年研发投入分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元，合计占最近三年累计营收比例为282.11% [19] - 亏损幅度在2025年收窄：2025年1-9月净利润为-3.46亿元，较上年同期减亏55.79% [20] - 公司预计达到盈亏平衡点的最早时间为2026年 [20] 行业竞争格局 - 2024年中国AI加速器市场中，英伟达和AMD分别占据66%和5%的份额，华为海思占据约23%，在剩余约6%的市场中，寒武纪、摩尔线程、公司市场份额均约为1%，位居前列 [24] - 2024年公司营收增速为1301.46%，在可比公司中增长最快，营收规模（7.43亿元）超过了摩尔线程（4.38亿元）、景嘉微（4.66亿元）、龙芯中科（5.04亿元），但低于海光信息（91.62亿元）和寒武纪（11.74亿元） [23][24] - 2024年公司销售毛利率为53.43%，超过了景嘉微（43.70%）和龙芯中科（31.04%），但低于摩尔线程（70.71%）、海光信息（63.72%）和寒武纪（56.71%） [24]

公司上市进程 - 公司科创板IPO申请于6月30日获受理，10月24日通过上市委会议，11月12日获证监会注册同意，12月9日完成认购缴款，正处于上市前最后准备阶段 [1] - 公司有望成为继摩尔线程之后的“国产GPU第二股”，同时也是“年内第二贵新股” [1] 公司创立背景与市场定位 - 公司于2020年由陈维良、彭莉等离开AMD的团队创立，正值AI技术向大模型生成式转变的时点 [1] - 公司从AI推理芯片入局，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量产 [3] - 公司旨在对标AMD，专注于通用GPU（GPGPU）路线，重点强化AI和高性能计算能力，与选择全功能GPU路线的英伟达和摩尔线程形成差异化 [4] 产品与技术布局 - 公司产品线已全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域 [5] - 智算推理GPU曦思N系列：首款N100于2023年4月量产，主要应用于云端推理场景 [3][5] - 训推一体GPU曦云C系列：首款C500于2024年2月量产，以应对生成式AI增长带来的需求变化 [3][5] - 图形渲染GPU曦彩G系列：正在研发中 [5] - 基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云C600已于2025年7月完成回片并成功点亮 [5] - 在研的曦云C700旨在挑战英伟达H100的性能标杆 [7] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [3] 核心技术战略 - 公司坚持“从零到一”自主研发核心GPU IP，以构建核心竞争力与技术护城河 [6] - 自研核心GPU IP赋予公司关键灵活性与自主性，是在工艺受限下实现性能最大化的关键手段 [7] - 自研MetaXLink高速互连技术，互连带宽性能达到与英伟达4nm制程旗舰产品H200相当的水平，支持2-64卡等多种互连拓扑 [8] - 自研MXMACA软件栈，其编程接口在API层面实现对国际主流CUDA生态的高度兼容，以最小化用户迁移成本 [8] 业务模式与收入构成 - 公司主营业务收入包括GPU板卡、GPU服务器及IP授权等 [9] - 早期收入（2022年）100%来自智算推理GPU板卡 [10] - 2023年以来，训推一体GPU板卡逐渐成为主要收入来源：2023年、2024年和2025年第一季度，曦云C500系列收入分别为1546.81万元、7.22亿元和3.14亿元，占同期主营业务收入比例分别为30.09%、97.28%和97.87% [10] - 公司销售策略从2024年的板卡、服务器“两手抓”，转向2025年以GPU板卡交付为主的轻资产模式，旨在提高毛利率 [10][11] 财务表现与盈利预期 - 公司营收高速增长：2022年、2023年、2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，最近三年复合增长率为4074.52% [12] - 2025年第一季度实现营业收入3.2亿元，接近2024年全年营收的一半 [12] - 公司研发投入巨大：2022年至2024年研发投入分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元，合计占最近三年累计营业收入比例为282.11% [12] - 公司尚未盈利：2022年、2023年、2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元 [12] - 2025年1-9月亏损幅度收窄，利润总额-3.41亿元、净利润-3.46亿元，较上年同期分别减亏56.31%和55.79% [13] - 公司预计达到盈亏平衡点的最早时间为2026年 [13] 行业竞争格局 - 全球AI芯片市场由英伟达和AMD形成“一超一强”寡头格局 [1] - 在中国市场，受美国出口管制与自主可控需求推动，国产AI芯片公司自2018-2020年起迎来黄金发展期 [2] - 2024年中国AI加速器市场中，英伟达占66%，AMD占5%，华为海思占约23%，寒武纪、摩尔线程、公司市场份额均约为1%，在剩余约6%的市场中位居前列 [15] - 2024年公司营收增速高达1301.46%，增速超过同业，但营收规模与海光信息、寒武纪仍有较大差距 [15]