核心政策调整 - 中国保险行业协会确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 触发下调机制 [1] - 自9月1日起 普通型保险产品预定利率最高值从2.5%下调至2.0% 降幅0.5个百分点 [1] - 分红型保险产品预定利率最高值从2.0%降至1.75% 万能型产品最低保证利率最高值从1.5%降至1.0% [1] 行业产品策略转变 - 各保险公司提前调整产品策略 重点发力分红险产品 [1][3] - 预定利率调整对分红险影响相对较小 客户参与分红的基本机制不受影响 [3][5] - 医疗险和养老险将进入分红类产品领域 预期综合收益不逊于调整前 [8] 行业发展趋势 - 保险行业加快浮动收益型产品发展转型 成为多数公司共同选择 [7] - 保险公司持续加强经济形势研究 推进降本增效和产品转型 [7] - 保险公司坚持审慎经营原则 通过资产负债匹配应对资本市场收益率变化 [10]

存款和保险利率下调 - 国有六大行存款利率第七次下调 活期利率下调5bp接近零利率 1年期定存利率降至1%以下 5年期整存整取利率降至1.30% [1][2] - 普通型人身保险产品预定利率研究值三连降至1.99% 较上季度下降14bp 触发动态调整机制 [1][3] - 头部险企下调新产品预定利率上限 普通型保险产品预定利率最高值下调50bp至2.0% 分红型产品下调25bp至1.75% 万能型产品最低保证利率下调50bp至1.0% [1][3] 养老保险体系发展 - 多层次多支柱养老保险体系加速构建 二三支柱协同发展成为化解"未富先老"风险的突破口 [1][4] - 第一支柱基本养老保险参保人数达107282万人 参保率超90% 第二支柱企业年金参加职工3242万人 [7][8] - 个人养老金账户开户人数达7279万人 第三支柱作为重要补充可有效缓解一二支柱支付压力 [4][8] 养老保险机构表现 - 10家专业养老险机构稳健发展 泰康养老2025年上半年净利润4.22亿元环比增长21.7% 总资产突破1400亿元 [6] - 企业年金含权策略长期收益更高 2012-2024年累计单位净值增长率94.64% 规模占比达86.84% [7] - 泰康养老受托规模年均增速38.81% 远超行业平均22.21% 2025年二季度末管理规模超6000亿元 [8] 二三支柱融合发展 - 第二支柱和第三支柱互通有无相互促进 发展第二支柱可促进第三支柱发展 [8] - 泰康养老探索二三支柱融合经营模式 个人养老金客户超22万人 服务企业超5500家 保费规模超30亿元 [9] - 分红型产品"保证利率+浮动收益"特性可锁定长期收益 有效化解长寿风险和利率风险 [9]

行业政策动态 - 保险行业协会组织召开2025年二季度例会 提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [1] - 预定利率研究值持续下降 从1月2.34%降至4月2.13%再到当前1.99% [1] - 监管要求建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 每季度发布研究值 [2] 行业经营环境 - 中长端利率持续下行 新会计准则对保险公司财务报表影响增强 [1] - 行业发展面临新形势新挑战 需加强经济形势及行业规律研究 [1] - 人身险公司需提升市场敏感度 推进降本增效和产品转型 [1] 产品利率调整 - 主要保险公司公告调整新备案产品利率上限 普通型保险预定利率最高值设为2.0% [1] - 分红型保险产品预定利率最高值设为1.75% 万能型保险最低保证利率最高值设为1.0% [1] - 8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值产品的投保申请 [1] 监管机制建设 - 国家金融监督管理总局要求建立预定利率动态调整机制 [2] - 各公司需根据季度研究值动态调整三类人身保险产品的利率上限 [2]

行业动态与政策导向 - 中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会 研究宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况 [1] - 人身保险业2025年上半年贯彻党中央、国务院决策部署 落实《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》 [1] - 深化个人营销体制改革 规范万能险和分红险 加强资产负债联动 持续推动产品转型 积极发展商业医疗保险 [1] 经营策略与市场定位 - 新会计准则对保险公司财务报表影响增大 行业发展面临新形势、新挑战 [1] - 人身险公司需增强市场敏感度和判断力 加强经济形势及行业发展规律研究 持续推进降本增效和产品转型 [1] - 筑牢风险为本、审慎经营理念 找准市场定位 全面提升经营能力和服务水平 [1] 产品利率与定价机制 - 保险业专家就人身保险产品预定利率发表意见 当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [1]

预定利率调整趋势 - 二季度普通型人身险产品预定利率研究值预计低于2.25% [1][2] - 三季度人身险预定利率或将下调50BP至约2.0% [2][4] - 若研究值连续两季度低于当前上限2.5%达25BP则触发调整机制 [3] 行业产品切换动态 - 保险公司需在研究值公布后2个月内完成新旧产品切换 [1][2] - 部分公司于7月启动切换 预计8月底完成 [1][5] - 产品切换涉及普通型、分红型及万能险 利率上限分别可能下调至2.0%/1.5%/1.0%或2.25%/1.75%/1.25% [4] 产品战略转型方向 - 行业聚焦浮动收益型及保障型产品开发 [1][5][6] - 浮动型产品可优化负债端刚性成本并平衡客户收益 [6] - 保障类产品（如医疗险）不受预定利率调整影响 [6] 险企投资配置影响 - 负债成本缓释有助于提高权益配置比例 加大入市力度 [1][8] - 预定利率调整利好高股息股票 短期对债市影响较小 [2][8] - 中长期支撑超长债收益率下行 提升险资对超长端利率接受度 [8][9] 行业配套措施 - 险企通过系统模块化配置实现产品快速迭代 [5] - 部分公司采用"培训+工具+政策"组合拳赋能渠道 [6] - 代理人需转型为提供全生命周期服务的风险管理顾问 [7]

上市险企分红情况 - 中国人保和新华保险本周实施2024年年度A股分红派息，现金红利发放日均为8月8日，合计分红金额超百亿元 [1] - 新华保险以总股本31.20亿股为基数，每股派发现金红利1.99元，共计派发62.08亿元 [1] - 中国人保以总股本442.24亿股为基数，每股派发现金红利0.117元，A股现金红利共计41.53亿元 [1] - 五大上市险企2024年年度分红合计638.26亿元，叠加半年度分红后累计分红907.89亿元，同比增长超20% [2] 保险行业经营业绩 - 2025年上半年保险行业总资产39.22万亿元，同比增长16.05%，原保险保费收入3.74万亿元，同比增长5.31% [2] - 人身险行业原保险保费收入2.96万亿元，同比增长5.64%，财产险行业原保险保费收入7744亿元，同比增长4.06% [2] - 中国人寿集团上半年合并营业收入同比增长8.4%，合并总资产突破8万亿元，管理总资产超15万亿元 [3] - 中国人保管理总资产突破4万亿元，较年初增长11.3%，中国太平总资产达1.7万亿元，较年初增长6.4% [3] 保险股表现与展望 - 截至8月6日，申万保险指数涨幅超11%，新华保险涨幅达36.82%，中国平安涨幅超15% [3] - 人身险产品预定利率将于9月下调，普通型产品最高值调整为2.0%，分红型调整为1.75%，万能型最低保证利率调整为1.0% [4] - 预定利率下调有助于压降负债成本，缓解利差损压力，驱动保险股估值修复 [1][4] 行业动态与分析师观点 - 银行降息推动客户转向保险储蓄产品，叠加预定利率下调预期，人身险保费同比显著高增 [2] - 新车销售推动车险增速逐月改善，非车险表现分化 [2] - 利率下行挑战险企盈利能力，但资本市场发展长期向好，投资收益率压力缓解 [4] - 利差损压力是保险股估值承压的核心原因，利差风险收敛或持续驱动估值回升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月25日保险预定利率下调，时间及幅度符合预期，缓释保险公司负债端成本压力，或打开配债空间 [2][13] - 近年预定利率下调时“炒停售”使保费超季节性增长、配债规模增加、长端国债和地方债品种利差压缩 [5][6][7] - 2025年保费收入增速降但资金运用余额高增，债券仍是保险较优配置选择 [37][40][44] - 本次下调保费超季节性增长效果或不如前两轮，对超长国债利差压缩带动作用有限 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 人身保险产品预定利率的定义及调整历史回溯 - 保险公司主要利润源于“三差”，利差对利润影响最大，预定利率是利差计算关键指标，近年利率中枢下行使下调预定利率紧迫性增加 [14] - 保险预定利率调整分四个阶段：1999 - 2013年上限从10%降至2.5%；2013 - 2019年升至3.5%；2019 - 2024年阶梯式回落至2.5%；2025年至今建立与市场利率挂钩及动态调整机制 [3][15][16] 近年保险预定利率下调对债市影响复盘 - 保费收入：“炒停售”使保费超季节性增长，2024年“炒停售”窗口期缩短，增长更集中，2024年6 - 9月单月平均保费较2023年同期增673亿元 [5][21][23] - 保险配债行为：保费影响配债节奏，2023和2024年8 - 9月配债规模超季节性增长，2024年8 - 9月增配国债和同业存单、减配银行二永债 [6][24][27] - 债市表现：保险集中超配使长端国债和地方债品种利差压缩，2023年8 - 9月30y地方债与30y国债利差从13.58BP缩至6.89BP，2024年8 - 9月30 - 10y国债利差从23.69BP降至10.19BP [7][32] 2025年保险资产配置新变化 - 保费收入增速大幅下降，上半年累计保费收入同比增速5.31%，较2023、2024年降幅明显 [37] - 保险资金运用余额持续高增，配置需求仍强，2025年一季度末同比增速约14% [40] - 债券是较优选择，人身险公司债券配置占比从2022年末的41.6%增至2025年一季度末的51.2% [44] - 上半年保险二级现券净买入1.6万亿元，占2024年全年63%，主要增配15 - 30y地方债，减配20 - 30y国债老券等 [47] 本次预定利率下调的债市影响展望 - 保费收入超季节性增长效果或不如前两轮，“炒停售”时间仅剩不到一个月，普通型产品预定利率上限从2.5%降至2%，刺激效果或减弱 [9][50] - 30y地方债性价比高于30y国债，或为主要配置选择，对超长国债利差压缩带动作用有限，10y以上地方债较国债利差在5 - 30BP区间波动，当前利差约14BP [9][50]

受访专家认为，今年人身险公司净利润同比大增主要受产品转型降低负债成本、市场回暖带动投资收益 回升等因素影响。长期来看，人身险公司需探索新发展模式，降低负债成本，丰富盈利来源，实现高质 量、可持续的经营发展。 实现保险业务收入同比增长 合计实现净利润286亿元，同比大增242% 随着二季度偿付能力报告陆续披露，非上市人身险公司上半年经营业绩随之揭晓。据《证券日报》记者 统计，截至8月4日，已有58家非上市人身险公司披露了上半年保险业务收入和净利润情况。数据显示， 今年上半年，58家非上市人身险公司合计实现保险业务收入7276.47亿元，实现净利润286.41亿元，均同 比上升。其中，净利润同比大幅增加242%。 保险业务收入方面，泰康人寿、中邮人寿遥遥领先，均超过1000亿元，排名第三的建信人寿保险股份有 限公司保险业务收入为338.03亿元。 净利润方面，非上市人身险公司的增势也主要由头部险企带动。泰康人寿今年上半年实现净利润159.98 亿元，占58家非上市人身险公司总净利润的56%。今年上半年，泰康人寿的净利润较去年同期增长了 164.6%，为已披露偿付能力报告的非上市人身险公司净利润总额贡献了近一半的增 ...

股价表现 - 内险股跌幅扩大 新华保险跌4.17%至48.2港元 中国人寿跌3.52%至21.95港元 中国太保跌3%至30.7港元 中国财险跌0.37%至16.26港元 [1] 行业政策动态 - 保险产品预定利率调降机制正式启动 保险公司推进新老产品切换工作 [1] - 普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 较上期下降14个基点 [1] - 预定利率连续两个季度低于现行利率25个基点以上 触发人身险业动态调整机制 [1] 产品结构变化 - 分红险保底收益仅比传统险低25个基点 且拥有浮动收益设计 对客户吸引力更高 [1] - 预计新单业务结构加速转向分红险 分红险占比提升将缓解险企刚性成本压力 [1] 负债成本影响 - 预定利率下调推动保险公司新业务负债成本继续下降 [1] - 新业务对存量逐步稀释 存量平均成本将逐步改善 [1]

股价表现 - 内险股跌幅扩大 新华保险跌4.17%至48.2港元 中国人寿跌3.52%至21.95港元 中国太保跌3%至30.7港元 中国财险跌0.37%至16.26港元[1] 行业政策动态 - 保险产品预定利率调降机制正式启动 各大保险公司推进新老产品切换工作[1] - 普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 较上期下降14个基点[1] - 预定利率数值连续两个季度低于现行预定利率25个基点以上 触发人身险业预定利率动态调整机制[1] 产品结构变化 - 分红险保底收益仅比传统险低25个基点 且拥有浮动收益设计 对客户吸引力更高[1] - 预计新单业务结构加速转向分红险 分红险占比提升将缓解险企刚性成本压力[1] 负债成本影响 - 预定利率下调推动保险公司新业务负债成本继续下降[1] - 新业务对存量逐步稀释 存量平均成本将逐步改善[1]