公司业绩与增长前景 - 公司2023年业绩触底 2024-25H1已迎经营拐点 [1] - 预计2025-27年收入198亿/229亿/257亿 同比增速19%/16%/12% [4] - 预计2025-27年归母净利21亿/26亿/30亿 同比增速155%/27%/16% [4] 全球化发展空间 - 滚筒产品线上零售份额达73% 25H1领先且Q3份额环比走高 [2] - 海外市场存在年化50亿元收入追赶空间（对比科沃斯/石头） [2] - 海外产品均价显著提升 滚筒及海外盈利水平高于整体 [2] 平台化业务拓展 - 第三曲线业务（割草/擦窗机器人）从亏损步入盈利阶段 [3] - 平台化业务远期带来50亿元规模空间和5亿元盈利空间 [3] - 消费级机器人赛道正值爆发期 [3] 产业链布局价值 - 机器人产业链孵化历时10年 投资超百家技术公司 [4] - 地平线上市外 新项目可能带来直接业绩增厚 [4] - 产业链投资带来外溢合作空间（赋能+降本+产业合作） [4] 核心增长驱动因素 - 增长依赖渗透增量（产品周期对抗基数）和出海增量（出海周期） [2] - 未来预期差在于滚筒出海 类比21年基站出海的量价齐升 [2] - 2027年扫地&洗地机利润25亿元+第三曲线5亿元 [4]

核心财务表现 - 25Q2收入48亿元 同比增长38% [1] - 25Q2归母净利润5.1亿元 同比增长62% [1] - 25Q2归母扣非净利润5.0亿元 同比增长86% [1] 分品牌收入表现 - 科沃斯品牌收入同比增长52% 其中国内增长40% 海外增长67% [1] - 欧洲与北美市场增速均达约90% 东南亚市场高速增长 [1] - 添可品牌收入同比增长10% 其中国内增长9% 海外增长10%以上 [1] 盈利能力提升驱动因素 - 产品ASP提升及成本费用优化带动利润超预期 [1] - 滚筒活洗系列X8/X9/T80推向海外市场 [1] - 科沃斯品牌毛利率同比提升5.3个百分点 [1] - 销售费率29.7% 管理费率2.9% 研发费率5.6% 财务费率-2.9% [1] - 四项费率环比分别下降0.7/0.7/0.5/2.2个百分点 [1] 新产品与技术布局 - 8月新发布X11滚筒活洗技术产品 海外市场表现可期 [2] - 滚筒活洗产品市占率达24.4%且持续增长 [2] - 擦窗机器人/割草机器人等副线品类进入利润贡献阶段 [2] - 25H1/H2副线品类预计翻倍增长 全年收入预计15-20亿元 [2] - 布局电池/传感器等机器人零组件领域 [2] 业绩预期调整 - 预计25年利润20亿元 26年利润22亿元 [3] - 前值预期为25年15亿元 26年18亿元 [3] - 当前PE对应27倍（25年）和24倍（26年） [3]

全球智能家居清洁机器人市场总体表现 - 2025年上半年全球市场出货量达1535.2万台，同比增长33% [1] - 预计2025年全年出货量将达3210万台，同比增长28.2% [1] - 2025年至2028年五年复合增长率预计为26% [1] 产品品类定义与结构 - 智能家居清洁机器人需具备自主移动、避障及远程操作功能 [3] - 涵盖扫地机器人、泳池机器人、割草机器人、擦窗机器人、空气净化机器人五大品类 [3] - 扫地机器人作为核心品类，2025年上半年出货量占整体市场73.4%，达1126.3万台，同比增长16.5% [6] 市场竞争格局 - 头部效应持续凸显，前五名厂商合计占据64.8%的市场份额，较去年同期提升4.8个百分点 [6] - 中国厂商在全球头部阵营中表现突出，石头科技、科沃斯、追觅、小米、irobot跻身全球前五 [6] 割草机器人细分市场 - 2025年上半年出货量达234.3万台，同比激增327.2% [9] - 无边界割草机器人市场占比从2024年35%飙升至65% [9] - 海外需求持续爆发，九号、追觅、科沃斯等中国企业海外订单呈井喷式增长 [9] 泳池机器人细分市场 - 2025年上半年出货量达93.3万台，同比增长18.7% [10] - 季节性特征显著，5-8月为采购旺季，预计下半年销量进一步上扬 [10] - 全球泳池数量接近3000万个，但渗透率仍较低，发展空间广阔 [10] 擦窗机器人细分市场 - 2025年上半年全球出货量达80.9万台，同比增长52.1% [11] - 市场集中度高，科沃斯一家占据50%以上份额 [11] - 产品持续优化行走速度、清洁模式多元化和贴边技术精准化 [11] 空气净化机器人细分市场 - 2025年上半年全球出货量仅4002台，同比下滑45.4% [13] - 具备智能化自主移动功能的机型稀缺，多数产品停留在基础净化层面 [13] - 市场接受度与购买意愿低迷 [13] 行业发展趋势 - 头部企业加速拓展业务边界，从扫地机器人向割草、泳池、擦窗机器人延伸 [13] - 进一步切入洗烘一体机、智能电视等传统家电领域，构建更完整的家居生态 [13] - 中国厂商出海核心竞争力在于渠道掌控力与技术迭代能力 [13] - 2025年下半年各细分品类增长态势将持续，割草和泳池机器人有望保持高增长 [14]

宏观政策与市场动态 - 财政部与人民银行联合工作组召开第二次组长会议 推动实施更加积极有为的宏观政策并加强财政政策与货币政策协调配合 [2][4] - 富时中国A50指数季度审核变更将于2025年9月22日生效 纳入百济神州-U、新易盛、药明康德和中际旭创 同时剔除中国核电、中国联通、国电南瑞和万华化学 [4] - 上海黄金交易所调整黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例 [4] 指数与产品发布 - 中证指数有限公司将于2025年9月10日正式发布中证A500成长指数和中证A500价值指数 两指数样本股数量均为100只 [2][4] - 招商均衡优选混合基金发行首日认购资金超过50亿元规模上限 启动比例配售 成为今年以来发行规模最大的主动权益类基金 [4] 清洁机器人行业 - IDC报告显示2025年上半年全球智能家居清洁机器人市场出货1535.2万台 同比增长33% 其中割草机器人出货234.3万台同比增长327.2% 擦窗机器人出货80.9万台同比增长52.1% [6] - IDC预计2025年全球智能家居清洁机器人市场出货3210万台同比增长28.2% 到2028年五年复合增长率达26% [6] - 九号公司持续对割草机进行产品升级并拓展产品矩阵 7月亚马逊大促期间Navimow割草机器人销量领先 科沃斯开发多款服务机器人包括扫地机器人、擦窗机器人和割草机器人 [6] 新能源电力市场 - 浙江省发改委发布新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿 提出新能源项目上网电量全部进入电力市场 存量项目机制电价明确为0.4153元/千瓦时 [8] - 信达证券认为参与电力市场交易运营的关键在于预测和优化能力 高精度预测天气、电价、负荷和市场需求将使市场主体占据行业优势地位 [9] 脑机接口产业 - 上交所举办第六期未来产业沙龙聚焦脑机接口技术 6家上市公司和12家产业链企业出席 12家金融机构到场 [10] - 脑机接口技术已形成侵入式和非侵入式两大路线 应用领域涵盖医疗健康、教育、消费和智能驾驶等 潜在市场空间超过千亿美元 [10] - 翔宇医疗成立脑科学实验室并取得两款脑电采集装置注册证 优刻得为脑虎科技提供智算支持推动脑机接口产品在失语患者治疗方面的应用 [10] 公司业务布局 - 铁流股份与长三角哈特机器人产业技术研究院签署框架协议 合作内容包括机器人关键零部件设计、机电控复合参数匹配设计与拓扑配置优化设计等 [12] - 哈森股份拟出资1000万元参股设立中科中成供应链公司 持股比例10% 参股公司主要从事机器人零部件、产品采购销售及相关技术服务 [12] - 海思科创新药HSK47388片获准开展临床试验 拟用于自身免疫疾病治疗 [13] - 罗博特科子公司ficonTEC签订金额约946.50万欧元（折合人民币约7867.02万元）的重大合同 占公司2024年营业收入的7.11% 为全自动硅光子封装整线订单 [14] - 甘肃能源控股子公司拟投资40.89亿元建设民勤100万千瓦风光电一体化项目 资本金占总投资的20% [15] 资金动向 - 艾罗能源获3家机构席位合计买入7255.33万元 占全天成交总额的10.27% 公司户储业务开始回暖 工商储产品在欧洲快速起量 [17][18] - 近一个月权益类ETF净申购额754.3亿元 细分行业主题ETF强势吸金 富国港股通互联网ETF净申购144.24亿元 鹏华化工ETF净申购103.25亿元 国泰证券ETF净申购102.4亿元 [19] 公司业绩与展望 - 华勤技术2025年上半年收入同比增长113% 归母净利润同比增长46% 数据业务收入超去年全年 预计全年收入规模400多亿元 未来3年有望继续保持高速增长 [21] - 隆基绿能2025年上半年高效HPBC2.0组件出货量约4GW 覆盖70多个国家和地区 电池量产良率超过97% 预计到2025年末HPBC2.0电池产能占比超过60% [21]

整体市场表现 - 2025年上半年全球智能家居清洁机器人市场出货量达1535.2万台 同比增长33% [1] - 2025年全球市场预计出货3210万台 同比增长28.2% [2] - 2025-2028年五年复合增长率预计达26% [2] 品类结构分析 - 扫地机器人占比73.4% 为最大细分品类 [4] - 割草机器人出货234.3万台 同比增长327.2% [1][8] - 泳池机器人出货93.3万台 同比增长18.7% [9] - 擦窗机器人出货80.9万台 同比增长52.1% [10] - 空气净化机器人出货仅4002台 同比下滑45.4% [11] 扫地机器人细分市场 - 2025年上半年出货1126.3万台 同比增长16.5% [6] - 前五名厂商合计市场份额达64.8% 较去年同期提升4.8个百分点 [6] - 国内市场增长受益于国家补贴政策 海外市场中国厂商采取激进渠道策略 [6] - 产品定位聚焦高端化升级以提升附加值 [6] 割草机器人细分市场 - 无边界割草机器人占比从2024年35%快速攀升至65% [8] - 九号、追觅、科沃斯等中国企业海外订单井喷式增长 [8] - 欧美高端消费者对智能化设备接受度高 驱动需求持续上扬 [8] 泳池机器人细分市场 - 全球泳池数量接近3000万个 产品渗透率仍处较低水平 [9] - 5-8月为采购旺季 预计下半年销量显著上扬 [9] - 中国品牌在无线泳池机器人领域凭借技术创新强势崛起 [9] 擦窗机器人细分市场 - 科沃斯占据50%以上市场份额 [10] - 产品技术持续升级：行走速度提升、清洁模式多元、贴边技术精准、吸附能力增强 [10] - 尾部厂商以低价策略竞争但存在技术困难 [10] 行业竞争格局 - 中国厂商通过技术、渠道优势争夺欧美市场份额 [1] - 头部企业如石头、科沃斯、追觅积极拓展产品边界至洗烘一体机、智能电视等领域 [4] - 割草及泳池机器人厂商以初创公司为主 各细分品类玩家较为独立 [4] - 中国厂商采取"线上先行"出海策略 通过电商破局再渗透线下渠道 [11] 技术发展趋势 - 无边界割草机器人占比提升体现定位精度和导航能力进步 [8] - 清洁效率优化和导航精度提升直接影响产品竞争力与用户粘性 [11] - 空气净化机器人因缺乏自主移动功能导致市场反馈消极 [11]

行业转型趋势 - 行业增长放缓与同质化竞争导致家电业步入深度转型十字路口 [1] - 数字时代行业竞争逻辑发生根本转变 企业单打独斗无法适应市场需求 [1] - 生态协同作战成为行业发展新趋势 [1] 企业战略创新 - 科沃斯通过技术创新将机器人能力迁移至擦窗机器人和割草机器人等新场景 实现从地面清洁到多元场景清洁的战略升级 [1] - 松下通过设立全球首个跨品类协同事业部 推动产品研发与场景需求双重本土化 [1] - 方太每年将销售收入5%投入研发 在中国民营企业专利数量排名前十 [2] 技术突破与产品创新 - 方太在《全球智慧厨房专利排行榜》中以1510件发明专利位列全球第一 [2] - 方太相继推出集成烹饪中心、隐形油烟机、水槽洗碗机等创新产品 并将军用潜艇清洗技术应用于洗碗机 [2] - 方太将氮气保鲜技术融入冰箱品类 [2] 行业协作与生态建设 - 大会开设供需对接专场 汇聚100余位品牌嘉宾和150余家渠道代表及家装企业负责人 [3] - 聚焦后国补时代市场机遇与挑战 推动产业链上下游直面核心问题并促成多项合作意向 [2][3] - 奥维云网发布AI赋能与引流增收两大工具矩阵 推出四款针对性数字化产品 [3]

行业现状 - 扫地机器人市场增速放缓，产品存在使用痛点如乱撞、死机、配件复杂等问题，消费者体验不佳[2] - 核心价格段3500-4000元对普通消费者属于高额非刚需支出[3] - 2022年国内市场规模首次下滑，线上线下销量降幅达20%-30%[10] - 行业CR10集中度超95%，科沃斯、石头、云鲸、追觅四家企业份额分别为27.44%、24.65%、17.61%、16.20%[19][20] 科沃斯业绩表现 - 2025年上半年营收86.76亿元同比增长24.37%，归母净利润9.79亿元同比增长60.84%[4] - 2024年前三季度营收102.26亿元同比微降2.9%，但Q3净利润锐减69.21%至603.9万元[10] - 市值从2021年巅峰1432亿元跌至2024年低点后反弹近3倍，2025年8月重回500亿水平[9][12] 增长驱动因素 - 2025年扫地机器人纳入家电以旧换新补贴（售价15%-20%，单件最高2000元），带动行业销售额增长45.48%[13] - 新品研发贡献增长，如恒压活水滚筒洗地专利解决拖布二次污染痛点，电机功率提升至100W[14][16] - 子品牌添可表现亮眼，4000元以上洗地机市占率达60%[29] 竞争格局与挑战 - 价格战加剧，小米等品牌将产品下探至1299元，挤压科沃斯4000-5000元主力价格带[12] - 销售费用从2019年12.32亿元增至2024年50.17亿元，压缩利润空间[12] - 大疆跨界入局推出4699-7399元高端扫地机，直接挑战科沃斯核心价格带[24] - 产品迭代过快导致贬值加速，配件耐用性不足影响消费者信心[22][24] 全球化战略 - 欧洲市场营收增长显著，2024年科沃斯和添可品牌分别增长51.6%和64.0%[32] - 美国市场通过本土化运营突破，如聘用当地中层团队、重视专业媒体测评[33] - 擦窗机器人和割草机器人成为海外新增长点，2024年割草机器人收入销量同比增186.7%和271.7%[33][37] - 全球割草机器人渗透率仅10%，国内九号、追觅等企业同步布局该蓝海市场[38] 公司战略转型 - 钱程接班后提出"全球化、多品类、高科技"战略，重点拓展海外及子品牌业务[27] - 添可品牌定位高端智能生活电器，主打洗地机品类对标戴森[29] - 研发投入聚焦差异化创新，如全能基站设计曾推动行业进入新阶段[22]

**科沃斯 20250819 电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概述** - 公司专注于机器人行业，通过投资布局前沿技术并进行内部研发，尤其在具身产品本体方面取得进展，预计年底或明年初推出新产品[1][2] - 外销业务自去年四季度加速增长，主要得益于产品组合优化和金融科技产品的推出，欧洲和北美市场表现突出[2][5] - 2025年上半年海外市场收入实现量价齐升，二季度整体增速接近70%，北美和欧洲市场增速接近90%，七八月份延续增长态势[2][6] **2 核心业务表现** - **外销业务增长** - 产品组合优化调整，推出金融科技产品，聚焦中高价值段（800~1,000元及以上），带动品类增长[5] - 全系列产品（X11、X9、X8、T80）将推向欧洲和北美主流渠道[5] - **新品类表现** - 擦窗机器人和割草机器人主要来自海外市场，预计2025年营收15亿到20亿，并有正向利润贡献[7] - 割草机器人在欧洲无边界智能割草机市场占据重要地位[7] - **洗地机与扫地机对比** - 洗地机增速慢于扫地机，全球出货量增长约20%，达200万台，但单价下降（中低价格段增长较快）[8] - 公司未采取激进价格战，40%以上洗地机业务来自海外市场[8][9] **3 财务与毛利率** - **天可毛利率** - 2025年上半年毛利率约52%，同比下降1个百分点，主要受美国关税政策影响[10] - **科沃斯毛利率展望** - 预计全年毛利和利润率保持稳健，通过生产布局优化、供应链管理及定价策略调整实现目标[4][20] - 连续几个季度综合毛利率呈上升趋势，整体毛利率在50%以上[21][22] **4 产品与技术** - **扫地机产品迭代** - 滚筒洗地机器人占比逐步提升，行业竞争加剧，但公司通过技术创新保持优势[11] - 滚筒产品在中国市场占比从1/4提升至1/3，预计下半年达50%以上，科沃斯内部占比接近70%[12][13] - **应对竞争策略** - 加快产品迭代速度（如X8、X9、X11）和功能叠加，缩短上市周期，同步国内外市场[14] **5 政策与市场影响** - **国补政策** - 显著提高消费者购买热情，30-40个地区仍有国补支持，无国补地区采用自补方式维持增长[15] - **关税政策** - 美国关税调整影响新产品上市节奏，越南代工厂布局受基础设施限制，成本差异约30%[16][17] - 中高端产品通过终端涨价传递关税成本，中低端产品由企业承担[18] **6 其他重要内容** - **存货减值损失** - 2025年公告1.36亿存货减值损失，属常规会计操作，未来可能部分冲回[19] - **分红规划** - 每年将盈利的30%用于现金分红，未来继续坚持此政策，暂无迫切赴港上市计划[24] - **渗透率展望** - 扫地机国内外渗透率持续提升，中长期发展空间较大[23]

行业与公司概述 - 行业涉及扫地机器人、洗地机及相关智能家居设备领域[1] - 主要公司为石头科技与科沃斯，均为中国智能清洁设备龙头企业[1] 2025年二季度业绩表现 **科沃斯** - 收入同比增长近40%，净利率同比增长62%[2][3] - 驱动因素：全链路运营效率改善、新品成本结构优化、各项费用率持续优化[2][3] - 海外业务增速达70%，主要得益于T80X9滚筒洗地机产品与国内同步上市[3] **石头科技** - 收入同比增长4.74%，净利率同比下降超40%但环比提升（Q1 7.8% → Q2 9.2%）[3] - 内销增长超50%，外销在欧洲和亚太地区增速超50%，美国市场增速放缓至30%[2][3] - 驱动因素：核心市场表现突出、市占率提高带来的规模效应[2][3] 盈利能力提升措施 **科沃斯** - 扫地机毛利率因滚筒洗涤产品占比提升而增加5个百分点[5] - 聚焦全链路运营结构和效率改善，新品成本结构明显优化[5] **石头科技** - 剔除美国关税影响后扫地机毛利率环比提升[5] - 2024年Q3起实施积极营销策略（饱和营销、新品类投放、渠道拓展）[5] - 洗地机业务实现小幅盈利，占整体收入比例超15%[2][6] 新兴品类发展 **石头科技** - 洗地机市占率位居行业第二，计划下半年推出滚筒洗地新品[2][6] - 洗地机海外拓展进入韩国、澳大利亚和新加坡市场[8] - 洗衣机业务仍处亏损状态，Q3有望减亏[9][10] **科沃斯** - 擦窗机器人和割草机器人贡献接近翻倍增速，有望完成全年15亿元目标[7] 全球化战略 **石头科技** - 属国化管理策略：根据地区消费习惯制定本土化策略[2][12] - 北美：高端产品切入，亚马逊自营推广，Prime Day市占率第一[12] - 欧洲：直营化改革，在主要国家建设亚马逊直营店及独立站[12][15] 市场表现与趋势 **国内市场** - 扫地机行业Q2增速超40%，7月线上销售保持50%以上增长[2][18] - 国补政策推动内销增长（石头+50%，科沃斯+60%）[2][3] **海外市场** - 欧洲：德国等四国份额巩固，法国/意大利/西班牙/英国实现突破[15] - 亚太：日韩/澳洲渗透率高，中东快速增长，东南亚处于初步渗透阶段[16] 未来增长点与预期 **石头科技** - 计划发展割草机等新品类[14] - 2025年收入预期超180亿人民币，净利润20亿人民币[2][19] - 2026年中性预期净利润25-26亿人民币[19] **科沃斯** - 2025年收入预期200亿人民币，净利润约20亿人民币（净利率10%）[2][19] - 2026年净利润预期约24亿人民币[19] 投资机会 - 板块估值合理范围25-30倍，渗透率提升与产品创新带来机会[20] - 石头科技Q3业绩拐点明确，滚筒洗地及割草机器人产品构成催化[20]

投资评级 - 报告对科沃斯（603486 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][5] - 2025年合理估值对应PE为27 6x 2026E/2027E分别为23 0x/20 0x [4][21] 核心财务表现 - 2025H1营收86 8亿元（+24 4%） 归母净利润9 8亿元（+60 8%） 扣非净利润8 6亿元（+54 3%） [1] - Q2单季营收48 2亿元（+37 6%） 归母净利润5 0亿元（+62 2%） 扣非净利润同比大增86 3% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至19 1/22 9/26 4亿元（原预测15 8/17 7/22 5亿元） [3][4] 分业务增长 - 科沃斯品牌2025H1收入48 1亿元（+41 5%） 其中内销27 8亿元（+34 7%） 外销20 3亿元（+51 9%） [2] - 洗地机器人成爆款 线上零售额同比增1593% 占扫地机行业24 4%份额 科沃斯品牌占据该品类73 1%线上份额 [2] - 海外市场加速：Q2外销增速66 6% 欧洲/美国分别增长89 2%/86 5% 割草机器人等新品类海外收入同比增120 6% [2] - 添可品牌收入36 6亿元（+9 0%） 子公司添可智能科技净利率提升7 0pct至17 8% [2] 盈利能力 - H1毛利率同比提升2 0pct至49 7% 科沃斯品牌毛利率提升5 3pct [3] - Q2费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 2/1 1/0 8/1 7pct [3] - Q2归母净利率同比提升1 6pct至10 5% [3] 行业地位与估值 - 扫地机及洗地机龙头地位稳固 可比公司中石头科技2025E PE 23 5x 科沃斯27 6x [21] - 2025E净资产收益率（ROE）22 9% 2027E提升至23 9% [4] - 企业自由现金流2025E预计24 1亿元 2027E增至26 5亿元 [24] 增长驱动因素 - 洗地机器人新品带动产品结构高端化 供应链降本增效成果显现 [1][3] - 海外渠道扩张成效显著 欧洲及美国市场增速超85% [2] - 国补政策预期将利好线下渠道布局 [3]