行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 轻工&美护板块25Q3前瞻看好国货品牌势能向上 关注降息带动出口需求 [1] - 家居板块景气承压但政策提振和存量需求提升带来机会 智能化产品成为差异化竞争亮点 [1][6] - 造纸和包装进入传统旺季 需求恢复 龙头并购改善竞争格局 [1][6] - 轻工消费中文具办公集采恢复 国潮文创助力C端 珠宝古法黄金赛道高增长 [1][7] - 出口链受降息周期开启提振需求 景气赛道和议价能力强公司受益 [1][7] - 电动两轮车新国标执行临近和传统旺季驱动Q3业绩增长 [2][8] - 美护板块国货品牌凭借平价好用和口碑实现稳健增长 [2][9] 家居板块 - 2025年1-8月全国住宅新开工面积 竣工面积 销售面积 住宅开发投资完成额分别同比-18.3% -18.5% -4.7% -11.8% 地产景气低迷 [6] - 各省市持续推出家居家装补贴政策 有望提振下游消费意愿 [1][6] - 新房销售低迷下存量房更新需求占比持续提升 成为家居消费趋势 [1][6] - AI应用渗透提升 家居智能化产品如智能晾衣架 智能床垫成为差异化竞争亮点 [1][6] - 受益标的包括慕思股份 顾家家居 好太太 曲美家居 公牛集团 敏华控股 [6] 造纸和包装板块 - 9月进入造纸传统旺季 预计下游需求有所恢复 [1][6] - 建议重点关注林浆纸一体化优势发挥的太阳纸业 [6] - 金属包装二片罐处于盈亏平衡线 龙头间并购如奥瑞金完成对中粮包装收购有望改善竞争格局和供需格局 中长期带来盈利弹性 [1][6] - 受益标的包括奥瑞金 宝钢包装 昇兴股份 [6] - 建议关注稳健增长 持续高分红的塑料软包龙头永新股份 [6] 轻工消费板块 - 文具方面办公集采逐步恢复 "国潮文创"助力C端发力 [1][7] - 推荐文具领域龙头 C端优势明显的晨光文具 持续关注其IP投入与出海业务 [7] - 建议关注激励落地 B端业务恢复 积极布局自主品牌的齐心集团 [7] - 珠宝方面老铺黄金精准卡位高端古法黄金赛道 国内开店稳步推进 新加坡开店使品牌迈出走向国际市场第一步 [7] - 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [7] - 积极推荐庭院机器人业务持续放量增长 传统业务稳健增长 电动工具收入爬坡 费用摊薄 盈利逐步释放的腾亚精工 [7] 出口链板块 - 美联储降息周期有望开启 预期将提振出口消费需求 [1][7] - 前期关税摩擦影响已经落地 优质龙头公司通过产能转移 效率提升以及提价等方式对冲关税影响 [1][7] - 看好下游需求景气良好赛道如割草机器人 演唱会设备 宠物尿垫 人造草坪等 [7] - 看好出口产业链中具有较强议价能力的公司 [7] - 受益标的包括浩洋股份 匠心家居 共创草坪 依依股份 [7] 电动两轮车板块 - 新国标终端执行临近 7月-9月是行业传统旺季 下游渠道备货积极 [2][8] - 预计Q3主要标的业绩延续较好增长 [2][8] - 新标严格落地下带来行业长尾出清 头部份额提升 [8] - 新标在产品设计上的限定带来行业消费结构切换 可能驱动行业ASP抬升 [8] - 推荐产业链布局及综合竞争力行业领先的雅迪控股 爱玛科技 [8] - 建议关注两轮车高端优势品牌九号公司 [8] 美护板块 - 从化妆品板块整体表现来看 今年较去年整体有所回暖 [2][9] - 预计因当前环境下"口红效应" 以及化妆品公司加大新品更新升级与营销活动 [9] - 个护消费中国货品牌如冷酸灵 润本 家化等凭借平价好用 良好用户口碑以及外资品牌份额萎缩下实现稳健增长 [2][9] - 受益标的包括毛戈平 珀莱雅 水羊股份 丸美生物 上海家化 登康口腔 润本股份 [9] 行业数据表现 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4% [11] - 化妆品类8月同比增长5.1% [11] - 金银珠宝类8月同比增长16.8% [11] - 日用品类8月同比增长7.7% [11] - 体育 娱乐用品类8月同比增长16.9% [11] - 家用电器和音像器材类8月同比增长14.3% [11] - 文化办公用品类8月同比增长14.2% [11] - 家具类8月同比增长18.6% [11]

市场地位与行业特征 - 建筑配套件行业高度离散且品类众多 集中度低 公司在建筑门窗幕墙五金细分领域处于领先地位但市场占有率相对较小 [2] 智能化产品布局 - 传统五金产品智能化升级 融入现代智能科技 [2] - 智能家居和安防产品延伸 包括智能锁 可视对讲 新风系统 道闸 智能窗控 智能晾衣架 智能监控 智能防盗猫眼等品类 [3] - 智能家居和安防智能化市场潜力巨大 公司持续加大智能化产品拓展力度 [3] 募投项目进展 - 2024年再融资项目实际募集资金净额5.92亿元 [4] - 截至2025年6月项目累计支付金额约4.60亿元 整体投入进度77.63% [4] - 坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目累计投入9742万元 进度97.42% [4] - 坚朗五金信息化系统升级建设项目累计投入2403万元 进度41.44% [4] - 坚朗五金总部自动化升级改造项目累计投入4502万元 进度77.62% [4] 海外业务表现 - 海外市场布局多年 在部分国家设立销售子公司 采用本土化管理和备货仓模式 [5] - 2025年上半年海外业务整体业绩保持30%以上增长 [5] 原材料价格波动 - 主要原材料包括不锈钢 铝合金 锌合金 [7] - 不锈钢价格较同期略有下降 铝合金和锌合金价格较同期略有增长 [7] - 目前整体价格有一定下降 [7] 财务数据披露 - 三季度应收账款情况需查看后续定期报告 [4] - 三季度利润情况需查看后续定期报告 [7]

智能家居行业增长态势 - 智能家居行业呈现爆炸式增长 多个细分品类如智能马桶 智能门锁 智能晾衣架等实现惊人同比增长 [2] - 行业趋势显示消费升级进入新阶段 从规模扩张转向高质量发展 展现新兴产业活力与潜力 [2] 政策扶持与市场推动 - 数字化建设背景下 智能家居产业获得前所未有的政策扶持 政府鼓励购买绿色智能家电 [2] - 通过设备更新和消费品以旧换新行动 直接提供补贴降低购物成本 极大推动销售增长 [2] 技术革命驱动发展 - DeepSeek大模型 智能生态圈 边缘计算等技术运用 使设备具备理解 学习和决策能力 [2] - 技术推动行业进入真正智能化 个性化和安全化居住时代 改变对家的理解和定义 [2] 消费升级激活产业 - 消费者对生活品质追求提高 更注重情感体验和设计美学 [2] - 智能家居产品通过个性化定制 优化用户体验和融入设计美学 满足需求并开辟市场空间 [2] 行业整体展望 - 政策红利 技术革命和消费升级共同催生产业蓬勃发展 [3] - 中国企业凭借技术自主创新和生态构建能力 在全球市场占据重要地位 [3] - 消费者享受科技与生活融合带来的便捷 舒适和温暖家居生活 [3]

消费品市场增长 - 1—4月全国消费品新增809.8万种，同比增长40.4% [1] - 家装类产品新增133.2万种，同比增长560.8%，涉及企业1.2万家 [1] - 智能家居类新增3.0万种，同比增长1985.5%，增速居首 [1] 家装细分品类表现 - 家具照明类新增93.5万种，同比增长1016.4% [1] - 适老化改造类新增1.0万种，同比增长498.2% [1] - 卫生洁具类新增5.1万种，同比增长358.1%，装修材料类新增30.7万种，同比增长195.8% [1] 智能家居细分产品 - 智能马桶新增0.3万种，同比增长793.3% [2] - 智能门锁新增0.2万种，同比增长620.0% [2] - 智能插座新增0.08万种，同比增长975.7% [2] 地域分布特征 - 广东省家装产品新增50.3万种，占比37.8%，居全国首位 [2] - 浙江、江苏、江西、四川四省合计占比35.5% [2] - 上述五省共新增97.5万种，占全国总量73.3% [2] 家电消费数据 - 4月限额以上单位家电零售额同比增长38.8%，增速居16大类之首 [2] - 1—4月家电以旧换新带动销售1745亿元，参与消费者超3400万人 [3] - 限额以上单位家电零售额达3469亿元，同比增长23.9%，超出社零增速19.2个百分点 [3] 政策与市场联动 - 家电以旧换新政策推动净水器、油烟机等产品线下销售额增速超40% [3] - 废旧家电规范拆解量超700万台，同比增长25% [3] - 家装厨卫"焕新"政策成效显著，智能家居品类呈现爆发式增长 [3]

政策补贴 - 山西省家装以旧换新政策覆盖40类产品，包括瓷砖、智能马桶、适老化扶手等，单户年度最高可享1.8万元叠加补贴 [1][2][3] - 补贴标准为实际销售价格的15%立减，购买1级能效或水效标准产品享受20%立减，每人累计最高补贴18000元 [3] - 消费者可享受最多5次15%和5次20%的支付立减优惠，单次支付交易不限品类、数量、优惠金额 [3] - 2024年已享受补贴的消费者2025年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 市场表现 - 政策实施首季度太原市重点卖场销售额同比激增，智能卫浴品类销量增长翻番 [1] - 智能马桶、智能花洒等卫浴产品销量占全品类近一半，适老化改造产品成为新增长点 [5] - 山西省一季度社会消费品零售总额1927.5亿元，同比增长5.9%，较1-2月份加快1.2个百分点 [5] 消费趋势 - 智能化产品如AI健康马桶、智能晾衣架等受到市场关注，具备健康检测、语音控制等创新功能 [4] - 适老化产品如防滑淋浴房等需求增长，满足老年群体特殊需求 [4] - 消费需求正从功能性向品质化、情感化转变 [5] 实施细节 - 全省统一采用"支付立减"模式，消费者在购买时直接抵扣补贴金额 [6] - 消费者需在服务平台或线上电商平台家装消费品"焕新"专区领取购买资格，提供个人信息 [6] - 商品收货地址限制在本省，退货时需通过原支付渠道退还实际支付金额 [6] 行业影响 - 政策红利催生出更多绿色、智能消费 [1] - 家装厨卫消费市场进一步提质扩容，消费潜力加速释放 [5] - 商务部门将推进2025年家装厨卫"焕新"行动，营造更多消费新场景 [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 好太太发布2024年年报及2025年一季报，业绩下滑，后续在国补催化、行业集中度向龙头提升下，预计业绩将逐步回暖 [2] - 受需求弱于预期影响，下调盈利预测，但考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年好太太实现营收15.57亿元，同比-7.78%；归母净利润2.48亿元，同比-24.07%；扣非后归母净利为2.44亿元，同比-24.46% [2] - 2024Q4实现营收4.88亿元，同比-14.73%；归母净利润0.58亿元，同比-34.70%；扣非后净利润0.38亿元，同比-21.52% [2] - 2025Q1实现营收2.59亿元，同比-11.37%；归母净利润0.33亿元，同比-39.73%；扣非后归母净利为0.32亿元，同比-42.88% [2] - 公司拟每10股派发现金股利2元（含税） [2] 分析判断 智能家居产品占比持续提升，线下渠道加快优化 - 2024年公司整体收入下滑，智能家居产品收入同比下降7.39%，占比达85.24%；传统晾衣架收入同比下降18.87%，占比11.23% [3] - 公司加大线上直播电商和新产品迭代，推出多款产品巩固智能晾晒领域龙头地位 [3] - 线上收入同比小幅下降2.03%至9.86亿元，占比提升至63.3%；线下渠道收入同比下降20.82%至5.27亿元 [3] - 公司通过高管帮扶、多轮培训等赋能终端零售，加强城市运营平台模式与下沉市场策略 [3] 盈利有所承压，期待后续改善 - 2024年公司毛利率同比下降3.37pct至47.98%，预计受行业竞争加剧、会计科目调整影响 [4] - 2024年期间费用率为29.82%，同比+1.65pct，受收入下滑、费用相对刚性拖累 [4] - 2024年研发费用率为3.15%，同比持平 [4] - 2025Q1毛利率同比下降4.02pct至47.92%，期间费用率为34.10%，同比+2.62pct，利润端有压力 [4] 研发保持领先，关注国补对需求的提振和行业竞争格局变化 - 好太太累计获国家专利1600余项，涵盖核心产品，包括前沿技术，保持产品创新领先 [5] - 3月以来消费品以旧换新补贴力度加大，下游需求逐步回暖 [5] - 行业标准化要求提升，小企业生存压力加大，预计行业集中度向头部企业提升，利好龙头公司 [5] 投资建议 - 公司晾衣架产品升级，零售渠道变革增强终端把控能力，电商渠道发展，智能门锁等新品类待发 [6] - 下调25 - 27年营收预测为16.35/18.22/20.65亿元，EPS分别为0.68/0.76/0.90元 [7] - 对应2025年4月28日收盘价13.95元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1688|1557|1635|1822|2065| |YoY（%）|22.2%|-7.8%|5.0%|11.4%|13.4%| |归母净利润(百万元)|327|248|273|308|362| |YoY（%）|49.7%|-24.1%|9.9%|12.9%|17.6%| |毛利率（%）|50.8%|48.0%|49.3%|50.1%|51.0%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.68|0.76|0.90| |ROE|14.3%|10.2%|9.3%|8.8%|8.6%| |市盈率|17.22|22.68|20.64|18.29|15.55| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率等 [11]

热点聚焦 - 美国出台"对等关税"政策引发全球贸易紧张局势，被指违反世贸组织最惠国待遇原则 [3] - 美国海关系统故障持续10小时，引发对关税新政执行能力的质疑 [3] - 白宫公布22页产品豁免清单，规定"美国成分≥20%"的商品可部分豁免关税 [3] 环球市场 - 美联储喊话安抚市场，摩根大通CEO预计美国国债市场将出现混乱 [5] - 国际金价创历史新高，市场分析认为"对等关税"加剧经济衰退风险 [5] 宏观 - 金砖国家高度关注美"对等关税"，认为其严重违反世贸规则并损害发展中国家利益 [7] - 上海市扩大汽车置换补贴至外牌旧车，新能源车购车可获1.5万元补贴 [7] - 河南省对智能家居产品给予15%补贴，单件最高1500元 [8] - 财政部将出台规范存量PPP项目的指导意见，解决政府付费等问题 [8] - 中英将深化汽车、绿色低碳、数字经济等领域合作 [8] 国内股市 - A股连续4日上涨，瑞银预计保险、公募与社保基金2025年将带来17100亿元净流入 [10] - 超70家A股公司一季度净利润同比翻倍，AI驱动成为业绩增长核心 [10] - 险资重仓银行股，前十大重仓股中6只为银行股 [10] - 高盛预计MSCI中国指数和沪深300指数未来12个月分别有11%和15%上行空间 [11] - 东方甄选启动"外贸优品入驻"行动，助力外贸企业拓展国内市场 [12] - 百度计划扶持100万家企业出口转内销，提供免费数字人直播服务 [12] 产业 - 欧盟与中国研究为电动汽车设定最低价格以取消关税 [19] - 进口芯片行业因关税政策出现囤货现象，订单停止报价 [19] - 2025年电影票房突破250亿，《哪吒之魔童闹海》占比60.8% [20] - 中国电科研发量子磁强计和微波激射器，推动量子传感器产业化 [20] - 消化内镜AI智能体"镜观"亮相，整合超百万例内镜影像 [20] - 羽毛球厂商集体涨价5%-29%，因原材料紧缺和需求扩大 [21] - 汽车芯片行业加速洗牌，未来可能仅剩三四家供应商 [21] - 中科院发布AI储能管理系统，降低运维成本 [22] - 乘联会称3月乘用车市场表现强于预期 [22] 国际股市 - 跨国车企因关税采取提价、停产等措施，评估在美业务调整 [27] - 软银以65亿美元收购Ampere，加速AI芯片领域布局 [27] - 伯克希尔发行900亿日元债券，或用于增持日股 [27] 商品 - 黄金价格突破1000元/克，避险需求推动历史新高 [30] - 9家大宗商品行业协会联合反对美国关税政策 [30] 债券 - 美债市场流动性萎缩，10年期收益率创2001年以来最大涨幅 [32]