货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，此为年内第二次降息及9月以来连续第二次降息[3] - 明确表态将于12月1日起彻底终止资产负债表缩减计划，为2022年6月启动的量化紧缩进程正式收尾[4] - 利率决议出现罕见双向反对声音，新任理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德主张维持利率，反映出政策选择的两难困境[4] 资产负债表调整操作 - 自12月起，美联储将对所有到期国债进行展期处理以稳定整体持仓规模，同时将机构MBS到期本金全额再投资于短期国债[6] - 此操作旨在缓解货币市场流动性趋紧局面，因银行准备金仅稍高于充足水平，继续缩表已无太大益处[6] - 该转向购买短期国债的操作契合市场预判，高盛、摩根大通等华尔街机构已根据货币市场流动性变化预判到此趋势[6] 政策操作的深层逻辑与影响 - MBS本金转向短期国债的操作是一套兼顾流动性补充与债务成本控制的组合策略，短期国债具备高流动性、易变现特征，能高效向市场注入流动性缓冲[7] - 操作蕴含低成本置换考量，以房地产市场稳定现金流滋养国债市场，通过展期旧债降低当期利息支付压力，并借助短期国债低利率特性优化整体债务成本[7] - 但债务置换逻辑意味着美联储未来几乎丧失大幅加息空间，若因通胀反弹被迫加息，债务置换成本优势将消失并可能引发国债市场价格波动[7] 经济基本面与政策困境 - 劳动力市场正逐步降温，就业领域下行风险持续攀升，政府停摆导致部分政府员工因薪资延迟发放可能离职，将对后续就业数据产生影响[8] - 当前通胀水平仍略高于政策目标，剔除关税因素后核心个人消费支出维持在2.3%-2.4%区间，尚未回落至2%的理想水平[9] - 政策制定陷入两难，大幅加息可能引发债务违约风险，持续宽松又可能加剧通胀压力，多数发达经济体债务率处于历史高位[19] 市场反应与全球视角 - 鲍威尔讲话初期，美股三大指数一度集体转绿，美元指数短线直线拉升0.48%，两年期美国国债收益率同步上涨10个基点，反映出市场对鹰派宽松的担忧[11][12] - 主要发达经济体货币政策正形成宽松共振，加拿大央行计划于2025年1月购买国库券，欧元区、日本等可能跟进类似政策，但各自政策空间已大幅收窄[17][18] - 美元对东亚货币的汇率变化比传统美元指数更具参考价值，因东亚经济体货币政策相对独立，更能体现美元在全球流动性体系中的地位变化[20] 美国经济结构性问题 - 美国制造业复苏乏力，除亚利桑那州台积电工厂外鲜有制造业恢复正面消息，ADP小非农数据显示营建业、制造业、贸易等行业就业大幅下滑[20] - 服务业高度依赖人工智能投资拉动，UPS、亚马逊等企业近期宣布大规模裁员，反映出传统服务业面临转型压力[20] - 流动性宽松政策导致资金更多流向科技巨头，传统行业难以获得支持，加剧经济结构失衡，普通劳动者就业与收入增长受挤压，贫富差距可能扩大[21] 未来政策展望 - 12月政策走向将更大程度取决于经济数据恢复情况，若就业、消费数据持续走弱则降息概率上升，若通胀超预期反弹则可能暂停降息[25] - 短期国债操作大概率将成为美联储常态化流动性管理工具，其操作规模与频率将成为观察未来美国货币政策方向的关键指标[25] - 美联储政策转向是流动性压力与债务负担倒逼的被动应对，不同于2008年救市操作及2020年疫情刺激，政策效果与可持续性仍需时间检验[25]