老话说 "一诺千金值万贯"，可在国际贸易里，有些承诺说翻就翻。就在今年 8 月，美欧刚握手敲定药品关税上限 15% 的协议，转头 9 月 25 日特朗普就突然翻脸，在社交媒体宣布 10 月 1 日起对进口专利药加征 100% 关税，还 放话 "在美国建厂才能豁免"。 这消息像颗炸雷炸懵了德国医药圈 —— 要知道美国可是德国药企的 "顶流客户"，2024 年光药品出口就卖了 270 亿欧元，占了全行业出口的四分之一。德国研究型制药协会当天就拍了桌子，说这是 "公然违背协议"，拜耳 CEO 更是急得警告 "研发要被拖垮"。可一边是政客们玩得溜的 "关税大棒"，一边是等着药救命的普通人，这翻手为云 覆手为雨的操作，到底要让谁买单？ 啥也买不着。 最让人寒心的是协议成了 "废纸一张"。8 月美欧刚握手言和定了 15% 关税上限，才过一个月就翻脸不认账，欧盟 委员会气得直跺脚，却只能干着急。布鲁塞尔的创新制药集团吐槽："政策比翻书还快，谁还敢跟他们做生意？" 德国企业更是怕了，拜耳 CEO 安德森警告："长期这么折腾，研发能力迟早被削弱"。这就像跟人合伙做生意，刚 签完合同对方就改规矩，以后谁还敢搭伙？国际经贸哪经得住 ...

文章核心观点 - 2025年中报显示A股上市公司通过技术和模式创新在海外市场实现业绩增长 出海战略成为增长新动能 [1] - 中国企业从光模块到创新药等领域展现出全球竞争力 创新驱动在全球价值链中向上攀升 [1][3] - 上市公司从单一产品出海向系统性创新生态输出升级 构建全球化研发体系和商业模式 [4][5] 行业表现与数据 - 光模块行业受益AI算力需求爆发：中际旭创上半年营收147.89亿元同比增37% 净利润39.95亿元同比增69.4% 超80%产品销往国外 国外毛利率达43.32% [2] - 新易盛海外营收占比94.47% 境外销售98.6亿元 1.6T光模块能量密度超500kWh/㎡达全球领先水平 [2] - 数据中心领域高增长：金盘科技该领域上半年销售收入超5亿元同比增460.51% 近三年年均复合增长率79.22% 在手订单75.4亿元同比增14.89% [3] 创新药国际化突破 - 2025年上半年43款新药获批上市同比增59% 其中国产药占比超九成 [3] - 恒瑞医药创新药及许可收入95.61亿元占营收60.66% 总营收157.61亿元同比增15.88% 净利润44.50亿元同比增29.67% [4] - 中国创新药在ADC、双抗、细胞治疗等赛道具竞争优势 全球大药企从中国引入创新药数量快速提升 [4] 全球化创新生态构建 - 安克创新北美/欧洲/中国收入分别为57.00亿元(增23.20%)、34.27亿元(增66.96%)、37.40亿元(增25.96%) 研发投入11.95亿元同比增49.35% 全球累计获273项发明专利 [5] - 科大讯飞海外AI硬件增长超3倍 AI办公本在日本众筹平台成平板类销售额历史第一 海外开发者达52万 [5] - 企业通过技术标准输出和研发体系全球化构建持续竞争优势 [4][5] 资本国际化举措 - 2025年8月28家A股公司披露赴港IPO计划同比大幅增长 募集资金主要用于出海战略和海外业务拓展 [6] - 胜宏科技赴港IPO募资用于海外生产基地建设 作为英伟达核心供应商借AI风口实现业绩爆发 [6] - 阳光电源筹划H股上市以深化全球化战略布局和提升国际品牌形象 [6] 机构评价与趋势展望 - 出海对企业ROE和利润率抬升作用明显 是业绩超预期关键线索 [7] - 全球AI算力需求持续爆发和创新药国际化加速 创新出海企业下半年有望延续亮眼表现 [7] - 中国企业正从技术追随者向全球创新引领者转变 [7]

美印关税争端 - 美国计划对印度商品征收20%-25%关税 远高于对日本欧盟的15%关税 [1] - 印度29亿美元出口商品受影响 企业需额外承担7.25亿美元关税成本 [1] - 印度向WTO提交正式文件 指控美国对汽车零部件加征25%关税不合法 [1] 重点行业冲击 - 印度对美出口三大命脉行业：石油产品、药品、电子产品首当其冲 [4] - 新财年印度对美出口或暴跌30% 从865亿美元降至606亿美元 [4] - 印度仿制药巨头太阳制药单季度将多缴2亿美元关税 成本转嫁至美国抗癌药价格 [4] 农业贸易僵局 - 美国要求印度开放玉米、大豆、乳制品市场 当前美国大豆在印面临56%关税 [5] - 印度乳制品关税近100% 农业涉及全国42%就业人口 政府视其为政策禁区 [5] 印俄军贸合作 - 印度采购30架苏-57E隐身战斗机 含技术转让及本土生产线建设 [7] - 印度斯坦航空将在纳西克工厂组装 首批战机2026年部署中印边境列城基地 [7] - 俄罗斯通过该军售缓解西方制裁压力 印度空军实现装备跨代升级 [7] 区域军事动态 - 印度计划用苏-57组建三支隐身战机联队 部署拉贾斯坦、东北边境及列城高原 [8] - 中国向西部增派歼-20应对 巴基斯坦加速推进中巴联合战机项目 [8] 多边战略博弈 - 美印关系呈现"战略伙伴与关税对手"双重性 印度同时对抗美国并强化俄印军事合作 [10] - 军售订单改变区域战力平衡 边境紧张局势升级 [10]

财务表现 - 第二季度调整后每股收益46.5便士 超出分析师预估的42.4便士 [1] - 利润和销售额有望达到公司预测区间上限 [1] - 疫苗部门全年销售额预计与去年持平 较此前预期下滑有所改善 [1] 业务驱动因素 - 畅销带状疱疹疫苗Shingrix及哮喘/HIV/癌症特效药物推动业绩向好 [1] - 下半年计划启动四种药物的后期临床试验 包括两款抗癌药/脂肪肝治疗药物/超长效HIV疗法 [1] 战略调整与外部环境 - 业绩已涵盖美欧贸易协议带来的关税影响 [1] - 疫苗业务面临美国卫生部长对免疫接种持怀疑态度带来的不确定性 [1] 近期挑战 - 遭遇疫苗销售疲软/终止实验性癌症药物研发/潜在重磅药物在美面临监管审查等挫折 [1]

行业估值变化 - 2025年医药行业估值体系发生重估，早期研发管线价值被市场重新认可[1] - 传统估值模型（如PE）仅关注当前利润，忽视创新药企早期研发管线价值[3] - 新估值模型（rNPV）开始按临床阶段成功率（I期63%、II期31%）对管线未来收益进行折现计算[9] 海外并购驱动因素 - 国际药企（辉瑞、默沙东等）2025年起加速收购中国早期创新药项目，如三生制药PD-1/VEGF双抗（I期临床）首付达12.5亿美元，总价60.5亿美元[4] - 2025年Q1发生41笔交易，总金额369亿美元，其中60%为临床前至II期项目[4] - 中国创新药技术从me-too升级至me-better/FIC级别，如百济神州抗癌药在美国年销售额达26亿美元，康方生物双抗疗效超越跨国药企王牌产品[5] - 跨国药企专利到期潮推动其在中国市场加速收购[6] 企业战略调整 - 药企研发投入显著向早期管线倾斜，2024年32家药企研发总投入672亿元，其中35%投向早期项目[7] - 企业更敢于布局基因编辑、双抗等高技术风险领域，因早期管线变现能力得到验证[7] - CXO行业（尤其CRO）订单激增，2025年新增订单中45%来自早期项目（2024年仅30%），AI制药技术（如晶泰科技）将研发周期缩短50%进一步刺激需求[8] 资本市场反应 - 港股创新药板块市盈率从15倍提升至22倍，反映市场对早期管线价值的重新定价[10] - 技术平台型药企和CXO公司成为估值重估主要受益者[11] - 需通过中报观察CXO企业R端订单环比增速以验证行业趋势[12]

中国创新药出海交易爆发 - 2024年中国创新药对外授权交易总金额达519亿美元，同比增长26% [1] - 2025年第一季度出海交易额达369.29亿美元，创同期历史新高 [1] - 辉瑞以12.5亿美元首付款+最高48亿美元里程碑付款获得三生制药抗癌药海外权益 [1] - 石药集团即将完成50亿美元BD交易 [1] - 康方生物与Summit Therapeutics达成最高50亿美元协议，百利天恒与百时美施贵宝协议达84亿美元 [1] 资本市场反应与交易特点 - 恒瑞医药、石药集团等推动ADC、双抗管线进入欧美市场 [2] - 2024年94笔License-out交易中，5笔超20亿美元项目集中在肿瘤、自免领域 [2] - 临床早期及临床前项目占比超50%，如科兴制药多个临床前管线获国际关注 [2] - 交易阶段显著前移，国际资本认可中国源头创新潜力 [2] 行业转型驱动因素 - 医保控费与集采政策挤压仿制药利润，企业转向创新药研发 [3] - 2022年全国研发经费投入3.09万亿元，基础研究占比首次突破6.3% [3] - 2020-2023年中国科学家在《Cell》《Nature》《Science》发表生物医学论文年均增长18% [3] - 肿瘤免疫治疗领域发现多个新型免疫检查点分子，阿尔茨海默病靶点研究取得突破 [3] 人才与技术优势 - 2022年理工科本科毕业生182万人，STEM研究生80万人，规模全球第一 [5] - 国内105家AI制药企业覆盖靶点发现至临床前全链条 [5] - 冷冻电镜技术普及（超30台300kV设备）提升蛋白质结构解析效率 [5] - 清华大学优化CryoSPARC算法，中科院解析奥密克戎刺突蛋白机制 [5] 临床试验效率与审批加速 - 中国肿瘤患者招募成本为欧美1/3（2-4万美元/例），入组速度更快 [6] - 国产PD-1抑制剂III期临床入组耗时14个月，欧美需22个月 [6] - 创新药研发周期缩短至8-10年（欧美10-15年） [6] - 2022年1类新药批准103个，较2017年增长3.2倍，NDA审评时限从24个月压缩至13个月 [6] 结构性挑战与风险 - 80%出海交易集中于肿瘤领域，ADC、双抗技术主导，糖尿病等大适应症薄弱 [7] - 交易多采用"风险分摊"模式，首付款比例低，商业化主导权在外方 [7] - 2023年多起合作终止案例，如百济神州与诺华28.9亿和22亿美元交易被退回 [7] - 石药集团ADC管线出海两年后被退回 [8] 同质化竞争与市场压力 - PD-1/PD-L1领域超100家企业竞争，临床失败率高 [9] - Claudin 18.2靶点75%管线由中国企业主导，58款药物扎堆研发 [10] - PD-1单抗年治疗费用降至4-6万元，较2019年下降70% [10] - 替雷利珠单抗医保支付价从3980元/支降至1400元/支 [10] - 君实生物2024年销售费用28.6亿元，占营收62% [11] 资本与全球化挑战 - 2024年生物医药VC/PE融资额同比下降23%，肿瘤免疫赛道占比从52%降至38% [11] - 中国仅22%在研药物进度领先全球，远低于美国的38% [11] - 出海项目以Fast-follower和Me-better为主，First-in-Class靶点稀缺 [11] - 供应链脱钩风险与生物数据跨境流动限制增加合规成本 [11] 行业前景与定位 - BD交易验证局部技术突围，为行业注入资金活水 [12] - 中国创新药需穿越周期，出海是淬炼全球竞争力的试炼场 [13] - 政策端《全链条支持创新药发展实施方案》提供支持 [13] - 行业尚未实现"全面引领"，但已打开全球化大门 [13]

行业发展里程碑 - 中国创新药行业起点为2015年药品审评审批制度改革 美国行业起点为1976年基因工程技术公司成立 2025年将分别达10周年与50周年[1] - 本土企业活跃创新药管线从2015年数百个激增至2024年3575个 首次超越美国居全球首位 FIC药物从9个增至120个 占比突破30%[1] - 近年中国研发管线保持15.1%高速增长 显著超越全球平均水平 国产双抗药物出海创12.5亿美元首付款纪录[1] 政策驱动因素 - 2015年审批改革将新药审核时间从3年缩短至60天 医保动态调整机制使新药当年可纳入报销 某抗癌药进入医保后年销售额从3亿飙升至18亿[2] - 数据保护制度规定5年内禁止使用原研药临床试验数据申请仿制药 专利补偿制度延长保护期 某靶向药获额外3年保护期[5] 技术革命突破 - AI化合物筛选大幅提速 某抗耐药菌新药通过分析1200万种分子结构 3个月锁定有效成分 传统方法需5年[6] - AI临床试验应用提升成功率 某认知症药物分析8万份病历 使试验成功率从12%提升至38% 国内药企接入DeepSeek大模型进一步加速研发[6][7] 产业成果与盈利转变 - 2018年首款国产PD-1抑制剂上市 2023年海外授权交易额突破200亿美元 双抗药物创60亿美元授权纪录[7] - 人口红利转为工程师红利 降低研发成本并提升效率 14家主要创新药企2024年集体扭亏为盈 A股与港股板块利润预期持续上行[7][9] 指数与产品布局 - 港股通创新药指数（987018.CNI）聚焦港股通创新药企 受益18A上市规则融资支持 前十大成分股占比70%[10] - 创新药指数（931152.CSI）覆盖A股CXO龙头及仿创药企龙头 受益仿制药转型与创新药放量逻辑 相关产品包括港股创新药ETF（159567）与创新药ETF（159992）[10]

港股市场表现 - 恒生科技指数上午跌幅一度超过3%，下午逐步回升，最终跌幅不到1% [2] - 恒生指数成分股总成交额为1450亿港元，较节前最后一个交易日的2700多亿港元显著下降 [2] - 茶饮等新消费板块表现亮眼 [2] 行业表现与利空因素 - 地产银行、医药和整车板块跌幅较大 [3] - 新世界发展宣布延期支付4笔永续债利息，此前已有永续债未赎回导致票面利率从6%跳升至10%，股价大跌超10% [4] - 5月内地百强房企销售数据和二手房成交增速较3-4月明显放缓 [4] - 四大行股价跌超3%，招行邮储跌近5% [4] - 康方生物抗癌药海外临床试验未完全达标，股价跌超10%，生物科技板块最低下探至-4.5% [5] - 比亚迪、蔚小理等整车板块上午跌幅达4-5% [11] 海外宏观影响 - 美国前总统发布三条利空消息：对中美协议表示后悔、要求汽车制造商在美国生产整车及零部件、将钢铝关税从25%提高至50% [7][8][9][10] - 日本丰田股价大跌近3%，年初以来累计下跌13% [10] - 韩国钢铁股因钢铝关税影响大幅下跌 [10] 稀土行业动态 - 中国稀土原材料产量占全球70%，精炼产能占全球90%以上 [18] - 美国Mountain Pass公司需将稀土运至中国加工 [18] - 中国进一步出台措施"严防战略矿产非法外流" [19] 保险行业动态 - 平安300亿大基金获批，保险长期股票投资试点合计规模达2200亿 [22] - 国寿和新华已开始第三期基金运作，泰康120亿基金和平安300亿基金近期获批 [23][25][26] - 后续试点将新增多家中小保险公司 [26] 债券市场数据 - 5月央行合计释放流动性约1.2万亿，包括150亿逆回购、3750亿MLF、降准1万亿等 [28] - 6月将有4万亿以上银行存单到期，为历史单月最大到期量 [28] - 5月PMI原材料购进价格指数为46.9%，出厂价格指数为44.7%，均环比下降0.1% [28] 汽车行业动态 - 中汽协、工信部等发声反对无序价格战 [29] - 比亚迪5月大降价后单月销量创年内新高 [30]

美国经济表现 - 一季度GDP达7.32万亿美元但环比下降0.07% 年化增速仅1.1% [3] - 汽车行业受28%关税冲击 福特工厂停工 资金转向中国新能源赛道 [3] - 通胀率维持5.2%高位 民生消费品如牛奶价格涨至4.99美元/加仑 [3] 日本经济困境 - GDP跌破万亿至0.99万亿美元 家庭支出连续四季负增长 [3] - 日元汇率跌至158:1 汽车出口受挫 丰田全球销量暴跌18% [3] - 半导体产业70%稀土依赖中国 本土工厂使用苏州产高纯硅片 [8] 中国经济亮点 - GDP达4.44万亿美元同比增5.4% 装备制造业贡献10.9%增量 [4] - 家电零售增长26.9% 高技术制造业投资增9.7% [4] - 新能源汽车出口暴涨120% 比亚迪等品牌受国际关注 [8] 三国债务与财政对比 - 美国国债达35万亿美元 日本政府负债占GDP260% [6] - 中国28/31省会实现财政盈余 深圳土地出让收入800亿元 [6] - 中国减持美债500亿美元转投非洲锂矿资源 [6] 产业链竞争格局 - 特斯拉上海工厂贡献全球60%产能 苹果加大在华投入 [8] - 中国新能源汽车技术受瞩目 比亚迪汉在慕尼黑车展被拆解研究 [8] - 中国在氢能炼钢、量子计算等领域建立技术优势 [8] 行业转型动态 - 房地产行业仍处调整期 恒大等企业风险未完全出清 [8] - 新质生产力快速发展 北京自动驾驶测试里程超1000万公里 [8] - 生物制药行业利用AI将研发周期从10年缩短至2.5年 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济现状与趋势，为投资决策提供参考，如货币政策调整、行业动态及市场表现变化等 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP当季同比5.4%与上期持平，高于去年同期 [1] - 4月制造业PMI降至49%，非制造业PMI商务活动降至50.4%，财新制造业和服务业PMI均下降 [1] - 4月社融规模增量减少，M0、M2同比上升，M1略降，金融机构人民币贷款当月新增减少 [1] - 4月CPI同比-0.1%持平，PPI同比-2.7%降幅扩大，固定资产投资累计同比降至4%，社消总额累计同比升至4.7% [1] - 4月出口总值同比8.1%，进口总值同比-0.2% [1] 商品投资参考 综合 - 央行要求实施适度宽松货币政策，支持重点领域 [2] - 最新一期LPR下调，银行存款利率和房贷利率同步调整 [2] - 4月中国黄金和铂金进口量创新高 [2] - 欧盟考虑对俄天然气进口实行零配额 [2] 金属 - 全球最大黄金ETF持仓增加 [3] 煤焦钢矿 - 唐山国义特种钢铁2座焦炉封停 [4] 能源化工 - 欧盟提议降低俄海运石油价格上限 [5] - 麦格理预计OPEC+7月增产 [6] - 土耳其发现新天然气田 [6] - 阿布扎比国家石油公司获美企投资 [6] - 哈萨克斯坦本月石油产量增长 [7] 农产品 - 2025年夏粮收购量预计达2000亿斤 [8] - 河南深化农村改革保障种粮收益 [8] - 甘肃启动农业抗旱应急响应 [9] - 韩国面粉厂购美小麦 [10] - 日本称不牺牲农业与美达成协议 [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月20日央行开展3570亿7天期逆回购 [11] 要闻资讯 - LPR和银行存款利率下调 [12] - 4月中央财政收入和税收收入正增长，全国一般公共预算支出进度加快 [13] - 4月不同年龄段失业率公布 [13] - 5月22日将举行科技金融政策发布会 [13] - 财政部支持地方项目并落实税费优惠 [14] - 发改委推出稳就业稳经济举措，支持城市建设 [14] - 金融监管总局将出台城市更新贷款办法 [14] - 理财规模创新高，短期限产品受青睐 [16] - 银行息差受关注，业内看法分歧 [17] - 险企密集“补血” [17] - 日本央行缩减购债冲击债市 [18] - 多家企业有债券相关事件 [18] - 穆迪下调部分银行评级，惠誉关注港银资产质素 [19] 债市综述 - 国债期货多数微幅下滑，利率债收益率上行，资金面宽松 [20] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一 [20] - 中证转债指数上涨 [21] - 货币市场利率多数下行 [21] - 国内外部分债券中标收益率和倍数公布 [22] - 欧债和美债收益率普涨 [23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬 [24] - 美元指数下跌，非美货币多数上涨 [24] 研报精粹 - 中金固收称短端收益率或震荡，中长端或下行 [25] - 国盛固收认为4月经济数据强韧，中端债利率有下行空间 [25] - 华泰固收称本轮降息对银行息差改善有限，下次降息或在三季度 [26] - 弘则固收叶青指出机构行为分化，短期债券表现好 [26] 今日提示 - 5月21日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [27] 股票市场要闻 - A股震荡走高，小微盘股活跃，北证50及微盘股指数创新高 [28] - 港股上涨，生物医药股爆发，宁德时代H股上市首日涨超16% [29] - 三生国健和三生制药与辉瑞达成抗癌药合作协议 [29] - 华熙生物回应“点名券商”事件 [30] - 新华保险将发起设立鸿鹄基金三期 [30] - 哔哩哔哩一季度营收增长，扭亏为盈 [30] - 宁德时代H股超额配售权行使，募资约410亿港元 [31]