公司业务定位 - 公司是一家制造运载火箭并借此把各种航天器送到外太空的民营企业 将自己比作承揽业务的快递公司 区别在于往天上送件 目前承揽的快件是各类人造卫星 [1] 产品与技术突破 - 首型火箭引力一号经过3年高效研制 于2024年1月11日从东方航天港登船 在烟台海阳海上首飞成功 首飞后成为全球最大固体运载火箭和国内民商最大火箭 [1] - 火箭研制过程中进行了多项尝试和创新 包括箭体结构模块化设计 统一了火箭芯级与助推器的直径 将固体助推器与芯级发动机接口标准化 支持生产环节中集中备料和快速批量化制造 可根据未来任务需求灵活调节配置 大大提升引力系列火箭生产效率 [2] - 研发充气式防护罩（又称气膜火箭防护罩）是火箭发射保障体系中的创新技术 类似于充气城堡 相当于给火箭穿上羽绒服 替换传统火箭金属防护服 通过技术创新降低成本 [2] - 引力一号在东方航天港5公里内完成总装 测试 发射全流程 通过地理集中化与流程集约化 前店后厂的发射模式彻底重塑传统火箭发射流程 是一项重大模式创新 相比传统陆上发射场效率提升显著 最高可实现一周一箭的发射频率 [2] 产品管线进展 - 第二型引力二号大型可回收液氧煤油火箭正在进行方案设计 预计2025年底具备首飞条件 [3] - 引力二号以极致性价比 高轨发射 可回收为主要特点 运载能力提高至15吨 成本降低至SpaceX水平 能够满足大型卫星组网及中高轨发射需求 实现国际一流商业航天发射能力 [3]

核心观点 - 中国商业航天市场面临火箭运力瓶颈 卫星公司急需大规模低成本发射服务但民营火箭公司成熟产品不足 导致招标反复失败 行业将希望寄托于尚未首飞的大运力液体火箭[1][4][16][17][21] 招标困境 - 上海垣信卫星6 16亿元火箭发射订单因投标供应商不足3家而多次流标 反映民营火箭公司运力供给不足[2][3][14][15] - 招标拆分为两个包件：包件一要求4次一箭10星发射 预算6 16亿元 因供应商不足流标；包件二允许未首飞火箭参与 最终蓝箭航天 天兵科技和中科宇航入围[13][14][26] - 国际电信联盟规则要求星座计划需在7年内发射首颗卫星 14年内完成全部部署 中国星网和垣信卫星申报总量超30000颗卫星 发射时间紧迫[3][6][7] 市场需求 - 卫星产业需求旺盛：航天宏图签订9 9亿元国际卫星合同 微纳星空中标8 04亿元遥感星座项目[3][11] - 产业链上游景气度提升：铂力特进入批量生产阶段 航宇科技航天锻件业务收入同比增长近30%[11][12][28] - 低轨星座需应对太空资源争夺：SpaceX星链计划已发射超1900颗卫星 2025年前8个月完成100次发射[8][11] 运力差距 - 发射频率差距：中国2025年上半年35次发射 SpaceX同期完成100次轨道级发射[8][18] - 运载规模差距：猎鹰9号太阳同步轨道运力达15吨以上 国内最大民营火箭引力一号仅4 2吨[18][19] - 成本与可靠性差距：SpaceX发射成本约2 1万元/公斤 国内报价6-15万元/公斤；猎鹰9号成功率99 43% 国内民营火箭近年多次失利[20] 技术路线 - 固液并举路线：中科宇航力箭一号完成8次发射 东方空间引力一号创全球最大固体火箭纪录 主要服务小型卫星市场[22][23] - 直接研发液体火箭路线：天兵科技 蓝箭航天等专注可回收液体火箭 累计获超40亿元融资 但尚未实现商业发射[24][25] - 三款重点液体火箭进展：朱雀三号完成九机并联点火试验（7542千牛推力） 天龙三号LEO运力17吨 力箭二号LEO运力12吨计划9月首飞[27] 基础设施与资本 - 发射场建设加速：文昌商业航天发射场新增两个工位 天兵科技在酒泉建成首个民营液氧煤油火箭专用发射工位[28] - 资本通道打开：蓝箭航天和中科宇航进入IPO辅导阶段 为规模化投入准备资金[29]

核心观点 - 中国商业航天市场面临火箭运力严重短缺 卫星公司急需大规模低成本发射服务但合格供应商不足 导致6 16亿元招标反复流标[2][4][12] - 国际电信联盟规则要求卫星星座必须在严格时限内完成发射 否则轨道和频率资源失效 中国星网和垣信卫星需在14年内完成超30000颗卫星部署[3][7][8] - 国内民营火箭公司与SpaceX存在显著差距 发射频率、单次运载规模、成本可靠性三个维度均不足 SpaceX前8个月完成100次发射 猎鹰9号运载成本仅2 1万元/公斤 而国内达6-15万元/公斤[9][14][16] - 行业将希望寄托于天兵科技天龙三号、蓝箭航天朱雀三号、中科宇航力箭二号等未首飞大运力液体火箭 这些火箭运力均超4 8吨但尚未验证可靠性[5][18][23] - 产业链上下游已为规模化发射做准备 发射场扩建、供应链进入批量生产阶段、企业启动IPO 但最终取决于关键火箭首飞成功[24][25] 招标困境与运力短缺 - 垣信卫星6 16亿元火箭发射订单因投标供应商不足3家反复流标 反映民营火箭公司运力无法满足大规模组网需求[2][4] - 招标调整后允许未首飞火箭参与 包件二成功吸引蓝箭航天、天兵科技、中科宇航入围 但包件一仍因供应商不足失败[11][12] - 国际电信联盟规则要求星座计划14年内完成全部发射 中国星网21天内完成5次发射38颗卫星 垣信卫星已部署90颗但2025年无新发射记录[3][7][9] 国内外运力对比 - SpaceX前8个月完成100次轨道发射 猎鹰9号太阳同步轨道运力达15吨以上 发射成本约2 1万元/公斤 成功率99 43%[9][15][16] - 中国上半年仅35次发射 民营火箭最大运力为东方空间引力一号4 2吨 成本达6-15万元/公斤 2025年蓝箭航天、中科宇航等出现发射失利[14][15][17] 技术路线与商业策略 - 中科宇航、东方空间等采用固液并举路线 用固体火箭满足长尾市场 力箭一号完成8次发射 引力一号创全球固体火箭纪录[19] - 天兵科技、蓝箭航天等专注可回收液体火箭 天兵科技累计获超40亿元融资 天龙三号运力达17吨 但尚未首飞[20][23] - 液体火箭可解决组网复杂度问题 单次大运力发射避免卫星多次变轨损耗燃料 缩短组网时间并降低长期运维成本[15] 产业链发展现状 - 上游供应链进入批量生产阶段 铂力特商业航天项目批量生产 航宇科技航天锻件业务收入同比增长30%[10][24] - 发射场基础设施扩容 文昌商业航天发射场新建两个工位 天兵科技在酒泉建成首个民营液氧煤油火箭专用发射工位[24] - 资本市场支持加强 蓝箭航天和中科宇航已进入IPO辅导阶段 为规模化投入准备资金[25] 下游应用与商业影响 - 航天宏图签订9 9亿元国际卫星合同 微纳星空中标8 04亿元遥感星座项目 显示卫星市场需求旺盛[4][10] - 火箭运力短缺影响终端厂商策略 网翎公司选择先发展高轨卫星服务因低轨星座未建成 运力成本制约终端服务平民化[22] - 运力问题关乎整个产业链商业闭环 只有发射成本下降才能实现万亿级市场规模[22]

核心观点 - 中国商业航天市场面临火箭运力瓶颈 卫星公司急需大规模星座组网但民营火箭公司无法满足发射需求 主要问题包括发射频率不足 单次运载规模偏小 成本过高及可靠性待提升[2][3][4] - 国际电信联盟规则带来紧迫时间压力 卫星公司必须在规定时间内完成发射以保留轨道和频率资源 SpaceX的领先表现凸显中国在发射频率和运力方面的差距[6][7][8] - 行业将希望寄托于三款未首飞的大运力液体火箭：蓝箭航天朱雀三号 天兵科技天龙三号和中科宇航力箭二号 这些火箭的运力参数已满足需求但尚未经过实际飞行验证[4][21][22] - 产业链上下游已做好准备 发射场基础设施扩建 供应链进入批量生产阶段 资本市场为IPO铺路 但最终取决于关键火箭的首飞成功[10][23][24] 招标困境与运力短缺 - 上海垣信卫星6.16亿元火箭发射订单因供应商不足3家而多次流标 反映市场缺乏能承接大型发射任务的民营火箭公司[2][12][13] - 招标调整后拆分为两个包件：包件一要求已有成功经验的火箭（运力≥2.8吨）但最终流标；包件二允许2025年底前首飞的新型火箭（运力≥4.8吨）并成功吸引三家民营公司投标[11][12][21] - 中国星网和垣信卫星的星座计划总量超30000颗 发射任务艰巨 中国星网在21天内完成5次发射38颗卫星 而垣信卫星自3月后无新发射记录[3][8][9] 国际竞争与规则压力 - SpaceX在2025年前8个月完成100次轨道级发射 将超1900颗星链卫星送入轨道 其猎鹰9号火箭运力达15吨以上 发射成本约每公斤2.1万元人民币[7][15][16] - 国际电信联盟规则要求星座计划在7年内发射首颗卫星 9年内完成10% 12年内完成50% 14年内全部部署 否则资源失效[6][7][9] - 中国2025年上半年共进行35次航天发射 创历史同期新高 但相比SpaceX仍有明显差距[8][15] 民营火箭发展路径 - 固体火箭路径：中科宇航力箭一号完成8次飞行 市场占有率第一；东方空间引力一号为全球最大固体火箭 适应小型卫星市场需求[19] - 液体火箭路径：蓝箭航天 天兵科技和中科宇航聚焦可回收大运力液体火箭 但均未首飞 天兵科技累计获超40亿元资金支持[19][20][22] - 三款重点火箭参数：朱雀三号液氧甲烷火箭推力7542千牛；天龙三号液氧煤油火箭近地轨道运力17吨；力箭二号近地轨道运力12吨[22] 产业链协同与准备 - 上游供应链进入批量生产：铂力特多个商业航天项目进入批量生产阶段；航宇科技航天锻件业务收入同比增长近30%[10][23] - 发射场基础设施扩建：文昌商业航天发射场二期开工新建两个液体火箭工位；天兵科技在酒泉建成首个民营液氧煤油火箭专用发射工位[23] - 资本市场支持：蓝箭航天和中科宇航均已进入IPO辅导备案阶段 为规模化投入准备资金[23] 下游影响与商业闭环 - 卫星互联网终端厂商调整策略 如网翎选择"先高轨后低轨"因低轨星座网络尚未建成[21] - 火箭发射成本直接影响终端服务价格 若成本无法降低将阻碍万亿市场规模实现[21] - 行业等待关键首飞以启动规模化星座组网计划 运力问题关乎整个产业链商业闭环[21][24]

中国商业航天市场运力瓶颈 - 上海垣信卫星科技有限公司6.16亿元人民币火箭发射订单因投标供应商不足3家而多次招标失败 [1] - 中国星网和垣信卫星申报卫星总量突破30000颗 中国星网在2025年7月底至8月中旬通过5次发射将38颗卫星送入轨道 垣信卫星截至2025年3月部署90颗在轨卫星 [2] - 国际电信联盟规则要求星座计划在立项7年内发射首颗卫星 9年内完成10%部署 12年内完成50% 14年内完成全部发射 [4] 卫星产业市场需求 - 航天宏图2025年8月签订价值9.9亿元人民币国际卫星及地面系统采购合同 [2][7] - 微纳星空2025年5月中标8.04亿元人民币四川遥感星座总包合同 [2][7] - 铂力特多个商业航天项目进入批量生产阶段 航宇科技航天锻件业务收入同比增长近30% [8][21] 运力缺口与技术挑战 - 全行业缺乏对标SpaceX猎鹰9号的大运力液体运载火箭 [2] - 国内商业火箭发射报价普遍在每公斤6万至15万元人民币 显著高于SpaceX每公斤2.1万元人民币的水平 [13] - 朱雀二号改进型遥三火箭2025年8月15日发射失利 力箭一号遥六火箭2024年12月27日发射后自毁 天龙三号火箭2024年6月30日地面试车坠毁 [13] 民营火箭发展路径 - 中科宇航力箭一号完成8次飞行 在民商火箭发射市场占有率稳居第一 东方空间引力一号创全球最大固体运载火箭纪录 [16] - 天兵科技累计获超40亿元资金支持 近期15亿元融资用于天龙三号首飞和批量生产 [17] - 蓝箭航天朱雀三号完成九机并联地面点火试验 推力达7542千牛 天龙三号近地轨道运力17吨 力箭二号近地轨道运力12吨计划2025年9月首飞 [19][20] 基础设施与资本支持 - 文昌商业航天发射场二期2025年初开工新建两个液体火箭发射工位 [20] - 天兵科技在酒泉建成国内首个民营液氧煤油火箭专用发射工位 2025年7月通过竣工验收 [20] - 蓝箭航天和中科宇航均已进入IPO辅导备案阶段 [21] 国际竞争格局 - SpaceX星链计划规划超4万颗卫星 2025年前8个月通过77次发射部署超1900颗卫星 [6] - SpaceX2025年前8个月完成100次轨道级发射 同期中国共进行35次航天发射 [6][11] - 猎鹰9号太阳同步轨道运力达15吨以上 成功率99.43% 执行超500次发射 [12][13]

招标概况 - 中国招投标公共服务平台发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告，采购7次发射服务，累计发射卫星94颗，招标金额13.36亿元[2] - 招标分为两个包件：一箭十星（950km轨道，2800kg）和一箭十八星（800km轨道，4800kg），封标价分别为1.54亿元和2.4亿元[6] - 招标对象为商业火箭公司，长征系列火箭不参与此次招标[4] 价格分析 - 招标封标价对应单价为5.5万元/公斤（950km轨道）和5万元/公斤（800km轨道）[6] - 商业发射保险费用高昂，费率在卫星价值量的15%~20%，一箭十星项目保险成本约6000万元[7][10] - 商业火箭公司需承担BOM成本（含材料、设备、燃料等）约1亿元，叠加发射场使用费后总成本超1.6亿元，接近封标价[10] 火箭型号与竞争格局 - 一箭十星包件可选火箭：蓝箭航天朱雀二号E（ZQ-2E）和东方空间引力一号（YL-1）[13] - 一箭十八星包件可选火箭：蓝箭航天朱雀三号（ZQ-3）、天兵科技天龙三号（TL-3）、中科宇航力箭二号（PR-2）[12] - 朱雀二号E为液氧甲烷火箭，LEO运力6吨，SSO运力4吨；引力一号为固体火箭，SSO运力4.2吨[13] 行业趋势与招标策略 - 招标策略强调可靠性优先，包件一要求"仅限成功火箭"，包件二要求"2025年首飞成功"[12] - 成本管控是关键，5~5.5万元/公斤的限价指引商业火箭公司降本方向[11] - 招标机制鼓励"国家队主导+民企补充"的混合发射模式，为超万颗卫星组网建立协作框架[17] 研制进度与交付能力 - 东方空间YL-1A、天龙三号、力箭二号曾因研制进度未达要求被解约[15][16] - 朱雀三号预计2024年底首飞，力箭二号预计9月首飞，天龙三号正在进行资质审查[12]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年是中国商业火箭真正拐点，发射工位数量及效率提升，25、26年是新一代可回收火箭首飞验证大年，未来重载火箭研发稳步推进，低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 新一代商业火箭将密集首飞，我国正处于火箭总运力大幅提升前夕 - 政策推动火箭产业商业化发展，“国家队”推进旗下商业火箭公司成立，民营火箭发射次数占比提升，但目前大型星座仍由长征系列火箭发射，因民营火箭运力与可靠性无法满足卫星载荷要求 [1][8][20] - 2025年是我国空间发射能力提升的拐点，发射工位数量及效率提升，在建、规划发射工位将形成“沿海 + 内陆”互补发射网络；25、26年是民营及国家队可回收火箭首飞验证大年，若试飞成果积极，27 - 28年商业火箭发射次数将提升、成本大幅降低，重载火箭研发也在稳步进行 [2][23][33] 他山之石：SpaceX猎鹰九号领跑全球火箭发射，星舰试飞紧锣密鼓 - 可回收复用火箭突破后，SpaceX发射次数激增，2024年其发射次数占美国发射总数的87.34%、全球发射数量的52.47%，猎鹰火箭单位发射价格降低，成本降至1500 - 3000美元/公斤区间 [40][41] - 星舰致力于实现完全可回收，通过“筷子夹火箭”捕获回收降低成本，试飞验证了快速发射、迭代技术路线可行性，目前正在验证V2版本及有效载荷部署，目标成本为每公斤10 - 100美元 [47][48] 我国民营商业航天公司巡礼 - 蓝箭航天是首家取得全部准入资质、基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业，朱雀三号计划2025年下半年首飞，目标降低发射成本 [61] - 东方空间实行“引力”三步走战略，引力一号2024年首飞，引力二号预计2025年首飞，引力三号预计2027年首飞 [67] - 天兵科技是商业航天领域领先企业，天龙二号2023年首飞，天龙三号预计2025年试飞，性能对标猎鹰9号 [76][78] - 星河动力是国内首家掌握500km太阳同步轨道卫星发射能力和成功开展商业组网卫星发射的私营航天公司，智神星一号计划2025年8月底首飞，谷神星二号计划2025年上半年首飞 [80][82] - 深蓝航天主打“星云”系列可回收复用火箭，“星云 - 1”预计2025年完成发射 - 回收任务 [84] - 星际荣耀是商业运载火箭领先企业，双曲线一号2019年首飞，双曲线二号2023年实现国内首次可复用火箭的复用飞行，双曲线三号计划2025年底首飞、2026年实现复用飞行 [87][89] 投资建议 - 行业投资建议：低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求，2025年卫星互联网产业进展确定性强，建议关注信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份 [3][93] - 信科移动：从事移动通信国际标准制定等业务，背靠中国信科，在卫星互联网领域保持标准制定领先优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19亿元、1.08亿元、2.54亿元，维持“推荐”评级 [94][95] - 震有科技：业务涵盖公网和专网通信领域，在卫星核心网领域有独特优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.74亿元、1.48亿元、2.35亿元，维持“推荐”评级 [96][97] - 上海瀚讯：是军用宽带移动通信系统设备供应商，是千帆星座通信分系统供应商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.89亿元、3.06亿元，维持“推荐”评级 [99][101] - 海格通信：是无线通信和北斗导航领域龙头，前瞻布局多个创新领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.74亿元、8.33亿元、9.95亿元，维持“推荐”评级 [104][107] - 超捷股份：长期致力于紧固件等产品研发销售，2022年收购成都新月进军航空航天机加工领域，2024年商业航天业务实现盈利，后续单枚火箭结构件价值量有望提升 [108][109] - 九丰能源：是清洁能源综合服务提供商，签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2025年液氢产品实现独家配套供应，积极开展二期项目准备工作 [111] - 高华科技：研发生产传感器及传感网络系统，产品应用于航天、轨道交通、冶金等领域，2024年航天市场稳定增长，开拓商业航天领域客户 [116][117] - 斯瑞新材：致力于高端应用领域产品研发销售，建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，为商业航天行业服务，产品有多个客户 [118]

蓝箭航天朱雀二号火箭发射成功 - 蓝箭航天自主研发的朱雀二号改进型遥二运载火箭成功发射 实现"一箭六星"将六颗商业卫星精准送入预定轨道 [1] - 朱雀二号是全球首枚成功入轨的液氧甲烷火箭 也是中国首款连续发射成功的民营液体运载火箭 [5] - 朱雀二号改进型遥二运载火箭一级发动机推力提升 首次配备直径4.2米、全长8.7米的复合材料整流罩 增强多类型大尺度载荷兼容性 [5] 中国商业航天产业发展 - 中国商业航天行业产值从2020年1万亿元增至2024年2.3万亿元 复合年增长率22.9% 预计2025年达2.8万亿元 [3] - 2024年中国商业航天领域完成68次火箭发射 占全球入轨发射总量26% 民营商业火箭公司执行12次发射任务 [5] - 国内商业航天企业超过500家 涵盖运载火箭、卫星制造、地面设备、数据应用等全产业链环节 [6] 商业航天市场前景 - 预计2030年全球航天经济市场规模突破万亿美元 卫星互联网星座建设将催生对运载火箭巨大需求 [3] - 2024年中国商业航天领域融资披露金额达181亿元 投融资赛道主要分布在卫星互联网(41%)、火箭发射(25%)、卫星制造(18%)等领域 [7] - 中国商业航天领域已诞生10家独角兽企业 包括6家火箭设计总装、2家卫星设计总装、1家星座运营和1家导航应用企业 [7] 商业航天技术发展 - 中国民营商业航天企业在液体火箭发动机、可重复使用技术、箭体结构轻量化等核心技术领域不断取得突破 [5] - 蓝箭航天朱雀三号计划年内亮相 将成为国内首家实现火箭回收与复用技术突破的企业 [9] - 商业航天发展带动新材料、高端制造、人工智能、大数据等相关产业协同进步 形成强大产业集群效应 [7] 政策支持与产业生态 - 国家将商业航天视为推动经济高质量发展、建设科技强国的重要抓手 2014年起出台多项支持政策 [2] - 商业航天已进入"政策赋能—技术突破—产融协同"正向循环 形成产业发展与金融赋能的良性互动 [9] - 专业投资机构对头部企业的战略性布局体现资本市场对行业长期价值的高度认可 [9]

全球500强在华投资趋势 - 中国作为全球第二大经济体和第一大工业国，始终是跨国资本布局的核心阵地，2025年是全球经济周期切换和中国"十四五"收官的关键节点 [1] - 世界500强在华投资呈波动状态：2019年因贸易冲突下滑，2021年因中国制造业韧性回升至高点，2024年受全球经济下滑影响再次回落 [1] - 投资逻辑从"要素驱动"转向"创新驱动"，映射中国经济转型升级路径和新质生产力重塑效应 [2] 行业投资格局演变 芯片半导体 - 2020-2023年蝉联榜首，2024年重回第一，反映中国"科技自立自强"战略成效 [3] - 投资环节分布：设计环节占比34%-43%，材料20%，设备25%，制造12%，封测6%-7.5% [6] - 投资主体演变：2018年以金融/工业/车企为主，2021年外资涌入，2023年后以中资银行和互联网科技企业为主导 [8] 新能源与汽车产业 - 新能源行业从2019年第5飙升至2023年榜首，2024年稳居第二，印证"双碳"目标下绿色生产力爆发 [3] - 汽车产业借新能源革命稳居前列，新能源汽车带动钢铁矿产企业成为主要投资者 [10] - AI在汽车产业应用占比：上游芯片23.3%，中游技术层31%，下游应用层45.8% [4] AI与高端制造 - AI连续5年稳居前五，机器人2024年首次入榜，体现"中国智造"升级趋势 [4] - 高端装备、新材料排名上升，反映产业链"补短板"加速 [4] 航空航天产业崛起 - 投资增速达32%，远超其他行业最高10%的水平，成为增长最快领域 [13] - 大飞机产业突破：C919交付量2024年达12架（同比增4倍），C929进入精细化设计，C939启动预研 [15] - 商业航天爆发：2025年至少10款新型火箭首发，可回收火箭技术进入实用化阶段，2030年市场规模预计达6.9万亿元（CAGR 20%） [17][20] 投资主体特征 - Top15投资者以中资银行为主，中信集团2023-2024年蝉联第一，互联网科技企业（联想/小米/腾讯）参与度高 [9] - 投资阶段集中在A-C轮，单项目金额较高，体现长期战略布局特征 [25] - 跨国公司如西门子/高通/三星积极布局，但中资企业主导趋势明显 [24] 未来展望 - 投资逻辑从市场扩张转向技术协同与全产业链生态共建，受内外双轮驱动 [25] - 核心赛道聚焦芯片/AI/汽车，航空航天成为新增长极，2030年航空制造营收预计超1.1万亿元（CAGR 13%） [15][17]