全球可穿戴设备市场概况 - 2025年上半年全球耳戴设备出货量达1.7亿台 同比增长11.8% [1] - 开放式产品出货量占比10.1% 同比增长61.1% 凭借新颖外观和新兴传导技术引领市场增长 [1] 开放式产品细分品类表现 - 耳夹式产品出货量占比41.6% 同比增长89.3% 成为成长最快品类 凭借精巧外观和独特佩戴方式脱颖而出 [3] - 耳挂式产品同比增长78.9% 凭借佩戴舒适性和稳定性获得广泛关注 [3] - 颈挂式产品同比增长6.0% 主要以骨传导技术为主 偏向运动场景 是开放式产品中最先发展的形态 [3] 区域市场格局 - 中国和美国市场出货量占比超过80% 是全球最主要市场 [5] - 亚太和西欧市场随产品成熟度和用户接受度提升而迅速发展 [5] - 全球市场由中国厂商主导 华为和韶音立足高端市场 [5] - 华为在耳夹市场引领新风潮 韶音在骨传导和耳挂市场具主导地位和先发优势 [5] - Soundcore、倍思、塞那等音频厂商逐渐从线上向线下零售渠道渗透 [5] 市场发展特征 - 玩家多元化且中国市场主导 海外市场仍处快速发展期 厂商格局未稳 [7] - 中国是起步最早、发展最快的核心市场 中国厂商为全球增长主导力量 [7] - 未来更多中国音频厂商将加大出海力度 依托供应链、成本与研发优势扩大海外影响力 [7] - 海外市场耳夹式与耳挂式同步发展 耳挂式受运动爱好者青睐 耳夹式吸引通勤办公用户 [7] - 市场呈现两级价格分布 50美金以下为高性价比入门产品 100美金以上为结合先进技术的中高端产品 [7] 行业趋势展望 - 开放式耳机从细分赛道成长为行业重要增长引擎 [8] - 中国市场推动供应链成熟 为品类规模化奠定基础 [8] - 中国厂商借"新形态+新技术"优势加速出海 有望突破海外壁垒实现弯道超车 [8] - 未来中国市场将引领全球行业从规模扩张迈向高质量竞争 重塑市场格局 [8]

行业增长态势 - 开放式耳机2024年出货量达2492万台 同比增长212% [1] - 佩戴舒适度成为用户选购无线耳机第一考虑要素 多场景使用需求推动品类从小众选择变为大众刚需 [2] - 58%消费者每天使用无线耳机 36%用户日均使用时长超3小时 [10] 市场竞争格局 - 公司2024年登顶中国开放式耳机销售额榜首 并连续两年蝉联全球运动耳机销量第一 [2] - 千元以上高端开放式耳机市场份额提升至50% 公司凭借全产品线布局主导高端市场 [5] - 公司2025年上半年三款主力产品分别占据细分市场前列：OpenFit2登顶耳挂式销额第一 OpenRun Pro2位居后挂式销额榜首 OpenDots ONE跻身耳夹式销额第二 [9] 产品技术优势 - 公司累计申请发明专利1408项 数量位居全球开放式耳机领域第一 [13] - 核心技术包括DirectPitch定向声场技术 Shokz DualBoost双引擎技术 Bassphere低频聚合技术 有效解决漏音和音质模糊问题 [10] - 材料创新采用邵氏硬度低于0度的超零度硅胶 0.19mm钛合金极薄片 不等距硅胶及不对称弧形设计 实现无感佩戴体验 [13] 场景化应用拓展 - 开放式耳机用户日均切换场景达2.8个 远超入耳式与头戴式机型 [6] - 产品矩阵全面覆盖运动/通勤/办公/娱乐场景：OpenRun Pro2适配高强度运动 OpenSwim Pro突破水下聆听限制 OpenFit2与OpenDots ONE满足全天候使用 [9] - OpenDots ONE获2025ChinaJoy黑金奖 被滚石杂志评为顶尖耳夹式耳机 [13]

市场整体表现 - 2025年上半年中国蓝牙耳机市场出货量5998万台 同比增长7.5% [1] - 真无线耳机出货量3831万台 同比增长8% 其中手机厂商占比67% 较去年同期增长16个百分点 [1] - 开放式耳机出货量1422万台 同比增长20.1% 头戴式耳机出货量413万台 同比增长30.1% [1] 品类结构变化 - 耳夹式耳机出货量651万台 同比增长41% 首次在规模和增速上超越耳挂市场 [2] - 耳挂市场因去年低价产品爆发式增长形成高基数 中高端赛道差异化溢价空间尚未充分打开 [2] - 耳夹市场通过高端标杆产品引领 带动入门级市场广泛复制与规模扩张 产品个性化设计带来更强溢价能力 [2] 品牌竞争格局 - 小米蓝牙耳机出货量989万台 同比增长52.6% [2] - 华为FreeClip等高端耳夹产品引领耳夹市场增长 [2] - 漫步者在头戴入门级市场凭借性价比优势和子品牌打造发展迅速 同时在开放式耳挂和耳夹市场长足布局 [2] - 苹果自2024年9月AirPods4上市后市场明显复苏 [2] - OPPO蓝牙耳机出货量同比增长57.2% 通过性价比产品扩大线上渠道 借力手机渠道拓展销售策略 [2] 价格段演变趋势 - 耳夹与耳挂品类在200-400元、400-600元等中等价位段呈现显著增长态势 [3] - 用户从尝鲜阶段转向追求"质价比" 对产品品质与价格平衡要求愈发成熟 [3] - 国产音频厂商将中端产品线向耳夹、耳挂等新兴形态倾斜 以应对手机厂商在真无线市场的竞争压力 [3] 行业发展趋势 - 开放式市场格局迎来重塑 产品升级趋势初现 增长势能从规模化向品质化发展 [1][3] - 手机厂商通过优化用户权益与附加价值巩固真无线市场主导地位 [3] - 整体市场向差异化、品质化与头部集中方向演进 [3]

中国蓝牙耳机市场出货量 - 2025年上半年中国蓝牙耳机市场出货量约5998万台，同比增长7 5% [1] - 真无线耳机市场出货量3831万台，同比增长8 0% [1] - 入门级市场为主要拉动力量，高端旗舰市场有所复苏 [1] 开放式耳机市场表现 - 开放式耳机市场出货量1422万台，同比增长20 1% [1] - 增长势能从规模化向品质化发展，产品升级趋势初现 [1] 头戴式耳机市场表现 - 头戴式耳机市场出货量413万台，同比增长30 1% [1] - 电竞及学习办公需求带动市场增长 [1] - 入门级产品对市场带动显著 [1]

以旧换新政策成效 - 消费品以旧换新政策带动手机等数码产品销售5148.3万件 实现销售额1432.6亿元 [2] - 家电零售额在2024年9月至2025年4月期间连续8个月保持两位数增长 [2] - 京东平台运动相机及配件成交额同比增长超3倍 游戏笔记本和高端游戏机增长超110% 开放式耳机成交量增长超100% [2] - 天猫618首4小时国家补贴领取次数较去年双十一增长3倍 家电/家装/数码品类销量破纪录 [2] 汽车市场表现 - 4月乘用车总销量175.5万辆 同比增长14.5% [3] - 新能源乘用车销量90.5万辆 同比增长33.9% [3] - 比亚迪/吉利/奇瑞/长安等车企发布智驾辅助系统 推动行业供给优化 [3] - 政策驱动和技术升级推动市场活力释放 5月销量预期环比增长 [3] 新消费领域崛起 - 宠物品类在天猫618首小时有653个品牌成交额同比翻倍 [4] - 国产品牌麦富迪/弗列加特/领先占据宠物销售榜单前四名 [4] - 潮玩品类有4个品牌实现三位数增长 泡泡玛特Q1整体收入增长165%-170% [4] - 泡泡玛特中国市场增长95%-100% 海外市场增长475%-480% [4] - 卡游公司2024年营业收入突破100亿元 集换式卡牌收入大幅增加 [4] 健康与体育消费 - 4月限额以上体育娱乐用品零售额同比增长23.3% [5] - Q1健康监测设备销售收入同比增长41.6% [5] - 体育用品企业对2025年发展预期较2024年更乐观 [6] - 体育用品电商市场延续高增长态势 消费需求处于扩张期 [6] 消费板块资本市场表现 - A股领涨板块以消费类为主 包括服装/汽车/零售/食品/美容/养殖/饲料等 [6] - 境外上市内地企业中消费领域企业数量明显增多 [6] - 境内外投资者对中国消费市场认同度上升 [6] 地方政策支持 - 成都计划2025年落地首店800家 举办首发活动100场 培育新消费品牌110个 [7] - 上海支持健康养生/兴趣课程/解压疗愈/宠物陪伴等新消费业态 [7] - 长春提出加大生育保障力度 落实育儿补贴和二孩三孩生育奖励 [7] - 政策通过收入分配机制优化/社会保障强化等措施促进居民增收减负 [7]

公司调研信息 - 知名私募凯丰投资近期调研了上市公司漫步者 [1] - 调研纪要显示2024年公司强化中高端产品研发 推动品牌力增长 [1] - 2024年公司毛利率达42.62% 同比增加1.49% [1] - 2024年归母扣非净利润4.29亿元 同比增长13.66% [1] - 2025年一季度毛利率提升至40.94% 但营收和净利润略有下滑 [1] - 公司发布多款高端新品 涵盖TWS耳机、音箱等品类 [1] - 无线耳机新品迭代至蓝牙6.0版本 具备多国语言实时语音转译功能 [1] - 开放式耳机市场快速增长 公司加大投入并推出多种形态产品 [1] - 公司采用多品牌协同运营策略 推出多个子品牌覆盖不同消费群体 [1] 机构背景 - 凯丰投资是一家专注于全球大宗商品、债券、权益类资产的宏观对冲基金管理公司 [2] - 公司管理的阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列 [2] - 荣获2014年度和2015年度金牛私募管理公司（宏观期货策略）奖项 [2] - 投研团队50余人 专注于宏观和产业基本面研究 [2] - 产业研究覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2] - 通过产业链调研和量化手段辅助交易决策 [2] - 2016年计划加强与实体企业合作 提供产业咨询、合作套保等服务 [2]

电商平台618活动表现 - 京东"发烧友惊喜日"吸引超3000万发烧友涌入平台 拍卖围观人数环比增长超6倍 [2] - 京东3C数码品类成交额同比增长超50% 运动相机及配件成交额同比增长超3倍 [2][3] - 游戏笔记本和高端发烧游戏组装机成交额同比增长超110% 开放式耳机成交量同比增长超100% [3] - 黑胶唱片成交量同比激增超10倍 显示拍卖商品对同品类关联销售的带动作用 [3] 电商平台创新营销策略 - 京东首创六大圈层用户惊喜日 以"京东拍卖"为核心玩法聚焦3C数码爱好者 [2] - 通过稀缺藏品拍卖与爆款尖货促销结合 满足用户对收藏品和顶尖数码产品的需求 [2] - 瞄准发烧友群体作为创新产品首批体验者和品牌口碑传播者的双重价值 [2] 细分市场增长亮点 - AI相关商品成交额同比增长超100% 成为平台销售"黑马" [3] - 5月27日至6月12日将陆续推出美食/六一/潮流/爱家/电竞等主题惊喜日活动 [3]

消费市场表现 - 消费品以旧换新政策推动汽车、家电、手机等商品热销，"618购物节"期间电商平台促销活动升温，宠物、潮玩等新消费领域增长迅速 [1] - 京东"发烧友惊喜日"活动当日运动相机及配件成交额同比增长超3倍，游戏笔记本、高端发烧游戏组装机成交额同比增长超110%，开放式耳机成交量同比增长超100% [1] - "天猫618"开卖首4小时国家补贴领取次数较去年"双十一"增长3倍，家电、家装、家居、3C数码品牌销量增长破纪录 [1] 港股消费板块表现 - 港股市场汽车、家电、传媒、旅游等大消费方向涨势居前，哔哩哔哩-W涨超4%，阅文集团涨超2%，蒙牛乳业、华晨中国、中国儒意、海尔智家、泡泡玛特涨超1% [1] - 港股消费ETF（159735）过去20个交易日日均成交额1.07亿元，市场热度较高 [1] 港股消费指数特点 - 港股消费指数以"更新的消费"为主，涵盖电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费，服务消费和大众消费占比更高 [2] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块更能反映本轮提振消费政策驱动的景气复苏 [2] 宏观政策与市场环境 - 中美贸易冲突缓和及国内宏观政策落地为市场注入积极信号，5月份国新办发布的货币政策强调对扩大消费的支持 [2] - 6月份上市公司业绩披露空窗期市场情绪平稳，有利于消费板块估值修复 [2]

以旧换新政策成效 - 截至5月22日，4884.8万名消费者购买手机等数码产品5148.3万件，带动销售1432.6亿元 [1] - 2024年9月至2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 [1] - 京东"发烧友惊喜日"运动相机配件成交额同比增长超3倍，游戏笔记本和高端游戏机组装机成交额同比增长超110% [2] - 天猫618开卖首4小时国家补贴领取次数较去年"双十一"增长3倍，家电、家装、家居、3C数码品牌销量破纪录 [2] 汽车行业表现 - 4月乘用车销量175.5万辆同比增长14.5%，新能源乘用车销量90.5万辆同比增长33.9% [2] - 比亚迪、吉利、奇瑞、长安等车企发布智驾辅助系统带动新能源车销量高速增长 [2] - 政策加持和供给优化背景下5月行业销量有望环比增长 [2] 新消费领域崛起 - 天猫618开卖首小时653个宠物品牌成交同比翻倍，前四名均为国产品牌 [3] - 泡泡玛特一季度整体收入同比增长165%-170%，中国市场增长95%-100%，海外市场增长475%-480% [3] - 卡游2024年营业收入突破100亿元，集换式卡牌收入大幅增加 [3] - 4月限额以上单位体育娱乐用品零售额同比增长23.3% [4] - 一季度智能健康监测设备销售收入同比增长41.6% [4] 消费政策支持 - 成都计划2025年落地首店800家，打造首发经济地标载体50个，培育新消费品牌110个 [6] - 上海支持健康养生、兴趣课程、解压疗愈、宠物陪伴等业态发展 [6] - 长春拟加大生育保障力度，落实育儿补贴和二孩、三孩生育奖励 [6] 资本市场表现 - A股领涨细分板块以服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理等消费类为主 [5] - 境外上市的内地消费领域企业明显增多，反映境内外投资者对中国消费市场认同度上升 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入29.43亿元，同比增长9.27%，毛利率40.35%，同比增加3.02% [2] - 耳机耳麦系列收入18.41亿元，同比增长2.79%，毛利率39.61%，同比增加3.17%；音响系列收入9.97亿元，同比增长20.39%，毛利率41.31%，同比增加2.85% [2] - 内销收入23.12亿元，同比增长11.57%，毛利率39.73%，同比增加3.53%；出口收入6.31亿元，同比增长1.61%，毛利率42.62%，同比增加1.49% [2] - 2024年归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [3] - 2025年一季度主营收入6.58亿元，同比下降3.04%，归母净利润1.02亿元，同比下降6.53%，毛利率40.94%，同比增加1.64% [5] 产品与技术进展 - 推出空间音频电竞头戴式耳机，支持360°头部追踪和"零"延时技术 [3] - 花再子品牌发布Halo Nano音响，搭载"深渊氛围灯"设计 [3] - 无线耳机新品蓝牙版本迭代至6.0，配合自主APP实现多国语言实时转译功能 [3] - "漫步者摘要提取算法"和"漫步者机器翻译算法"完成国家网信办备案 [3] 市场战略与品牌布局 - 开放式耳机(OWS)为2024年重点投入方向，已推出十余款产品覆盖耳挂式、后挂式、耳夹式等形态 [4] - 多品牌矩阵包括Hi-Fi音响品牌"IRPULSE"、电竞品牌"HECTE"、时尚科技品牌"花再"等 [4] - 计划持续加大开放式耳机在各价格段、子品牌的投放力度 [4] 机构预测与市场数据 - 90天内4家机构给出评级，其中买入2家、增持2家，目标均价17.48元 [6] - 机构预测2025年净利润区间5.18亿-7.02亿元，2026年6.12亿-8.51亿元 [7] - 近3个月融资净流出304.29万元，融券净流出114.46万元 [7]