（原标题：冲击北交所 海菲曼上半年净利润同比增长63.79%） 近日，中国本土高端音频厂牌海菲曼发布了2025年半年度报告。报告显示，上半年公司实现营业收入 1.07亿元，同比增长20.77%；实现净利润3479.51万元，同比增长63.79%。 半年报显示，海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，是国家级专精特新"小巨人"企业， 主要从事自主品牌"HIFIMAN"终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公产品包括头戴式耳机、真 无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。 半年报显示，公司境内线下经销商超过40家，线下门店遍及全国大中城市及港、澳、台地区，境外线下 经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太乃至中东、非洲和拉美地区。 据报道，海菲曼品牌负责人在第七届北京国际耳机展上表示，在出海策略上，海菲曼开创了"技术+文 化+运营"三位一体模式——不同于多数中国品牌"先本土后出海"的常规路径，海菲曼选择直接冲击全球 最难攻克的欧美日高端市场。 虽然公司近年来业绩持续向好，但海菲曼在半年报中提示了毛利率下滑等风险。 海菲曼表示，公司主要从事自主品牌"HIFIMAN"电声产品的设计、研发、生产和销售，产品 ...

市场整体表现 - 2025年上半年中国蓝牙耳机市场出货量5998万台 同比增长7.5% [1] - 真无线耳机出货量3831万台 同比增长8% 其中手机厂商占比67% 较去年同期增长16个百分点 [1] - 开放式耳机出货量1422万台 同比增长20.1% 头戴式耳机出货量413万台 同比增长30.1% [1] 品类结构变化 - 耳夹式耳机出货量651万台 同比增长41% 首次在规模和增速上超越耳挂市场 [2] - 耳挂市场因去年低价产品爆发式增长形成高基数 中高端赛道差异化溢价空间尚未充分打开 [2] - 耳夹市场通过高端标杆产品引领 带动入门级市场广泛复制与规模扩张 产品个性化设计带来更强溢价能力 [2] 品牌竞争格局 - 小米蓝牙耳机出货量989万台 同比增长52.6% [2] - 华为FreeClip等高端耳夹产品引领耳夹市场增长 [2] - 漫步者在头戴入门级市场凭借性价比优势和子品牌打造发展迅速 同时在开放式耳挂和耳夹市场长足布局 [2] - 苹果自2024年9月AirPods4上市后市场明显复苏 [2] - OPPO蓝牙耳机出货量同比增长57.2% 通过性价比产品扩大线上渠道 借力手机渠道拓展销售策略 [2] 价格段演变趋势 - 耳夹与耳挂品类在200-400元、400-600元等中等价位段呈现显著增长态势 [3] - 用户从尝鲜阶段转向追求"质价比" 对产品品质与价格平衡要求愈发成熟 [3] - 国产音频厂商将中端产品线向耳夹、耳挂等新兴形态倾斜 以应对手机厂商在真无线市场的竞争压力 [3] 行业发展趋势 - 开放式市场格局迎来重塑 产品升级趋势初现 增长势能从规模化向品质化发展 [1][3] - 手机厂商通过优化用户权益与附加价值巩固真无线市场主导地位 [3] - 整体市场向差异化、品质化与头部集中方向演进 [3]

中国蓝牙耳机市场出货量 - 2025年上半年中国蓝牙耳机市场出货量约5998万台，同比增长7 5% [1] - 真无线耳机市场出货量3831万台，同比增长8 0% [1] - 入门级市场为主要拉动力量，高端旗舰市场有所复苏 [1] 开放式耳机市场表现 - 开放式耳机市场出货量1422万台，同比增长20 1% [1] - 增长势能从规模化向品质化发展，产品升级趋势初现 [1] 头戴式耳机市场表现 - 头戴式耳机市场出货量413万台，同比增长30 1% [1] - 电竞及学习办公需求带动市场增长 [1] - 入门级产品对市场带动显著 [1]

消费电子业务发展 - 公司在消费电子品类具有先发优势，覆盖国内外较多品牌客户 [1] - 产品应用范围包括键盘、手机和笔记本电脑机身背板、平板配件、耳机及无线充电器等 [1] 未来增长驱动因素 - 增量空间来自新客户拓展及市场份额提升 [1] - 通过开发新应用场景挖掘潜在需求以推动业务规模增长 [1]

公司IPO进展 - 公司正在冲刺北交所IPO [1] - 报告期为2022年至2024年上半年 [1] 客户与关联交易 - 第五大客户拉格朗贸易由公司全资子公司前员工设立 2023年和2024年上半年销售金额分别为457 97万元和132 34万元 [1][2] - 拉格朗贸易2023年净利润1 06万元 2024年上半年净利润-7 37万元 [1][3] - 拉格朗贸易主要作为中间服务商赚取7%贸易毛利 [3] - 公司于2024年6月收购拉格朗贸易100%股权以减少关联交易 [4] 生产模式与供应商 - 公司大量采用外协加工模式 2024年委外加工费占主营业务成本20%以上 [5] - 外协加工包括电镀 喷漆 部分耳机组装等工序 [5] - 真无线耳机收入占比从2022年0 54%上升至2024年上半年11 38% [5] - 外协厂商中包含关联方富伟塑胶 2022年至2024年上半年采购金额分别为71 01万元 223 51万元和130 16万元 [5][6] - 东莞市石碣泰新胜科五金加工店为重要外协厂商 2022年和2023年采购金额分别为32 78万元和119 31万元 [6] 资产与租赁情况 - 公司全部生产经营用房均为租赁取得 [1] - 两家全资子公司租赁外协厂商东莞市石碣泰新胜科五金加工店的房屋用于生产和办公 租赁期为2023年8月1日至2026年7月31日 [6] 员工持股平台 - 拉格朗贸易设立人庄广杭于2023年6月受让珠海音速感0 59%出资份额 该平台为公司员工持股平台 持股比例16 66% [3]

上市信息 - 天键股份股票于2023年6月9日在深交所创业板上市[3][41] - 本次公开发行后的总股本为11,624.00万股，公开发行股票数量为2,906.00万股[42] - 本次上市无流通限制及锁定安排的股票数量为27,561,082股，有流通限制或锁定安排的股票数量为88,678,918股[42] 财务数据 - 2022年公司营业收入112,571.26万元，同比降20.20%[16] - 2022年归属于母公司股东净利润6,685.17万元，同比降49.25%[16] - 2022年扣非后归属于母公司股东净利润7,119.16万元，同比降21.08%[16] - 发行价46.16元/股对应的2022年扣非后摊薄市盈率为80.26倍，高于行业均值146.80%，高于可比公司均值48.96%[10] - 2022年公司营业收入增加额约为3457.17万元，汇兑收益2460.50万元，远期外汇合约确认投资及公允价值变动收益合计 - 3765.96万元[17] 客户销售情况 - 2020 - 2022年公司对哈曼集团销售收入分别为78482.25万元、82823.43万元、68732.06万元，占比分别为62.47%、58.71%、61.06%，2022年同比下滑17.01%[20] - 2020 - 2022年公司前五大客户销售收入合计分别为106883.44万元、121324.50万元、90070.75万元，占比分别为85.08%、86.01%、80.01%[21] - 2022年公司对冠捷集团、音珀、海盗船、森海塞尔销售收入同比分别下滑39.51%、82.94%、76.88%、96.86%[26] 市场数据 - 2019 - 2022年全球智能可穿戴设备出货量分别为3.43亿台、未提及、5.34亿台、4.92亿台，2019年较2018年增长140%，2022年同比下降7.7%[27] 股权结构 - 发行后冯砚儒、天键控股、陈伟忠持股数量分别为29044000股、22000000股、17755000股，持股比例为24.99%、18.93%、15.27%[70][72] - 本次发行完成后，赣州敬业直接持有公司8.60%的股份[59] 发行情况 - 本次公开发行募集资金总额为134140.96万元[85] - 发行费用总额为12141.37万元，每股发行费用为4.18元/股，募集资金净额为121999.59万元[86] - 发行后每股净资产为14.82元[87] - 发行后每股收益0.58元/股[88] 承诺与措施 - 控股股东、实际控制人冯砚儒承诺自公司股票上市之日起36个月内不转让或委托管理首次公开发行股票前已发行股份[108] - 公司承诺上市后三年实行持续、稳定的利润分配政策，兼顾投资者回报与可持续发展[156] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%，现金流好且无重大投资时可加大比例[157]

发行相关 - 本次发行股数为2906万股，占发行后总股本比例为25%，发行后总股本为11624万股[10][48] - 每股发行价格为46.16元，发行市盈率为80.26倍，发行市净率为3.11倍[48] - 募集资金总额为134140.96万元，募集资金净额为121999.59万元[48] 业绩情况 - 2022年营业收入112,571.26万元，同比下滑20.20%；归母净利润6,685.17万元，同比下滑49.25%[27] - 2020 - 2022年对Harman/哈曼集团销售收入分别为78,482.25万元、82,823.43万元、68,732.06万元，2022年同比下滑17.01%[30] - 2020 - 2022年向前五大客户销售收入合计分别为106,883.44万元、121,324.50万元、90,070.75万元[32] 产品销售 - 2022年耳机产品主营业务收入101227.82万元，占比90.32%；其他声学产品主营业务收入10853.78万元，占比9.68%[51] - 2022年头戴式耳机主营业务收入62128.42万元，占比55.43%；TWS耳机30605.16万元，占比27.31%[51] 财务指标 - 2022年资产负债率（母公司）为25.55%，2021年为38.92%，2020年为59.54%[72] - 2020 - 2022年综合毛利率分别为16.87%、17.98%、18.79%[110] - 2020 - 2022年末应收账款账面价值分别为34,776.43万元、21,845.77万元、27,399.71万元[111] 未来展望 - 2023年1 - 3月营业收入27,203.51万元，较2022年1 - 3月增加20.37%[74] - 2023年半年度预计营业收入64,624.97万元，较2022年半年度增长31.15%[75] 研发情况 - 公司最近三年研发投入复合增长率为62.49%，最近一年研发投入为8595.30万元[70] - 2022年研发投入占营业收入的比例为7.64%，2021年为3.49%，2020年为2.59%[72] 市场相关 - 2019 - 2022年全球智能可穿戴设备出货量分别为1.43亿台、3.43亿台、5.34亿台、4.92亿台，2022年同比下降7.7%[35] - 2020 - 2022年公司主营业务收入中外销收入占比分别为87.32%、88.63%、78.98%[38] 公司历史 - 天键有限于2019年12月31日整体变更为天键电声股份有限公司[17] - 2018年公司进行重大资产重组，整合实际控制人控制的相关业务及资产[160] 子公司情况 - 截至招股书签署日，公司有四家境内外全资子公司，如中山天键注册资本6000万元，2022年资产总额20049.29万元[171] - 天键医疗2022年资产总额1816.57万元，营业收入2054.18万元，净利润372.15万元[172][173] 股东情况 - 本次发行前实际控制人直接和间接合计控制公司58.55%股份，发行后降为43.91%[106] - 截至招股书签署日，冯砚儒直接持有公司33.31%股份，其持股54.80%的天键（广州）投资控股有限公司持有公司25.24%股份[170]

发行信息 - 发行价格46.16元/股，对应2022年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率80.26倍，高于行业均值146.80%，高于同行业上市公司均值48.96%[1][16][18] - 本次发行数量2906.00万股，占发行后总股本25.00%，发行后总股本11624.00万股[31][32][53] - 初始战略配售数量145.30万股，占发行数量5.00%，差额145.30万股回拨至网下发行[8][32][53] - 网下初始发行数量2077.80万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量71.50%；网上初始发行数量828.20万股，占28.50%[32][53] - 网上发行无流通限制及限售期，网下发行部分10%股份限售6个月，90%股份无限售期[9][61] 财务数据 - 报告期内，公司营业收入分别为125624.38万元、141064.20万元和112571.26万元，2022年同比下滑20.20%[24] - 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润最近三年复合增长率为15.91%[24] - 2021年度和2022年度经审计净利润分别为13173.26万元和6685.17万元，扣非后分别为9020.97万元和7119.16万元[70] 申购情况 - 2023年5月29日进行网上和网下申购，申购时无需缴付资金，网下申购时间9:30 - 15:00，网上申购时间9:15 - 11:30、13:00 - 15:00[7][34][95] - 网下发行提交有效报价投资者208家，管理配售对象4787个，有效拟申购数量3066480万股，有效申购倍数为1475.83倍[25][72] - 网上投资者初步有效申购倍数未超50倍不启动回拨机制，超50倍且不超100倍回拨比例为10%，超100倍回拨比例为20%[59][60] 缴款安排 - 网下投资者于2023年5月31日16:00前按发行价格与初步配售数量足额缴纳新股认购资金[10][43][88] - 网上投资者申购中签后，确保2023年5月31日日终资金账户有足额认购资金[11][46] 研发情况 - 截至2022年12月31日，研发团队有422人，主要成员任职超8年[21] - 截至2023年3月10日，公司拥有33项发明专利，实用新型、外观设计431项，共计464项专利[21] - 公司每年可完成声学产品接近2000万部[22]

发行相关 - 本次发行股数2906万股，占发行后总股本比例25%，预计2023年5月29日发行[8][46] - 拟上市深交所创业板，发行后总股本11624万股[8] - 保荐人是华英证券，保荐费用377.36万元，承销费率按募集资金分档[46] - 发行律师费用542.45万元，发行手续费用5.48万元，信息披露费用376.15万元[47] 业绩情况 - 2022年营业收入112571.26万元，同比下滑20.20%，净利润6685.17万元，同比下滑49.25%[25][87][88] - 2023年1 - 3月营业收入27203.51万元，净利润1909.98万元，较2022年同期分别增加20.37%、43.52%[72][73] - 2023年半年度预计营业收入64624.97万元，较2022年半年增长31.15%，净利润5329.75万元，增长97.00%[74] 客户销售 - 2020 - 2022年对哈曼集团销售收入分别为78482.25万元、82823.43万元、68732.06万元，2022年同比下滑17.01%[28][91] - 2020 - 2022年前五大客户销售收入合计分别为106883.44万元、121324.50万元、90070.75万元[30] - 2022年对冠捷集团、音珀、海盗船、森海塞尔销售收入同比分别下滑39.51%、82.94%、76.88%、96.86%[31][95][132] 产品收入 - 2022年耳机产品主营业务收入101227.82万元，占比90.32%[49] - 2020 - 2022年曾占销售收入比重较大的产品，合计销售收入占比从2020年的52.75%降至2022年的6.47%[25][88] 财务指标 - 2020 - 2022年综合毛利率分别为16.87%、17.98%和18.79%，呈上升趋势[111] - 2020 - 2022年末应收账款账面价值分别为34776.43万元、21845.77万元和27399.71万元[112] - 2020 - 2022年末存货账面价值分别为15465.30万元、13646.12万元和15736.57万元[114] 研发情况 - 2020 - 2022年研发投入复合增长率为62.49%，2022年研发投入为8595.30万元[69] - 最近三年研发投入累计金额为16770.80万元[69] 募集资金 - 本次发行募集资金扣除费用后拟投入项目总投资61145.85万元，拟投入募集资金60000.00万元[78] 风险提示 - 对哈曼集团销售收入占比较高，若合作关系变化将影响经营[91] - 外销收入占比高，若相关国家外贸政策收紧或贸易摩擦加剧，将影响经营[97] 股权结构 - 本次发行前实际控制人冯砚儒直接和间接合计控制公司58.55%股份，发行后持股比例降为43.91%[107] - 公司拥有四家境内外全资子公司和一家控股子公司、一家参股公司[175][181][182]

业绩总结 - 2022年公司营业收入为112,571.26万元，同比下降20.20%[26][27] - 2022年归属于母公司股东的净利润为6,685.17万元，同比下降49.25%[27] - 2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7,119.16万元，同比下降21.08%[27] - 2023年一季度公司营业收入27106.02万元，较2022年一季度增长17.59%，归母净利润1887.68万元，增长45.95%，扣非后归母净利润1482.95万元，增长80.23%[72] - 2023年半年度公司预计营业收入64624.97万元，较2022年半年度增长31.15%，归母净利润5329.75万元，增长97.00%，扣非后归母净利润3401.43万元，增长14.76%[72] 用户数据 - 2020 - 2022年对Harman/哈曼集团销售收入分别为78482.25万元、82823.43万元、68732.06万元，占比分别为62.47%、58.71%、61.06%[30] - 2020 - 2022年前五大客户销售收入合计分别为106883.44万元、121324.50万元、90070.75万元，占比分别为85.08%、86.01%、80.01%[32] 未来展望 - 本次发行募集资金扣除费用后拟用于赣州欧翔电声产品生产扩产建设等三个项目，总投资61145.85万元，拟投入募集资金60000.00万元[77] 新产品和新技术研发 - ENC环境降噪技术能有效抑制90%以上的反向环境噪声，降低环境噪声最高可达35dB[21] - 2020 - 2022年公司研发投入复合增长率为62.49%，最近一年研发投入为8,595.30万元[69] 市场扩张和并购 - 2016年6月30日Gibson完成对荷兰皇家飞利浦公司下属相关业务公司的收购并获取授权[18] 其他新策略 - 公司主要经营模式为ODM、OEM与自有品牌运营三种，以ODM模式为主[49] - 公司销售模式主要为直销，兼有少部分经销[51] - 公司采用“以销定产”的生产模式[56] - 公司研发工作分为技术预研和产品研发两个阶段[57]