2025年深圳香蜜湖金融年会核心观点 - 本届年会主题为“识变局，开新局——促进粤港澳大湾区科技-产业-金融良性循环” [1][4] - 香港理工大学研究员李鸣指出，2025年中国人工智能大模型产业快速发展，通过开源与工程创新降低了部署门槛，加速了技术普惠化并重塑了产业格局，但同时也面临诸多挑战 [1][3][4][6] 行业发展现状与数据 - 截至2025年11月1日，国内累计有611个生成式人工智能服务完成备案，同时有306个生成式人工智能应用或功能完成登记 [3][6] - 中国深度求索、字节豆包、阿里通义、千问以及腾讯的混元大模型表现突出 [3][6] - 德国、法国、韩国也在积极布局人工智能产业 [3][6] - 尤其是DeepSeek通过开源策略打破垄断，推动开放生态 [3][6] 行业面临的挑战 - 人工智能治理难：包括模型可解释性、数据质量、隐私安全等问题 [3][6] - 专业人才稀缺：具备算法研究能力的高端人才严重不足，懂技术和金融知识的应用型人才更为稀缺，教育资源分配不均衡问题显著 [3][6] - 知识产权保护薄弱：AIGC作品的独创性判断标准尚未确立，生成内容的版权归属争议不断 [3][6] - 创新主体融资难：初创企业面临研发投入大、回报周期长的困境，基础研究领域的融资渠道更为狭窄 [3][6]

作者 I 王彬 封面 I Unsplash 今年以来，中国 AI 路线正在获得全球更多关注。从年初 DeepSeek 等开源模型的破圈传播，到年末一大批面向产业、企业和个人开发者的 AI 应用密集涌 现。在中国市场，AI 已经不再是技术展示，而开始成为真正的生产力工具，渗透进各行各业的实际场景中。 几天前，《时代》周刊公布 2025 年年度人物， "The Architects of AI"（AI 的建造者们）当选。李彦宏在接受《时代》专访时说，2025 年是 AI 应用普及的 关键一年，AI 应用层是机会最多的地方。 在这一轮中国 AI 应用密集落地的过程中，百度是其中最坚定的一家。它最早完成了从芯片、模型到应用的系统性布局，也更早地开始呼吁市场重视 AI 应 用的价值。某种程度上，当下百度的 AI 战略，就是观察中国 AI 路径的一个缩影。 全球科技圈对这一趋势已有反应。英伟达 CEO 黄仁勋在多个公开场合都盛赞中国 AI 应用的创新，肯定一大批中国科技企业如百度、阿里、DeepSeek 等科 技企业在底座模型上的竞争力。硅谷投资机构 a16z 发布的《Top 100 Gen AI Consumer Ap ...

腾讯AI战略与组织架构调整 - 腾讯从OpenAI挖来核心研究员Vinces Yao（姚顺雨）出任首席AI科学家，打破内部提拔传统[1] - Vinces Yao向总裁刘炽平直接汇报，而非向技术工程事业群负责人汇报，表明大模型已升级为公司级一号工程[4] - 公司成立由Vinces Yao亲自带队的AI Infra（基础架构）部和刘煜宏负责的AI Data（数据）部，将基础设施与数据管理独立建制[7] - 此次调整旨在结束内部“小作坊”和“赛马”模式，将分散的AI研发力量聚合成“集团军”，从“实验室模式”转向“大工厂模式”[6][11][16] 战略路线与行业竞争 - 挖角Vinces Yao并让其同时掌管AI基建和大语言模型部，释放出腾讯将走纯正OpenAI路线、信奉Scaling Law（规模法则）的强烈信号[5] - 公司战略从试图以应用层倒逼模型层，转向承认必须从地基开始重建，追求通用人工智能[5][6] - 在AI应用层竞争上，腾讯意识到在“快”上跑不过字节跳动的“APP工厂”模式，因此转向赌“厚”，致力于打造更厚的通用智能底座和微信搜索入口[13][15][16] - 行业对决体现为两种顶层设计：字节跳动（DeepMind背景）的“特种部队”模式赌应用与流量；腾讯（OpenAI背景）的“集团军”模式赌底座与智能深度[14][17] 人才争夺与资源投入 - 为抢夺人才，腾讯开出极其激进的薪资，普遍上浮50%为基准线，对顶级人才甚至直接开出2倍薪资[18] - 公司抢夺目标包括字节跳动、阿里巴巴以及“AI六小虎”（如Kimi、MiniMax、零一万物等）的核心员工[18] - 此举被视为大厂对创业公司的“降维打击”，利用“资金 + 算力 + 场景 + 高薪”的组合优势摘取创业公司培养的人才果实[19] 产品与市场终局 - 调整明确将构建AI搜索能力的职责划归Vinces Yao负责的大语言模型部，目标是将AI能力无缝接入微信“搜一搜”[20][21] - 公司终极目标是打造一个日活10亿级的超级AI入口，而非仅仅是一个日活几千万的聊天机器人[22] - 腾讯认为ChatBot可能是过渡形态，Search才是AI最大的落地场景，计划在未来的“AI搜索”战场上打一场翻身仗[23] - 公司拥有微信搜索这一所有对手都羡慕的独特入口，结合OpenAI级别的模型能力与高质量数据，可能形成强大竞争力[21] 技术发展重点 - 公司认识到当模型参数达万亿级别时，卡间通信与训练框架效率成为关键，因此需将算法与算力打通，极致压榨硬件性能[8][9] - 随着互联网高质量文本数据枯竭，Scaling Law面临失效，突破的关键在于获取更纯净、高质量的数据及生成合成数据[9] - 独立数据部门旨在将微信、公众号、QQ中的“数据金矿”以工业化方式清洗利用，为模型训练提供顶级“食材”[9][10]

AI赛道竞争格局与市场表现 - AI赛道“流量争夺战”进入白热化阶段，头部厂商在下载量与买量投放上竞争激烈[3] - 2025年11月，大陆市场头部原生AI APP下载量前五名为字节系豆包与即梦AI、腾讯元宝、阿里千问及DeepSeek[3] - 2025年11月，全球原生AI APP在苹果App Store与谷歌Google Play双端预估下载总量达3.5亿次，其中ChatGPT、Google Gemini、豆包海外版Dola、醒图海外版Hypic和Perplexity位列前五，占据全球市场下载量的50%[12] 阿里巴巴“千问”表现 - 阿里千问增长势头迅猛，11月中旬前其前身“通义”APP日下载量约1万次，中旬后暴涨至15万次左右并维持至月底[3][8] - 千问APP公测版于11月17日上线，公测第一周即突破1000万下载，成为增长最快的AI应用，目前月活跃用户已突破3000万[8] - 2025年11月，千问在买量投放上增长明显，日投放素材量从11月上旬几乎停滞的状态暴涨数百倍，至月底日投放素材量达6万组[9][10] - 11月大陆市场原生AI产品投放素材总量达89.1万组，千问以34%的素材量占比位列第一梯队[8][9] - 阿里将“千问”项目视为“AI时代的未来之战”，未来将把AI超级入口重点集中到千问，并联动淘宝、高德、闪购、支付宝等生态产品进行深度嵌入[13][14] 腾讯“元宝”表现 - 腾讯持续发力为元宝进行大额买量投放，2025年11月其买量素材领先[3] - 11月大陆市场原生AI产品投放素材总量中，腾讯元宝以46%的素材量占比位列第一[9] - 11月份腾讯元宝日投放素材量多维持在6万组左右[9] - 分析认为元宝相对豆包发力期较晚，存在一定劣势，且产品技术能力未产生明显鸿沟，因此大力投流难以仅凭此打破市场格局[10] 字节跳动“豆包”表现 - 字节系豆包在2025年10月至11月大陆市场苹果端头部AI APP下载量中保持领先，日下载量持续稳定在20万次左右[8] - 同为字节系的即梦AI日下载量呈波动走势，高点超18万次，低点约11万次[8] - 在11月买量投放中，豆包素材量占比为11%，紧随腾讯元宝和阿里千问之后[9] - 字节跳动已通过豆包AI手机率先亮剑，试图争夺AI超级入口，但因触及商业利益与隐私安全问题暂时进入调整期[14] 国际市场动态 - 2025年11月全球AI应用下载量中，ChatGPT和Google Gemini占比分别达到23%和17%，但保持了微下滑态势[12] - 豆包海外版Dola位列全球下载量第三，占比6%[12] - ChatGPT全球用户量庞大，但新增用户速度在变慢；Google Gemini增长动能不足，其下载量在9月初因Nano Banana功能爆火而迅速攀升，随后下滑[13] 行业发展趋势 - 基础模型训练效率进入瓶颈期，海内外头部模型厂商放缓对代际款基模产品的更新，转向探索算力规模扩张、架构优化及多场景落地的差异化方向[3][13] - 行业越来越现实，更重视应用端、周活数据、使用频次，并尝试建立社交关系，但社交路线竞争考验巨大[13] - 国内市场启动对AI超级入口的争夺，技术差距不大的前提下，行业看好阿里、字节、腾讯等头部大厂凭借自身生态积淀打造AI超级入口[14] - 各平台可通过AI超级入口充分释放生态与用户数据价值，但行业内的生态壁垒也会进一步加固[14]

核心观点 - 行业看好阿里、字节、腾讯等头部大厂凭借自身生态积淀打造AI超级入口，AI赛道“流量争夺战”进入白热化阶段 [1][10] 国内AI应用市场竞争格局 - **下载量排名**：国内头部AI原生应用总下载量前五名为字节系豆包和即梦AI、腾讯元宝、阿里千问、DeepSeek [1] - **字节系表现**：豆包日下载量持续稳定在20万次左右，即梦AI日下载量在11万至18万次间波动 [4] - **阿里千问增长**：千问前身通义APP在11月中旬前日下载量约1万次，中旬后暴涨至15万次左右并维持至月底 [1][4]，公测第一周下载量突破1000万次，成为增长最快AI应用，目前月活跃用户已突破3000万 [4] - **产品能力评估**：豆包、元宝、千问在产品技术能力上未产生明显鸿沟，用户感知差距不大 [5] 市场推广与买量投放 - **总体投放规模**：11月大陆市场原生AI产品投放素材总量达89.1万组 [4] - **头部应用集中度**：腾讯元宝、千问、豆包、AI抖音和360AI智剪五款应用占据总投放素材量的95% [4] - **第一梯队投放**：腾讯元宝和阿里千问分别以46%和34%的素材量占比位列第一梯队，大幅领先其他产品 [5] - **具体投放量**：11月腾讯元宝日投放素材量多维持在6万组左右，千问在11月中旬投放量较上旬增长数百倍，至月底日投放素材量也达6万组 [5] - **投放策略差异**：腾讯元宝买量素材领先，但发力期相对豆包较晚存在劣势，阿里对千问新产品进行大力推广 [1][5] 国际市场动态 - **全球下载总量**：11月全球原生AI APP在苹果与谷歌双端预估下载总量达3.5亿次（已去重） [8] - **市场头部格局**：ChatGPT、Google Gemini、Dola（豆包海外版）、Hypic（醒图海外版）和Perplexity位列前五，占据全球市场50%的下载量 [8] - **头部产品份额**：ChatGPT和Google Gemini下载量占比分别为23%和17%，但保持微下滑态势，豆包海外版Dola位列第三，下载量占比6% [8] - **竞争态势**：Google Gemini在技术与口碑上实现对OpenAI的暂时反超，但在实际下载量上仍呈追赶态势，其下载量增长曾因Nano Banana功能爆火而迅速攀升，随后下滑 [8] 行业发展趋势与战略方向 - **发展路径转变**：基础模型训练效率进入瓶颈期，海内外头部厂商放缓代际更新，转向算力规模扩张、架构优化与多场景落地的差异化方向 [1][9] - **战略重心转移**：行业更加现实，重视应用端、周活数据和使用频次，尝试建立社交关系 [9] - **超级入口争夺**：字节跳动通过豆包AI手机率先亮剑，阿里基于自身生态联动千问与淘宝、高德、闪购、支付宝等产品团队深度嵌入，未来将把AI超级入口重点集中到千问并加深内部业务协同 [9][10] - **生态价值释放**：腾讯可通过元宝打通微信生态内生活服务小程序，阿里能以千问联动全系应用，平台可释放生态与用户数据价值，但生态壁垒可能加固 [10] - **专家观点**：金沙江创投朱啸虎认为字节豆包与阿里千问领先，阿里发力晚但潜力大，应聚焦AI超级入口而非外卖大战 [9]

公司业务澄清 - 丝路视觉及其子公司瑞云科技未向字节跳动或其AI产品“豆包”直接或间接提供任何产品或服务 [2] 公司信息披露 - 该信息由丝路视觉于12月2日通过投资者互动平台对外披露 [2]

阿里巴巴AI战略核心观点 - 公司CEO吴泳铭的战略判断是阿里巴巴必须拥有一个AI原生的C端超级入口，这一判断已化为名为“千问”的App [2] - 公司发力C端市场的基石是吴泳铭的AGI三阶段论，当前大模型能力已从“学习人”阶段迈入能够理解任务、调用工具、执行复杂指令的“辅助人”阶段 [4] - 公司选择在此时全力押注C端AI入口，并认为C端市场真正的爆发点在“生产力型AI”而非“娱乐化AI” [4][5] “千问”App市场表现与定位 - “千问”App公测一周下载量即突破1000万，增长速度超越ChatGPT、Sora、DeepSeek，成为截至目前增长最快的AI应用 [2][4] - 产品标语为“会聊天能办事的个人AI助手”，已展现出一定的办事能力，如一句指令完成一份研究报告并制作成几十页的精美PPT [5] - 产品的战略目标是打造未来的AI生活入口，未来计划接入地图、外卖、订票、办公、学习、购物、健康等各类生活场景 [5][9] AI to C市场竞争格局 - 当前中国AI应用市场已形成三强格局：字节豆包月活1.72亿，DeepSeek月活1.45亿，腾讯元宝月活3286万位居第三，相比之下，原通义APP月活仅306万 [4] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，支持“自然语言30秒生成小应用”，上线仅4天下载量破百万，2天后再破两百万 [4] - 麦肯锡预测，到2030年，全球AI to C市场规模将达到1.3万亿美元，年均增长率超过35% [6] 入口争夺的战略逻辑 - 从PC互联网的浏览器、移动互联网的APP商店，到AI时代的智能助手，大厂争夺C端入口的本质是对未来流量分配权的争夺 [6] - 当AI能够直接理解用户需求并完成服务交付时，控制入口就意味着控制了整个服务生态的起点 [6] - 一些大模型厂商已在利用入口进行业务拓展，例如OpenAI推出即时结账功能，豆包在答案中直接出现抖音商城商品卡片以打通电商链路 [6] 阿里巴巴的全栈AI布局 - 公司的全栈式人工智能布局是其发力C端的重要内在支撑，路径与谷歌类似，强调软硬一体的协同 [8] - 在模型层面，公司已开源超过300个AI模型，模型下载总量突破6亿次，衍生模型数量逾17万个 [8] - 新加坡国家人工智能计划宣布在其东南亚语言大模型项目中采用阿里巴巴通义千问开源架构，取代Meta模型 [8] 算力与基础设施投入 - 公司未来三年将投入超过3800亿元人民币用于建设云和AI硬件基础设施，并计划到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍 [9] - 过去四个季度，公司在AI+云基础设施的资本开支达1200亿元，已占三年总计划3800亿元的三分之一 [2][10] - 公司自研的PPU芯片多项配置规格超过了英伟达A800芯片，并已用于内部大模型训练 [9] 财务影响与未来展望 - 公司2026财年第二季度经营利润为53.65亿元，同比下降85%，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元 [10] - 公司CFO表示利润及自由现金流投向未来布局，短期盈利能力将有所波动，但AI收入在云外部商业化收入占比提升，客户管理收入同比增长10% [10] - CEO吴泳铭表示未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，人工智能资源整体将处于供不应求的状态 [10]

阿里巴巴“千问”App发布与战略定位 - 阿里巴巴CEO吴泳铭的战略判断是公司必须拥有一个AI原生的C端超级入口[1] - “千问”App于11月推出，由原“通义”App升级改版而成，搭载公司自研的Qwen3系列大型语言模型[5] - 公测一周后，App下载量即突破1000万，增长速度超越ChatGPT、Sora、DeepSeek，成为截至目前增长最快的AI应用[3][5] AI to C市场竞争格局 - 当前市场已形成三强格局：字节豆包月活1.72亿，DeepSeek月活1.45亿，腾讯元宝月活3286万位居第三[6] - 相比之下，原“通义”App月活仅306万，显示阿里作为后来者进入市场[6] - 蚂蚁集团同期发布全模态通用AI助手“灵光”，上线4天下载量破百万，2天后再破两百万[6] - 麦肯锡预测，到2030年全球AI to C市场规模将达到1.3万亿美元，年均增长率超过35%[13] 产品定位与发展方向 - 公司认为C端市场的爆发点在于“生产力型AI”，而非“娱乐化AI”[8] - “千问”的标语是“会聊天能办事的个人AI助手”，目前已能通过一句指令完成研究报告并制作成精美PPT[9] - 蚂蚁“灵光”强调“把复杂变简单的AI伙伴”，支持“自然语言30秒生成小应用”功能[9] - 未来“千问”App计划接入地图、外卖、订票、办公、学习、购物、健康等各类生活场景，目标是打造未来的AI生活入口[9][11] 阿里巴巴的AI全栈布局与资源投入 - 公司在模型层面已开源超过300个AI模型，模型下载总量突破6亿次，衍生模型数量逾17万个[14] - 新加坡国家人工智能计划宣布在其东南亚语言大模型项目中采用阿里巴巴通义千问开源架构，取代Meta模型[14] - 公司未来三年将投入超过3800亿元人民币用于建设云和AI硬件基础设施，到2032年云数据中心能耗规模计划扩大十倍[15] - 自研PPU芯片多项配置规格已超过英伟达A800芯片，并用于内部大模型训练[15] - 过去四个季度，公司在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元，占三年总计划的三分之一[3][18] 财务表现与战略影响 - 截至9月30日的季度，公司净利润同比腰斩[3] - 2026财年第二季度经营利润为53.65亿元，同比下降85%，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元[18] - AI收入在云外部商业化收入占比提升，客户管理收入同比增长10%[19] - 公司表示将利润及自由现金流投向未来布局，短期盈利能力将有所波动[19]

公司战略与产品发布 - 蚂蚁集团发布全模态AI助手“灵光”，支持30秒生成可编辑、可交互的小应用 [4] - 阿里“千问”App开启公测，凭借免费优势和生活场景生态直接对标ChatGPT进军C端市场 [6] - 公司通过“千问”从B端API服务转向独立C端App，并与蚂蚁“灵光”协同，意图补齐AI生态短板 [6] - 退休多年的马云低调现身蚂蚁集团园区，被解读为向团队和市场注入信心的战略站台行为 [4][6] 技术投入与历史积淀 - 公司宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设，金额超过过去十年总和，创下民企最大规模投资纪录 [13] - 自2009年“飞天”系统立项以来，公司长期投入云计算基础设施，为当前AI大模型训练积累了深厚的技术沉淀和数据资源 [15] - 公司对云计算和AI的长期主义投入，在追求短期流量的互联网行业中形成差异化优势 [15] 业务成效与市场影响 - 在刚结束的双11大促中，AI应用成效显著：近600个品牌成交破亿，3.4万个品牌成交翻倍，1.3万个品牌成交翻五倍以上，“AI万能搜”解答了5000万个问题 [8] - AI与平台战略的结合帮助公司电商业务重拾增长势头，应对了来自拼多多崛起和直播电商分流的竞争压力 [10] - 全球AI市场规模已达2792.2亿美元，未来几年预计将以35.9%的复合年增长率扩张 [23] 行业竞争格局 - AI赛道竞争白热化，国内已有百度“文心一言”、字节“豆包”等产品深耕C端市场 [6] - AI时代的竞争核心是技术、生态与长期主义的综合实力，公司从电商、云计算到AI的全面布局体现了其战略 [21] - 公司的巨额投入和战略转向为行业树立标杆，表明AI已成为企业生存的必答题而非选择题 [21][23]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 近一个半月悦己消费及港股云计算和AI应用调整幅度较大，交易拥挤、内需担忧、产品周期波动是主因，但当前位置已无需悲观，过高预期已消化，基本面向上趋势未改变 [2] - AI领域海外谷歌Gemini 3性能提升未停歇，国内千问、灵光等从聊天机器人升级为C端应用生态入口，AI to C入口争夺成为重点 [2] - 游戏板块估值大幅回落至2026年PE 15倍左右，但产业层面仍有积极进展，付费意愿更强的年轻用户成为主流带动增长，出海带动第二曲线 [2] - 汽水音乐MAU过亿引发音乐行业调整，但音乐消费有明显分层，版权+核心用户社区+会员付费是腾讯音乐、网易云音乐核心，算法推荐+免费模式是汽水音乐核心 [2] AI领域分析 - 海外谷歌Gemini 3、Nano banana2能力出色，体现谷歌在多模态模型领域积累，谷歌云+AI堆栈+Gemini+TPU+数据沉淀构成护城河 [2] - 国内阿里巴巴千问由通义app和夸克AI对话助手升级而来，接入Qwen3-Max模型；蚂蚁发布灵光APP；字节豆包接入抖音商城和本地生活；腾讯明确微信Agent是最终目标 [2] - 国内尚未有原生AI应用日活过亿，还处于竞争初级阶段但具备高赔率 [2] - 重点推荐：腾讯控股（混元视频模型和世界模型+微信 agent、游戏等应用）、阿里巴巴（自研芯片+云+大模型+电商广告）、关注百度（2025年第三季度首次披露AI收入） [2] - 垂类应用进展最快的是广告和视频，重点关注快手（上调可灵全年收入目标至1.4亿美元）、B站（社区变现+优质创作者生态）、阅文（国产小说动漫IP+AI漫剧）、上海电影（国漫IP+中国奇谭2将播出） [2] 游戏行业分析 - 游戏产业付费意愿更强的90后00后年轻用户成为市场主流带动国内增长，出海带动第二曲线，海外应用商店有望分成比例变化 [2] - 短期春节《超自然行动》等产品大推仍有新高可能，2026年新品逐步清晰有带动业绩上修可能性 [2] - ST华通摘帽，三七罚款落地，利于游戏板块解除估值压制 [2] - 版号发放变多不意味着格局恶化，游戏企业基于用户和品类差异化竞争 [2] - AI世界模型赋能游戏制作和玩法创新 [2] - 确定性角度重点推荐巨人网络《超自然》本周更新非遗傩戏联动，春节推广有望用户和流水再上台阶，后续出海有望再造新曲线 [2] - 赔率角度关注哔哩哔哩（社区货币化推进，百将牌2026年第一季度推广）、心动公司（版号增多利好taptap广告收入） [2] - 其他重点公司包括吉比特、三七互娱、神州泰岳、完美世界、贪玩、冰川网络 [2] 音乐行业分析 - 汽水音乐MAU过亿引发近2个月调整，音乐消费有明显分层 [2] - 版权+核心用户社区+会员付费、粉丝经济是腾讯音乐、网易云音乐核心 [2] - 算法推荐+中长尾内容+免费模式是汽水音乐核心 [2] - 汽水音乐是否加大版权投入关键看能否提升传统音乐广告ROI，目前音乐广告变现效率不高 [2] 其他关注领域 - 报告提及关注泡泡玛特、大麦娱乐、阿里健康，分众传媒等公司 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值50,780亿人民币，预计2025年营收7,556亿（同比增长14%），2026年营收8,453亿（同比增长12%），2025年PE 20倍，2026年PE 17倍 [4] - 巨人网络总市值697亿人民币，预计2025年营收53亿（同比增长81%），2026年营收90亿（同比增长70%），2025年PE 31倍，2026年PE 17倍 [4] - 快手总市值2,519亿人民币，预计2025年营收1,427亿（同比增长12%），2026年营收1,565亿（同比增长10%），2025年PE 12倍，2026年PE 11倍 [4] - 哔哩哔哩总市值736亿人民币，预计2025年营收302亿（同比增长13%），2026年营收333亿（同比增长10%），2026年PE 24倍 [4] - 分众传媒总市值1,090亿人民币，预计2025年营收126亿（同比增长3%），2026年营收134亿（同比增长6%），2025年PE 19倍，2026年PE 18倍 [4]