品牌营销策略 - 公司宣布青年艺人黄子弘凡担任品牌代言人 旨在通过其"快乐传递者"形象强化品牌年轻化、有温度的情感联结 [2] - 营销策略采用"代言人+经典产品创新口味"双轮驱动模式 同步官宣代言人与麻辣小龙虾味新品上市 通过产品焕新与情感共鸣贴近年轻消费群体 [6] - 未来将通过联名合作与场景化营销持续激活经典品类 深化与年轻消费者的有温度沟通 [7] 产品创新 - 公司对畅销20多年的经典大面筋辣条进行口味焕新 推出麻辣小龙虾味产品 完整保留非油炸工艺与吸汁结构等核心优势 [4] - 新产品具备三大亮点：采用挤压熟制工艺形成疏松多孔结构实现爆汁嗦味口感 融合内黄辣椒与武都花椒还原小龙虾鲜辣风味 独立包装适配多元消费场景 [4] - 新产品凭借免剥壳不脏手特性和高性价比优势 显著降低消费者尝鲜门槛 [4] 市场定位 - 品牌超越零食功能定位 成为陪伴年轻人的情感载体 包括考试奖励 加班慰藉和社交分享场景 [2] - 通过艺人代言将产品体验从味觉层面升级为快乐情绪生活场景 拉近与年轻消费者距离 [2] - 借助艺人国民认知度与年轻号召力 使品牌从国民零食转型为更懂年轻人的快乐搭档 [6]

公司代言人策略 - 卫龙美味于9月25日官宣黄子弘凡成为卫龙辣条代言人 主推麻辣小龙虾味辣条产品 [1] - 公司于今年4月官宣王安宇成为卫龙魔芋爽品牌代言人 [1] - 公司于今年8月签约管乐成为卫龙风吃海带品牌大使 [1]

行业与公司 * 白酒行业整体动销下滑 双节期间经销商普遍预期动销下降20%-30% 7-8月整体动销下降40%-50%[1][2] * 酒企回款疲软 多数下修全年业绩增速目标 侧重控价和中长期发展[1][2] * 高端白酒批发价格疲软 飞天茅台批价约1780元[1][4] * 宴席场景对白酒需求稳定 大众价位带单品表现更稳定[1][4] * 三季度业绩披露后风险释放 PE层面或有弹性反弹[1][5] * 白酒行业目前处于底部区间[27] 核心观点与论据 * 高端白酒在浙江 四川等地出货量下降30%-50% 河南降幅较小为20%-30% 近期收窄至10%左右[6] * 贵州茅台下修全年业绩增速目标 但回款进度与去年同期持平 飞天茅台批价维持在1600元以上[6] * 五粮液或下修全年增长目标 股东考核转向中长期竞争力 回款比例约60%-70% 批价低于泸州老窖国窖 渠道亏损导致打款积极性低[9][10] * 泸州老窖采取稳价盘策略 不强制回款 通过费用投放拓展终端 6-7月动销受政策影响 8月好转 9-10月表现关键 上半年合同负债提升 大众价位带回款较好[11] * 山西汾酒7-8月动销下降50%-60% 9月下降30%-50% 预计双节下降20%-30% 巡视组影响消费 煤炭压力大 部分酒企申请下修目标 省内基本完成80%以上回款[3][12][13] * 洋河股份设定0增长目标 不强制回款 预计全年回款进度60%-70%[3][16] * 金士源更注重市占率而非绝对销售额 预计提升费用率 全年业绩增速可能小幅下修 但仍正增长[3][18] * 安徽省白酒市场动销承压 双节期间动销至少下滑30%-40% 古井贡酒回款进度约75% 迎驾贡酒省内回款约80% 省外问题未解决[19][20] * 次高端产品动销较差 依赖新产品捕捉消费者情绪价值[21] * 大宗品市场双节需求较6月改善但仍承压 单位采购和礼赠订单为主 个人采购少 低价位礼盒表现较好 刚性产品如零食 饮料和保健滋补品动销良好 主流价位下降至30-40元 传统烟酒茶采购量减少[23][24] * 零食 饮料及保健滋补品三个子赛道在双节期间表现较好 带有保健养生健康 无糖或低糖概念的产品更受欢迎[25] 其他重要内容 * 贵州茅台双节期间价格在1700-1800元之间震荡 批价下行带动动销环比改善 公司加大系列酒费用投放 如1935系列推出818元每瓶并搭赠月饼礼盒[8] * 五粮液通过精细化政策达成供需平衡 包括一区一策 一品一策 不设全国价格红线 通过停货和鼓励经销商收货实现普五供需平衡 年底对经销商进行补贴 允许地下货进入合同量[9][10] * 泸州老窖消费者端聚焦餐饮 大众价位带费用倾斜增加[11] * 山西汾酒省外偏中低档产品如老白汾 波汾完成情况较好 要求双节完成90%以上任务 720批价坚挺在350元左右 有渠道利润[13] * 苏酒方面江苏巡视组驻扎导致7-8月表现弱 徽酒安徽升学宴表现良好[14] * 苏州金仕园动销环比改善但幅度小 库存维持在3-4个月[15] * 海之蓝产品因合同负债提升未完全铺货升级版 南京市场逐步铺货但费用投放未加大[17] * 近期股价可能表现 10月中下旬三季报披露为催化剂 看好三季报业绩披露及四中全会和高切低带来的板块表现[22] * 大宗品投资推荐三条主线 景气度 业绩弹性和品类空间 具体推荐东鹏特饮 农夫山泉 卫龙食品 盐津铺子 新乳业 芭比食品 安琪酵母 西麦食品 恰恰食品 会稽山绍兴酒 百润股份和锅圈食汇[26]

美国关税政策对消费行为的影响 - 特朗普政府对华加征145%关税导致美国消费者抢购中国商品 例如电风扇、纸巾、花露水和辣条等产品出现限购或快速售罄现象 [1][3] - 中国商品价格优势显著 空气炸锅比美国本土品牌便宜40% 儿童书包节省费用可抵半个月油费 微波炉提前囤货每10台省1200美元关税差价 [3] - 低收入家庭可支配收入减少5.5% 高收入群体仅降2.1% 沃尔玛家电库存周转天数增加37% 纽约鸡蛋涨价14%迫使底层群体减少蛋白质摄入 [7] 中国供应链的竞争优势 - 中国拥有41个工业大类的全产业链生态 义乌承包全球80%圣诞装饰 深圳华强北具备三天复刻任何电子产品的能力 [3] - 疫情期间中国供应链保持95%完整度 越南工厂仅能承接30%低端组装环节 印度制造手机中72%芯片依赖中国供应链 [3][13] - 美国零售商依赖中国供应 纽约零售商表示"没了中国连圣诞树彩灯都凑不齐" [3] 跨境电商平台的爆发式增长 - 敦煌网单日下载量暴涨940% 从排名第352位飙升至全美第二 4月13日单日iOS美国下载量达6.51万次 [5] - 淘宝在法国登顶购物APP榜首 美国区排名第二 [5] - 平台采用"小单快反"模式 将订单拆成800美元以下小包裹利用免税政策省15%-20%关税 [5] 消费者行为与阶层分化 - TikTok上囤中国货挑战播放量破2亿 消费者交流囤货策略 [7] - 纽约市民佩格罗豪掷3000美元囤积电子产品 全职妈妈安德莉亚囤20瓶酱油和15包冷冻水饺称省下的钱够付孩子钢琴学费 [7] - 冷冻水饺价格上涨50% 微波炉涨价40% 海信40英寸电视税后价涨幅达76% [7] 中国制造业的价值提升 - 华为手机美国黑五销量暴涨200% 大疆无人机占据北美70%市场份额 海信8K电视凭借显示技术获得市场认可 [12] - 卫龙辣条成为Z世代社交货币 六神花露水在德国转售价翻倍仍供不应求 [12] - Lululemon瑜伽裤中国代工厂视频获830万次观看 引发美国消费者抢购同厂平替产品 [5] 产业链转移的局限性 - 美国试图将订单转移至东南亚但效果有限 核心零部件仍需从中国进口 [13] - 美国制造商原材料成本上升25% 小型零售商库存周转率下降40% 亚马逊第三方卖家出现倒闭潮 [14] - 中国对美出口额同比增12% 美国通胀率突破7.8% 贸易逆差扩大至890亿美元 [15] 中国企业应对策略创新 - 建立墨西哥"关税跳板"中转仓 发展加拿大边境"即提即走"模式 加大跨境电商海外仓布局 [13] - 开发符合"美国制造"标准的模块化设计 推出关税优化版专属产品线 [13] - 运用AR技术实现远程验厂 区块链溯源提升信任度 智能报关系统缩短清关时间 [13] 消费文化范式转变 - 美国年轻消费者通过TikTok重新定义"中国风" 汉服、茶饮等品类销售额年增长150% [13] - Costco中国商品专区SKU较三年前增加240% 采用数据驱动精准选品模式 [13] - 消费选择从价格考量转向对"中国制造"创新能力的价值认同 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年总收入34.83亿元同比增长18.5% 归母净利润7.33亿元同比增长18% 业绩增长主要由蔬菜制品爆发式增长及全渠道战略驱动 [1] - 蔬菜制品收入21.09亿元同比增长44.35% 占总收入比重60.5% 成为公司绝对支柱业务 而调味面制品和豆制品收入均下滑 [3][8][9] - 公司面临产品结构转型 传统辣条业务因健康趋势及口味价格问题失宠 魔芋爽成为核心大单品 但需应对加剧的行业竞争并培育新增长点如风吃海带 [7][10][11][17] 业务表现 - 蔬菜制品收入21.09亿元同比增长44.35% 占比从49.7%提升至60.5% 魔芋爽为核心驱动产品 [3] - 调味面制品收入13.10亿元同比下降3.25% 占比从46.1%降至37.6% 毛利下降超2% [8] - 豆制品及其他产品收入下降超48% 占比从4.2%降至1.9% [9] 产品战略 - 魔芋爽通过低热量营销契合健康趋势 新增麻酱口味 但面临盐津铺子等竞争对手 其休闲魔芋制品上半年收入7.9亿元同比增长155% [3][10] - 风吃海带作为重点培育新品 签约品牌大使并推出清爽酸辣味新品 试图复制魔芋爽成功路径 [11][17] - 公司采用"辣味+X"创新逻辑 通过多品类策略构建产品护城河 [16] 渠道表现 - 线下渠道收入31.47亿元同比增长21.5% 占比提升至90.4% [5] - 新兴零食量贩渠道快速渗透 产品在万辰集团等连锁店显眼陈列并享有折扣 [4][6] 管理层变动 - 首席执行官孙亦农辞任 由创始人弟弟刘福平接任 [12][13] - 首席财务官彭宏志辞任 由表弟余风接任 公司核心管理层均为家族成员 [13][14][15]

文旅交流活动 - 全国台联台胞青年千人夏令营甘肃分营等系列活动促进两岸青年文化交流 台胞青年通过参观多地文化景点和现代设施 体验多元文化和快速发展[1] - 台胞青年在敦煌莫高窟感受印度佛教艺术与中原绘画技法融合 在乌鲁木齐国际陆港区参观中欧班列集结中心 在新疆国际大巴扎体验民族歌舞和手工艺制作 在新疆博物馆了解历史文物[2] - 台胞青年在山西进行棒球交流并参观云冈石窟 体验根祖文化、关公文化和宗教文化联系 在河南参观博物院、龙门石窟、应天门和台青创业基地及短剧制作公司[3][5] - 台胞青年在四川参观西南交通大学轨道交通技术 中国民用航空飞行学院模拟飞行 三星堆古蜀文明 九寨沟自然风光 都江堰水利工程和建川博物馆抗战历史[6] - 台胞青年在贵州体验西江千户苗寨苗族风情 水族马尾绣和水书技艺 参观中国天眼天文科技设施[6] 地区经济发展 - 新疆乌鲁木齐国际陆港区的中欧班列开行数量超出想象 现代化物流设施和繁忙货运场景展现突出经贸往来表现和发展前景[2] - 河南从农业大省蜕变为新文旅和新经济高地 涌现胖东来、卫龙辣条和郑州微短剧产业等现象级标签 为台青发展提供广阔舞台[5] - 贵州通过中国天眼等科技设施展现科技含量 改变曾经地无三尺平 人无三分银的落后印象[6] 文化体验与认知 - 台胞青年通过实地参观感受到大陆古迹规模大且保存完整 如云冈石窟巨大佛像令人震撼[3] - 台胞青年在多元文化环境中感受到文化包容性 不同民族特色和谐共存 如新疆多民族文化和贵州少数民族智慧与美丽[2][6] - 台胞青年通过影像记录和分享 将所见所闻带回台湾 增强两岸文化互动和骨肉亲情认知[5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5% [1] - 自2022年12月港交所上市以来连续6次业绩公告均实现营收和净利双增长 [1] - 毛利率为47.2% 毛利总额达16.42亿元 [2] 产品结构分析 - 蔬菜制品作为第二增长曲线收入21.09亿元 同比大涨44.3% 创历史新高 [1][5] - 调味面制品收入13.1亿元 与去年同期持平 保持龙头地位 [1][6] - 两大品类收入占比高达96% 公司成为国内唯一拥有双25亿元大单品的休闲食品上市公司 [3][4] 行业地位与竞争优势 - 调味面制品市场份额达28% 超过后6名企业份额之和 [5] - 魔芋爽年销售额是第二名的3倍 在蔬菜制品领域占据绝对领先地位 [5] - 休闲食品上市公司中仅4家企业拥有超25亿元单品品类 公司是唯一拥有两个25亿元单品的企业 [4] 渠道建设成果 - 线下渠道收入占比维持在88%左右 门店数量从1708家增至1879家 [7] - 零食量贩渠道销售占比已接近20% 2023年二季度起加码该渠道推出高性价比新品 [7] - 获得同类产品优先陈列权 全渠道架构趋于完善 包括传统电商和抖音等新兴内容电商 [8] 增长驱动因素 - 辣味休闲食品市场扩容及公司深耕渠道20年的复利效应推动业绩增长 [1] - 健康零食消费趋势扩大魔芋制品受众范围 魔芋爽进入大单品快速渗透期 [5] - 蔬菜制品2024年收入33.7亿元 较2022年15亿元实现两年翻倍 2024年净增12.5亿元 [5]

商品结构调整 - 山姆会员店突然下架太阳饼、米布丁、低糖蛋黄酥等高复购率商品，替换为溜溜梅果脯、好丽友派蛋糕、卫龙辣条等大众零食，部分新商品标注"会员特供"[1] - 此举打破公司长期构建的"高品质、高性价比"商品符号体系，模糊了与大众零售渠道的差异化定位[1] - 选品策略转变引发会员质疑，触动了消费者对山姆独特性的认知根基[1] 会员制商业模式 - 公司成功关键在于构建"会员制+高品质"商业闭环，通过仓储式陈列、自有品牌(Member's Mark占比40%)和会员活动增强黏性[1] - 会员费(260-680元/年)本质是对品牌独特价值和专属权益的溢价认可，会员期待获得区别于普通超市的"生活方式"和"专属感"[1][2] - 当品牌无法兑现商品品质或选品独特性承诺时，会员费价值会遭到质疑，可能动摇对会员制模式的认同[2] 品牌定位困境 - 公司面临规模扩张与品牌忠诚度的平衡挑战，本土化尝试(如低糖瑞士卷、即食佛跳墙)曾强化差异化，但引入大众品牌反而牺牲原有会员忠诚度[2] - 会员制经济存在悖论：会员费依赖高价值感维持，而高价值感要求商品稀缺性与品质稳定性，扩张压力下二者难以兼得[3] - 自有品牌销售占比从40%回落至约33%，需重新证明其作为品质保障的能力[3] 消费文化影响 - 会员制超市通过筛选机制构建"圈层文化"，一旦文化被稀释将失去核心吸引力[3] - 消费者支付高额会员费不仅为商品，更为"人无我有、人有我新"的感觉，选品策略变动可能引发长期品牌价值重塑挑战[3]

文章核心观点 - 零食行业质价比成为潮流，“鸣鸣很忙们”通过供应链提效等方式，满足消费者对安全、美味又便宜零食的需求，呼应消费平权和第四消费时代到来，背后藏着社会深刻变革密码 [1][6][17] 分组1：为何大家会去鸣鸣很忙 - 农村出身的王佳乐受过去农村零食环境影响，长大后对零食无感，但村里开了多家零食店，他下班后会去逛，买价格便宜的泡面，韩式辛拉面让他觉得新鲜且满足，零食量贩解决其零食从匮乏到丰富的问题 [2][3] - 武汉城市青年李成因本地零食店贵且有食品安全问题，转向零食很忙等店，这些店饮料和小孩爱吃的零食便宜且是正品，解决其对零食价格从敬而远之到重新消费得起的问题，让他恢复对行业的信赖 [5] - 近几年遍地开花的零食量贩给消费者提供生活选择，受到欢迎，鸣鸣很忙 2024 年全国开店总数超 1.4 万家，营业收入超 555 亿，已向港交所递表准备上市，零食行业大盘在增长，消费者消费行为和选择转变为追求质价比 [6] 分组2：“鸣鸣很忙们”受欢迎背后，是消费平权的兴起 - 现制茶饮行业蜜雪冰城、瑞幸咖啡，商超领域盒马生鲜通过供应链提效实现质价比，取得成功，零食行业质价比之风开启发展新机遇 [7] - 80 后王礼认为零食量贩店拉平各地空间和信息差距，消除供应、品质和价格差，让他感受到“消费平权”，这得益于鸣鸣很忙在供应链上的大额投入 [8] - “消费平权”概念起源于美国，最初为保障消费者权利，过去零食集散地在杂货铺、大型商超和老一代零食专卖店，在质价比上不完美，鸣鸣很忙通过工厂源头直采打出质价比理念，赢得人心 [10][11] - 小镇青年在“消费平权”中获得感更深，“下沉红利”迭代到“脱域平权”阶段，县域零食消费激活创造新财富蛋糕，“鸣鸣很忙们”开店有返乡创业人员和本地青年贡献，扩大就业、活络市场 [11][12] 分组3：“鸣鸣很忙们”，呼应了第四消费时代的到来 - 中国消费正处于第三消费时代中后期，向第四消费时代过渡并有第五消费时代特征苗头，“鸣鸣很忙们”契合第四乃至第五消费时代特征 [13] - Small（小规模）：人们喜欢身边小型购物和休闲场所，鸣鸣很忙、瑞幸、蜜雪冰城开店密度契合便捷性消费需求，人气不受电商影响，且店铺品类更丰富 [13][15] - Sociable（社交性、人情味）：鸣鸣很忙店铺变成大众社交和打卡驿站，瑞幸店铺设有座位休憩区，体现品牌综合“质价比” [15] - Sensuous（从感官刺激到精神按摩）：人们吃零食是为情绪和生活搭子，盒马超市卖一人份商品体现关爱，鸣鸣很忙的质价比升华成综合感知、多元体验和社会情绪沟通 [15][16][17] - 质价比理念延展产生引领意义，各行业回归价值理性，形成“幸福经济学”，成为主导大众价值认同的关键因素，质价比是生意逻辑、生活方式和价值观 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **食品饮料行业**：白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘、古井）；啤酒（珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）；饮料（东鹏饮料、露露、农夫山泉）；乳制品（伊利、蒙牛）；零食（卫龙、盐津、友友、甘源）；宠物食品（中宠股份、乖宝）；调味品（涪陵榨菜） - **纺织服装行业**：运动服装（安踏体育、迪桑特、科隆新材）；家纺（罗莱、水星家纺、方大） - **金属包装板块**：奥瑞金、中粮包装 - **轻工消费板块**：百亚股份、登康口腔、公牛集团、顾家、慕思、喜临门 - **造纸行业**：仙鹤股份、华旺、太阳纸业 - **农业板块**：生猪养殖（牧原股份、神农集团、德康农牧）；黄羽鸡（环宇 - KY、菲利华、温氏利华、怡华、温氏、立华、德康）；白羽鸡（圣农）；种业（隆平高科、荃银高科、北大荒） - **医药领域**：创新药及产业链（百济、翰森、恒瑞、再鼎、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、奥普迈、纳微）；生物工业（奥普迈、那微科技）；医疗服务（爱尔眼科、爱博医疗、普瑞、通策、固生堂、爱美客）；药品零售（益丰、大参林）；血液制品（派林生物） - **餐饮旅游板块**：携程集团、亚朵酒店、长白山、蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、茶百道、百胜集团、瑞幸咖啡、奶茶行业 - **零售行业**：良品铺子集团、万成集团、鸣鸣很忙 - **家电行业**：大厨电（万和电气）；黑电（TCL 电子）；小家电（极米科技、北鼎、小熊、苏泊尔）；两轮车；代工供应链（德昌、欧胜、新宝） 纪要提到的核心观点和论据 1. **食品饮料行业** - **白酒**：行业表现亮眼，供给端压力减轻，渠道反馈有望改善。茅台收入利润双位数增长，设定 9%收入增长目标；五粮液一季度超 5%增长，与宏观指标一致；泸州老窖报表压力释放，强调稳健增长；汾酒等细分龙头平稳开局[1][3] - **啤酒**：一季度表现亮眼，小型啤酒公司业绩突出，青岛和重庆啤酒结构改善但吨价有压力，旺季销量带动结构改善或成催化因素，青岛港股股息分红底线超 5%[1][4][5] - **饮料**：延续健康化和功能化趋势，东鹏饮料高增，新品养生水露露有看点，农夫山泉值得关注[1][6] - **乳制品**：供给侧牧场加速去化，伊利一季报收入转正，需求改善后原奶周期有望共振，蒙牛具防御属性[1][7] - **零食**：呈新消费成长型态势，卫龙和盐津预期上修，友友进山姆新渠道，甘源二季度海外市场有看点，甘源为低估值标的，友友新品类表现好[1][8] - **宠物食品**：对美风险敞口可控，关税使进口品牌价增，利好国内品牌份额提升，高端化趋势明显，推荐中宠股份及乖宝[9] 2. **纺织服装行业** - **运动服装**：竞争格局优质，安踏体育多品牌运营良好，迪桑特与科隆新材一季度翻倍增长，全年预计 30% - 50%增速，安踏主品牌拓展新客群，估值有望提至 20 倍以上[11] - **家纺**：罗莱、水星家纺方大等具防御性，分红比例高、抗跌性强，份额向头部集中[1][11] - **整体趋势**：前低后高，营收和份额有望提升，关注国内品牌在运动时尚和户外领域进展[12] 3. **金属包装板块**：3 月啤酒终端销量改善，二季度需求或持续，价格提价，奥瑞金收购中粮包装后市场份额从 20%提至 37%，供需格局优化，盈利能力有望上行，三季度业绩或兑现[14] 4. **轻工消费板块** - **百亚股份**：一季度线上增长快，价格企稳回升，河南、广东等省有拓展空间[15] - **登康口腔**：冷酸灵品牌一季度抖音高增长，线下扩展空间大[15] - **公牛集团**：一季度业绩受地产和需求影响偏弱，但无主灯、充电桩等产品及海外市场有增长潜力[15] - **全屋定制家居**：顾家、慕思、喜临门一季度正增长，翻新需求有压力，国补和经销商参与或推动业绩改善[15] 5. **造纸行业**：一季度浆价下降，4 月仍处低位，文化纸及白卡纸提价推动盈利能力上行，仙鹤股份、华旺、太阳纸业表现突出[16] 6. **农业板块** - **生猪养殖**：配置价值高，猪价 14.8 - 15 元以上，头均盈利约 100 元，出栏体重增加使供给压力后移，能繁母猪产能降至 4039 万头，较上季末下滑 1%，产能回补有限，饲料原料价格平稳，推荐牧原股份等头部企业[2][17][18][19][20] - **黄羽鸡**：价格低迷，产能或去化，供给收缩，旺季需求是核心，怡华扩张快，温氏和立华成本改善，夏季价格回暖后盈利或超预期，推荐立华和德康[21] - **白羽鸡**：圣农一季度业绩超预期，养殖成本同比降 10%，换种鸡后成本将优化，食品端 C 端增速有望超 30%，推荐圣农[22] - **种业**：农业板块受重视，全球玉米缺口 1500 万吨，价格有上涨空间，南美大豆充足，价格稳中略降，国内玉米种业去库存，水稻种业景气度好，看好隆平高科水稻业务[22] 7. **医药领域** - **创新药及产业链**：政策支持，创新药投融资向上，百普赛斯国内业务增长，关注龙头及细分二三线标的，生命科学上游国产替代加速，部分标的二三季度或现业绩拐点[23][24] - **生物工业**：企业切换成本高，下游观望，自主可控和国产替代加速，价格趋势更稳定，业绩受小环境影响[25] - **内需消费**：部分领域回暖，医疗服务和药品零售值得关注，政策触底回暖，头部药房业绩正增长，营业利润率优化[26][27] - **血液制品**：关税后价格波动，商业模式被认可，进口暂停止跌价格，部分企业估值低，建议布局派林生物[28] 8. **餐饮旅游板块** - **五一假期**：出行意愿强，民航、广州、北京、江苏等地客流量增长，出境人次同比增 27%，酒店供给和建业量增长，房价下降，GMV 增长有限，延续休闲强于商旅趋势，推荐携程等标的[29][30] - **奶茶行业**：受益外卖价格战，订单量和盈利改善[30] - **茶饮估值**：蜜雪冰城和古茗估值约 30 倍合理，霸王茶姬同店销售降，茶百道利润预计 8 - 9 亿[31] - **餐饮公司**：推荐百胜集团和瑞幸咖啡[32] 9. **零售行业**：量贩零食赛道高速发展，良品铺子开店有潜力，区域小玩家让出份额，头部两家预计开 3000 - 5000 家新店，净利率因开店补贴减少提升[33][34] 10. **家电行业**：关税调整方面，大厨电和黑电表现好；新消费方面，小家电利润率改善，两轮车和代工供应链增长潜力大，二季度有投资机会[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万成集团一季度净利率 3.9%，预计归母净利润 9.5 亿，对应 30 倍估值达 270 - 280 亿，少数股权及折扣超市业务有增量空间[35] - 鸣鸣很忙去年 GMV555 亿，收入约 390 亿，利润约 9 亿，今年净利率弹性提升，关注港股上市进展[36]