白酒行业表现 - 白酒板块25Q2营收同比下降5.0% 归母净利润同比下降7.5% 剔除茅台后营收同比下降13.0% 归母净利润同比下降21.4% [2] - 头部酒企仅茅台、五粮液、汾酒Q2收入维持正增长但明显降速 区域龙头古井贡酒、今世缘大规模出清 二线次高端被动去杠杆 [2] - Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同比下降1.2个百分点/4.1个百分点/6.4个百分点 现金流回款同比下降3.2% 合同负债环比下降15.3% [3] 饮料行业表现 - 大众品板块25Q2收入同比增长5.4% 利润同比增长14.4% 软饮料东鹏特饮、农夫山泉势能强劲 [1][3] - 农夫山泉瓶装水份额修复 茶饮和功能性饮料红利延续推动经营提速 东鹏特饮能量饮料增速稳健 电解质水快速放量 [1][4] - 啤酒华润、燕京和乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE开启改善 华润啤酒高端化升级成效显现 利润增速超预期 [1][3] 细分领域表现 - 啤酒、乳肉板块需求疲软但龙头优势持续强化 伊利常温奶降幅收窄 低温、奶粉、冰品份额提升驱动经营提速 [3] - 双汇发展新渠道带动肉制品销量企稳 成本红利推动吨利小幅提升 养殖减亏和屠宰放量带动业绩改善 [3] - 零食行业魔芋品类红利驱动盐津铺子增长稳健 全渠道布局展现韧性 零食量贩店稳健增长 大魔王素毛肚品牌成功带动定量流通渠道提速 [1][4]

公司财务表现 - 上半年收入415.7亿元 同比下降6.9% [1] - 归母净利润20.5亿元 同比下降16.4% [1] - 预计2025至2027年收入分别为842.7亿元、864.3亿元、883.3亿元 [1] 业务展望 - 液态奶需求有望复苏 中秋及国庆双节为重要观察窗口期 [1] - 冰品业务已恢复正增长 [1] - 奶粉及奶酪业务盈利能力有望向上 蓄力长期利润弹性释放 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年每股盈利分别为1.08元、1.45元、1.58元 [1] - 目标价从22.77港元上调至23.74港元 维持买入评级 [1] - 现代牧业2025年表观预计亏损 对公司应占联营公司收益造成短期不利影响 [1] 行业环境 - 乳制品行业需求复苏仍需时间 [1]

核心观点 - 高温催生"清凉经济"新业态 涵盖防空洞改造、宠物降温产品、冰品及空调出口等多领域 体现从民生需求到产业升级的转型趋势 [1] - 行业存在同质化及服务短板问题 需从短期热点转向长期价值挖掘 实现从"物理降温"到"心理治愈"的体验升级 [2][3] - 成功案例显示需强化需求感知与资源创新 通过空间改造、传统文化赋能及免费服务等方式提升商业价值与社会效益 [3] 防空洞经济 - 浙江嘉兴防空洞改造为儿童纳凉乐园 四川达州洞穴开设火锅餐饮 实现战时设施向民生服务场所转型 [1] - 需注重安全细节等服务质量 避免仅追求网红打卡效果而缺乏持续消费吸引力 [2] 宠物降温经济 - 宠物冰垫出现脱销现象 自动制冷窝等产品热销 反映"它经济"在高温市场的爆发潜力 [1] - 部分商家缺乏宠物习性专业知识 导致产品与需求错位 影响市场长期发展 [2] 出口降温产品 - 浙江冰品与福建空调在海外市场热销 "中国制造"成为全球"降温密码" 体现出口竞争力 [1] - 出口产品需持续提升技术含量与文化附加值 避免低端同质化竞争 [3] 商业创新模式 - 上海商场将顶楼改造为星空泳池 有效利用闲置空间并满足年轻人拍照社交需求 [3] - 长沙社区在公交站设免费爱心冰柜 既提供降温服务又增强居民归属感 提升社会价值 [3] - 成都采用天然竹材建设竹林书斋 苏州利用水巷河风开设茶寮 将环保与传统文融入商业空间 [3] 行业升级方向 - 从简单卖产品转向提供"感知冷暖"的持续服务 需掌握需求火候而非盲目跟风 [2][3] - 通过技术赋能与文化创新 将冷资源转化为具有体验价值的"冷艺术" 实现产业升维 [3]

核心观点 - 高温催生"清凉经济"新业态 涵盖防空洞改造 宠物降温产品 冰品空调出口等多元化场景 体现从短期应激向长期结构化需求转变的经济模式 [1][3] - 行业存在盲目跟风与服务质量缺失问题 需从"蹭热度"转向"知冷暖"的可持续运营 [2] - 成功案例显示需通过感知力精准捕捉需求 结合智慧力创新资源利用 实现物理降温到心理治愈的体验升级 [3] - 该经济形态折射中国供应链的快速响应能力与供给质量提升 推动民生需求从"有没有"向"好不好"进阶 [3][4] 防空洞改造 - 浙江嘉兴防空洞改造为儿童纳凉乐园 四川达州洞穴开设火锅餐饮 实现战时设施向民生服务场景转型 [1] - 部分项目忽视安全细节 导致用户体验不佳难以形成持续消费 [2] 宠物降温市场 - 宠物冰垫出现脱销现象 自动制冷窝等产品需求激增 反映"它经济"与高温消费的深度融合 [1] - 部分商家缺乏宠物习性专业知识 产品与需求匹配度不足影响长期销售 [2] 制冷产品出口 - 浙江冰品与福建空调成为海外"降温密码" 体现中国制造在全球高温应对领域的供应链优势 [1] - 出口火热显示"中国式清凉"解决方案具备国际通用性 [1] 商业创新模式 - 上海商场顶楼改造星空泳池 激活闲置空间并满足年轻人社交打卡需求 [3] - 长沙社区设立爱心冰柜提供免费冷饮 增强居民归属感与社会价值 [3] - 成都采用天然竹材建设竹林书斋 苏州利用水巷河风打造茶寮 将环保与传统文脉融入降温场景 [3] 行业挑战 - 同质化严重 部分区域简单复制"卖冰棍开空调"模式 缺乏差异化竞争力 [2] - 短期网红打卡模式难以留存消费 需提升服务质量和用户体验粘性 [2] 发展导向 - 需从产品思维转向服务思维 将技术参数与资源资产转化为人性化体验 [3] - 产业升级由生活质量需求驱动 要求供给端从功能满足进阶至品质优化 [3][4]

门店调改成效 - 永辉武清住总大光明中心店作为天津市第三家学习胖东来模式的深度调改门店，于7月25日开业并成为武清区"新商圈"建设的关键项目 [1] - 调改后门店销售额同比激增超400%，买单客流同比暴涨200%以上，鲜食类商品数量显著增长 [3] - 门店每日营业前已有消费者提前一小时排队，全天客流密集，日清产品打折区尤为火爆 [3] 商品销售表现 - 烘焙、熟食、水果等鲜食区成为流量担当，明虾、黄瓜、红心火龙果等生鲜单品人气极高 [3] - 十大热销单品包括披萨、传统豆浆、土家鲜肉饼、毛毛虫面包、水果可颂蛋挞、核桃满满乳酪面包、麒麟瓜、金枕榴莲、玉荷包荔枝及永辉定制伊利鲜牛奶 [5] - 果汁、冰品、啤酒等夏日消暑商品进入必买清单 [3] 员工管理与培养 - 门店一线员工薪资大幅提升，工作满一年可享10天带薪年假，并配备休息室、培训室、免费食堂等福利设施 [7] - 公司推行"工匠计划"，天津区域已认证专业技工超50人，形成滨海新区与武清店的联动培养体系 [9] - 计划推动技工参与国家级技能认证，强化技术标准与专业价值 [9] 区域商业发展 - 武清"新商圈"专项工作指挥部将持续打造多样化消费场景，培育新型业态，建设高品质商业载体 [11] - 门店调改模式呼应区域国际化、高端化、智能化的消费战略支点目标 [1] - 公司表示将持续学习胖东来模式，提升服务质量与商品差异化，优化顾客体验 [9]

核心财务表现 - 营业收入达32.40亿元 同比增长21.6% [2] - 净利润1.90亿元 同比大幅增长122.5% [2] - 核心经营利润1.90亿元 同比增长52.3% [2] - 毛利率22.1% 毛利额7.17亿元同比增长17.8% [2] 渠道网络拓展 - 全国门店总数达10400家 较去年同期净增740家 [3] - 新型乡镇门店净增270家 强化下沉市场布局 [3] - 超2000家门店完成无人化升级 提升坪效与运营效率 [3] - 即时零售网络实现线上线下高度协同 [3] 会员体系运营 - 注册会员数5030万 同比增长62.8% [4] - 会员预付卡储值金额5.9亿元 同比增长37.2% [4] - 通过App/小程序构建多触点会员运营生态 [4] - 高充值会员消费频次是低充值会员的两倍 [5] 数字化营销成效 - 抖音平台品牌曝光量突破32亿次 [3] - 套餐类产品销售额实现翻倍增长 [3] - 私域流量与社交电商联动促进到店转化 [3] 战略转型升级 - 推进"社区中央厨房"战略定位 [2][5] - 无人零售服务覆盖2000余家门店 [5] - 定制化乡镇店型通过市场验证 [5] - 开拓中西餐/饮品/冰品/夜宵等新品类 [6] 股东回报政策 - 宣布派发1.9亿元现金股利 [4] - 年度股份回购金额1.11亿元 [4] - 2025年股东回报总额超4.99亿元 同比增长130.7% [4] 未来发展规划 - 针对县乡市场制定差异化产品策略 [6] - 审慎评估海外业务拓展路径 [6] - 通过区域试点模式切入全球市场 [6]

夜间消费需求增长 - 饮品品牌阿水大杯茶近500家门店延长营业时间 其中300家至23点 100家至24点 100家超过24点 延长后门店收入呈现两位数环比增长 部分门店增幅超100% [1] - 电商平台淘宝闪购数据显示7月以来一线城市周末夜宵订单较上月翻番 露营地 景区 酒店等夜间线下场景消费需求激活 拉动小吃 啤酒 冰品等多品类夜间销量增长超200% [1] - 淘宝闪购和饿了么连续两个周末日订单超过9000万 近一个月来平台上140万商家日均订单数和实收均显著增长 [1] 线下消费场景活跃 - 天津桂园餐厅五大道店因外地游客增多下午5点起开始等位 海鲜排档筷活林串场鼓楼店营业时间延至凌晨3点且晚上9点后等位为常态 [2] - 上海 天津 成都 济南等地相继发放消费券 天津高新区在6月25日至7月29日发放餐饮消费券 北京市朝阳区 大兴区发放文旅 餐饮 汽车等类别消费券 [2] - 淘宝闪购7月周末数据显示超64万家门店夜订单环比增长超100% 平台通过提供优惠和利用AI提升配送效率支持夜间经济 [2] 政策与平台协同效应 - 消费券加码投入显著提升消费者积极性 增加餐饮等刚性需求消费频次 有效放大国内市场活力并为餐饮商家带来实质性收入增长 [3] - 政府和平台消费券有效刺激消费需求 拉动多品类 多场景消费活跃度 [3] - 政府及平台消费券为消费势能注入新活水并转化为实际消费能力提升 [3]

门店调改与开业 - 永辉超市瀛海环宇坊店于7月25日正式开业，是北京经济技术开发区首家、大兴区第三家完成深度调改的门店[1] - 门店位于北京经济技术开发区生活配套区，周边环绕多个大型回迁及商品房社区，人口密集且以家庭型客群为主[1] - 门店取消了强制动线设计、拓宽主通道，货架高度统一降低至1.6米，精简层数，使卖场视野更开阔[1] - 永辉全国"学习胖东来"调改门店总数已达143家，正以平均每天1家店的速度推进，计划2025年9月30日前完成200家门店调改[2] 商品策略调整 - 门店提高即食熟食比重，强化生鲜鲜度管理，满足家庭"免开火"便利需求[1] - 重点扩充冰品、冷藏饮品及冰镇水果专区，优化冷链配送[1] - 生鲜区域强化"鲜"度管理，庞各庄西瓜、宁夏硒砂瓜堆码整齐，平谷大桃与龙泉驿水蜜桃成为当季热销品[1] - 果切产品执行"468鲜度管理"原则：切好后超过4小时八折、6小时六折、8小时下架[1] 服务升级 - 肉禽区提供免费切丝、切片、绞肉等服务[2] - 水产区执行"沥水称重、打氧助鲜"标准[2] - 门店设置宠物临时安置区和配备直饮水、微波炉等设施的休息区[2] 未来调改计划 - 永辉位于石景山社区的鲁谷店、大兴旧宫商圈的旧宫店、大兴黄村的天键广场店、河北燕郊的上上城店进入闭店调改阶段[2] - 上述门店将于7-9月陆续开业[2]

门店调改策略 - 永辉超市位于瀛海环宇坊的门店经过"学习胖东来"自主调改后正式开业，这是公司在北京市经济技术开发区的首家、大兴区第三家完成深度调改的门店 [1] - 调改重点包括生鲜区域的"鲜"度管理显著强化，熟食区大幅增加胖东来同款麻辣牛肉条、小甜肠、炸鸡等即食菜品，以及扩充冰淇淋、雪糕等消暑商品专区 [1] - 门店设立胖东来专区，包含DL饮用天然矿泉水、DL精酿啤酒、DL燕麦脆等几十款商品，与永辉自有品牌核心商品一起亮相 [1] 线上线下业务整合 - 瀛海环宇坊店在实体店焕新开业的同时，线上业务也全面同步开启，周边居民可通过"永辉生活"APP或小程序及多个主流线上平台下单 [2] - 线上平台所售商品除部分胖东来专区商品外，基本与线下门店保持一致 [2] 全国调改进展 - 永辉全国"学习胖东来"调改门店总数已达143家，目前正以平均每天1家店的速度推进调改进程 [2] - 公司计划在2025年9月30日前完成全国200家门店的战略调改目标 [2] 北京及周边区域扩张 - 继瀛海环宇坊店之后，永辉超市在北京及周边区域的多家门店进入闭店调改阶段，包括鲁谷店、旧宫店、天键广场店和河北燕郊的上上城店 [2] - 这些调改门店将于7-9月陆续焕新开业 [2]

公司业绩表现 - FY24公司营收同比-0.32%，主要受冰品和米果礼包拖累 [2] - 毛利率同比+0.99pct，主要受益于大宗原材料和包材成本降低 [2] - 归母净利率同比+1.52pct至18.41%，归母净利润同比+8.67% [2] - 乳品饮料营收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct，下半年复苏态势明显 [2] - 米果营收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，受礼包拖累和产品结构变化影响 [2] - 休闲食品营收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct，冰品下半年实现高速增长 [2] 财务预测与估值 - 上修2025-2026年EPS预测分别为0.39/0.41/0.43元（原预测为0.37/0.39元） [1] - 新增2027年EPS预期为0.43元 [1] - 给予公司18倍PE（2025E），目标价7.02元/股，对应7.71港元/股 [1] 业务发展策略 - FY24下半年启动内部组织改革，按产品分设事业部，强化渠道协同 [3] - 深化与头部零食量贩客户合作，零食量贩收益占比约10% [3] - 新兴渠道同比增长双位数，收益占比接近双位数 [3] - 海外营收同比双位数增长，收益占比达高单，日本、北美及部分东南亚市场高速增长 [3] 财务政策 - FY24公司股利支付率39.8%，显著低于FY21-23平均水平 [2]