**行业与公司** 骨科耗材行业（涵盖关节、脊柱、创伤、运动医学等细分领域）及主要企业（大博医疗、威高骨科、春立医疗、艾康医疗、三友医疗等）[1][4][7] **核心观点与论据** * **行业整体表现** 2025年上半年骨科耗材板块营业收入同比增长16% 第二季度同比增长23% 利润端增幅明显 毛利率同比提升约2个百分点 期间费用率持续优化[3] 集采后行业洗牌加速 企业普遍采取以量换价策略[1][4] * **细分领域增长** 关节手术量保持双位数增长 预计长期维持10%-15%稳定区间 目前手术量已超100万台 其中膝关节增速高于髋关节[1][8] 脊柱手术量受益于人口老龄化和国产替代呈现确定性增长[4] 运动医学行业有望维持双位数年复合增长率[4] * **企业应对策略与业绩** 企业通过成本控制、工艺改善和外部谈判提升毛利率[10] 大博医疗2025年上半年业绩预告显示同比增长77% 多条产品线协同发展[17] 艾康医疗上半年收入增长约6% 髋关节收入增长14% 膝关节收入同比持平[18] 威高骨科关节收入同比下滑21% 但脊柱、运动医学及创伤产品显著增长 第二季度单季度收入同比增长12%[10][21] 春立医疗髋膝关节产品发货量同比增长超过30%[10] 三友医疗2025年整体收入端下滑17% 但净利润显著增长[22] * **国际化进程** 2025年出海成为行业关键词 企业加速布局海外市场 重点市场包括中东、非洲、拉美、东南亚、欧洲及一带一路沿线国家[1][6][11] 艾康医疗重点开拓欧洲、拉美和东南亚新兴市场 全年海外业务预计增长超20% 收入规模约3.5亿元[12][15] 春立医疗海外业务占比已超过40% 聚焦一带一路及发展中国家[12][15][20] 三友医疗通过并购进入欧美高端市场[12] 威高骨科积极申请海外注册证 并通过并购、自营及合作模式推进国际化[12] 大博医疗加大海外推广力度 不排除通过并购扩大市场[11] * **未来发展方向** 关注国产市场份额提升和标外产品机会[4][14] 企业注重成本管控和非集采产品销售 以提升市场份额和客户覆盖率[4][13] 推进新产品研发 包括运动医学、新材料、AI手术机器人等领域[13] 海外市场有望成为第二增长曲线 各公司通过外贸、工业产能建设、并购等方式推动国际化战略落地[14][16] **其他重要内容** * **库存与周转** 集采影响逐步消除 企业库存水平逐步出清 头部企业依托供应链优势 库存压力持续缓解 周转效率显著领跑行业[3][5] 大博医疗、威高骨科等龙头企业投入大量精力建设物流供应链（外仓及全国各区域物流中心）以提高产品周转效率[1][7] * **市场竞争格局** 关节领域呈现强者恒强态势 头部企业市占率不断提升 新入局者获取市场份额较困难[8][9] * **具体企业动态** 威高骨科销售模式从配送转为经销 导致关节收入下滑但发货量和市场份额提升[10] 三友医疗聚焦创新产品（手术机器人、超声骨刀等） 是国内创新属性最高的企业之一[22] 艾康医疗数字化骨科平台建设顺利推进 上半年新增4个注册国家 另有15个国家注册准入进行中[19]

宏观信息与点评 - 1-7月全国规上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7% 营收78.07万亿元同比增长2.3% 7月末资产负债率57.9%同比上升0.2个百分点 [2] - 上半年服务进出口总额3.9万亿元同比增长8%创历史新高 将优化服务出口零税率申报程序并促进数据跨境流动 [3] - 中国与上合组织成员国贸易额5124亿美元同比增长2.7%创历史新高 [3] - 美联储9月降息概率从75%升至90% 预计9月降息25bp四季度再降息25bp全年累计降息50bp 降息预期刺激美股走强并可能惠及港股 [4] 半导体行业 - DDR4供给短缺导致价格中长期看涨 三星将1z制程DDR4停产时间延至2026年12月 [5] - LPDDR4X因供应缩减和竞价导致价格显著上行 Trendforce预计第三季度现货均价涨幅38%-43% LPDDR5X合约价季增10~15% [5] - SSD行业因客户去库存和备货低迷导致价格微跌 嵌入式渠道市场价格短期平稳但eMCP/uMCP产品受LPDDR4X推动预计后期震荡上行 [6] - 利基型DRAM因SK海力士和美光退出市场导致价格保持中高位 PC/IOT/工控弱复苏叠加国产化替代推动存储原厂价格上行 建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份 [6] 医疗耗材行业 - 威高骨科关节产品2025年销售模式由配送转经销导致收入下降但影响年内消化 价格稳定且销量平稳增长 [7] - 脊柱产品线集采报量份额居行业首位 2025年价格基数效应消退 2026年接续采购价格有望增长 [7] - 海外业务聚焦印尼、巴西、俄罗斯、泰国等战略市场并建立标杆渠道 国际化战略初见成效 [7] - 通过收购新生医疗和量子医疗拓展组织修复和脊柱微创业务线 组织修复业务2025年有望维持高增长 [8] - 预计2025-2027年营收15.75/18.21/21.10亿元 归母净利润2.65/3.17/3.61亿元 EPS 0.66/0.79/0.90元 PE 45.95/37.82/31.87倍 [8] 稀土永磁行业 - 上周稀土磁材行业上涨11.02%跑赢沪深300指数6.84pct 行业市盈率TTM提升7.7x至99.9x处于97.3%历史分位 [9] - 稀土精矿价格涨势加速 混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿价格分别上涨16.67%、15.63%和18.52% 进口独居石矿和美国矿价格上涨12.2%和16.13% [9] - 氧化镨钕和镨钕金属均价分别上涨11.66%和12.03% 因库存紧张和下游需求支撑 [9] - 氧化镝和镝铁均价分别反弹0.62%和2.88% 氧化铽和金属铽均价回升1.22%和0.58% [10] - 毛坯烧结钕铁硼N35和H35均价大涨9.89%和5.49% 因原料价格拉涨和下游接受度增强 [10] - 工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 [11] - 短期稀土供应紧张且成本支撑偏强 钕铁硼企业八月底订单较好且备货不足 长期需求端新能源车产销增长边际回落但风电装机存释放预期 [12] - 建议关注上游稀土资源企业受益供需边际好转和价格上涨 以及金力永磁等下游磁材企业盈利修复 [13] 银行业 - 成都银行2025H1营业收入同比增长5.9% 归母净利润同比增长7.3% [14] - 净利息收入同比增长7.6% 因规模扩张强劲和息差稳定 投资收益同比增长13.1% 手续费净收入同比下降45.1% [14] - 上半年息差1.62%较2024年低4bp 存款成本率下行25bp [14] - 2025H1总资产同比增长14.3% 贷款同比增长18% 存款同比增长14.7% [15] - 对公信贷同比增长15.6% 零售贷款同比增长12.9% [15] - 不良贷款率0.66% 关注率0.44% 拨备覆盖率452.65% 核心资本充足率和资本充足率分别为8.61%和13.13% [16] - 预计2025~2027年归母净利润增速6.3%/5.4%/4.2% EPS为3.22/3.40/3.54元 PB为0.75/0.63/0.54倍 [16]

公司业绩与财务表现 * 威高骨科2025年上半年营业收入7.41亿元，同比下降1.28%[2][3] * 归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长52.43%[2][3] * 销售费用率26.49%，同比下降10.63个百分点[2][3] * 营收下降主要因关节产品营销模式由配送转为经销，导致出厂价格下降，但关节整体销量和市场份额提升[2][3] 各产品线收入表现 * 脊柱产品收入2.5亿元，同比增长13%，销量增长14%，二季度环比一季度增长21%[2][4] * 创伤产品收入1.3亿元，二季度环比一季度增长12%[2][5] * 关节产品收入1.8亿元，同比下降21%[2][5] * 运动医学和组织修复收入1.43亿元，同比增长13.26%[2][5] * 量子产品销量同比增长13%[5] 集采与非集采产品占比 * 脊柱类产品集采占比约90%，同比增长13%，非集采占比近10%，同比增长30%[4][16] * 创伤类产品集采占比约88%，同比增长超40%，非集采占比12%，同比增长36%[4][16] * 海欣关节类非集采产品同比增长168%，主要来自单髁膝关节[4][16] 国际化战略与海外业务 * 海外收入4321万元，同比增长19%[2][6] * 针对不同市场采取差异化策略：价格敏感市场保障物流可及性，高端市场通过并购破局，战略市场深化合作[8][10] * 计划年底海外营销团队扩展至三四十人，预计海外收入接近1亿元[2][8] * 目前已覆盖37个国家，计划进一步扩大国际市场布局[26] * 海外投资建厂或收购兼并计划正在筹备中[4][27] 研发创新与产品注册 * 上半年获得第一类医疗器械备案凭证16项，第二类医疗器械注册证15项，第三类医疗器械注册证12项[2][7] * 截至报告期末，公司及子公司共拥有第一类备案凭证314项，第二类注册证45项，第三类注册证160项[7] * 聚焦脊柱微创、运动医学及骨科修复再生领域进行自主研发创新[2][7] * 与威支机器人合作开发膝关节置换机器人，第一代已获认证，第二代预计2026年底获认证[4][25] 手术量与行业趋势 * 脊柱手术量增长13%至15%，关节手术量增长12%至15%，创伤手术量保持个位数增长[19] * 脊柱侧弯及压缩性骨折等坠成型手术有20%以上增长[19] * 运动医学手术量增长率约20%，公司业务增速超20%[24] * 微创手术渗透率逐步提高，但中国仍处于起步阶段，渗透率约10%，发达国家达40%以上[20][22] * 3D打印技术在骨科领域具有广阔应用前景，未来将影响整个骨科生态[21] 集采政策与市场环境 * 2025年主要工作集中在集采续约，包括脊柱第三年、关节第二年及28省第二轮第二年续约[23] * 2026年将进行新一轮集采，包括脊柱、创伤及运动医学相关产品[23] * 国家医保局集采规则优化使价格竞争趋于理性，低价中标现象减少，鼓励企业差异化创新[28] * 运动医学市场国产化率仍不足，与进口产品基本持平，新一轮集采预计体量28亿至30亿元[24] 威高集团协同效应 * 威高集团提供研发创新协同及产业链布局支持，拥有两个研究院、国家级技术中心及国家工程实验室[17] * 在原材料采购与物流服务上享有规模优势，有助于降低成本并提高效率[17] * 覆盖超过1万家客户，拥有成熟的营销网络和医院渠道合作关系，降低编辑成本和市场开拓门槛[18] * 在海外市场拥有平台集约化建设资源，众多子公司和办事处，降低自主出海门槛和风险[18] 新产品与市场布局 * 产品方案三大方向：传统植入耗材国产化、新材料布局、有源设备及智能化产品、生物材料及组织修复[13] * 国产化率提升空间：脊柱微创和运动医学领域有较大空间，创伤领域国产化率最高，其次是脊柱和关节[13] * 拓展与骨科相关的交叉学科，如肿瘤、保膝、足踝、小儿手术、颅面手术、疼痛科、介入科和烧伤科等[12] * 加强临床数据、学术研究以及物流可及性的综合布局，确保新产品迅速进入目标市场[11] 公司发展战略 * 聚焦国内市场份额提升、精益管理降本增效及全球化布局三大战略主线[8] * 国内市场通过事业部建制细分产业板块，提高核心关键术式营销能力，数字化覆盖90%以上客户[8] * 精准强化脊柱微创、疼痛管理与运动医学产线布局，引进专业人才团队并进行创新迭代[8] * 加大自动化生产力度打造现代化生产制造与运营管理体系[8]

业绩总结 - 2025年上半年，公司实现收入66.44亿元人民币，同比持平[9] - 调整后净利润为10.2亿元人民币，同比下降6.1%[9] - 海外销售额为16.2亿元人民币，同比增长4.0%，占总销售的24.4%[11] 用户数据 - 一般医疗器械部门上半年收入为33亿元人民币，同比持平，部门利润为4.9亿元人民币，同比下降17.1%[16] - 制药包装部门上半年收入为11.7亿元人民币，同比持平，部门利润为4.5亿元人民币，同比下降5.8%[24] - 骨科部门上半年收入为7.3亿元人民币，同比下降1.6%，但部门利润显著上升74.3%至1.5亿元人民币[27] - 血液管理部门上半年收入为4.5亿元人民币，同比增长8.1%，但部门利润下降5.3%至3100万元人民币[37] 未来展望 - 公司计划在2025年维持50%的股息支付比例，自上市以来累计分红接近80亿元人民币，年均增长超过20%[52] - 2025年上半年，公司的流动比率为3.7倍，净现金为55.1亿元人民币[55] - 公司在2025年目标净利润不低于2.9亿元人民币（不包括股权激励支付）[27] 研发与财务状况 - 上半年研发费用达到3.2亿元人民币，占同期收入的4.7%[11] - 平均营运资本天数和应付账款周转天数的计算考虑了应付票据的影响[56] - 利息保障倍数为EBITDA与融资成本的比率[56]

股价表现 - 截至2025年8月7日15时，精锻科技股价报14.41元，较前一交易日下跌0.89% [1] - 当日开盘价为14.53元，最高触及14.54元，最低下探至14.22元 [1] - 成交量为27.7万手，成交额达3.98亿元 [1] 主营业务与业务拓展 - 公司主营业务为汽车零部件制造，同时涉及机器人、减速器等领域 [1] - 公司参股的格蓝若智能机器人有限公司具备华中科技大学背景 [1] - 格蓝若机器人正针对不同应用场景研发多形态机器人及四足机器狗 [1] 产品进展与行业动态 - 公司计划本月向客户提交关节产品样品 [1] - 公司关注即将举行的世界机器人大会 [1] - 新产品开发情况已在定期报告中披露 [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流出2888.78万元 [1] - 近五日主力资金净流入1312.71万元 [1]

公司业务动态 - 精锻科技表示将关注机器人大会相关信息并参会 [1] - 公司计划在本月向客户提交具体的关节产品 [1]

公司参与机器人大会情况 - 公司表示会关注世界机器人大会的相关信息并参会 [2] 人形机器人领域进展 - 公司计划在本月向客户提交具体的关节产品 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][32] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现多领域全面覆盖，积极开拓新业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 2024 年公司营收和归母净利润增长，集采影响出清，2025 年一季度归母净利同比增长 48%，虽收入因销售模式整合下降，但净利润因销售费用下降和经营效率提升而增长 [1][10] - 公司各产品线表现良好，市场覆盖率提升，推动出海战略落地，完善海外事业部 [2] - 销售费用率显著下降，净利率回升，盈利能力改善，2025 年一季度保持良好盈利趋势 [3] - 经营现金流保持健康水平，研发投入高，产品矩阵丰富，发布 2025 年限制性股票激励计划 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润比值达 123% [27] - 2024 年研发费用 1.20 亿（-7.9%） [29] 产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长 21.37%；创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5%；关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%；运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍 [2][20][24] 出海战略 - 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部，建立开发策略和执行标准，提升销售业绩，形成全球网络覆盖 [2][24] 研发项目 - 围绕创新领域拓展应用开发，通过研发拓展和外延并购支撑骨科新领域布局，多个在研项目处于不同阶段 [29][30] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量 720 万股，占总股本 1.8%，激励对象 55 人，授予价格 13.89 元/股，2025 - 2028 年业绩考核目标复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 考虑销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位 [4] - 考虑公司销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 27 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，当前股价对应 PE 为 40.3/32.7/27.1 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.53 亿（+13.2%），归母净利 2.24 亿（+99.2%），扣非归母净利 2.11 亿（+95.4%）；2025Q1 营收 2.90 亿（-16.6%），归母净利 0.52 亿（+48.4%） [1][10] - 2024 年毛利率 65.7%（-0.8pp），销售费用率 33.1%（-10.6pp），研发费用率 8.3%（-1.9pp），管理费用率 6.4%（+1.6pp），净利率 15.7%（+6.9pp）；2025 年一季度毛利率 63.7%，净利率 18.1% [3] - 2024 年经营性现金流量净额为 2.74 亿（+129.6%），经营现金流与净利润的比值达 123% [27] - 2024 年研发费用为 1.20 亿（-7.9%） [29] 各产品线情况 - 2024 年脊柱产线收入 4.21 亿元（-10.9%），剔除集采降价影响，销量同比增长 21.37% [2][20] - 2024 年创伤产线收入 2.42 亿元（+24.0%），销量同比增长 10.5% [2][20] - 2024 年关节产线收入 4.21 亿元（+46.1%），销量同比增长 51.7%，国采接续采购中关节产品中标价格提升明显 [2][20] - 2024 年运动医学产线收入 4,425 万元，同比增长近 4 倍，市场份额大幅提升 [2][24] 公司战略 - 推动出海战略落地，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进，持续完善海外事业部 [2][24] - 围绕“新疗法、新技术、新材料、再生修复、计算机辅助”等创新领域，扩展再生生物材料和智能化新技术的应用开发，通过研发拓展和外延并购，支撑骨科新领域的拓展布局 [29] 股权激励计划 - 2025 年限制性股票激励计划授予数量为 720 万股，占总股本的 1.8%，激励对象共 55 人，授予价格为 13.89 元/股 [30] - 业绩考核目标为扣除股份支付费用后的归母净利润，2025 - 2028 年业绩考核目标的复合增长率为 18.1% [30] 投资建议 - 公司是国产骨科龙头，集采趋势下提升市场份额，巩固龙头地位，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,284|1,453|1,646|1,853|2,071| |净利润(百万元)|112|224|254|312|377| |每股收益（元）|0.28|0.56|0.63|0.78|0.94| |EBIT Margin|6.5%|16.8%|17.7%|20.0%|22.1%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|5.7%|6.2%|7.2%|8.2%| |市盈率（PE）|91.0|45.7|40.3|32.7|27.1| |EV/EBITDA|78.6|36.9|33.5|27.2|22.6| |市净率（PB）|2.64|2.59|2.48|2.36|2.23| [5]