投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.3元 [2] 核心观点 - 公司通过精细化管理实现利润端改善 1H25归母净利润同比增长21.4%至8.0亿元[2] - 门店结构优化 加盟店占比提升至38.4% 直营门店净减少3.7%[7] - 盈利能力提升 1H25净利率同比增加1.0个百分点至6.3%[7] - 费用管控成效显著 销售费用率同比下降1.2个百分点至21.5%[7] 财务表现 - 1H25营收135.2亿元（同比+1.3%） 其中2Q25营收65.7亿元（同比-0.4%）[2] - 1H25归母净利润8.0亿元（同比+21.4%） 扣非归母净利润7.9亿元（同比+19.7%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.6/13.3/15.3亿元 同比增速27%/15%/15%[7] - 预测2025-2027年每股收益1.02/1.17/1.35元 对应市盈率17/15/13倍[2] 业务分析 - 医药零售业务收入110.0亿元（同比-0.5%） 毛利率37.6%（同比+0.4个百分点）[7] - 加盟及分销业务收入21.4亿元（同比+8.3%） 毛利率9.3%（同比-2.4个百分点）[7] - 中西成药收入104.0亿元（同比+4.5%） 毛利率30.2%（同比-0.5个百分点）[7] - 中参药材收入13.2亿元（同比-13.0%） 毛利率42.5%（同比+0.2个百分点）[7] - 非药收入14.2亿元（同比-9.2%） 毛利率44.9%（同比+2.8个百分点）[7] 门店拓展 - 门店总数16,833家（同比+4.2%） 其中直营店10,370家（同比-3.7%）[7] - 加盟店6,463家（同比+20.2%） 新开加盟店413家 关闭门店285家[7] - 加盟占比提升至38.4%（1H24为33.3%）[7] 财务指标 - 1H25毛利率34.9%（同比持平） 管理费用率4.3%（同比持平）[7] - 1H25派现3.8亿元 占归母净利润比例48.2%[7] - 预测2025年营业收入290.8亿元（同比+9.7%）[2] - 当前总市值196.0亿元 每股净资产6.27元[4] 估值与预测 - 基于25年20倍目标PE得出目标价20.3元[7] - 预测2025-2027年营业收入复合增长率约10.4%[2] - 预测2025-2027年ROE分别为16.1%/17.4%/18.8%[9]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 6-7月内需连续走弱 [18] - 出口8月高频数据显示仍然强韧 新对等关税落地未造成明显扰动 [18] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [18] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [18] - 基建和制造业投资增速放缓风险 [18] - 经济支撑包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [18] - 美国9月5日到16日有密集经济数据公布 密度更大且数据大幅偏离预期概率增大 [18] - 建议策略包括做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [18] - 权益市场已形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [19] - 交易型外资在汇率持续下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [19] - 市场风格从哑铃向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [19] - 债券市场利率曲线形态或分三步走 关注9月至10月降息预期或重启国债买卖预期发展 [19] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策取向偏宽松流动性充裕降低缩表必要性 商业银行以国有资本为主缩表可能违背政府关于金融服务实体经济的呼吁 监管助力商业银行关键指标持续处于合格线以上信用风险短暂上升仍留有安全垫 [2] - 国内外局势遭遇逆风部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国利率政策呈现出大开大合特点 居民资产配置呈现利率主导风险轮动轨迹 非金融资产占比下行房产独大格局弱化 金融资产内部呈现权益类崛起现金类潮汐特征 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导配置逻辑 资产呈现防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡风险资产成配置核心 [3] - 美国居民财富配置经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民对未来财富积累的信心 [3] 环保行业 - 垃圾焚烧25H1板块收入同比+1% 归母净利润+8% 毛利率+2.9pct 财务费用率-0.6pct 净利率+1.4pct [4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元(+9%) 资本开支38亿元(-19%) 自由现金流32亿元(24H1为17亿元) [6] - 25H1瀚蓝首次中期分红 光大中期每股派息同比+0.01港元 绿动 海螺 旺能中期派息同比持平 [6] - 25H1 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比+1.8% 吨上网同比+1.2% [6] - 25H1供热增速前5包括海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [6] - 发电供热比增量前5包括天楹+6.4pct 绿动+2.4pct 旺能+1.6pct 海创+1.4pct 中科+0.9pct [6] - 重点推荐瀚蓝环境 绿色动力A+H 海螺创业 永兴股份 [6] - 水务运营25H1板块收入同比-2% 归母净利润+6% 毛利率和净利率同步向上 [28] - 25H1板块经营性现金流净额35亿元(+18%) 资本开支76亿元(-21%) 自由现金流-41亿元(2024H1为-66亿元) [28] - 25年以来广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水处理费收费标准 [28] - 环卫车2025M1-7合计销量43967辆(+3.3%) 新能源环卫车销售7095辆(+77.6%) 新能源渗透率16.14%(+6.75pct) [28] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%(+3.44pct) 15.15%(-5.67pct) 7.71%(-1.17pct) [28] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果同比增长67% 总金额超69亿元同比增长64% [28] - 无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超24全年金额 [28] 食品饮料行业 - 啤酒25H1板块营收415.34亿元同比+2.75% 归母净利润65.12亿元同比+11.81% [30] - 25Q1/25Q2啤酒板块营收分别为200.43/214.91亿元同比+3.68%/+1.90% 归母净利润分别为25.19/39.93亿元同比+10.62%/+12.57% [30] - 短期维度关注消费β后续恢复节奏 消费政策边际向好预计带动餐饮流通场景底部向上修复 [7] - 中期维度优选燕京啤酒(U8高增仍将延续) 青岛啤酒(量价节奏转好股息率3%+) 华润啤酒(喜力老雪增势延续) 同时关注珠江啤酒重庆啤酒 [7] - 保健品行业2010年-2023年VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元CAGR=9.35% [31] - 2010-2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58% 线上电商已超越传统药房直销成为主要渠道 [31] - 汤臣倍健25Q2收入降幅收窄费用显著优化带来利润超预期 [32] - H&H国际控股25H1成人保健业务抗衰美容等品类表现突出 跨境电商/新零售渠道分别同增18.1%/28.2% [32] - 仙乐健康25Q2国内市场同比降速主要受订单跨期影响 实际订单增速高于收入增速 [32] - 百合股份25H1合同生产整体表现稳健 自主品牌下滑主要受渠道影响 [32] - 港股餐饮节日化消费特征明显 旺季更旺淡季平淡 限额以上大B表现优于限额以下小B [32] - 海底捞25H1海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营/加盟业务/其他分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97/0.91/0.44亿元 同比分别-8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%/+4706.83%/+215.23% [32] - 达势股份截至2025H1进驻城市共48个较2024年底净新增9个 门店数量1198家(均为直营)较2024年底净新增190家 [32] - 九毛九25H1主动关闭88家门店 广州南沙供应链中心已进入试运行阶段 [32] 个股点评 - 英科再生2025H1实现营业收入16.66亿元同比+16.13% 归母净利润1.46亿元同比-6.01% [33] - 2025H1销售毛利率25.27%同比+1.90pct 成品框收入6.80亿元同比+11.01%占比40.80% 装饰建材收入6.21亿元同比+38.27%占比37.27% [34] - 境外收入14.79亿元同比+27.84%占比88.80% 境内收入1.87亿元同比-32.71%占比11.20% [34] - 2025H1经营活动现金流净额2.45亿元同增17.50% [34] - 越南基地二期于2025年二季度正式投产 推动越南基地营收同比增长48.89% [34] - 2025H1欧美区域占比超70% 非美市场收入同比增长31.15% [34] - 麦格米特25H1营收46.7亿元同比+16.5% 归母净利润1.7亿元同比-44.8% 毛利率22.1%同比-3.8pct 归母净利率3.7%同比-4.1pct [10] - 25H1电源产品收入11.57亿元同比+5% 毛利率22.20%同比-2.57pct [11] - 智能家电产品收入21.46亿元同比+7% 毛利率22.57%同比-3.47pct [11] - 新能源车25H1收入5.08亿元同比+151% 产品从PEU拓展到车载压缩机热管理液压悬架系统等 单车ASP价格有望提升至万元 在手定点项目超80余个 [11] - 工业自动化/智能装备/精密链接营收同比+28%/23%/13% [11] - 威尔高深耕电源PCB领域 核心一次电源产品批量供货台达等全球头部客户 [12] - 泰国工厂产能持续爬坡预计2025年底达10万平/月 2026年有望迎来进一步放量 [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.89/23.19/29.89亿元 归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元 对应当前P/E倍数为42/30/22 [12] - 大参林2025H1实现营收135.23亿元(+1.33%) 归母净利润7.98亿元(+21.38%) 扣非归母净利润7.89亿元(+19.73%) [13] - 2025Q2实现营收65.67亿元(-0.41%) 归母净利润3.38亿元(+30.49%) 扣非归母净利润3.34亿元(+27.15%) [13] - 2025H1销售毛利率34.86%(-0.03pp) 销售净利率6.34%(+1.09pp) [39] - 零售实现收入110.04亿元(-0.54%) 毛利率37.58%(+0.36pp) 加盟及分销实现收入21.36亿元(+8.26%) 毛利率9.34%(-2.42pp) [39] - 中西成药实现收入104.03亿元(+4.45%) 毛利率30.17%(-0.47pp) 中参药材实现收入13.19亿元(-12.96%) 毛利率42.46%(+0.18pp) 非药品实现收入14.20亿元(-9.19%) 毛利率44.87%(+2.77pp) [39] - 截至2025H1门店数量16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [39] - 大族数控作为全球PCB设备龙头 覆盖机械钻孔激光钻孔LDI压合检测等环节 [14] - 预计2025-2027年的归母净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元 当前股价对应动态PE分别为50/30/20x [14] - 曹操出行预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍 [15] - 英伟达FY26Q2收入467.4亿美元同比+55.6%环比+6.1% 高于一致预期的462.3亿美元 [16] - Non-GAAP毛利率72.7%同比-3.0pct环比+1.4pct 高于一致预期的72.1% Non-GAAP净利润257.8亿美元同比+52.1%环比+9.1%高于一致预期的249.2亿美元 [16] - FY26Q2数据中心业务收入411.0亿美元同比+56.4% 网络业务营收72.5亿美元同比+97.7%环比+46.3% [16] - 预计FY26Q3营收将达到540±10.8亿美元 中值对应同比+53.9%环比+15.5%高于彭博一致预期的534.6亿美元 [16] - 益丰药房2025H1实现营收117.22亿元(-0.34%) 归母净利润8.80亿元(+10.32%) 扣非归母净利润8.57亿元(+9.08%) [17] - 2025Q2实现57.13亿元(-1.36%) 归母净利润4.31亿元(+10.13%) 扣非归母净利润4.19亿元(+8.49%) [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2盈利超预期 归母净利润同比增长30.49%至3.38亿元 [8] - 精细化运营成效显著 销售费用率同比下降1.15个百分点至21.52% [8] - 加盟业务快速增长 加盟及分销收入同比增长8.26%至21.36亿元 [8] - 门店网络持续优化 净增门店280家至16,833家 [8] - 非药品毛利率显著提升 同比增长2.77个百分点至44.87% [8] 财务表现 - 2025H1营收135.23亿元（+1.33%） 归母净利润7.98亿元（+21.38%） [8] - 销售净利率提升1.09个百分点至6.34% [8] - 2025-2027年盈利预测上调 归母净利润预计为11.11/13.31/15.35亿元 [1][8] - 对应PE估值18/15/13倍 [8] - 2025E每股收益0.98元 [1] 业务细分 - 零售业务收入110.04亿元（-0.54%） 毛利率37.58%（+0.36pp） [8] - 中西成药收入104.03亿元（+4.45%） 毛利率30.17%（-0.47pp） [8] - 中参药材收入13.19亿元（-12.96%） 毛利率42.46%（+0.18pp） [8] - 非药品收入14.20亿元（-9.19%） 毛利率44.87%（+2.77pp） [8] 门店布局 - 覆盖全国21个省级区域 直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [8] - DTP专业药房278家 医保定点门店10,157家 [8] - 统筹报销定点门店2,982家 含门诊统筹定点2,105家 [8] - 2025Q2闭店数环比减少 [8] 资本结构 - 最新市净率2.73倍 总市值194.74亿元 [5] - 资产负债率66.15% 每股净资产6.27元 [6] - 2025E预测ROE为13.88% [9]

核心财务表现 - 1H25公司实现收入135.2亿元 同比增长1.33% 归母净利润7.98亿元 同比增长21.4% 扣非归母净利润7.89亿元 同比增长19.7% [1] - 2Q25公司实现收入65.7亿元 同比下降0.4% 归母净利润3.38亿元 同比增长30.5% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长27.1% [1] 经营效率提升 - 公司通过数智化赋能实现降本增效 1H25销售费用率为21.52% 同比下降1.15个百分点 [2] - 数字化生态系统实现员工、产品、客户和管理的全面在线化 为门店扩张和管理赋能 [2] 门店网络发展 - 截至1H25末门店总数达16,833家 覆盖全国21个省级区域 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [2] - 1H25新开自建门店152家 加盟门店413家 关闭门店285家 闭店速度呈现放缓趋势 [2][3] 业务板块表现 - 1H25零售业务收入约110.0亿元 同比下降0.54% 毛利率为37.58% 同比提升0.36个百分点 [3] - 加盟及分销业务收入约21.4亿元 同比增长8.3% [3] - 中西成药收入约104.0亿元 同比增长4.45% 毛利率为30.17% 同比下降0.47个百分点 [3] 区域拓展成效 - 华中、华东等地区收入均实现同比正增长 显示省外拓展取得成效 [3] 未来增长预期 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.4/13.2/15.2亿元 同比增长24.9%/15.3%/15.2% [4] - 对应EPS分别为1.00/1.16/1.33元 现价对应PE分别为17/15/13倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、15倍和13倍 [7] 核心观点 - Q2利润增长超预期 降本增效成果显著 2025Q2归母净利润同比增长30.49%至3.38亿元 [3] - 经营现金流大幅改善 2025H1经营现金流净额同比增长64.67%至29.1亿元 [3] - 动态优化门店网络 2025H1净增门店280家 同时关闭285家低效门店 [6] - 积极承接处方外流 拥有278家DTP专业药房和10,157家医保定点门店 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入135.23亿元（+1.33%） 归母净利润7.98亿元（+21.38%） [3] - 盈利能力提升 归母净利率5.90%（+0.97pct） 扣非净利率5.83%（+0.90pct） [4] - 费用控制成效显著 销售费用率21.52%（-1.15pct） 财务费用率0.61%（-0.17pct） [4] - 中参药材毛利率改善 达42.46%（+0.18pct） 非药品毛利率44.87%（+2.77pct） [5] 业务结构 - 零售业务营收110.05亿元（-0.54%） 毛利率37.58%（+0.36pct） [5] - 加盟及分销业务营收21.36亿元（+8.26%） 毛利率9.34%（-2.42pct） [5] - 中西成药收入104.03亿元（+4.45%） 毛利率30.17%（-0.47pct） [5] 门店网络 - 全国门店总数16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [6] - 专业药房布局完善 拥有2,982家统筹报销定点门店 含2,105家门诊统筹定点门店 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收291.50/321.06/354.34亿元 同比增长10.01%/10.14%/10.37% [7][10] - 预计归母净利润11.47/13.20/15.22亿元 同比增长25.40%/15.05%/15.33% [7][10] - 预计每股收益1.01/1.16/1.34元 [10]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58% [1] - 24Q4收入67.66亿元，同比下降0.63%，归母净利润0.57亿元 [1] - 25Q1收入69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [2] 产品结构 - 2024年中西成药收入199.68亿元，同比增长12.82%，毛利率30.00%，同比下降1.16个百分点 [2] - 中参药材收入29.45亿元，同比下降0.99%，毛利率42.32%，同比下降0.56个百分点 [2] - 非药品收入29.48亿元，同比下降9.52%，毛利率41.72%，同比下降1.80个百分点 [2] 门店布局 - 截至25Q1末，公司门店覆盖全国21个省，门店数量达16,622家 [3] - 2024年净增门店2,479家，其中自建907家，收购420家，加盟1,885家，关闭733家 [3] - 25Q1净增门店69家，其中新开54家，加盟189家，关店174家 [3] 运营管理 - 2024年毛利率34.33%，同比下降1.58个百分点，主要因消费力下降和新店培育期影响 [3] - 2024年销售费用率23.37%，同比上升0.45个百分点，管理费用率4.65%，同比下降0.18个百分点 [3] - 公司推出"AI小参"并接入DeepSeek，开发自动补货、智能选址、智能促销等系统 [3] 发展策略 - 公司已完成跨省扩张布局，进入加密期，聚焦提升已进入省份的市占率和精细化管理 [3] - 公司为连锁药店龙头，有望受益于行业整合和处方外流趋势，持续提升盈利能力 [4]

财务表现 - 2024年收入264 97亿元 归母净利9 15亿元 扣非归母净利8 85亿元 同比分别增长8 01% -21 58% -22 42% [1] - 2024Q4收入67 66亿元 归母净利0 57亿元 扣非归母净利0 33亿元 同比分别增长-0 63% 820 48% 240 71% [1] - 2025Q1收入69 56亿元 归母净利4 60亿元 扣非归母净利4 55亿元 同比分别增长3 02% 15 45% 14 82% [1] 门店优化与业务结构 - 2024年关闭733家门店优化网络 零售业务收入增速2024年6 88% 2025Q1 -1 27% [2] - 中西成药业务表现稳定 2024年收入增速12 82% 2025Q1增速5 80% [2] - 消费性品种表现较弱 中参药材2024年增速-0 99% 2025Q1增速-9 38% 非药品2024年增速-9 52% 2025Q1增速-8 04% [2] 数字化转型与AI应用 - 上线接入DeepSeek-R1的"AI小参" 提供即时问答 客服回复和智能分析等功能 提升经营效率 [2] 门店扩张与加盟模式 - 截至2025Q1总门店16 622家（含加盟店6 239家） 2024全年净增2 479家（自建907家+并购420家+加盟1 885家-关闭733家） [3] - 2025Q1净增69家（新开54家+加盟189家-关闭174家） [3] - 加盟及分销业务2024年营收39 40亿元（+15 12%） 2025Q1营收11 30亿元（+25 34%） [3] 专业药房资质 - 2024年末拥有DTP专业药房248家 个人账户医保定点门店10 093家 各类统筹报销定点门店2 822家（门诊统筹定点2 065家 双通道定点652家） [3] - 门慢门特定点门店1 214家（部分门店获得多项统筹报销定点资格） [3] 未来展望 - 预计2025年整体利润增长将优于收入 零售收入增速下半年有望改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 门店优化提质增效，利润拐点已现，预计 2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善 [7] - 扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密，加盟及分销业务营收增长 [7] - 专业性药房资质稳步推进 [7] - 看好公司顺应行业发展趋势，业绩拐点逐步体现，维持“增持”评级 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 245.31 亿、264.97 亿、291.46 亿、326.44 亿、368.87 亿元，同比增长分别为 15%、8%、10%、12%、13% [3][9][10] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 11.66 亿、9.15 亿、10.68 亿、12.25 亿、13.97 亿元，同比增长分别为 13%、 - 22%、17%、15%、14% [3][9][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 241.23 亿、264.40 亿、262.40 亿、283.98 亿、309.42 亿元 [8] - 2023 - 2027 年负债合计分别为 161.90 亿、183.02 亿、176.64 亿、188.30 亿、202.45 亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 31.74 亿、31.06 亿、40.22 亿、42.88 亿、45.05 亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.9%、34.3%、34.5%、34.5%、34.5% [10] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.9%、13.3%、15.1%、15.9%、16.1% [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 67.1%、69.2%、67.3%、66.3%、65.4% [10] 公司经营情况 门店情况 - 2024 年关闭 733 家门店优化网络，2024 全年净增 2479 家，2025Q1 净增 69 家 [7] - 截至 2025 年一季报，总门店 16,622 家，含加盟店 6,239 家 [7] 业务表现 - 中西成药业务表现稳定，2024 年收入增速 12.82%，2025Q1 收入增速 5.80% [7] - 消费性品种短期受大环境影响表现较弱，中参药材 2024 年增速 - 0.99%、2025Q1 增速 - 9.38%，非药品 2024 年增速 - 9.52%、2025Q1 增速 - 8.04% [7] - 加盟及分销业务 2024 年实现营收 39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收 11.30 亿元（+25.34%） [7] 药房资质 - 2024 年末拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2822 家，门慢门特定点门店 1214 家 [7] AI 应用 - 迅速上线接入 DeepSeek - R1 的“AI 小参”，提供即时问答、客服回复和智能分析等功能 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 11%、15%、 - 14%，相对表现分别为 15%、20%、 - 21% [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58% [1][2] - 2025Q1公司实现营收69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [1][2] - 2024年中西成药营收199.68亿元（+12.82%），中参药材营收29.45亿元（-0.99%），非药品营收29.48亿元（-9.52%） [2] - 2025Q1中西成药营收53.24亿元（+5.80%），中参药材营收7.14亿元（-9.38%），非药品营收7.09亿元（-8.04%） [2] 业绩驱动因素 - 2025Q1业绩增长得益于降本增效和成熟门店稳健盈利 [2] - 2025Q1期间费用率同比下降1.28个百分点，降本增效效果显现 [3] - 中西成药业务是营收增长的主要驱动力，2024年和2025Q1分别增长12.82%和5.80% [2] 门店策略 - 2025Q1公司拥有门店16622家，新增自建门店54家，新增加盟店189家，关闭门店174家 [3] - 新开门店节奏放缓且战略性关闭部分门店，短期扩店成本投入减少 [3] - 次新门店和成熟门店占比提升，有利于盈利能力更好的门店稳定贡献盈利 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.63亿元（+16.2%）、11.97亿元（+12.7%）、13.49亿元（+12.7%） [4] - 2025年给予公司当期PE 25倍，预计2025年EPS为0.93元/股，对应6个月目标价23.25元/股 [4]

业绩数据 - 2025年第一季度营业收入69.56亿元，同比增长3.02%[1] - 归属上市公司股东净利润4.60亿元，同比增长15.45%[1] - 经营活动产生的现金流量净额17.68亿元，同比增长44.14%[1] - 2025年第一季度末总资产267.76亿元，较上年度末增长1.27%[1] 业务情况 - 零售业务占比达83.26%，2025年第一季度零售收入负增长1.27%[2][3][4] - 2025年第一季度中西成药类增速达5.80%，为增长最快品类[4] - 东北、华北、西北及西南地区营业收入增速达10.70%[2][4] 用户数据 - 截至2025年3月31日，公司拥有门店16622家，净增69家[5] - 2025年1 - 3月关闭174家门店，因地方性规划等因素[4][5] - 2025年1 - 3月直营门店合计月均平效2195.23元/平方米[8]