镍价走势与市场表现 - 2023年12月22日，沪镍主力月2601合约收盘报121260元/吨，较开盘上涨5280元/吨，涨幅为4.55% [1] - 同日，长江有色现货1镍均价报121950元/吨，较前一日上涨1500元；广东现货镍均价报125450元/吨，较前一日上涨1300元 [1] 宏观与市场环境驱动因素 - 宏观环境呈现内外双轮驱动格局，国际方面美联储降息与扩表政策余波持续，美元指数低位运行降低大宗商品持有成本，推动内外盘镍价联动走强 [2] - 国内稳增长政策加速落地，特高压、数据中心等基建项目提速带动工业需求回暖，出口政策调整预期刺激下游备货意愿 [2] - 美国通胀放缓强化宽松预期，国内政策持续释放高质量发展信号，叠加流动性环境温和，共同构成对镍价的多维支撑 [2] 供应端核心矛盾 - 供应端核心扰动来自印尼，其拟将2026年镍矿产量目标大幅下调34%，并计划修订计价规则以增加成本，构成未来供应收紧和成本抬升的强烈预期 [2] - 主产区雨季加剧短期供应扰动，但现实约束显著，全球精炼镍库存处于25.4万吨的历史高位，前期产能仍在释放，国内上期所库存亦持续攀升 [2] - 市场形成“远期政策收缩预期”与“当期高库存现实”的博弈，全球供应宽松格局尚未根本扭转 [2] 需求端结构性分化 - 不锈钢领域呈现边际改善，受家电采购、高端钢需求及钢厂检修带来的供应收缩预期支撑，年末备货情绪对镍需求形成主要拉动 [3] - 新能源电池领域需求依然疲软，磷酸铁锂路线持续分流需求，三元电池用镍增长未能有效传导至硫酸镍环节，对镍价支撑有限 [3] 产业链核心矛盾与企业竞争格局 - 镍产业链核心矛盾在于“印尼政策引发的远期供应收紧预期”与“当下全球高库存、中游过剩、下游弱现实”之间的博弈 [3] - 企业竞争已从单一规模扩张，转向资源控制、成本优势和下游订单锁定能力的综合比拼，拥有上游资源保障和稳定销售渠道的一体化企业成为行业格局重塑中的主导力量 [3] - 龙头企业表现显著分化，华友钴业依托印尼湿法冶炼项目实现资源自给与成本领先，并通过与下游巨头签订长单锁定需求，“资源-材料”一体化模式在波动市中展现出强大竞争力，业绩实现高增长 [4] - 青山控股作为全球镍铁龙头，凭借纵向一体化布局强化成本控制，但在行业高库存和价格压力下盈利仍面临挑战 [4] - 金川集团作为传统精炼镍龙头，凭借稳定产量和对新能源长期需求的把握保持业绩稳健 [4] - 青岛中程、盛屯矿业等企业镍业务因不锈钢需求回暖及资源布局落地呈现边际改善，但在整体规模和盈利水平上与头部一体化企业仍有明显差距 [4] 短期价格走势预测 - 当前宏观宽松加码、供应收缩预期、产业链边际改善形成共振，预计短期内镍价或反弹 [5]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦锡收涨1.53%，最新收盘报42920美元/吨，上涨645美元，成交量为801手，持仓量25165万手较前一交易日增加335手 [1] - 国内夜盘沪期锡高位运行，沪锡主力合约2601最新收报338950元/吨，涨3950元/吨，涨幅为1.18% [1] - 伦敦金属交易所(LME)12月18日伦锡库存量报4425吨，较前一交易日库存量增加235吨 [1] - 今日沪锡期货市场全线高开，主力月2601合约开盘报337000元/吨，涨2000元，随后继续上行，9:20分报338540元/吨，涨3540元，盘面维持高位运行 [1] - 预计今日锡价或延续上涨态势 [1]，宏观情绪转暖叠加供应紧张扰动，多头修复性反弹，预计锡价上涨 [3] 宏观与市场交易逻辑 - 当前全球宏观图景呈现“三重叙事”复杂交织：地缘冲突的避险情绪、主要经济体的政策分化、以及科技产业周期的自我实现 [1] - 这三股力量共同塑造市场风险偏好与资金流向，为大宗商品市场设定新的交易逻辑与价格中枢 [1] - 市场交易逻辑已发生根本转变，从交易供需平衡转向交易极端低库存状态下，任何边际供应扰动均可能被大幅放大的脆弱性预期 [2] - 宏观降息预期为锡价注入流动性溢价 [2] 行业供需基本面 - 锡市场核心矛盾在于长期资源稀缺性与结构性需求增长之间的张力 [2] - 上游矿山普遍面临储量下降、品位下滑与地缘政策扰动的系统性挑战，构成价格最底层的刚性支撑 [2] - 中游冶炼的原料约束因佤邦复产等因素有望边际缓解，但印尼的政策波动成为新的供应不确定性变量 [2] - 需求侧呈现显著分化：传统焊料需求稳定，而半导体、光伏、汽车电子等高端应用正成为需求增长主引擎，抬升锡的“战略金属”属性 [2] - 短期锡价将在“资源稀缺焦虑”与“实际需求验证”之间维持高位拉锯 [2] 主要公司动态与战略 - 锡业股份依托自有矿山，在资源价值重估中占得先机，其尾矿利用项目在“城市矿山”赛道提前布局 [2] - 华锡有色的增长深度绑定国内产业政策与海外高端需求修复 [2] - 兴业银锡成为对锡价波动最敏感的弹性标的 [2]

沪锡期货价格表现 - 12月18日，沪锡期货主力合约大幅上涨2.88%，盘中一度达33.9万元/吨，创出最近三年新高 [1] 行业供需格局与价格展望 - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，2026年及以后供需缺口或缩小 [1] - 锡是目前最稀缺的有色金属之一，2024年锡的全球静态储采比仅为16年 [1] - 全球主要锡矿供应地2024年锡静态储采比大多低于2022年 [1] - 全球三大主产地资源紧张且扰动频发，再生锡供给弹性有限 [1] - 供需维持紧平衡且供应脆弱性强，潜在项目的激励价格抬升，锡价中枢有望上移 [1] - 在资源紧缺和开采成本抬升的作用下，锡价有望进一步上行 [1] 需求驱动因素 - AI与传统需求齐发力，推动锡需求增长 [1] - 逆全球化背景下，“安全库存”需求日渐迫切 [1] 资源稀缺性与供应挑战 - 由于全球性的品位下降和资本开支相对较低，锡资源稀缺程度大概率还要加深 [1] - 缅甸全面复产后或保持紧平衡状态 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年12月18日有色金属（铜、锌、铝、镍、铅、锡）的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪分析，给出各金属不同市场、不同期限的价格、比价、价差及理论价差等数据 [1][4][5] 各套利类型总结 跨市套利 - 铜：国内现货价92200，三月价92890，LME三月价11734，比价7.87 [1] - 锌：国内现货价23020，三月价22980，LME三月价3059，比价5.49 [1] - 铝：国内现货价21750，三月价21960，LME三月价2884，比价7.60 [1] - 镍：国内现货价114650，现货进口盈利 -1660.24 [1] - 铅：国内现货价16700，三月价16750，LME三月价1943，比价11.80 [3] 跨期套利 - 铜：次月 - 现货月价差980，三月 - 现货月价差1050等 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -55，三月 - 现货月价差 -50等 [4] - 铝：次月 - 现货月价差135，三月 - 现货月价差180等 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -85，三月 - 现货月价差 -75等 [4] - 镍：次月 - 现货月价差1710，三月 - 现货月价差1920等 [4] - 锡：5 - 1价差1490，理论价差6762 [4] 期现套利 - 铜：当月合约 - 现货价差 -275，次月合约 - 现货价差705 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差10，次月合约 - 现货价差 -45 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差125，次月合约 - 现货价差40 [5] 跨品种套利 - 铜/锌沪（三连）4.04，铜/铝沪（三连）4.23等 [5]

2025年11月中国铝行业生产数据 - 2025年11月中国氧化铝产量为813.8万吨，同比增长7.6% [1] - 2025年1月至11月中国氧化铝累计产量为8465.7万吨，同比增长8.4% [1] - 2025年11月中国电解铝产量为379.2万吨，同比增长2.5% [1] - 2025年1月至11月中国电解铝累计产量为4116.5万吨，同比增长2.5% [1] - 2025年11月中国铝合金产量为173.9万吨，同比增长17.0% [1] - 2025年1月至11月中国铝合金累计产量为1745.6万吨，同比增长15.8% [1] - 2025年11月中国铝材产量为593.1万吨，同比下降0.4% [1] - 2025年1月至11月中国铝材累计产量为6151.1万吨，同比下降0.1% [1]

市场整体表现 - 截至午间收盘，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.17%报3831.43点，深成指涨0.83%，创业板指涨1.21% [1] - 北证50指数下跌0.83% [1] - 全市场成交额10402亿元，较上日成交额缩量993亿元 [1] - 超3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 锂矿、电池、有色金属、旅游板块涨幅居前 [1] - 海南、电网设备、军工装备板块走低 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年12月16日铜、锌、铝、镍、铅等有色金属进行跨市、跨期、期现、跨品种套利跟踪分析，展示了各金属不同交易方式下的价格、比价、价差、均衡比价和盈利情况[1][3][4][5] 各目录相关内容总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格92270，LME价格11680，比价8.05；三月国内价格92490，LME价格11685，比价7.91；现货进口均衡比价8.01，盈利 - 1177.97，现货出口盈利635.68[1] - 锌：现货国内价格23460，LME价格3122，比价7.51；三月国内价格23470，LME价格3154，比价5.40；现货进口均衡比价8.43，盈利 - 2851.84[1] - 铝：现货国内价格21710，LME价格2838，比价7.65；三月国内价格21920，LME价格2883，比价7.58；现货进口均衡比价8.32，盈利 - 1913.48[1] - 镍：现货国内价格117850，LME价格14395，比价8.19；现货进口均衡比价8.10，盈利 - 1653.85[1] - 铅：现货国内价格16975，LME价格1919，比价8.84；三月国内价格17030，LME价格1971，比价11.87；现货进口均衡比价8.66，盈利349.88[3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 - 1620，理论价差572；三月 - 现货月价差 - 1530，理论价差1042；四月 - 现货月价差 - 1470，理论价差1521；五月 - 现货月价差 - 1510，理论价差2000[4] - 锌：次月 - 现货月价差 - 155，理论价差221；三月 - 现货月价差 - 115，理论价差348；四月 - 现货月价差 - 120，理论价差475；五月 - 现货月价差 - 95，理论价差602[4] - 铝：次月 - 现货月价差 - 200，理论价差221；三月 - 现货月价差 - 155，理论价差344；四月 - 现货月价差 - 115，理论价差466；五月 - 现货月价差 - 80，理论价差589[4] - 铅：次月 - 现货月价差 - 40，理论价差210；三月 - 现货月价差 - 20，理论价差317；四月 - 现货月价差 - 15，理论价差423；五月 - 现货月价差25，理论价差529[4] - 镍：次月 - 现货月价差 - 860，三月 - 现货月价差 - 650，四月 - 现货月价差 - 400，五月 - 现货月价差 - 160[4] - 锡：5 - 1价差1170，理论价差6738[4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差1775，理论价差834；次月合约 - 现货价差155，理论价差1108[4] - 锌：当月合约 - 现货价差125，理论价差198；次月合约 - 现货价差 - 30，理论价差334，另一种情况当月合约 - 现货价差125，理论价差253；次月合约 - 现货价差 - 30，理论价差354[4][5] - 铅：当月合约 - 现货价差75，理论价差196；次月合约 - 现货价差35，理论价差310[5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.94，铜/铝4.22，铜/铅5.43，铝/锌0.93，铝/铅1.29，铅/锌0.73[5] - 伦（三连）：铜/锌3.77，铜/铝4.07，铜/铅6.00，铝/锌0.93，铝/铅1.48，铅/锌0.63[5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告对2025年12月10日有色金属的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪分析 [1][4][5] 各套利类型总结 跨市套利 - 铜：现货价格92220，三月价格91170，LME三月价格11470，比价8.00 [1] - 锌：现货价格23190，LME现货价格3264，比价7.10；三月价格23080，LME三月价格3102，比价5.54；现货进口均衡比价8.43，盈利 - 4325.31 [1] - 铝：现货价格21880，LME现货价格2826，比价7.75；三月价格21825，LME三月价格2858，比价7.64；现货进口均衡比价8.31，盈利 - 1606.98 [1] - 镍：现货价格120300，LME现货价格14620，比价8.23；现货进口均衡比价8.12，盈利 - 942.40 [1] - 铅：现货价格17150，LME现货价格1942，比价8.80；三月价格17165，LME三月价格1992，比价11.59；现货进口均衡比价8.67，盈利251.19 [3] 跨期套利 - 铜：次月 - 现货月价差 - 1860，理论价差567；三月 - 现货月价差 - 1780，理论价差1032等 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 - 200，理论价差219；三月 - 现货月价差 - 190，理论价差345等 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 - 475，理论价差222；三月 - 现货月价差 - 425，理论价差346等 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 - 115，理论价差211；三月 - 现货月价差 - 120，理论价差319等 [4] - 镍：次月 - 现货月价差 - 380，三月 - 现货月价差 - 110等 [4] - 锡：5 - 1价差890，理论价差6436 [4] 期现套利 - 铜：当月合约 - 现货价差785，理论价差278；次月合约 - 现货价差 - 1075，理论价差516 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差80，理论价差75；次月合约 - 现货价差 - 120，理论价差210 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差135，理论价差115；次月合约 - 现货价差20，理论价差229 [5] 跨品种套利 - 沪（三连）：铜/锌3.95，铜/铝4.18，铜/铅5.31，铝/锌0.95，铝/铅1.27，铅/锌0.74 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.72，铜/铝4.02，铜/铅5.81，铝/锌0.92，铝/铅1.44，铅/锌0.64 [5]

业绩总结 - 2024年公司在刚果民主共和国和赞比亚分别生产约1.6万吨和0.5万吨阴极铜，在中国非国有企业中，刚果民主共和国产量排名第三，赞比亚排名第一[44] - 2024年公司营收同比增长率为161.9%，净资产收益率为43.8%，毛利率为20.8%[44] - 截至2024年12月31日，公司按产量在刚果民主共和国和赞比亚的中国阴极铜生产商中排名第五，是唯一在两个地区均跻身前五的中国公司[44] - 2025年上半年按客户注册地划分，新加坡、瑞士、中国大陆营收分别为4.97亿、1.29亿、1.21亿元，占比分别为51.5%、13.4%、12.6%[54] - 2025年上半年按客户交付地划分，刚果民主共和国、赞比亚、中国营收分别为6.99亿、1.28亿、0.84亿元，占比分别为72.6%、13.3%、8.7%[56] - 2025年上半年阴极铜、铜精矿、氢氧化钴毛利润分别为1.30亿、 - 0.0036亿、0亿元，毛利率分别为25.2%、43.1%、25.1%[56] - 2025年上半年有色金属产品贸易毛利润为1554.9万元，毛利率为8.6%[56] - 2024年上半年阴极铜销售量为5886.4千吨，平均售价55.8千元/吨；2025年上半年销售量为7384.1千吨，平均售价54.8千元/吨[58] - 2024年阴极铜产量为20934.8吨，2025年上半年产量为12496.2吨[59] - 2022 - 2025年各期营收分别为6.37303亿、6.75701亿、17.69833亿、5.95965亿、9.63785亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期销售成本分别为4.6681亿、5.45558亿、14.02166亿、4.50312亿、7.41105亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期毛利润分别为1.70493亿、1.30143亿、3.67667亿、1.45653亿、2.2268亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期运营利润分别为1.1552亿、0.39685亿、2.69632亿、1.20727亿、1.69249亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期净利润分别为0.83504亿、0.29146亿、2.02438亿、0.93084亿、1.34982亿元人民币[84] - 2022 - 2025年各期EBITDA分别为1.09365亿、0.59643亿、3.11905亿、1.3897亿、1.95086亿元人民币[88] - 2022 - 2025年6月，铜生产与加工收入分别为3.906亿、4.17亿、12.299亿、4.492亿和8.399亿元，占比61.3%、61.7%、69.5%、75.5%和87.2%[91] - 2022 - 2025年6月，有色金属产品贸易收入分别为2.467亿、2.587亿、5.399亿、1.468亿和1.238亿元，占比38.7%、38.3%、30.5%、24.5%和12.8%[94] - 截至2025年6月30日，净流动资产为1430万元，较2024年底增加9860万元[96] - 截至2024年12月31日，净流动负债为8430万元，较2023年底减少9160万元[98] - 截至2023年12月31日，净流动负债为1.76亿元，较2022年底增加1.516亿元[99] - 截至2022 - 2025年6月，净资产分别为3.605亿、3.893亿、5.35亿和6.687亿元[100] - 2022 - 2025年6月，经营活动净现金流分别为2.0218亿、4332.9万、2.92558亿和1.11533亿元[102] - 2022 - 2025年6月，投资活动净现金流分别为 - 2.00686亿、 - 1.92285亿、 - 1.71001亿和 - 7171.8万元[102] - 2022 - 2025年6月，融资活动净现金流分别为5049.6万、1.09355亿、 - 3840.6万和 - 3692.5万元[102] - 2022 - 2025年6月，现金及现金等价物净增加额分别为5099万、 - 3960.1万、8315.1万和289万元[102] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%，净利率分别为13.1%、4.3%、11.4%；2024年6月30日止六个月至2025年6月30日止六个月，毛利率从24.4%降至23.1%，净利率升至14.0%[103][107] - 2022 - 2025年公司流动比率分别为0.9、0.6、0.9、1.0，速动比率分别为0.7、0.2、0.3、0.4，资产负债率分别为24.6%、54.9%、50.2%、36.7%[105] - 2025年7 - 10月铜阴极产量较2024年同期增加约23.4%，1 - 10月较2024年同期增加约46.0%；7 - 10月铜阴极销量较2024年同期增加约10.3%，1 - 10月较2024年同期增加约42.7%[126] - 2025年7 - 10月公司收入较2024年同期增加超10%，1 - 10月较2024年同期增加超30%[126] 用户数据 - 销售给最大客户的销售额分别为2.814亿、1.925亿、2.662亿和2.372亿元，占各期总收入的44.2%、28.5%、15.0%和24.6%[61] 未来展望 - 公司预计每年支付不少于税后利润20%的股息[124] - 公司计划将所得款项用于扩大核心业务、偿还银行借款、用作营运资金等[118][120] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 刚果（金）二号铜冶炼厂9月按计划开工，目前进展顺利[126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价震荡回落，部分炼厂下调废蓄电池报价，原料端支撑松动，炼厂开工好转，供给偏紧有所改善，铅价上方承压，前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面依旧偏弱，短期锌价或有所承压；中期来看，四季度矿端将有所收紧，锌价下方获得一定支撑，前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - SMM1铅锭平均价格16,900.00元/吨，较前日下跌0.59%；沪铅主力收盘16,955.00元/吨，较前一日下跌0.64%；期货活跃合约成交量57,305.00手，增长42.60%；持仓量48,129.00手，下降1.84%；LME库存264,175.00吨，无变化；沪铅仓单库存27,495.00吨，下降4.04%；LME3个月铅期货收盘价1,983.50美元/吨，上涨0.51%；沪伦铅价比值8.55，下降1.15% [1] 锌市场数据 - SMM1锌锭平均价格22,380.00元/吨，较前日上涨0.22%；沪锌主力合约22,415.00元/吨，较前日上涨0.27%；期货活跃合约成交量114,645.00手，增长19.16%；持仓量101,749.00手，增长1.01%；LME库存50,800.00吨，无变化；沪锌仓单库存69,118.00吨，下降3.49%；LME3个月锌期货收盘价3,022.00美元/吨，下降1.08%；沪伦锌价比值7.42，上涨1.36% [1] 铅市场资讯 - 江苏、浙江等地电动自行车、铅蓄电池经销商反映部分大型电动自行车蓄电池品牌退货率上升，部分地区本月铅蓄电池退货率超6%，故障多为电池断格，产地多来自江苏、安徽工厂，相关企业正进行检测与退换 [1] - 11月26日【LME0 - 3铅】贴水40.08美元/吨，持仓161920手增1359手 [1] 锌市场资讯 - Volcan 2025年三季度锌精矿金属产量总计5.98万吨，环比增加1.7%，同比降低4.9% [1] - 11月26日【LME0 - 3锌】升水163.36美元/吨，持仓220552手增1623手 [1] 铅市场基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅环保因素解除，原料到货好转，开工回升，下游部分采买转向再生铅，再生铅成品库存难累积；终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求端有增量 [1] 锌市场基本面 - 经济性考虑下，炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，预计后续加工费整体仍有下调预期；炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，锭端生产暂未受影响；需求端依旧偏弱，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动下调 [1]