核心观点 - 2025年下半年锡价走势受全球矿端供应紧张主导，沪锡主力合约价格一度攀升至29万元/吨上方[1] - 四季度锡市呈现供应边际改善与需求持续疲软的特征，预计沪锡主力合约将在27万至30万元/吨区间持续震荡[1][4] 供应端分析 - 全球锡矿供应在四季度预计环比边际宽松，核心驱动来自缅甸佤邦的逐步复产[2] - 缅甸佤邦地区于7月确定首批硐口缴费复采方案，四季度起中国自缅甸的锡矿进口量有望稳步回升[2] - 印尼9月底总统下令关闭约1000个非法锡矿，但大型合规产能未受明显影响，2025年该国精炼锡出口量预计从4.5万吨提升至5.3万吨[2] - 2025年三季度国内精炼锡产量受原料供应制约，9月产量仅为9770吨，环比大幅下降34.69%[2] - 四季度随着原料供应边际改善及云南大型冶炼厂9月完成检修，国内精炼锡产量预计将迎来回升[2] 需求端分析 - 锡消费需求整体延续疲软态势，主要消费领域表现普遍乏力[3] - 2025年8月国内手机出货量为2260.3万部，同比下降6.0%，1至8月累计出货量1.92亿部，同比下降1.7%[3] - 终端产品备货意愿低迷，现货市场普遍以刚需采购为主，高锡价对消费的抑制作用持续显现[3] - 2025年三季度国内新增光伏装机累计同比下滑1.8%，AI服务器耗锡量虽高速增长但在整体锡消费结构中占比较低，难以有效对冲传统消费下滑[3] 价格展望与影响因素 - 供应端环比增长对锡价上行空间形成压制，但全球锡库存处于低位及宏观因素支撑价格下行幅度[4] - 美联储降息预期升温、国内释放稳增长信号及中美10月吉隆坡经贸磋商达成共识等宏观利好共同影响价格[1] - 预计沪锡主力合约将维持在27万至30万元/吨区间内震荡运行，后续需重点关注缅甸复产的实际供应增量及宏观政策变化[4]