核心观点 - 光大证券首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级及14.5港元目标价，认为公司是中国领先的全球化社交娱乐平台及非游戏厂商出海收入榜前十企业，通过精细本地化运营和“产品+国家”复制战略，在新兴市场实现广泛布局 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的全球化社交娱乐平台，以泛人群社交业务为主，为全球不同文化背景用户提供社交体验，并通过整合并购与内部孵化在社交赛道取得显著进展 [1] - 公司是中国非游戏厂商出海收入榜前10名的公司 [1] - 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元人民币，对应净利率15.4% [1] - 光大证券预计公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币 [3] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元人民币，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [3] 核心社交业务分析 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超70% [2] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（如MICO、YoHo、TopTop、SUGO）进行针对性覆盖 [2] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非和东南亚两大核心市场 [2] - 公司构建了高度本地化运营团队体系，在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”协同模式 [2] - 2025年上半年，公司社交产品SUGO与TopTop收入同比增速均超100% [1] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交布局，其产品Blued、Finka在国内外市场互补协同 [2] - 截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74% [2] 创新业务与增长曲线 - 创新业务（精品手游、社交电商、AI、短剧）构成公司第二增长曲线 [3] - 精品手游以“合成+”为核心策略，爆款产品《Alice‘s Dream：Merge Games》在2024年流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元 [3] - 公司计划将《Alice’s Dream：Merge Games》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款 [3] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，从收购蓝城大健康到发展荷尔先生，用户群体不断丰富 [3] - 公司通过自研布局AIAgent并推出AI内容社区Aippy，探索AI驱动的下一代社交娱乐形态 [3] - 短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场 [3]