公司核心业务与市场地位 - 公司是中国领先的全球化社交娱乐平台，以泛人群社交业务为主，为全球不同文化背景用户提供社交体验 [1] - 公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著进展，并拓展游戏等创新业务 [1] - 公司是中国非游戏厂商出海收入榜前10名的公司，是出海社交龙头企业 [3] 财务表现与增长 - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元人民币，对应净利率15.4% [1] - 社交产品SUGO与TopTop在2025年上半年收入同比增速均超过100% [1] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为69.0亿、84.1亿、97.0亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.5亿、12.4亿、14.9亿元人民币，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [3] 社交业务：泛人群与多元人群 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超过70% [2] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品，包括MICO、YoHo、TopTop以及SUGO [2] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非和东南亚两大核心市场 [2] - 公司在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式 [2] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交领域布局，旗下产品包括Blued、Finka [2] - 截至2024年，蓝城兄弟月活跃用户约为745万，日活跃用户与月活跃用户比值达47%，次月留存率达74% [2] 创新业务：第二增长曲线 - 创新业务以精品手游为支柱，结合社交电商、AI与短剧赛道，构建协同发展的多元化业务生态 [2] - 精品手游以“合成+”为核心策略，成功打造爆款产品《Alice‘s Dream:MergeGames》 [2] - 2024年《Alice’s Dream:MergeGames》游戏流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元 [2] - 公司计划将该游戏的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款 [2] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，包括收购蓝城大健康及发展荷尔先生品牌 [2] - 公司通过自研布局AI Agent并推出AI内容社区Aippy，积极探索AI驱动的下一代社交娱乐形态 [2] - 短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场 [2] 发展战略与前景 - 公司通过精细的本地化运营和成功的“产品+国家”复制战略，实现了对新兴社交娱乐市场的广泛布局 [3] - 公司通过创新业务实现收入来源多元化，短中期收入与利润增长确定性较高 [3] - 研究机构首次覆盖公司，给予目标价14.5港元及“买入”评级 [3]

核心观点 - 光大证券首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级及14.5港元目标价，认为公司是中国领先的全球化社交娱乐平台及非游戏厂商出海收入榜前十企业，通过精细本地化运营和“产品+国家”复制战略，在新兴市场实现广泛布局 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的全球化社交娱乐平台，以泛人群社交业务为主，为全球不同文化背景用户提供社交体验，并通过整合并购与内部孵化在社交赛道取得显著进展 [1] - 公司是中国非游戏厂商出海收入榜前10名的公司 [1] - 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元人民币，对应净利率15.4% [1] - 光大证券预计公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币 [3] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元人民币，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [3] 核心社交业务分析 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超70% [2] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（如MICO、YoHo、TopTop、SUGO）进行针对性覆盖 [2] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非和东南亚两大核心市场 [2] - 公司构建了高度本地化运营团队体系，在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”协同模式 [2] - 2025年上半年，公司社交产品SUGO与TopTop收入同比增速均超100% [1] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交布局，其产品Blued、Finka在国内外市场互补协同 [2] - 截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74% [2] 创新业务与增长曲线 - 创新业务（精品手游、社交电商、AI、短剧）构成公司第二增长曲线 [3] - 精品手游以“合成+”为核心策略，爆款产品《Alice‘s Dream：Merge Games》在2024年流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元 [3] - 公司计划将《Alice’s Dream：Merge Games》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款 [3] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，从收购蓝城大健康到发展荷尔先生，用户群体不断丰富 [3] - 公司通过自研布局AIAgent并推出AI内容社区Aippy，探索AI驱动的下一代社交娱乐形态 [3] - 短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场 [3]

公司定位与市场地位 - 赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台，也是中国非游戏厂商出海收入榜前10名的公司 [1][2] - 公司作为出海社交龙头企业，通过精细的本地化运营和成功的“产品+国家”复制战略，广泛布局新兴社交娱乐市场，尤其是中东北非地区和泛东南亚地区 [1] 财务表现与增长 - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40% [2] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元人民币，对应净利率为15.4% [2] - 公司旗下SUGO与TopTop产品在2025年上半年收入同比增速均超过100% [2] - 光大证券预计公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币 [4] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元人民币，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [4] 核心社交业务 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超过70% [3] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品，包括MICO、YoHo、TopTop以及SUGO [3] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成了中东北非和东南亚两大核心市场 [3] - 公司在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式 [3] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交领域布局，旗下产品包括Blued、Finka [3] - 截至2024年，蓝城兄弟的月活跃用户约为745万，日活跃用户与月活跃用户比值为47%，次月留存率达74% [3] 创新业务与增长曲线 - 公司以精品手游、社交电商、AI与短剧赛道构建了协同发展的多元化业务生态，作为第二增长曲线 [4] - 精品手游以“合成+”为核心策略，成功打造爆款产品《Alice‘s Dream:Merge Games》，2024年该游戏流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元 [4] - 公司计划将《Alice’s Dream:Merge Games》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款 [4] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，包括收购蓝城大健康及发展荷尔先生等 [4] - 公司通过自研布局AI Agent并推出AI内容社区Aippy，积极探索AI驱动的下一代社交娱乐形态 [4] - 公司短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场 [4]

公司概况与核心业务 - 公司是中国领先的全球化社交娱乐平台，以泛人群社交业务为主，为全球不同文化背景用户提供社交体验[4] - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元，同比增长40%[4] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元，对应净利率15.4%[4] 社交业务分析 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超70%[5] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品，包括MICO、YoHo、TopTop以及SUGO[5] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非与东南亚两大核心市场[5] - 公司在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式[5] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交布局，旗下有Blued、Finka等产品[5] - 截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74%[5] - 2025年上半年，SUGO与TopTop产品收入同比增速均超过100%[4] 创新业务与增长曲线 - 公司以精品手游为支柱，结合社交电商、AI与短剧赛道，构建协同发展的多元化业务生态[6] - 精品手游以“合成+”为核心策略，成功打造爆款产品《Alice‘s Dream:MergeGames》[6] - 2024年《Alice’s Dream:MergeGames》游戏流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元[6] - 公司计划将该游戏的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款[6] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，从收购蓝城大健康到发展荷尔先生，用户群体不断丰富[6] - 公司通过自研布局AIAgent并推出AI内容社区Aippy，积极探索AI驱动的下一代社交娱乐形态[6][7] - 短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场[7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价14.5港元 [4][6] - 报告核心观点认为，赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台，通过“灌木丛”产品矩阵和精细的本地化运营，在新兴市场（尤其是中东北非和东南亚）建立了广泛布局，并通过创新业务实现收入多元化，短中期收入与利润增长确定性较高 [1][4] 公司业务与战略 - 公司以泛人群社交业务为核心，2024年该业务收入占总收入比重超70% [2][35] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交（MICO）、语音社交（YoHo）、游戏社交（TopTop）及音视频匹配社交（SUGO）等多元化产品，针对本地用户需求进行覆盖 [2][35] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非（2024年社交收入占比68%）和东南亚（占比约30%）两大核心市场 [2][58] - 公司通过收购蓝城兄弟（2023年8月完成并表）切入多元人群社交领域，截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74% [2][84] - 创新业务（精品游戏、社交电商、AI与短剧）为公司第二增长曲线，2025年前三季度收入同比增幅高达69.9%至76.3% [3][90] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年，公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40%；实现归母净利润4.89亿元，对应净利率15.4% [1][34] - 核心社交产品增长强劲：25H1，SUGO与TopTop收入同比增速均超100%；2024年，SUGO收入同比增长超200%，TopTop收入同比增长超100% [1][35] - 公司毛利率显著改善：25H1毛利率达55.8%，较2024年全年的51.2%提升，主要得益于优化主播分成和渠道成本 [29][30] - 公司营收从2020年的11.82亿元快速增长至2024年的50.92亿元，2024年收入增速达53.9% [23][26] - 精品游戏业务表现突出：2024年总流水达7.05亿元，同比增长80.4%；旗舰游戏《Alice‘s Dream: Merge Games》在2024年5月流水近千万美元 [3][91] 市场机遇与本地化运营 - 中东北非市场具备四大特点：1) 高付费能力（2024年海湾六国人均GDP达40536.9美元）；2) 人口年轻化（平均年龄25岁）；3) 数字化基建加速追赶（预计2030年5G覆盖率提升至50%）；4) 加速世俗化与社会开放趋势（人均拥有8.4个社交媒体账号） [63][66][69][72] - 公司构建了高度本地化的运营体系，在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式 [2][73] - 公司于2024年9月获沙特投资部颁发的区域总部牌照，成为首家在沙特设立区域总部的全球社交娱乐公司，形成“开罗+利雅得”双中心运营框架 [74][75] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币，同比增速分别为35.6%、21.9%、15.3% [4][97] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [4][103] - 社交业务预计2025-2027年收入分别为61.2亿元、74.8亿元、86.7亿元，同比增长32.2%、22.1%、15.9% [101] - 创新业务预计2025-2027年收入分别为7.8亿元、9.4亿元、10.3亿元，同比增长70%、20%、10% [101]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总收入预计为49.1-49.9亿元人民币，同比增长约37.6%-39.9% [1] - 社交业务收入约43.8-44.4亿元人民币，同比增长约34.5%-36.4% [1] - 创新业务收入约5.3-5.5亿元人民币，同比增长约69.9%-76.3%，增长势头强劲 [1] - 预计2025-2027年公司实现营收69.81/86.49/103.58亿元，归母净利润9.61/12.26/15.30亿元 [2] 社交业务进展 - 2025年第三季度社交业务收入同环比均实现稳健增长 [1] - AI技术赋能社交产品矩阵，在内容推荐、用户匹配等关键环节深化应用，提升产品体验与运营效率 [1] - 2025年9月公司与腾讯云签署战略合作协议，共同探索“AI+社交娱乐”空间 [1] - 核心产品SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第6位，TopTop位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第9位 [1] 创新业务布局 - 创新业务呈现精品游戏、社交电商、短剧、AI原生APP多元业务多点齐发态势 [1] - 精品游戏自2024年第四季度开启盈利回收周期，旗舰游戏《Alice's Dream》进入长线运营阶段，新游戏开发布局顺利 [1] - 社交电商业务保持稳健增长，荷尔健康在健康服务细分赛道领先地位巩固 [1] - 短剧业务开始贡献收入，AI创意内容社区Aippy的iOS版本已正式上线，为“AI+社交娱乐”前瞻性布局 [1] 发展战略与市场前景 - 公司坚定推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道 [2] - 创新业务中的多元布局有望支撑公司中长期发展 [1] - 公司对应市盈率分别为15.5/12.2/9.8倍 [2]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度总收入预期为49.1-49.9亿元，同比增长37.6%-39.9% [1] - 第三季度社交业务收入中值为15.8亿元，同比增长32%，环比增长7% [1] - 第三季度创新业务收入中值为1.9亿元，同比增长81% [2] - 维持公司全年调后归母净利润11亿元的预测 [2] 社交业务运营 - 第三季度社交业务MAU达3408万，同比增长18%，环比略有增长 [1] - 社交应用累计下载量达到9.2亿次，环比净增5000万次，同比增长25% [1] - 预计第四季度社交收入环比延续高个位数增长，全年社交收入同比增长34% [1] - 新产品SUGO流水延续中高双位数同比增长 [1] 市场拓展与产品表现 - 新产品SUGO、TopTop MAU增长趋势稳健 [1] - 公司在土耳其、埃及、沙特、阿联酋竞争力持续增强，并在德国等欧洲市场试水有所突破 [1] - 创新业务增长主要系流量变现、社交电商业务稳健增长，以及短剧、AI等新产品贡献 [2] 业务展望与战略 - 预计第四季度电商等传统业务流水平稳，但精品游戏进入盈利回收周期，流水环比或有波动 [2] - 后续关注重点在于新产品利润释放的节奏以及短剧和AI业务带来的收入弹性 [2] - 在产品矩阵管理模式下，回报期老产品（MICO、YoHo、精品游戏等）稳健释放利润 [2] - 由于获客、类主播费用较高，新产品收入占比提升对短期经营利润率或有向下压力 [2] 估值与评级 - 维持跑赢行业评级，上调港股目标价7.4%至14.5港元 [2] - 目标价对应14倍的2026年Non-IFRS市盈率，较当前有30%的上行空间 [2] - 公司当前交易于12.2倍/10.5倍2025/2026年Non-IFRS市盈率 [2]

公司2025年前三季度财务表现 - 公司总收入预期为49.1亿元至49.9亿元，较2024年同期增长37.6%至39.9% [1] - 社交业务收入约43.8亿元至44.4亿元，较2024年同期增长约34.5%至36.4% [1] - 创新业务收入约5.3亿元至5.5亿元，同比增长高达69.9%至76.3% [1] 社交业务增长驱动力与市场地位 - 收入增长主要归因于借助AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长 [1] - 主要产品在中东北非的市场竞争力不断增强，SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第六位，TopTop位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第九位 [1] - 凭借更深厚的用户洞察、精细的服务体验以及多元化的变现模式形成独特竞争优势 [2] 创新业务发展动力 - 创新业务高增长得益于流量变现、社交电商业务的稳健发展，以及短剧业务开始贡献收入，精品游戏亦有贡献 [2] - 2024年第四季度以来精品游戏正式开启盈利回收周期，旗舰游戏进入长线运营阶段，新游戏开发布局进展顺利 [2] - 社交电商业务保持稳健增长，荷尔健康在健康服务细分赛道内的领先地位进一步巩固 [3] AI技术应用与战略合作 - 通过在内容推荐、用户匹配等关键环节深化AI应用，持续提升产品体验与运营效率 [2] - 9月份与腾讯云签署战略合作协议，共同探索"AI+社交娱乐"的广阔空间 [2] - AI创意内容社区Aippy成为公司在"AI+社交娱乐"领域的前瞻性布局之一，其iOS版本已上线 [3] 中东北非市场机遇与全球化布局 - 中东北非社交娱乐行业继续呈现巨大的商业势能，市场空间广阔，公司是最具竞争力的参与者之一 [2] - 公司展现出扎实的本地化运营能力，在创新产品功能、流量获取与内容运营等方面具备优秀竞争力 [2] - 全球总部在中国香港落地，与沙特利雅得的中东北非区域总部、新加坡的东南亚区域总部及全球研发运营中心高效联动 [3]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月，公司社交业务收入约43.80亿元至44.40亿元，同比增长约34.5%至36.4% [1] - 创新业务收入约5.3亿元至5.5亿元，同比增长69.9%至76.3% [1] - 公司整体发展态势强劲 [1] - 今年以来公司股价累计上涨近200% [2] 社交业务运营 - 2025年第三季度，社交业务平均月活达约3408万，环比增长约0.7% [1] - 社交业务增长主要归因于借助AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长 [1] - 2025年1月至9月，主要产品SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第6位，位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第9位 [1] - 公司在中东北非的市场竞争力不断增强，采取了提升产品力与运营精细度、完善内容生态与社区氛围等举措 [1] 创新业务发展 - 创新业务高增长得益于流量变现、社交电商业务的稳健发展，以及短剧业务开始贡献收入和精品游戏的收入贡献 [2] - 自2024年第四季度以来，精品游戏正式开启盈利回收周期，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》进入长线运营阶段，新游戏开发布局进展顺利 [2] - 社交电商业务保持稳健增长，荷尔健康在健康服务细分赛道内的领先地位进一步巩固 [2] AI技术应用与战略合作 - 公司在内容推荐、用户匹配等关键环节深化AI应用，以提升产品体验与运营效率 [1] - 2025年9月，公司与腾讯云签署战略合作协议，双方将共同探索"AI+社交娱乐" [1] - AI创意内容社区Aippy成为公司在"AI+社交娱乐"领域的前瞻性布局之一，其iOS版本已上线 [2] 市场前景与战略布局 - 公司全球总部于2025年上半年在中国香港落地，预期将与中东北非区域总部、东南亚区域总部及全球研发运营中心高效联动，为全球市场长期高质量发展注入新动能 [2] - 研报认为中东北非市场空间广阔，公司是最具竞争力的参与者之一，有望持续把握机遇并扩大市场份额 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度总收入预期为人民币49.1亿至49.9亿元，同比增长37.6%至39.9% [1] - 社交业务收入约43.80亿至44.40亿元，同比增长约34.5%至36.4% [1] - 创新业务收入约5.3亿至5.5亿元，同比增长高达69.9%至76.3% [1] 社交业务发展 - 收入大幅增长主要归因于借助AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长 [4] - 主要产品在中东北非的市场竞争力不断增强，SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第6位，TopTop位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第9位 [4] - 与腾讯云签署战略合作协议，共同探索“AI + 社交娱乐”的广阔空间 [5] 创新业务进展 - 创新业务高增长得益于流量变现、社交电商业务的稳健发展，以及短剧业务开始贡献收入，精品游戏亦有贡献 [7] - 精品游戏自2024年第四季度开启盈利回收周期，旗舰游戏进入长线运营阶段，新游戏开发布局进展顺利 [7] - AI创意内容社区Aippy的iOS版本已上线，是公司在“AI + 社交娱乐”领域的前瞻性布局 [7] 市场与竞争优势 - 中东北非社交娱乐行业继续呈现巨大的商业势能，市场空间广阔 [4] - 公司凭借更深厚的用户洞察、精细的服务体验以及多元化的变现模式，形成独特竞争优势 [4] - 基于扎实的本地化运营能力，在创新产品功能、流量获取与内容运营等方面展现出优秀竞争力 [4] 全球化布局 - 全球总部在中国香港落地，标志着全球化进程进入新阶段 [8] - 香港全球总部将与沙特利雅得的中东北非区域总部、新加坡的东南亚区域总部，以及遍布全球的5+研发中心、20+运营中心高效联动 [8]