来源：市值风云 作者 | 萧瑟 编辑 | 小白 热界面材料（TIM）是一种用于改善发热元器件与散热器件之间接触热传导性能的功能性材料，起到提 高传热效率、电气绝缘、抑制燃烧等作用，可谓电子设备中的"热量桥梁"。 一般热界面材料由基体材料（聚氨酯、环氧树脂等）和填料（导热剂、阻燃剂等）两部分构成，显然后 者是决定热界面材料性能的关键。 近期风云君就注意到，一家号称导热填料领域国内领先的公司——广东金戈新材料股份有限公司（"金 戈新材"）正在冲击北交所IPO，由中金公司担任保荐人。 这家企业成色如何？我们今天就一起来看看。 主营导热填料，聚焦氧化铝路线 透过现象看本质。 金戈新材主要从事功能性材料的研产销，目前产品涵盖导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料三 大系列，下游客户通过将公司相关产品填充至高分子材料中，使其具备导热、阻燃、吸波等特性。 从招股书中的这段描述看，金戈新材的生态位正是热界面材料产业链上游的填料环节。 其中，导热粉体材料的地位举足轻重，2024年实现收入3.20亿，贡献了公司总营收的68.4%，毛利占比 达83.5%。 阻燃粉体材料同期收入为1.29亿，收入占比为27.7%，但其毛利率仅6. ...

公司业务与市场定位 - 公司主要从事热界面材料产业链上游的导热、阻燃、吸波粉体材料的生产与销售，是功能性填料供应商[7][8] - 公司核心产品为导热粉体材料，2024年收入3.20亿元，占总营收的68.4%，毛利占比高达83.5%[11] - 公司主要聚焦于氧化铝导热填料路线，其导热系数为30-42 W/m·K，虽不及氮化铝、碳化硅等高端材料，但凭借价格和性价比优势，在消费电子、新能源汽车、5G通信等通用领域应用广泛[15][17][18] 财务表现与增长策略 - 2024年公司实现营业收入4.67亿元，同比增长21.6%，归母净利润4739万元，同比增长14.8%[20] - 公司面临产品单价持续下滑的压力，核心产品导热粉体材料单价从2022年的1.56万元/吨跌至2025年7月的1.06万元/吨，累计跌幅约三分之一[22] - 为应对价格下跌，公司采取“以量补价”策略，粉体总产能从2023年末的2.86万吨/年猛增至2025年中的5.64万吨/年，实现翻倍[24] - 公司毛利率呈下滑趋势，从2022年的23.6%降至2025年前三季度的21.8%[22] 研发与技术实力 - 公司研发费用率长期低于行业平均水平，2025年前三季度进一步下滑至3.6%[30][31] - 公司销售费用率长期高于可比公司平均，显示出“重销售、轻研发”的费用投入结构[31] - 公司多项核心专利来源于外部转让，例如核心技术“填料几何形貌整理技术”于2014年以5万元对价从华南理工大学受让[32] - 公司研发团队构成堪忧，近80人的团队中近两成人员专业背景与材料学无关，且硕士及以上学历仅十余人，包含3名初中学历人员[32][33][34] 产品结构与商业模式 - 公司销售的导热粉体材料中，约九成为复配材料，即通过混合不同粉体来增强性能或降低成本[38][39] - 公司不具备复配核心原料的自给能力，尤其是决定性能的球形氧化铝需大量外购，2024年采购金额达8386万元，采购均价2.05万元/吨[40][42] - 不含球形氧化铝的单一材料毛利率极低，2025年上半年仅为0.9%，公司盈利主要依赖采购高价球形氧化铝后进行复配再销售，商业模式类似“材料组装厂”[41] - 公司核心原材料球形氧化铝的采购高度集中，约九成采购量来自联瑞新材、泽希新材、百图股份三家主要竞争对手，供应链存在重大不确定性[44][45] 行业对比与竞争态势 - 可比公司联瑞新材同期毛利率稳步提升，2025年上半年达41.4%，远高于公司的21.8%，其成功关键在于向AI芯片封装等高端市场转型[27] - 联瑞新材通过提升高端球形硅微粉和球形氧化铝的销售占比，有效抵消了中低端产品跌价的影响，与公司的“以量补价”策略形成鲜明对比[28][29] - 公司下游应用市场集中，2024年消费电子、新能源汽车、5G通信基站三大领域合计贡献超过八成营收[19]

公司上市进程与监管问询 - 公司于2025年12月5日收到北京证券交易所的第二轮审核问询函 [2] - 问询函关注期后业绩下滑风险、收入确认准确性、原材料采购价格公允性、募投项目产能消化风险、不同客户销售毛利率差异较大、关联采购真实性、研发费用核算准确性等问题 [2] - 公司上市申请已于2024年6月底获受理，9月正式冲刺北交所上市 [2] 公司股权结构与国资背景 - 控股股东及实际控制人黄超亮直接及间接合计控制公司73.22%的股份 [2] - 广东省、深圳市、佛山市三方国资或政府背景资本合计控制公司26.18%的股份，构成第二大股东方阵 [4] - 其中，深圳国资背景的深创投、红土君晟、红土创投为关联方，合计持股8.96% [4] - 广东省级政府背景资金（粤财投资、创盈健科、粤科投资、科瑞投资）合计持股12.28% [4] - 佛山国资背景的岭南基金与佛淼共创合计持股4.94% [4] 公司估值与合规瑕疵 - 2024年7月至8月间，千灯天若和岭南基金入股对应公司估值为7.91亿元，相当于上一轮增资投后估值9.20亿元的86% [5] - 报告期内（2022年—2024年），公司存在部分产品超产能生产的情形 [5] - 公司两项“新增自动配、混料生产线”投资项目存在未及时办理环评批复及环保验收手续的风险 [5] - 公司“二厂改扩建项目”及“年产7000吨电子电器散热用类球性粉体生产线技术改造项目”存在取得环评批复前进行建设的情形 [5] 公司财务表现与盈利能力 - 报告期内，公司营业收入分别为4.16亿元、3.85亿元和4.67亿元 [9] - 报告期内，公司归母净利润分别为4530.73万元、4129.46万元和4738.91万元 [9] - 2024年上半年，公司归属于挂牌公司股东的净利润为2381.21万元，同比微增0.98% [18] - 报告期内，公司毛利率分别为23.56%、25.28%和24.24% [10] - 2024年上半年，公司毛利率为21.23%，同比骤降5.99个百分点 [18] 主营业务与市场竞争策略 - 公司主要从事功能性材料研发、生产和销售，核心产品为导热粉体材料和阻燃粉体材料，报告期内二者收入占主营收入比例均超过95% [2][11] - 为应对市场竞争，公司采取“以价换量”策略，报告期内核心产品均价持续走低 [11] - 导热粉体材料销售单价从2022年的1.56万元/吨降至2024年的1.37万元/吨 [11][12] - 阻燃粉体材料销售单价从2022年的0.55万元/吨降至2024年的0.50万元/吨 [11][12] - 2024年上半年，导热和阻燃两类产品毛利率分别下降6.76个百分点和5.35个百分点 [18] 费用投入与研发情况 - 公司销售费用率显著高于同行，报告期内平均超3%，最高达3.52%，而可比公司均值不足2% [15] - 公司研发费用率连续三年低于可比公司平均水平 [15] - 报告期内，公司研发费用率分别为3.73%、4.85%和4.37% [15][16] - 同期，可比公司的研发费用率平均数分别为5.03%、6.92%和5.97% [16] 行业背景与业绩驱动因素 - 2023年公司净利润下滑，主要归因于新能源汽车和消费电子相关产品收入下滑 [11] - 2023年下半年新能源汽车景气度低于预期，车企降价导致成本压力传导，公司新能源导热材料收入下降 [11] - 2023年中国智能手机市场出货量约2.71亿台，同比下降5.0%，导致公司消费电子导热材料产品收入小幅下降 [11] 公司技术与市场地位 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有37项专利 [21] - 公司产品已进入德国汉高、回天新材、德邦科技、硅宝科技等知名企业供应链 [21] - 公司近期有3款产品入选2025年广东省名优高新技术产品名单 [21]

公司IPO进程 - 广州慧谷新材料科技股份有限公司即将于12月9日接受深交所创业板上市委审议 [1] - 公司由中信证券保荐，已于2025年6月28日正式提交创业板上市申请 [1] 公司市场地位与业务 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，在细分领域竞争力强劲 [2] - 公司在换热器节能涂层材料市场占有率突破60%，在金属包装铝盖涂层材料领域市占率达30%以上 [2] - 公司的集流体涂层材料和Mini LED用光电涂层材料已实现国产替代，是国内少数具备相关技术能力的供应商 [2] - 公司核心业务聚焦于功能性树脂和功能性涂层材料的研发生产，产品矩阵覆盖多个工业场景，在节能环保、电子信息等战略新兴产业中占据重要地位 [4] 公司财务表现 - 营业收入从2022年的6.64亿元（66,359.92万元）稳步增长至2024年的8.17亿元（81,690.54万元）[3][4] - 扣非后归母净利润从2022年的0.27亿元（2,683.66万元）跃升至2024年的1.42亿元（14,171.26万元）[3][4] - 2025年上半年实现营业收入4.96亿元（49,600.70万元），扣非净利润1.07亿元（10,687.65万元），同比增幅分别达30%和48% [3][4] - 净利润从2022年的0.26亿元（2,595.09万元）增长至2024年的1.46亿元（14,578.66万元）[4] - 2025年上半年净利润为1.07亿元（10,707.35万元）[4] - 资产总额从2022年末的10.19亿元（101,933.26万元）增长至2025年6月末的13.66亿元（136,628.59万元）[4] - 归属于母公司所有者权益从2022年末的7.14亿元（71,446.47万元）增长至2025年6月末的10.83亿元（108,304.67万元）[4] - 资产负债率（母公司）从2022年末的18.16%下降至2025年6月末的14.29% [4] - 加权平均净资产收益率从2022年的3.84%提升至2024年的15.01%，2025年上半年为10.06% [4] - 经营活动产生的现金流量净额从2022年的0.31亿元（3,144.06万元）增长至2024年的1.54亿元（15,375.09万元），2025年上半年为0.51亿元（5,104.31万元）[4] - 研发投入占营业收入的比例从2022年的7.26%略降至2025年上半年的6.49% [4] 公司收入结构 - 公司收入主要来源于家电、包装、新能源、电子及其他领域 [2] - 2025年1-6月总收入为4.92亿元（49,230.39万元），其中家电占比37.64%（1.85亿元），包装占比34.65%（1.71亿元），新能源占比12.75%（0.63亿元），电子占比7.83%（0.39亿元），其他占比7.12%（0.35亿元）[2] - 新能源领域收入占比从2022年的5.24%（0.34亿元）提升至2025年上半年的12.75%（0.63亿元），呈显著增长趋势 [2] - 家电和包装是公司两大核心收入来源，历年合计占比均超过75% [2]

公司概况与上市进程 - 公司全称为广州慧谷新材料科技股份有限公司，简称慧谷新材，拟于创业板上市 [1] - 公司于2025年6月28日获受理，同年7月19日进入已问询状态，保荐机构为中信证券股份有限公司 [1][24] - 公司申请上市仅5天后即被抽中IPO现场检查，2022年至2024年间被抽检企业IPO终止率高达72.73% [2][24] - 公司拥有国家级制造业单项冠军光环，其换热器节能涂层产品国内市场份额超过60% [2][25] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从6.64亿元增长至8.17亿元 [3][26] - 同期，公司扣非后归母净利润从2683.66万元大幅增长至1.42亿元 [3][26] - 公司综合毛利率持续攀升，从2022年的29.56%提升至2024年的40.68% [4][27] 产品价格与盈利可持续性 - 公司主要产品单价出现全线下降，家电材料单价从2022年的9.64元/公斤降至2025年上半年的8.50元/公斤 [5][28] - 包装材料单价从23.71元/公斤降至19.36元/公斤，新能源材料单价从24.11元/公斤大幅下滑至15.40元/公斤，降幅达36% [5][28] - 公司称降价系响应产业链降本及原材料价格下降所致，并测算若产品价格下降5%和10%，2024年毛利率将分别下降3.12和6.59个百分点 [5][28] 募集资金使用与财务状况 - 公司计划募集资金9亿元，其中2.5亿元拟用于补充流动资金 [7][29] - 截至2024年末，公司账上货币资金为2.75亿元，且2024年财务费用为-338.35万元，利息收入为309.73万元 [7][30] - 2022年3月至2024年6月，公司累计完成现金分红4764.79万元 [8][31] 应收账款与资产质量 - 报告期各期末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资合计占资产总额比重持续较高，2025年6月末达到41.17% [9][32] - 2025年6月末，上述应收款项合计高达56,247.36万元，占同期净资产108,304.67万元的比重超过一半 [9][32] 关联关系与交易 - 公司与A股上市公司新莱福渊源颇深，设立初期控股股东同为金德工贸 [9][32] - 易上投资目前同时是慧谷新材和新莱福的第二大股东 [10][33] - 2024年，公司从关联方新莱福处受让了价值5178.83万元的大额存单 [12][35] 安全生产历史问题 - 2019年9月16日，公司子公司广州慧谷工程材料有限公司发生仓库爆燃事故，造成两名员工死亡 [13][36] - 事故调查指出公司安全管理存在重大漏洞，包括主要负责人安全责任悬空、危险化学品管理不当等 [14][37] - 涉事子公司已于2022年6月被吸收合并后注销 [15][39] 公司治理与股权结构 - 公司实际控制人唐靖直接和间接控制59.02%的表决权，呈现家族化管理特征 [16][40] - 多名家族成员在公司任职，包括其妻黄光燕任董事及副总经理，侄女婿杨海朋任董事会秘书等 [17][41] - 2023年底，公司以6500万元自有资金向实控人唐靖当时控制的广州恒辉购买不动产，交易完成后一个多月唐靖即转让了广州恒辉股权 [18][19][41] 资本运作与特殊安排 - 公司于2023年11月28日股改，随后在12月密集完成三次增资，其中一次转增股本使股本从1,033万股增至4,617.51万股，增加约3.5倍 [20][42] - 多家机构投资者与实控人唐靖签署了包含回购权、反稀释权等特殊条款的协议，其中中证投的回购权条款约定若IPO失败将自动恢复效力 [20][42][43] - 公司历史上存在近十年的股权代持情况，创始股东曾代表大量自然人出资人持股，代持关系直至2008-2009年才得以解除 [21][44] 募投项目与产能规划 - 本次IPO募投项目重点为产能扩张，清远慧谷年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目拟投入募集资金40,500万元，占总募资额的45% [22][45] - 公司承认募投项目新增产能面临同行亦在扩产的竞争，若市场拓展不力或下游需求变化，存在产能无法消化的风险 [22][45]

IPO进展 - 苏州市新广益电子股份有限公司IPO状态于10月9日变更为“注册生效” [1] - 公司于9月19日IPO首发过会 并于9月23日提交注册 从提交注册到成功注册仅用17天 [1] - 此次成功注册意味着公司即将登陆创业板 [1] 公司基本信息 - 公司专注于高性能特种功能材料研发、生产及销售 为高新技术企业 [2] - 主要产品包括抗溢胶特种膜 强耐受性特种膜等特种功能材料 [2] - 预计融资金额为6.3838亿元 [2] 产品与市场地位 - 抗溢胶特种膜是用于柔性线路板生产的重要制程材料 [3] - 强耐受性特种膜应用于高洁净 高温 高湿 强酸碱等极端恶劣生产环境下的粘性材料 [3] - 公司产品线还包括电子产品组件材料 改性材料 光学胶膜 新能源锂电材料 光伏胶膜等新兴业务 [3] - 公司坚持“自主创新 进口替代”技术路线 打破了欧美日韩企业的技术垄断 [3] - 公司与全球排名前10的多家FPC厂商合作 是鹏鼎控股 维信电子 紫翔电子等知名客户的重要供应商 [3] - 公司已成为抗溢胶特种膜的国内细分龙头厂商 产品市场占有率位居全国第一 [3] 财务业绩与预测 - 2024年公司实现营业收入6.57亿元 归属于母公司所有者的净利润1.16亿元 [4] - 公司预测2025年度营业收入为7.04亿元 较2024年增长7.10% [4] - 公司预测2025年度净利润为1.27亿元 较2024年增长10.00% [4] - 2025年1-6月公司营业收入为31,339.21万元 净利润为5,920.58万元 [5] - 2024年度公司营业收入为65,717.19万元 净利润为11,570.19万元 [5] - 2023年度公司营业收入为51,614.17万元 净利润为8,328.25万元 [5] - 2024年公司加权平均净资产收益率为18.63% 2025年1-6月为8.35% [5] - 2024年研发投入占营业收入的比例为4.72% [5] 募集资金用途 - 本次发行计划募集资金6.38亿元拟用于功能性材料项目建设 [5] - 项目主要生产百级净化光学功能胶膜 强耐受性特种膜 高端TPX抗溢胶特种膜 声学膜等产品 [5]

股份发行概况 - 公司完成新增股份发行约1775万股并于2025年9月19日完成股份登记托管及限售手续[1] - 发行价格为33.8元/股 募集资金总额约6亿元[1] - 新增股份为有限售条件流通股 限售期为发行结束之日起6个月内[1] 股份流通安排 - 限售期届满后的次一交易日起可在科创板上市流通[1] - 预计上市时间遇法定节假日或休息日将顺延至其后第一个交易日[1] 业务构成情况 - 2024年度营业收入构成中功能性材料占比99.79% 其他业务占比0.21%[1] 市值信息 - 截至发稿时公司市值为111亿元[1]

公司董事会与募投项目 - 公司于2025年9月19日召开第三届第十次董事会会议 审议募投项目金额调整议案 [1] - 会议采用现场和通讯结合方式在公司会议室召开 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年全年营业收入中功能性材料占比99.79% 其他业务占比0.21% [1] - 公司当前市值为111亿元 [1] 行业背景 - ETF行业规模达5万亿元 涉及370名基金经理 [1]

市场审核与项目动态 - 新增26宗定增项目（竞价17宗），环比增加2宗[5][8] - 终止10宗定增项目（竞价6宗），环比持平[5][8] - 证监会注册21宗（竞价15宗），环比大幅增加15宗[5][8] - 待审定增项目总数626个，过会注册项目67宗，环比增加3宗[5][8] - 定增项目"预案-过会"平均耗时缩短至259天，环比减少60天[19] 发行与定价特征 - 上市定增项目9宗，合计募资166.42亿元，环比激增1613.24%[5][34] - 竞价项目基准折价率均值12.59%，环比上升6.78个百分点[5][34] - 竞价项目市价折价率均值13.27%，环比下降0.86个百分点[5][34] - 无竞价项目按底价发行，定价项目均按20%底价发行[5][34] 投资参与与收益表现 - 竞价项目平均25家机构报价，平均申报入围率63.86%，环比上升28.44个百分点[5][43] - 竞价项目平均申报溢价率8.52%，环比下降3.44个百分点[5][43] - 竞价解禁绝对收益率均值108.61%，环比上升76.58个百分点[5][48] - 定价解禁绝对收益率均值85.41%，环比上升15.53个百分点[5][52]

文章核心观点 - 长城证券作为保荐机构推荐广东思泉新材料股份有限公司向特定对象发行股票 该发行符合相关法律法规要求 募集资金将用于越南散热产品项目、液冷散热研发中心、信息化系统建设及补充流动资金 [9][14][16] 发行人基本情况 - 公司中文名称为广东思泉新材料股份有限公司 英文名称为Guangdong Siquan New Material Co Ltd 注册地址和办公地址均为广东省东莞市企石镇企石环镇路362号 法定代表人为任泽明 [2] - 公司注册资本为8,075.39万元 股份公司设立时间为2016年7月8日 社会统一信用代码为91441900576432316T [2] - 公司经营范围涵盖石墨材料、导热材料、隔热材料、磁性材料、纳米防护材料等研发生产销售 并涉及热管、均温板等散热器件以及纳米涂层技术服务和自动化设备加工 [2] - 截至2025年3月31日 公司股本结构中无限售条件流通A股占58.95% 有限售条件流通A股占41.05% 其中境内法人持股8.09% 境内自然人持股32.96% [2] - 公司控股股东及实际控制人为任泽明 直接持股18.17% 通过众森投资间接控制8.09%表决权 合计控制26.27%表决权股份 [4] 财务数据表现 - 2025年3月31日资产总额为156,132.79万元 负债总额为50,297.52万元 股东权益为105,835.27万元 2024年12月31日资产总额为152,059.27万元 [4] - 2025年1-3月营业收入为18,332.70万元 2024年度营业收入为65,613.92万元 2023年度为43,424.77万元 2022年度为42,267.24万元 [5] - 2025年1-3月净利润为1,641.55万元 2024年度净利润为4,839.12万元 2023年度为5,485.90万元 2022年度为5,851.28万元 [5] - 2025年1-3月经营活动现金流量净额为6,641.68万元 2024年度为4,307.65万元 2023年度为12,014.10万元 2022年度为6,487.34万元 [5] - 2025年3月31日流动比率为1.99 速动比率为1.55 资产负债率（合并）为32.21% 每股净资产为18.35元/股 [5] 业务与行业概况 - 公司是以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商 主营业务为研发生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等 [3] - 主要产品为人工合成石墨散热膜和散热片 应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子领域 并逐步向新能源汽车、服务器、储能等领域拓展 [3] - 公司已成为北美大客户、小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪、富士康、华星光电等企业的合格供应商 [3] - 报告期内人工合成石墨散热材料收入占比分别为81.72%、78.85%、78.64%和70.54% 是公司主要收入来源 [21] 募集资金与发行方案 - 本次向特定对象发行股票数量不超过发行前总股本的30% 募集资金总额不超过46,591.39万元 [14] - 募集资金将用于越南思泉新材散热产品项目、液冷散热研发中心项目、信息化系统建设项目和补充流动资金 其中补充流动资金比例不超过30% [14] - 发行对象为不超过35名符合规定的投资者 包括证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者等 所有发行对象均以现金认购 [16] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 且不低于最近一年末经审计的每股净资产 [16] 发展前景与战略 - 公司致力于成为导热材料行业领导者 推进热管理"材料+组件+散热系统"产品策略和全球化市场战略 [29] - 未来将完善热管理产品体系 拓展消费电子、通信设备、新能源汽车、数据中心、储能等领域应用技术 [29] - 计划将纳米防护材料业务打造为第二增长曲线 并提升在通信、汽车电子、工业控制、储能等领域的客户布局 [29]