公司概况与主营业务 - 公司为广东金戈新材料股份有限公司，正冲击北交所IPO，保荐人为中金公司[3][37] - 公司主要从事功能性粉体材料的研产销，产品涵盖导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料三大系列，处于热界面材料产业链上游的填料环节[4][38][39] - 导热粉体材料是核心业务，2024年实现收入3.20亿元，占总营收的68.4%，贡献总毛利的83.5%[6][40] - 阻燃粉体材料2024年收入1.29亿元，占总营收27.7%，但毛利率仅6.8%，对总毛利贡献仅5.9%[6][40] - 吸波粉体材料收入规模有限，2024年仅为1，781万元[6][41] 技术路线与市场应用 - 公司主要聚焦于氧化铝路线的导热填料，其导热系数为30-42 W·m⁻¹·K⁻¹，性能不及氮化铝、碳化硅等前沿材料，但具有价格和性价比优势，应用最为广泛[7][10][42][45] - 产品最终应用以消费电子、新能源汽车、5G通信基站三类通用领域为主，2024年收入占比分别为30.1%、27.5%、25.1%，合计贡献超八成收入[11][46] 财务表现与增长策略 - 2024年公司实现营业收入4.67亿元，同比增长21.6%，归母净利润4，739万元，同比增长14.8%[13][48] - 2025年前三季度，营业收入、归母净利润分别为3.88亿元、4，182万元，同比增幅分别为21.6%、12.4%[13][48] - 公司面临产品单价全线下跌的困局，主营的导热粉体材料单价从2022年的1.56万元/吨跌至2025年上半年的1.29万元/吨，再到2025年7月的1.06万元/吨，累计跌幅达三分之一[14][50] - 2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为23.6%、25.3%、24.2%、21.8%，整体呈下滑态势[14][50] - 为应对价格压力，公司采取“以量补价”策略，粉体总产能从2023年末的2.86万吨/年猛增至2025年中的5.64万吨/年，两年半实现翻倍[17][51] - 此次IPO计划募资2.05亿元，其中36.76%（7，535.03万元）用于年产3万吨功能性材料技术改造项目，预计在现有基础上继续扩大5成产能[18][52] 研发能力与团队构成 - 公司研发费用率长期低于行业平均水平，2022-2024年分别为3.73%、4.85%、4.37%，2025年前三季度进一步下滑至3.6%[21][58][59] - 销售费用率长期高于可比公司平均，显示“重销售、轻研发”的费用投入结构[22][59] - 公司拥有37项专利，但核心专利中有多项来源于外部转让，例如核心技术“填料几何形貌整理技术”于2014年从华南理工大学受让，转让对价仅5万元[23][60] - 研发团队近80人中，近两成人员专业背景与材料学无关，研发经理与研发副总经理的专业背景分别为行政管理和理论经济学[23][61] - 团队学历结构堪忧，硕士及以上仅十余人，专科及以下学历者达17人，包括3名初中学历人员[25][62] 商业模式与供应链风险 - 公司销售的导热粉体材料中，约九成为复配材料，即通过混合不同粉体以实现性能增强或降低成本[27][64] - 公司不具备核心原料自给能力，尤其依赖对外采购球形氧化铝，2024年采购金额达8，386万元，采购均价高达2.05万元/吨，甚至高于同期公司复配材料终端售价1.73万元/吨[29][65][66] - 不含球形氧化铝的单一材料2025年上半年单价仅为0.41万元/吨，毛利率仅0.9%，几乎不赚钱[30][67] - 商业模式被指更类似“材料组装厂”，即采购高价球形氧化铝与低端粉体混合后出售[30][67] - 核心原材料球形氧化铝的供应高度集中，约九成采购量集中于联瑞新材、泽希新材、百图股份三家供应商，它们均为公司的主要竞争对手[32][69] - 这种依赖竞争对手的供应链关系被认为是公司最大的不确定性所在[33][70] 行业对比与竞争态势 - 同行公司联瑞新材同期毛利率分别为39.2%、39.3%、40.4%、41.4%，远高于金戈新材且稳步提升[19][55] - 联瑞新材的成功秘诀在于坚决走向“高端化”，聚焦AI芯片封装、高频高速覆铜板等前沿领域[20][56] - 2022年至2025年上半年，联瑞新材高端球形硅微粉（单价＞3万元/吨）收入占比从11.0%提升至21.6%，高端球形氧化铝（单价＞4万元/吨）占比从6.2%提升至11.7%[20][56]