核心观点 - 公司子公司青海省哈西亚图矿业有限公司1000吨金精矿以93.2%的矿石竞价系数成功竞拍，较82%的起始系数形成显著溢价，体现资源禀赋价值市场化兑现 [1] - 公司多矿种发展战略进入实质性深化阶段，通过收购哈西亚图铁多金属矿及葱岭能源股权，资源储备体系持续扩容 [1][3] - 公司铁矿石资源量达3.8亿吨，叠加哈西亚图矿金金属量9578.58千克，形成铁、金等多矿种优质资源储备 [1] 资源交易与竞拍 - 金精矿竞拍成交系数93.2%，品位处于17.50-19.99g/t优质区间，市场认可度高 [2] - 2022年公司通过竞拍收购哈西亚图矿业100%股权，2024年末该矿投入试运行，资源价值加速释放 [1] - 2025年拟以6.85亿元收购葱岭能源87%股权，交易完成后铁矿资源量将增至4.6亿吨，增幅21.75% [3] 资源禀赋与品质 - 哈西亚图铁多金属矿铁矿石平均品位36.77%，金平均品位4.10g/t，高于国家平均标准 [2] - 公司旗下矿山铁矿石品位稀缺性强，金精矿高溢价成交实证金元素资源潜力优势 [2] 战略布局与协同效应 - 多矿种协同发展有望缓解行业周期波动风险，构建第二增长曲线 [3] - 非铁金属矿产能爬坡将推动产品结构多元化，形成全新盈利增长极 [3] - 新疆全域产业布局进一步完善，综合竞争力与行业话语权持续提升 [3]

担保情况概述 - 公司及子公司2025年度担保额度预计不超过人民币60亿元，涵盖流动资金贷款、项目贷款、并购贷款等多种融资业务，担保方式包括一般保证、连带责任保证等，额度可循环使用[2] - 接受关联方无偿担保额度预计不超过人民币25亿元，由董事长赵庆及其配偶李元春提供，不收取任何费用且无需反担保，期限为董事会审议通过后12个月内[3] 担保进展情况 - 控股子公司银都矿业申请综合授信人民币22,000万元，公司、光大矿业及关联方提供连带责任保证担保，最高债权额11,000万元[4] - 全资子公司光大矿业申请综合授信人民币8,000万元，公司以持有的银都矿业62.963%股权质押担保，关联方提供连带责任保证担保，最高债权额4,000万元[4][5] - 银都矿业2024年授信12,000万元及相应担保额度包含在本次担保范围内[5][6] 关联方及被担保人基本情况 - 关联方赵庆直接持有公司2.79%股份，与配偶李元春均为公司关联自然人，不属于失信被执行人[7] - 银都矿业为公司控股子公司（持股62.963%），主营银、铅、锌矿采选加工，注册资本10,800万元[8] - 光大矿业为公司全资子公司，主营银、铅、锌矿勘查及采选加工，注册资本26,100万元[9] 担保协议主要内容 - 银都矿业授信担保：公司、光大矿业及关联方提供连带责任保证，最高债权额11,000万元，保证范围涵盖主债权及实现费用[10] - 光大矿业授信担保：公司以银都矿业62.963%股权质押（对应6,800万股），最高债权额4,000万元，关联方提供连带责任保证[11][12] 累计担保情况 - 公司及子公司已审批担保总额60亿元，占最近一期净资产的197.16%，本次担保后实际担保余额25.08亿元，占比82.42%[12]

技术突破 - 公司全资子公司湖南大中赫锂矿有限公司发布锂渣无害化综合提锂技术中试成果，奠定锂云母提锂先进新工艺产业化基础 [1] - 传统锂云母提锂工艺面临环保与成本双重困境，锂资源回收率低导致碳酸锂生产成本高达6万元/吨—8万元/吨 [5] - 新工艺将锂综合回收率提升至90%以上，生产1吨碳酸锂可少用约2.5吨2.3%品位锂云母精粉，节约原料成本3000元/吨 [5] - 新工艺实现锂渣无毒化，各项毒性指标符合一类工业固废标准，解决云母提锂环保难题 [5] - 碳酸锂综合生产成本与锂辉石和盐湖提锂相当，并具备进一步下降空间 [6] 资源布局 - 公司通过资源并购、技术研发、产业协同实现从传统黑色金属向新能源关键矿产领域的跨越式发展 [8] - 湖南临武县鸡脚山矿区已完成首采区储量评审备案和开发利用方案，露天开采规模2000万吨/年，地下开采规模800万吨/年 [8] - 公司围绕硫酸法新工艺开展"郴州云母高效提锂技术研发与锂云母焙烧转晶率"等三个研究项目，降低能耗并提升锂综合回收率 [11] 战略发展 - 公司持续推进"铁矿+锂矿"双轮驱动格局，推动行业绿色升级，向战略矿产资源核心供应商迈进 [11] - 董事长表示将密切追踪国内外优质矿产资源动态，通过精准布局与高效整合优化资源储备结构 [11]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券1,520万张，每张面值100元，募集资金总额15.2亿元，扣除发行费用后净额15.04亿元[1] - 募集资金已于2022年8月23日划至指定账户，并由中汇会计师事务所出具验资报告[1] - 公司及子公司已与保荐机构、商业银行签署募集资金监管协议，实行专户存储管理[1] 变更募集资金投资项目 - 公司通过董事会、监事会及股东大会决议，将原"年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目"扩产至2000万吨，并更名为"年处理2000万吨多金属资源综合回收利用项目"[2] - 项目分两期建设，一期资金来源于IPO募投项目"150万吨/年球团工程"结余资金及可转债募投项目"智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目"剩余资金[2] 募集资金专户开设情况 - 全资子公司湖南大中赫在兴业银行郴州分行开设专项账户，用于存储"年处理2000万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）"募集资金[3] - 截至公告日，该专户余额为0万元[3] 四方监管协议核心条款 - 协议方包括公司、湖南大中赫、兴业银行郴州分行及保荐机构国都证券，明确募集资金仅限用于指定项目[4] - 存单方式存放的募集资金到期后需转入专户或续存，且不得质押[5] - 保荐机构每半年现场检查一次资金使用情况，银行需配合提供对账单及大额支出通知（超净额20%）[5] - 协议自签署生效至资金全部支出且销户后失效，保荐机构义务持续至督导期结束[6]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 供给端供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升，全球白银2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6% [2] - 需求端工业需求增长持续，短缺格局或仍延续，2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，预计2025年全球白银仍呈短缺格局 [2] - 银价方面工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛，当前白银基本面及货币环境有望对银价上涨形成共振驱动 [2] - 投资建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比达80.8% [9] - 伴生产量占比高，2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿为主要伴生矿种 [15] - 供给结构决定白银供给对银价正相关性较弱，银价较难对白银产量形成正向驱动 [20] - 近年来白银成本中枢趋势抬升，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲成本优势显著 [24] - 2024年副产品收益为生产成本变动核心因素，矿产银开采全维持成本同比下降13%，至14.58美元/盎司 [25] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 需求规模抬升后近年边际下降，2024年全球白银总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，为主要下游需求领域 [33] - 工业需求持续增长，2024年同比增长3.6%，光伏需求为第一大增长极，2024年光伏领域白银需求占工业需求达29% [34] - 光伏领域需求增速放缓，但受益于装机规模增长和组件结构优化，光伏用银预计仍有韧性 [38] - 珠宝加工需求或维持相对平稳，2024年需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚地区为主要需求部分 [46] - 预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年收敛，约达3660吨，缺口占预计需求比重达10.2% [47] - 预计全球库存中枢仍将趋势下移，LBMA库存带动全球白银库存阶梯式去库 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币与工业属性，历次集中上涨行情中货币属性驱动为美元信用松动和通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比修复本质是白银工业属性的表达，2000年以来有四段趋势性修复行情，始于经济走弱后，伴随宽松政策和经济回升 [59][62][68] - 当前处于相对高位的金银比，后续有望在宽松环境及工业需求提振下实现趋势性收敛 [73] - 金银比收敛或由白银补涨完成，供给刚性，工业需求弹性有望释放，白银价格中枢有望抬升 [76] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升，兴业银锡白银资源优势显著，盛达资源成长空间可期 [80]

股东大会审议通过利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案以总股本689,969,346股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利68,996,934.60元（含税）[1] - 分配方案不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一年度[1] - 若公司总股本在分配方案实施前发生变动，将按照分配总额不变的原则调整分配比例[1] 权益分派方案实施细节 - 权益分派以现有总股本689,969,346股为基数，每10股派1.000000元人民币现金（含税）[1] - 不同股东类型适用差异化税率：香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派0.900000元，个人及证券投资基金税率按持股期限计算[1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收，内地投资者实行差别化税率[1] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年6月16日，除权除息日为2025年6月17日[2] - 分派对象为截至股权登记日登记在册的全体股东[2] 权益分派方法 - 现金红利将于2025年6月17日通过股东托管证券公司直接划入资金账户[2] - 自派股东若因股份减少导致现金红利不足，公司自行承担法律责任[2] 咨询与备查信息 - 咨询地址为北京市丰台区南方庄158号盛达大厦，联系人孙梦瀛，电话010-56933771[2] - 备查文件包括公司股东大会决议及公告文件[3]

力拓锂战略与铁矿运营 - 力拓CEO表示董事会一致支持锂战略 将其视为未来支柱业务 计划通过阿根廷和智利的锂盐水资源补充铁矿石业务 [2][3] - 力拓近期启动与中国宝武合资的西澳Western Range铁矿 年产能2500万吨 是未来五年计划中五个替代铁矿的首个项目 [3] - 力拓近五年投资集中在解决皮尔巴拉铁矿石质量问题和并购锂资产 包括以100亿澳元收购阿根廷锂企Allkem [3] Geopacific Resources股权变动 - Geopacific Resources股价单日飙涨20% 市值达7638万澳元 一季度末现金结余3422万澳元 [6] - 黄金生产商St Barbara拟收购其14.4%股份 双方在巴布亚新几内亚的黄金资产（包括167万盎司Woodlark项目）可能形成战略协同 [6] Australian Strategic Materials稀土业务 - ASM股价单日上涨27.09% 市值1.17亿澳元 韩国金属厂询盘量增长并与两家主要伙伴签订销售合同 [7] - 公司定位为中国市场外钕镨金属和钕铁硼合金领先生产商 已向美国国防部申请拨款支持建厂 [7] ROBEX Resources上市表现 - ROBEX Resources澳交所首秀上涨16.08% IPO募资1.2亿澳元 拥有马里Nampala项目和几内亚Kiniero金矿（含220万盎司黄金资源） [12][13] - Kiniero项目税后净现值6.47亿美元 预计9年采矿周期 [13] IperionX转型与股价表现 - IperionX单日股价上涨28.84% 过去一年涨幅114.35% 疫情以来累计涨幅超20倍 [17][26][27] - 从矿产勘探转型为技术驱动型材料企业 拥有美国最大钛矿资源之一 获美国防部9900万美元合同 [25][29] - 核心专利技术可低碳生产钛金属 产品应用于航空航天、国防等领域 [24][25] Solstice Minerals勘探进展 - Bluetooth金矿靶区钻探显示浅层连续矿化带（如20米@2.18克/吨金） 走向延伸超800米 适合露天开采 [32][33][34] - 公司持有西澳1650平方公里探矿权 现金结余1360万澳元 计划推进多靶区资源评估 [34][36][38] - 股价创上市3年新高至0.27澳元 市值2703万澳元 [37]

公司表现 - 6月4日收盘价7.38元，单日涨幅2.07%，总市值1586.64亿元 [1] - 滚动市盈率10.30倍，静态市盈率11.73倍，市净率2.15倍 [1][2] - 2025年一季度营收460.06亿元同比微降0.25%，净利润39.46亿元同比大增90.47% [1] - 销售毛利率22.33%，机构持仓达166家（含160家基金），合计持股121.89亿股，持股市值926.36亿元 [1] 业务构成 - 主营业务覆盖基本金属和稀有金属的采选冶全产业链，涉及钼、钨、铜、钴、铌、磷等产品 [1] - 业务板块分为矿山采掘加工（含NPM铜金项目）和矿产贸易（含矿物金属/精炼金属贸易） [1] 行业对比 - 所属食品饮料行业平均市盈率43.71倍（中值34.03倍），公司PE显著低于行业均值 [1] - 在行业PE排名中位列第8，对比同行：金钼股份PE11.63倍，锡业股份14.38倍，华锡有色18.34倍 [2] - 行业平均总市值184.70亿元（中值58.91亿元），公司1586.64亿市值远超同业水平 [2]

收购要约动态 - 要约人Metals X Limited于2024年10月23日向绿科科技国际发出潜在要约意向书 但受要约人未满足先决条件导致难以推进 [1] - 要约人于2025年6月3日改为提出部分收购要约 拟以每股0 35港元收购不超过3 82亿股(占已发行股本28 00%) [1] - 要约价0 35港元较2024年8月30日收盘价0 28港元溢价25 00% [1] - 截至公告日 要约人未持有股份 其一致行动人士仅持有80 4万股(占比0 06%) [1] 要约人背景与动机 - 要约人为澳洲上市公司(代码MLX) 主要业务包括投资锡矿合营企业及金属勘探开发公司 [2] - 核心资产为持有Bluestone Mines Tasmania Joint Venture 50%权益 该合资企业运营雷尼森锡矿 [2] - 受要约人非全资附属公司持有BMTJV另外50%权益 此次收购旨在增持该锡矿权益 [2] - 要约人认为部分收购有利于股东在停牌期间实现投资退出 且要约将保持无条件状态 [2]

公司资源版图由内蒙走向全球 经历三轮矿山资源扩充 目前旗下银漫 乾金达 融冠已具备三座亿级利润的大型矿山 成为支撑高成长的现金奶牛 2023年起陆续完成博盛矿业（黄金） 宇邦矿业（银锌）收购 托管大股东旗下布敦银根矿业（银锌） 拟要约收购大西洋锡业（锡） 完成新一轮资源版图扩充 [1] 核心资源储备 - 银漫矿业拥有白银资源量8058吨 平均品位185克/吨 [1] - 宇邦矿业保有白银资源量1.79万吨 平均品位125克/吨 单体银矿储量排名位列亚洲第一 全球第五 [1] - 布敦银根矿业拥有白银资源量1.1万吨 平均品位158克/吨 [1] - 公司三座矿山资源量均有潜力支撑产量进入全球前十 全球前十大在产矿山（剔除第一大KGHM后）平均资源量7100吨 平均品位166克/吨 [1] 产能与成长性 - 公司银漫 乾金达 荣邦旗下三座矿山2024年白银产量仅229吨 [2] - 银漫 宇邦 布敦银根三座矿山与宇邦合计矿石处理能力为405万吨/年 [2] - 远期三座矿山达产后 公司矿石处理量将达1494万吨/年 较现有产能增长2.7倍 [2] 行业观点：白银 - 白银已连续4年维持供需缺口 2025年缺口或将收窄 [3] - 光伏白银绝对需求量已由2021年的2766吨增长至6086吨 [3] - 供给端弹性不足或将导致白银供需缺口中长期存在 [3] 行业观点：锡 - 锡作为算力金属有望受益于AI驱动的全球半导体市场高景气 [3] - 供给端存在缅甸佤邦资源费提升 印尼陆上资源枯竭 中国锡矿资源接续不足等中长期忧虑 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为58.6亿元 66.8亿元 83.2亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为20.6亿元 24.1亿元 31.3亿元 [4] - 对应PE分别为11.4倍 9.7倍 7.5倍 [4]