投资评级 - 报告对新集能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为新集能源地处长三角枢纽、皖北用电负荷腹地，通过存量提效持续巩固煤电联营，25Q3业绩已现改善，中长期成长性不改 [5] - 预计2026年在建高效机组投产后控股装机将实现增长139%的跃升，随着能源局108号文改善煤炭供需格局，公司煤电盈利有望逐渐改善 [5] 财务业绩表现 - 25Q3实现归母净利润5.6亿元，同比-14.2%，环比+43.1% [4] - 25Q1-3实现营业收入90亿元，同比-2%，实现归母净利润14.8亿元，同比-19% [4] - 25Q3实现营业收入32亿元，同比-0.2%，环比+10.3% [4] 煤炭业务分析 - 25Q3煤炭业务毛利为9.3亿元，较25Q1的8.1亿元环比上升15% [4] - 25Q3商品煤产量为474万吨，较25Q2的495万吨下降，外销量为311万吨，较25Q2的345万吨环比下降10% [4] - 25Q3销售均价为513元，较25Q2的498元环比上涨3%，外销均价为498元，较25Q2的478元环比上涨4% [4] - 25Q3平均销售成本为328元/吨，较25Q2的330元/吨环比下降0.7% [4] 火电业务分析 - 25Q3火电业务毛利为2.9亿元，较25Q2的1.7亿元环比上涨66% [4] - 25Q3发电量为43.65亿度，较25Q2的30.43亿度环比增加43%，同比增加9%，上网电量为41.02亿度，环比增加44%，同比增加9% [4] - 25Q3上网电价为0.371元/度，较25Q2的0.368元/度环比上涨1%，25Q1-3电价为0.372元/度，同比下降0.034元/度（-8.5%） [4] - 25Q3平均销售成本为0.302元/度，较25Q2的0.307元/度环比下降1.9% [4] 成长性展望 - 公司在建高效机组容量为464万千瓦（上饶电厂2×100万千瓦、滁州电厂2×66万千瓦、六安电厂2×66万千瓦），均为超超临界燃煤发电机组，计划2026年投运 [4] - 截至2025年中报，上述项目工程进度分别为26.2%、16.6%、8.6%，投运后公司控股装机量可增长139% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.5亿元、20.8亿元、24.5亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.79元、0.80元、0.95元 [5] - 以2025年10月24日市值计算，2025年归母净利润对应市盈率（PE）为9倍 [5]

投资评级 - 报告对新集能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 2025年第三季度，新集能源的煤、电业务销量和价格环比双双提升，带动公司业绩环比显著增长 [2] - 公司煤电一体化布局正有序推进，预计2026年建成超9GW煤电机组，将基本实现煤电一体化，业绩兼具成长性和稳健性 [10] - 公司煤炭资源储量丰富，且在安徽区域具有明显优势 [10] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入90.1亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [5] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为31.99亿元，同比下降0.16%，但环比上升10.3%；实现归母净利润5.56亿元，同比下降14.2%，但环比大幅上升43.1% [5] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，商品煤产量1468万吨，同比增长5.7%；商品煤销量1447万吨，同比增长5.0% [6] - 2025年前三季度，吨煤价格523元，同比下降7%；吨煤成本327元，同比下降4.0%；吨煤毛利196元，同比下降11.5% [6] - 2025年第三季度，商品煤销量503.5万吨，环比增长4.2%；吨煤价格513元，环比增长3.0%；吨煤成本328元，环比下降0.7%；吨煤毛利185.3元，环比增长10.2% [6] 火电业务分析 - 2025年前三季度，发电量110.3亿度，同比增长28.2%；上网电量103.8亿度，同比增长27.9%；平均上网电价0.37元/千瓦时，同比下降8.45% [6] - 2025年第三季度，发电量43.7亿度，环比增长43.4%；上网电量41.0亿度，环比增长43.8%；平均上网电价0.37元/千瓦时，环比增长1% [6] 项目进展与战略布局 - 板集电厂二期两台机组已于2024年投产，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂已于2024年开工建设，预计2026年建成投运 [8] - 公司投资建设的亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并开工建设，预计2025年年底实现并网发电 [8] - 公司积极发展煤电联营，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为122亿元、134亿元、161亿元，同比变化分别为-4%、+10%、+20% [9][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、23.2亿元、27.8亿元，同比变化分别为-15%、+14%、+20% [9][10] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.90元、1.07元，当前股价对应市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [9][10]

项目完成情况 - 公司所属9家火电单位全部完成燃料智能化项目建设并投入正式运营，实现燃料管理智能化全覆盖 [1] - 公司成为自治区首家整体完成燃料管理智能化建设的大型能源企业，燃料管理信息化迈入"数智"新时代 [1] - 在建和待建火电项目的燃料管理智能化均与主体工程同步规划、同步建设、同步投运 [6] 项目背景与规划 - 燃料成本占据火电厂经营成本的70%以上，管理流程涉及燃煤计量、采样、转运、制样、化验等多个环节 [1] - 自2020年起，公司以科技创新为引领，制定了五年内完成所属火电单位燃料管理智能化建设的整体规划 [1] - 选定乌斯太热电厂作为首个燃料管理智能化建设试点单位 [1] 技术应用与系统功能 - 系统智能汇集车辆自动识别、采制化一体、智能密闭传输、现场视频监控、燃煤信息系统等技术，搭建燃料集中管控的"智慧大脑" [1] - 投运后实现自动过衡替代人工过衡、全自动采样替代人工采样、全自动（机器人）制样替代人工制样、无人化验代替人工化验 [5] - 由智能集中管控中心远程进行控制监管，实现人与煤样、人与数据"两隔离"目标 [5] 项目实施与管理 - 煤电事业部、燃料分公司、各火电单位及建设单位共同组建项目工作组，每周集中调度，倒排工期推进 [5] - 项目成功克服施工环境复杂、设备安装难度大、数据对接庞杂繁琐等挑战，创造了国内同类项目建设工期最短的佳绩 [5] 项目成效与收益 - 项目有效降低人工成本，提升样品代表性和均匀性以及化验数据准确性，大幅降低煤质纠纷事件发生概率 [5] - 9家火电单位合计节约人工成本约400万元/年 [5] 未来规划 - 公司将持续优化燃料管理智能化系统功能，深化燃料与生产、营销、财务等其他业务模块的对接融合 [6] - 不断总结项目建设与管理应用先进经验，推动燃料管理向更加智能、高效的方向拓进 [6]

报告行业投资评级 - 对广东电力市场给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 广东电力交易中心发布《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，明确年度交易安排 [4] - 新能源上网电量全部进入市场，燃煤、燃气、核电亦全部进入市场 [4] - 核电不再执行变动成本补偿机制，预计将为广东核电带来收入提升 [4] - 核电新机组将陆续投产贡献业绩增量，十五五期间迎核电机组投产高峰，核电业绩增长确定性强，建议关注中国广核（A+H） [4] 市场交易机制 - 发电侧经营主体中，燃煤、燃气、核电均全部进入市场 [4] - 新能源项目（风电、太阳能发电）上网电量全部进入市场，上网电价通过市场交易形成 [4] - 中长期交易中年度交易设置交易上限，燃煤、燃气、核电机组初始交易上限比例系数取70% [4] - 新能源交易上限按近三年同期平均发电小时数、装机容量及机制电量比例计算 [4] 交易价格参数 - 交易价格按照“基准价+上下浮动”原则，根据燃煤基准价0.453元/千瓦时上下浮动20%形成年度交易成交均价上下限 [4] - 2026年市场参考价为0.463元/千瓦时，年度交易成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，下限暂定为0.372元/千瓦时 [4] - 基准电价和浮动范围并未做调整 [4] 核电市场化安排 - 2025年安排岭澳、阳江核电年度市场化交易电量约273亿千瓦时，但无最终交易上限约束 [4] - 2026年安排岭澳、阳江核电年度市场化电量约312亿千瓦时，较去年提高39亿千瓦时，并且312亿千瓦时为最终交易上限 [4] - 2026年仍对核电应用政府授权单向价差合约机制，授权合约电量仍为核电当月实际市场电量的90%，合约价格为核电核定上网电价不变 [4] - 但2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制 [4] 核电收入影响分析 - 2025年广东省市场交易电价0.39元/千瓦时，但执行差价合约后的核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [4] - 2026年不再执行变动成本补偿机制后，最悲观考虑2026年年度交易电价为下限0.372元/千瓦时，较2025年提高0.02元/千瓦时 [4] - 即使考虑2026年年度交易电价为下限0.372元/千瓦时，按照312亿的市场化电量计算，对应核电收入提升约4亿 [4] - 如果2026年年度交易电价同比不变，则按照312亿的市场化电量计算，对应核电收入提升约10亿 [4] 重点公司估值 - 报告列出公用事业重点公司估值表，涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等板块 [5] - 核电板块公司包括中国核电（买入评级，25E PE 19x）、中国广核（买入评级，25E PE 20x）等 [5]

核心观点 - 晋中市在“十四五”期间以新发展理念引领高质量转型发展，产业结构优化、传统产业升级、新动能培育及能源改革取得阶段性成效，转型发展基础持续夯实 [1] 产业结构优化 - 2024年全市三次产业增加值构成为6.3：42.8：51，工业占比较2020年提高2.3个百分点，对经济增长支撑作用持续强化 [3] - 服务业占比达到51%的历史最高水平，在全市经济发展中的支柱地位愈发稳固 [3] - 围绕资源型经济转型主线，以高端化、智能化、绿色化构建现代化工业体系，以专业化、融合化促进服务业扩容提质 [3] 传统产业升级 - 加快煤矿“数智化”转型，淘汰焦化落后产能，2024年全市煤炭和焦化先进产能占比分别达98%和100% [3] - “十四五”前四年，铸造、玛钢、玻璃等行业增加值年均增速分别为13.5%、12.7%、8.5%，均高于规上工业年均增速，对全市工业稳定增长拉动有力 [3] 新动能培育 - “十四五”前四年全市累计生产新能源汽车24.4万辆，占全省比重达78.3%，形成全省产业链最长、配套最全、体量最大的新能源汽车产业链 [4] - 以碳基材料为主的新材料产业增加值年均增长15.8%，成为全市战略性新兴产业占比最大、拉动最强的优势产业 [4] 能源改革 - 2024年末全市新能源和清洁能源装机合计785万千瓦，占各类发电总装机比重达到57%，较2021年底提高26.5个百分点 [4] - 能源多元供给能力有效提升，火电绿色转型、光伏产业快速发展、风电产业动能澎湃、储能产业蓄势待发 [4]

核心观点 - 中国能源领域在核电、油气、火电等多个方面取得重大技术突破和项目进展，彰显硬核创新实力 [1] - 能源科技创新在“十四五”期间取得更大突破，实现国际领跑，并推动产业新活力焕发 [5][7] 核电领域突破 - 全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”首堆冷试成功，通过国际原子能机构安全审查 [1][2] - 该成功彰显在新型核能系统设计、高端装备制造及复杂工程协同管理上的综合实力 [2] - 对巩固小堆国际竞争先发优势、形成先进品牌具有重要意义，为后续热试、装料及商运奠定基础 [2] 油气领域进展 - 首个国家级深水油气应急救援基地在海南正式启用，南部海域应急救援响应时间大幅缩短 [3] - 该基地与渤海基地形成“南北呼应、深浅结合、全域覆盖”的应急救援格局 [3] - 油气开发突破深地“万米大关”，挺进“千米深海” [4] 多元化能源项目 - 西北地区首个百万千瓦级调峰火电工程全面投产 [1][3] - 全球首个“双塔一机”光热储能电站进入全系统试运行 [3] - 东北地区首个煤制天然气示范项目主装置合拢贯通 [3] - 白鹤滩水电站、自主三代核电“华龙一号”“国和一号”、第四代高温气冷堆等“全球最大”“全球首座”工程建成投运 [4] 科技创新与产业链 - 能源自主创新能力持续增强，在新能源发电、百万千瓦级水电、先进核电、智能电网等领域取得新突破 [5] - 在核电、新能源、电网等重点领域实现国际领跑 [5] - 认证四批次共236项首台套重大技术装备项目，部分为世界首台套 [5] - 建成完备的风电光伏全产业链研发设计和集成制造体系 [5] 新兴领域与融合 - 六部门联合发布行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量 [6] - 中国新能源专利数占全球四成以上，光伏转换效率、海上风电单机容量刷新世界纪录 [7] - 新型储能装机规模约9500万千瓦，5年增长近30倍 [7] - 氢能生产消费规模超过3600万吨，位列世界第一，可再生能源制氢产能超全球一半 [7] - 人工智能在新能源发电、电网巡检、油气资源发现等领域拓展应用，展现巨大潜力 [7]

公司整体经营概况 - 2025年1月至9月，公司新签合同总额为9045.27亿元人民币，同比增长5.04% [6][9] - 期内新签项目数量总计6306个 [6] - 境外业务增长强劲，新签合同金额达2137.54亿元，同比增长21.45% [9] 能源电力业务表现 - 能源电力业务为新签合同核心，金额达5852.28亿元，同比增长12.89% [6] - 水电业务表现突出，新签合同金额1494.38亿元，同比大幅增长68.82% [6] - 风电业务新签合同金额1828.74亿元，同比增长54.67% [6] - 太阳能发电业务新签合同金额1379.18亿元，同比下降33.36% [6] - 火电业务新签合同金额338.29亿元，同比下降46.25% [6] 新型储能业务亮点 - 新型储能业务新签项目142个，合同金额达366.98亿元 [1][6] - 2025年9月单月，单个合同金额超5亿元的新型储能项目包括：和田邦锦项目（17.8亿元）、乌兹别克斯坦风储项目（15.39亿元）、磴口独立储能项目（12.95亿元）、通辽奈曼旗电网侧储能项目（11.08亿元） [2][11][12] 其他业务板块情况 - 水资源与环境业务新签合同金额843.91亿元，同比下降24.86% [6][7] - 城市建设与基础设施业务新签合同金额1881.06亿元，同比下降5.07% [6][7] - 其他业务新签合同金额468.01亿元，同比增长45.10%，其中数字化业务新签合同金额123.33亿元 [6][7] 重大单项目录 - 2025年9月，新签合同金额前五的单个项目分别为：太阳沟抽水蓄能电站（57.52亿元）、江西赣县抽水蓄能电站（46.77亿元）、越南薄辽省风电项目（29.91亿元）、孟加拉风电场项目（25.14亿元）、几内亚公路项目（23.55亿元） [11] - 主要签约项目清单共包含37个大型项目，覆盖抽水蓄能、风电、光伏、储能、煤电、基础设施等多个领域 [10][11][12][13]

全能值班员培养模式的核心举措 - 通过“师带徒”、“传帮带”、实战化练兵、差异化考核及跨专业融通等特色路径，形成“一企一策、百花齐放”的培养格局 [1] - 搭建“进阶式培养体系”，包括基础进阶（师徒协议）、能力进阶（工位微课堂）、实战进阶（仿真机事故处理演练），以破解“单岗专精易、多岗融通难”问题 [3] - 利用机组检修契机深入现场讲解设备，在仿真机室模拟事故处置，并通过夜班随机抽查和监护下操作，实现“从模拟到实战”的转变 [10] 具体实施方法与工具 - 开展“工位微课堂”，每天利用30分钟机组运行平稳期拆解实际问题知识点，使教学更贴近现场 [3] - 汇编锅炉启停、汽机故障排查等“口袋手册”，方便员工随时学习 [6] - 制定详细的“理论+实操”培训方案，由中层干部统筹协调，并从系统图解读到现场设备原理讲解层层把关 [6] 培训成效与人员能力提升 - 锡林热电公司累计开展实训382小时、“问题复盘会”63场，培养值长、全能巡检等专业人才24名，覆盖所有运行班组 [6] - 科右中发电公司已有超过70%的运行人员初步具备主辅一体化巡检操作能力，实现从“单一岗精通”向“多岗位胜任”转变 [19] - 运行人员跨专业巡检精准度大幅提升，部分值班员已能独立完成多岗位工作，快速判断汽机、电气设备故障 [10] 考核激励与机制保障 - 通过组织全能值班员业务考试，对优异者给予奖励，并建立培训档案作为晋升依据，激发工作积极性 [6] - 建立“优奖差罚”考核机制，结合技术问答、事故预想、培训考试APP等深化培训，每年举办涵盖10余个工种的技能大赛 [23] - 杭锦发电公司每月制定全能培训计划并组织理论考试，加大奖惩力度，明确年底率先打造“全能值”并提高待遇 [28] 硬件与组织优化 - 杭锦发电公司破空间壁垒，计划于2025年完成主辅控集控一体化改造，主集控室LED大屏囊括六大专业数据，实现同室办公“零距离”交流 [27] - 将“五值三倒”改为“五值四倒”，上班时长压缩至6小时，腾出时间增设培训班，开展理论授课与现场实操 [27] - 制定巡检路径，主控端组队共同巡检后继续进行交叉巡检，辅控端化学与除灰脱硫专业同步推行该模式 [28]

市场表现回顾 - 上周A股主要指数涨少跌多，大盘风格相对占优，全A日均成交额为21,928.52亿元 [1] - 行业方面涨少跌多，银行、煤炭、食品饮料等行业表现相对较好，而汽车、传媒、电子等行业表现相对较差 [1] 宏观经济分析 - 9月CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，核心CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等因素推动 [2] - 9月出口以美元计价同比+8.3%（8月为+4.4%），显现韧性，对美国出口边际小幅改善但对非美地区出口保持较高增速 [2] - 9月社融数据延续"强社融弱信贷"特征，社融存量增速略降至8.7%，新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，政府债新增1.19万亿元，同比少增3471亿元 [2] - 9月M2增速8.4%，M1增速快速回升至7.2%，M1-M2缺口收敛 [2] 政策动向分析 - 政策端边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放 [2] - 财政开始加码，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，精准支持扩大有效投资 [3] - 中美新一轮贸易谈判有望开启，双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，计划于10月24日东盟峰会期间举行线下会晤 [3] 投资策略与市场展望 - 当前市场在"相对高位+不确定性提升+前期催化剂钝化"组合下缩量观望，黄金价格再创新高体现避险逻辑 [4] - 10月中下旬有较好的政策窗口期，包括政治局会议可能推出稳增长政策、"十五五"规划出台、APEC会议两国元首见面等，可能带来合适布局窗口期 [4] - 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转、资产重估背景下，股市后续表现仍旧值得期待 [4] 行业配置与投资思路 - 业绩验证窗口临近，重点关注三季报盈利线索，7-8月工业企业利润显示盈利高增方向集中在装备制造业及部分全球定价资源品 [5] - 可关注方向包括：产业趋势景气下的AI产业链（通信设备/集成电路/元件/游戏）、出海出口韧性下的外需方向（风电/电池/CXO/工程机械）、全球流动性宽松或"反内卷"预期下涨价资源品（有色/稀土/农化/受益煤价下行的火电）、资本市场活跃下的金融（券商/保险） [5] - 主题上可持续关注中美贸易摩擦下自主可控与"十五五规划"潜在受益方向，关注新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [6]

核心市场观点 - 近期市场受中美贸易关系波动及美国地区银行信贷欺骗案影响，恒生指数与国企股指数上周分别下跌4.0%与3.7%，科技、医疗、券商、汽车等板块主要企业下跌 [1] - 美国股市上周走势反复，但最终道指、标普与纳指分别上涨1.6%、1.7%、2.5%，市场忧虑因白宫表示美国银行拥有充足资金及中美高层计划会晤而有所舒缓 [1] - 投资策略建议近期以个股操作为主，关注三季报盈利预告等情况 [2] 保险行业 - 保险业多家公司发布盈利预喜，中国财险预计前三季度股东净利润将增加40%-60%，中国人寿预计增加50%-70% [2] 宏观动态 - 欧盟统计局公布9月份调和消费物价指数按年升幅2.2%，较8月高0.2个百分点，核心消费物价按年升2.4%，较8月高0.1个百分点 [3] 消费行业 - 澳门第三季幸运博彩收入为625.7亿澳门元，同比增加12.5%，环比增加2.4%，但博彩股于长假后全线下跌4%-13% [4] - 新消费股逆市上行，老铺黄金由于黄金价格上涨及预告产品提价，上周上涨18.0%，周大福第二季度中国内地与港澳同店销售增长全面回升，零售值同比增加4.1% [1][4] - 汽车板块中，蔚来全周下跌12.9%，但周五股价回弹2.1% [4] 医药行业 - 医药行业上周多数下跌，受美国政策影响，市场忧虑中国创新药出海前景及在美售价 [5] - 翰森制药将结直肠癌药物HS-20110的海外权利授予罗氏药厂，将获得8000万美元首付款及最高14.5亿美元的里程碑付款 [5] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍下跌，但防守性板块如主要火电、环保、香港公用事业获得支持，华能国际、光大环境、电能实業全周分别上升3.9%、6.6%、2.1% [6] - 光伏板块下跌，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌4.5%、3.9%、0.8%，因市场对反内卷措施预期落空 [6]