报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年尿素价格中枢或上移 农需旺季过后下半年中枢回落 震荡贯穿全年 全年市场或交易尿素农需旺季、出口、承储驱动预期及预期差 建议关注波段机会 2026 年出口政策调整仍是国内基本面调节关键因素 价格运行区间预计在 1550 - 1950 元/吨 策略建议关注 5 - 9 逢低正套 9 - 1 及 1 - 5 的逢高反套 [1][86] 根据相关目录分别进行总结 2025 下半年尿素走势回顾 - 三季度：供应端开工率和产量维持高位 需求端农业需求转弱 基本面压力增加 但新增出口配额泄压支撑价格 宏观节奏是大宗商品价格波动主要矛盾 尿素跟随宏观情绪先涨后回调 [5] - 四季度：9 月期货价格趋势偏弱 因市场对 9 月强预期被证伪 出口和秋季肥需求未达预期 供应高位且有新增产能 企业库存累库 价格中枢下移 11 月因中游储备补库与增量出口配额共振 企业库存去库 价格中枢上移 [9] 需求端：2026 年尿素需求预计仍有增量 - 农业端：2026 年农业需求增长或延续 增速或下滑 增量主要集中在 2 至 5 月 农需总量因高标准农业建设和密植技术推进增长 但增速或因密植技术边际递减下滑 节奏上预计 2026 年 2 至 4 月需求集中 玉米是主要需求增量来源 种植面积和每亩折纯用量增加 [13][15][17] - 工业端：对 2026 年国内工业需求同比持谨慎悲观态度 三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块需求难有明显增量 预计 2026 年工业需求与 2025 年相比变化幅度有限 偏稳定 [13][39] - 出口：2025 年下半年出口改善 出口政策调整后出口条件放宽 2026 年出口或维持增长 总量或高于 2025 年 出口主要集中在三季度和四季度 [47][48] 供应端：2026 年预计尿素供应有增量 - 产量：2026 年尿素产量或维持高位 行业预计新增产能 651 万吨 产能增速约 7.9% 理论产能从 8207 万吨增长至 8858 万吨 新增产能集中在一季度和四季度 《保供稳价》政策预计延续 存量产能利用率或维持高位 [51][52][53] - 库存：2026 年尿素上游企业库存及中游社会库存预计上半年去库、下半年累库 年均库存中枢同比小幅增加 社会库存持货结构或演变 总量取决于出口配额 节奏上上半年去库 下半年累库 企业库存总量中枢上移概率小 节奏上先抑后扬 [51][64][65] - 利润：2026 年尿素利润中枢或上半年扩张 下半年收缩 成本端煤炭格局偏平稳 价格波动幅度有限 利润端上半年农需启动或带来季节性去库 利润有向上修复预期 下半年利润中枢或下滑 [71][72][80] 结论与展望 - 观点同报告核心观点 [1][86] - 逻辑同前文供应和需求端分析 [2][87]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 尿素期货高开低走但日内上涨，现货价格上涨且交投氛围好，虽处于气头装置停产期但日产仍超19万吨，农业需求淡季贸易商补库，复合肥开工率环比下降，其他工业需求逐渐复工，尿素下游有韧性，库存继续去化但主交割区库存小增，印标刺激价格反弹但过剩缺口仍在上方压力明显[1] 根据相关目录分别总结 期现行情 - 期货方面，尿素主力2605合约1696元/吨开盘，高开低走后收于1708元/吨，涨幅1.67%，持仓量162527手（-2001手），前二十名主力持仓席位中多头-3106手、空头+3026手，2025年12月18日尿素仓单数量11177张，环比-25张[2] - 现货方面，价格上涨交投氛围好部分工厂停售，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价1590 - 1670元/吨，河南工厂价格偏低[4] 基本面跟踪 - 基差方面，以河南地区为基准，基差环比走弱，5月合约基差-28元/吨（-15元/吨）[6] - 供应数据，2025年12月18日全国尿素日产量19.41万吨，较昨日-0.15万吨，开工率79.99%[9] - 企业库存数据，截至2025年12月17日中国尿素企业总库存量117.97万吨，较上周减少5.45万吨，环比减少4.42%[10] - 预售订单天数，截至2025年12月17日中国尿素企业预收订单天数6.24日，较上周期减少0.7日，环比减少10.09%[10] - 下游数据，12月13日 - 12月18日，复合肥产能利用率39.37%，较上周下降1.25个百分点，中国三聚氰胺产能利用率周均值为58.55%，较上周减少3.31个百分点[12]

核心观点 - 北美钾肥生产商Mosaic发生安全事故导致生产暂停 短期冲击全球钾盐供给 若停产持续将导致全球供需趋紧 利好钾肥价格上涨 [1] - 中国钾肥大合同提前签订且价格小幅上涨 反映了价格上行预期 对钾肥价格形成支撑 [3] - 受冬储需求及成本支撑影响 氯化钾市场短期供需紧平衡 价格维持高位运行且部分货源紧张 价格仍有上行空间 [4] 供给端冲击分析 - 事故方为北美主要化肥生产商Mosaic 其位于加拿大萨斯喀彻温省的埃斯特哈齐(Esterhazy)矿区发生井下坍塌事故 导致一名员工死亡 生产作业暂停 [1] - 埃斯特哈齐矿区拥有780万吨/年的钾肥铭牌产能 占2024年全球钾肥总产能6520万吨(折K2O)的11.96% [2] - 事故短期将影响矿区产能释放 中长期影响待评估 若产能停产 全球钾肥供需或将趋紧 [1][2] 价格现状与支撑因素 - 截至12月16日 氯化钾价格为3272元/吨 同比上月上涨0.09% 同比去年上涨28.82% [4] - 2026年中国钾肥进口大合同已提前达成 合同价格为348美元/吨(CFR) 较去年上涨2美元/吨 为钾肥价格提供支撑 [3] - 氯化钾市场短期内处于供需紧平衡状态 受成本支撑及冬储备肥需求影响 价格维持高位运行 [4] 相关公司产能与经营数据 - **盐湖股份(000792.SZ)**: 已形成500万吨/年钾肥生产能力 产能规模位列全球第四 1H25氯化钾产量为198.98万吨 同比下降11.76% 销量为177.79万吨 同比下降20.51% [5] - **亚钾国际(000893.SZ)**: 拥有200万吨/年氯化钾产能 第二个、第三个100万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期 1H25氯化钾产量为101.41万吨 同比增长20.00% 销量为104.54万吨 同比增长21.42% [5] - **东方铁塔(002545.SZ)**: 境外子公司老挝开元拥有折纯氯化钾资源储量超过4亿吨 已拥有100万吨/年氯化钾产能 正加快推进下一个100万吨/年钾肥项目建设 1H25氯化钾产量为59.69万吨 销量为59.74万吨 [5]

食用农产品市场价格周度变化 - 全国食用农产品市场价格环比前一周上涨0.7% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤6.03元，环比上涨1.3%，其中茄子、西红柿、冬瓜分别上涨8.4%、7.5%和5.8% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，其中西瓜、香蕉、葡萄分别上涨4.3%、3.1%和0.8% [1] - 禽产品批发价格略有上涨，其中白条鸡、鸡蛋分别上涨0.2%和0.1% [1] - 水产品批发价格基本平稳，部分品种涨跌互现，鲢鱼、鲫鱼、大带鱼分别上涨0.4%、0.3%和0.2%，鲤鱼、草鱼、大黄鱼分别下降0.3%、0.1%和0.1% [1] - 粮油批发价格略有波动，大米、菜籽油、豆油分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，面粉价格持平，花生油下降0.2% [1] - 肉类批发价格略有下降，猪肉每公斤18.00元，下降0.2%，羊肉、牛肉分别下降0.3%和0.1% [1] 生产资料市场价格周度变化 - 全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.1% [1] - 基础化学原料价格小幅上涨，其中硫酸上涨1.7%，甲醇、纯碱、聚丙烯分别下降0.5%、0.3%和0.3% [2] - 有色金属价格以涨为主，铜、锌分别上涨1.4%和0.8%，铝下降0.3% [2] - 橡胶价格略有上涨，天然橡胶、合成橡胶分别上涨0.9%和0.1% [2] - 化肥价格略有波动，三元复合肥上涨0.3%，尿素下降0.1% [2] - 煤炭价格略有下降，炼焦煤、动力煤、无烟块煤每吨1061元、783元和1164元，分别下降0.7%、0.3%和0.2% [2] - 钢材价格总体下降，螺纹钢、高速线材、热轧带钢每吨3354元、3545元和3505元，分别下降0.5%、0.4%和0.3% [2] - 成品油批发价格略有下降，0号柴油、92号汽油、95号汽油分别下降0.6%、0.2%和0.2% [2]

全国生产资料市场价格总体变动 - 12月8日至14日当周，全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.1% [1] 基础化学原料价格 - 基础化学原料价格整体小幅上涨 [1] - 硫酸价格环比上涨1.7% [1] - 甲醇价格环比下降0.5% [1] - 纯碱价格环比下降0.3% [1] - 聚丙烯价格环比下降0.3% [1] 有色金属价格 - 有色金属价格以涨为主 [1] - 铜价格环比上涨1.4% [1] - 锌价格环比上涨0.8% [1] - 铝价格环比下降0.3% [1] 橡胶价格 - 橡胶价格略有上涨 [2] - 天然橡胶价格环比上涨0.9% [2] - 合成橡胶价格环比上涨0.1% [2] 化肥价格 - 化肥价格略有波动 [3] - 三元复合肥价格环比上涨0.3% [3] - 尿素价格环比下降0.1% [3] 煤炭价格 - 煤炭价格略有下降 [3] - 炼焦煤价格为每吨1061元，环比下降0.7% [3] - 动力煤价格为每吨783元，环比下降0.3% [3] - 无烟块煤价格为每吨1164元，环比下降0.2% [3] 钢材价格 - 钢材价格总体下降 [3] - 螺纹钢价格为每吨3354元，环比下降0.5% [3] - 高速线材价格为每吨3545元，环比下降0.4% [3] - 热轧带钢价格为每吨3505元，环比下降0.3% [3] 成品油批发价格 - 成品油批发价格略有下降 [4] - 0号柴油价格环比下降0.6% [4] - 92号汽油价格环比下降0.2% [4] - 95号汽油价格环比下降0.2% [4]

公司战略与品牌建设 - 公司坚持创新绿色发展 研发出多项具有行业领先水平的装置工艺和生产技术 [1] - “美丰”品牌荣获“中国品牌影响力100强”、“中国品牌价值500强”、“中国化工行业十大影响力品牌”、“中国尿素市场产品质量用户满意第一品牌”、“中国农资行业最具价值品牌”、“全国质量管理先进企业”等称号 [1] - 公司复合肥产品取得“环保生态肥料”认证 [1] 业务布局与研发投入 - 公司在四川射洪、南部、沐川、甘洛 重庆铜梁、贵州湄潭建立了6所科技小院 [1] - 科技小院根据各区域特点 为农户提供种植技术指导、测土配方施肥和病虫害防控等服务 助力乡村振兴 [1] - 未来公司将持续加大研发创新力度 巩固提升尿素、复合肥等主要业务领域的技术、成本、质量和品牌等核心竞争优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受印标刺激市场情绪升温成交改善多数厂家停售待发充裕，预计短期内尿素维持坚挺；中长期看国内复合肥原料采购放缓淡储完成大半，尿素供需基本面仍偏宽松；关注磷肥价格对尿素市场情绪的影响 [5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货主力完成切换，最终报收 1683（+11/+0.66%） [3] - 现货市场：出厂价平稳，河南出厂报 1600 - 1620 元/吨，山东小颗粒出厂报 1660 - 1670 元/吨，河北小颗粒出厂 1670 - 1680 元/吨，山西中小颗粒出厂报 1570 - 1590 元/吨，安徽小颗粒出厂报 1610 - 1620 元/吨，内蒙出厂报 1520 - 1570 元/吨 [3] 重要资讯 - 12 月 17 日，尿素行业日产 19.50 万吨，较上一工日持平，较去年同期增加 1.59 万吨；今日开工率 80.62%，较去年同期 79.24% 下降 1.38% [4] 逻辑分析 - 主流地区出厂价平稳，受印标刺激市场情绪升温成交改善，大部分厂家全面停售 [5] - 山东地区主流出厂报价弱稳，工业复合肥开工率提升但原料库存充裕、成品库存偏高、基层订单稀少，农业刚需采购，贸易商低价采购，新单成交火爆，省内尿素厂全面停售，预计出厂报价稳中上涨 [5] - 河南地区市场情绪高涨，出厂报价跟跌，贸易商囤货，收单量大幅增加，多数停售，待发充裕，预计出厂报价坚挺 [5] - 交割区周边区域出厂价坚挺，东北地区需求增加，交投情绪尚可，农业刚需采购，期现商和贸易商囤货，外发订单量增加，新单成交顺畅，待发充裕，预计出厂价跟涨 [5] - 国内气头装置开始检修，日均产量降至 19.4 万吨附近但依旧高位；国际市场印度再次招标，东西海岸共计 150 万吨，船期 2 月初，国内外价差大但国内暂无新增配额，整体影响有限 [5] - 中原地区及东北地区复合肥开工率季节性提升，但河南地区因环保大面积停车至月底且成品订单一般，整体复合肥需求放缓 [5] - 淡储企业储备进度基本达 70%以上，后期采购力度将逐渐放缓 [5] 交易策略 - 单边：关注低多 05 的机会 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：观望 [6]

公司近期动态 - 公司于2025年12月17日接受了广发证券等投资者的调研，公司董事会秘书刘月刚与证券事务代表柳青参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为287亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：化工行业占比66.07% [1] - 基础化工行业收入占比为20.11% [1] - 化肥行业收入占比为12.06% [1] - 其他行业收入占比为1.76% [1]

硫酸铵市场近期价格走势与驱动因素 - 近期国内硫酸铵市场价格高位运行 12月12日山东地区己内级硫酸铵主流价在1150～1250元/吨 焦化级硫酸铵主流价在950～1050元/吨 [2] - 己内级硫酸铵价格自11月初以来显著上涨 11月26日市场均价达1096元/吨 较月初上涨5.79% 12月5日市场均价升至1183元/吨 环比上涨14.19% [4] - 近期价格出现震荡回落迹象 受尿素价格回落影响 12月14日山东部分主流硫酸铵厂家下调报价30元/吨 [6] 供应端：主产品亏损导致开工降负 供应收紧 - 为扭转行业“内卷”局面 己内酰胺主流厂家于11月多次落实减产保价措施 [3] - 己内酰胺装置开工降负导致副产硫酸铵供应减少 12月5日全国己内级硫酸铵装置开工率降至76.79% 较11月初下降8.72个百分点 [3] - 按己内级硫酸铵年产能1210万吨折算 日产量减少约3200吨 [3] - 除己内级外 焦化级、氰尿酸级等其他副产硫酸铵开工率也稳中走低 仅磷酸铁行情上行带动新能源级硫酸铵供应小幅增加 [4] - 供应端未来仍可能偏紧 己内酰胺装置仍处于亏损状态 企业后续仍有降负趋势 焦化企业受环保政策影响仍处于限产状态 [6] 需求端：下游采购谨慎 出口面临压力 - 尽管硫酸铵行情走高 但下游厂商采购情绪仍显谨慎 供需双方博弈进入短期平衡 [5] - 当前终端市场反馈不佳 给国内硫酸铵市场带来较大销售压力 影响下游采买积极性 [5] - 硫酸铵是我国化肥品类中唯一不实施法检的产品 出口占比已超总产能的一半 [5] - 2024年我国硫酸铵出口量突破1600万吨 同比增长20% 再创历史新高 其中巴西是最大出口目的地 2025年出口延续增长势头 [5] - 四季度国际市场进入需求淡季 国内价格上涨后缺乏终端强劲支撑 [5] - 墨西哥经济部于11月下旬发布公告 对原产于中国的硫酸铵初步裁定征收0.1807美元/千克的临时反倾销税 对出口带来消极影响 [5] - 需求端国内复合肥、稀土及工业领域需求保持稳定 [6] 行业结构与盈利模式 - 预计今年硫酸铵总产能将超过2800万吨 [3] - 己内级硫酸铵是国内供应占比超四成的主工艺副产品 因品质优良价格相对偏高 [3] - 硫酸铵虽为副产品 但产能规模可观 能为企业贡献丰厚利润 特别是在主产品持续亏损的状态下 [3] - 今年10月 己内酰胺产品每吨亏损上千元 但部分厂家可以通过副产硫酸铵获得的收益来弥补亏损 缓解经营压力 [3] - 随着己内酰胺装置开工降负措施落地 己内酰胺价格快速反弹 己内级硫酸铵价格也顺势拉高 企业逐步减亏且盈利改善 [4] 后市展望与影响因素 - 对于后市 业内人士普遍认为硫酸铵市场将进入震荡调整阶段 [2] - 四季度国际需求处于淡季 而国内原料工厂维持强劲挺价态势 上下游处于博弈状态 [6] - 考虑到硫黄、硝酸价格持续上扬 己内级硫酸铵有成本和供应双重支撑 短期国内硫酸铵市场以弱势整理运行为主 [6] - 硫酸铵价格受供需博弈、出口拉动、尿素联动等多方因素影响 目前国际终端需求疲软 即便国内供应偏紧 但缺乏需求支撑的价格后续大概率在高位震荡后缓慢下行 [6] - 硫酸铵市场短期将僵持震荡 [6]

公司项目进展 - 芭田股份290万吨磷矿扩产项目相关审批已完成[1] - 公司目前正在进行该扩建项目的相关工程建设[1]