报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 书赞桉诺集团首单熊猫债成功发行，拓展熊猫债发行主体区域来源，有望吸引更多拉美发行人参与市场，推动中巴金融领域深度合作及国际金融货币体系变革 [1][4] - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 2024年4月19日，中诚信国际将巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 书赞桉诺集团熊猫债发行情况 - 2024年11月15日，“24书赞桉诺GN001BC”成功发行，书赞桉诺集团募集人民币12亿元，票面利率2.8%，是拉美及巴西首单熊猫债 [1] 书赞桉诺集团信用评级情况 - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 书赞桉诺集团技术研发体系完善、产业链完整、产品结构丰富、业务协同性强，原料自给率高，生产成本低，盈利能力和偿债能力强，但受宏观经济、杠杆水平、在建项目投资规模等因素影响 [2] - 书赞桉诺国际金融有限公司为集团提供融资，有息债务由书赞桉诺股份有限公司担保，主体信用等级与书赞桉诺股份有限公司一致 [2][3] 巴西主权信用评级情况 - 2024年4月19日，巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] - 巴西经济韧性强，2023年增速超预期，2024年保持增长，2025年或减速，中长期经济改革计划有望推动转型升级，对外偿付实力提升，政治稳定，银行业风险可控 [3] 中巴经贸往来情况 - 2024年是中巴建交50周年，经贸往来规模创新高，中国是巴西最大贸易伙伴，巴西是中国海外投资重要市场，书赞桉诺集团熊猫债发行推动双边合作深化 [4] 中诚信国际业务情况 - 中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占绝对优势，市场占有率超50%，承做多个首单熊猫债 [5] - 中诚信国际积极参与金砖国家评级合作，2022年受邀加入工作组，2024年推动相关讨论 [6]

美国房地产市场预警 - 穆迪首席经济学家警告美国房地产市场出现"红色信号弹"警示信号 表明可能出现下行或不稳定状况 包括房屋销售大幅下降 购房协议取消量增多 利率持续上升等问题 [1] - 当前接近7%的抵押贷款利率处于历史高位 若无法大幅下降 房屋销售 建设进程和房价将持续萎靡 [1] - 经济学家此前发出"黄色信号弹"预警 但最新评估升级为"红色信号弹" 显示风险加剧 [1] 房地产市场现状 - 房屋销售极度低迷 建筑商通过利率减免和直接降价等激励措施支撑销售 但正在放弃这些成本高昂的措施 [2] - 建筑商推迟从土地银行购地 预示新房销售 新屋开工和竣工规模将大幅下降 [2] - 部分地区挂牌出售房屋同比增幅显著 奥斯汀增长70% 丹佛增长58% 孟菲斯增长51% [2] 房价与经济影响 - 房价涨势趋缓并可能下跌 住房市场将成为拖累美国经济增长的"全面逆风" [2] - 房屋建造 交易和融资占美国GDP的15%-18% 支撑就业和地方财政 并通过财富效应影响家庭支出 [6] - 深度房价崩跌叠加需求崩塌几乎必然诱发衰退 但温和调整不必然导致经济萎缩 [7] 抵押贷款利率机制 - 美国抵押贷款利率紧盯10年期美债收益率 而非美联储联邦基金利率 当前7%高位主因10年期美债收益率居高不下 [8] - 30年期固定抵押贷款利率与10年期美债收益率维持1-2个百分点历史平均利差 因久期接近和定价模型相同 [8] - 按揭利率公式为10年期收益率加上MBS-Treasury利差和一级-二级利差 需长端收益率显著下行才能降低 [9] 机构预测调整 - 高盛大幅下调房价预期 预计2025年全美房价仅上涨0.5% 2024年上涨1.2% 较此前预测显著降低 [10] - 高盛将2025年底30年期抵押利率预期上调至6.5%-6.75% 认为7%利率将大幅抑制住房需求 [10] - 高利率 供需调整和MBS流动性不足导致房市从"通胀堡垒"转变为"潜在经济逆风" [10]

美债持仓变动 - 2025年3月日本增持49亿美元美国国债 持仓规模达11308亿美元 保持第一大债主地位 [1] - 中国3月减持189亿美元美国国债至7654亿美元 为年内首次减持 持仓排名从第二降至第三 [1] - 英国同期增持美债 超越中国成为美国第二大海外债主 [1] 美国主权信用评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 至此三大国际评级机构均取消美国最高评级 [2] - 三大机构下调原因均涉及美国政府债务问题 惠誉和标普侧重债务上限 穆迪关注债务失控及利率负担 [2] - 这是美国历史上首次同时失去三大机构最高评级 [2] 去美元化趋势 - 美元霸权出现终结迹象 多国货币或迎来多元化发展新时代 [2] - 去美元化趋势将促进国际贸易金融多元化 增强各国金融安全稳定性 [2] 美国农地投资限制 - 美国政府计划全面禁止中国等国家公民购买美国农田 中国持有比例仅0.0003%且持续缩减 [5] - 外国投资者共持有4500万英亩美国农地 占总量3.5% 加拿大持有量占比近30% [5] - 美国农业部数据显示中国投资者在美农田占比微乎其微 [5] 中美关系现状 - 大国竞争不符合时代潮流 不能以竞争定义整个中美关系 [6] - 中方主张良性健康竞争 反对零和博弈和无底线打压 [6] - 美方渲染"中国威胁"的叙事难以欺骗国际社会 [6] 全球秩序博弈 - 当前冲突本质是世界秩序试炼 涉及关税 农地等多领域 [8] - 制造恐惧和操控舆论的行为将在全球博弈中遭受反噬 [8]

美国政府与高校资金冲突 - 美国政府冻结哈佛大学22亿美元多年期拨款和6000万美元多年期合同款项 [1] - 哈佛大学拒绝政府要求并提起诉讼 指控政府操纵学术决策 [1] - 美国政府威胁取消哈佛大学免税资格 并追加取消4.5亿美元拨款 [1] - 美国国土安全部撤销哈佛大学SEVP认证 禁止招收国际学生 [1] - 哥伦比亚大学被取消4亿美元联邦经费 普林斯顿、斯坦福等高校也面临拨款冻结威胁 [2] 高校收入结构及影响 - 美国高校收入主要来自政府拨款、学费住宿费、捐赠基金及投资收益、科研经费 [3] - 哈佛大学2024年总运营收入65亿美元 断供22亿美元相当于砍掉三分之一收入 [3] - 哥伦比亚大学年度预算12%依赖联邦拨款 [3] - 穆迪将美国高校行业展望下调至"负面" [3] - 国际生招生受限将影响高校第二收入来源 可能导致生源流失 [4] 高校捐赠基金现状 - 美国大学捐赠基金总额超过8700亿美元 相当于全球第21大经济体 [5] - 哈佛大学捐赠基金规模520亿美元居全美第一 [5] - 得克萨斯大学(480亿)、耶鲁大学(410亿)、斯坦福大学(380亿)、普林斯顿大学(340亿)分列2-5位 [5] 耶鲁运营模式分析 - 耶鲁模式由大卫·史文森创立 强调高收益资产配置 [6] - 投资组合中私募股权和对冲基金占比达60% [6] - 耶鲁基金规模从1985年13亿美元增长至2021年312亿美元 [6] - 哈佛大学私募股权占比接近40% [6] 金融市场潜在风险 - 普林斯顿评估出售私募股权份额 哈佛洽谈出售10亿美元私募基金份额 [7] - 耶鲁大学拟通过二级市场处置最高60亿美元私募股权资产 [7] - 高校抛售潮可能导致私募股权行业估值下探 引发金融市场震荡 [7] - 科技型企业融资可能受冲击 关键科技项目面临中断风险 [8]

美联储政策预期 - 花旗银行维持9月可能降息的预期 美国国债市场iShares 20+年以上国债ETF现报86 93美元 年内涨幅仅0 64% [1] - FOMC会议纪要显示委员会成员意见分歧 少数支持7月降息 部分倾向年内不降息 多数认为2023年晚些时候恢复降息合适 TLT基金贝塔值0 49反映价格波动 [1] - 当前失业率4 1%使7月降息极不可能 纪要鹰派基调明显 更多官员担忧关税带来的持续通胀风险 部分官员对劳动力市场疲软担忧加剧 [1] - 花旗预测9月通胀忧虑消退 劳动力市场担忧升温 将促使美联储持续降息直至利率降至3-3 25%区间 [1] - 5月会议纪要显示美联储在关税上涨和经济不确定性背景下保持谨慎 对政策调整持观望态度 [1] 主权信用评级与货币政策 - 穆迪下调美国主权信用评级 但摩根大通认为债券指数提供商已提前调整分类 对金融市场影响有限 [2] - 花旗利率策略师指出降级不太可能显著影响外国对美国国债需求 美联储副主席强调央行流动性工具重要性 [2] - 美联储主席鲍威尔表示官员正重新评估货币政策框架 可能调整就业与通胀目标的策略立场 [2]

全球经济形势 - 2025年一季度全球经济增长动能趋弱，受贸易摩擦、货币政策和地缘政治影响，波动显著加大[1] - 特朗普4月2日全面加征对等关税加剧全球经济贸易不确定性，新兴市场国家或面临双重冲击[2] 主权评级行动 - 中诚信国际完成12次主权评级行动，包括8次评级或展望调整、2次新评定、2次级别及展望维持[3] 评级或展望负向调整国家 - 法国因政府和议会矛盾、财政赤字和债务问题加剧，主权信用等级下调[3][7][8] - 德国受俄乌冲突影响经济衰退、政治稳定性下降，主权信用等级下调[3][12] - 泰国因制造业和出口疲软、政治稳定性不足，主权信用等级下调[3][16] - 比利时经济增长趋缓、财政赤字扩大、地缘政治风险提升，展望调至负面[3][24] 评级或展望正向调整国家 - 土耳其反通胀进程提速、外部流动性压力降低，主权信用等级上调[3][10][11] - 塞尔维亚通胀缓解、经济恢复增长、财政状况良好，主权信用等级上调[3][13][14] - 埃及因外资流入、财政流动性改善，主权信用等级上调[3][19][20] - 斯里兰卡通胀下降、经济复苏、财政赤字率和债务负担下行，主权信用等级上调[3][22] 其他情况 - 维持阿联酋和英国主权信用评级，新评定科威特和卢森堡[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际三大评级机构垄断全球主权信用评级市场，其评级方法存在局限性，未能公允反映发展中国家情况，且未充分体现国际货币地位变化影响 [5][6] - 发展中国家应构建独立评估数据库和治理评估体系，推动信息共享，构建全球视角可比的制度治理评价体系 [5][7] - 建议构建多维度评估框架，纳入地缘政治辐射能力和 ESG 等可持续因素评估，以提升主权信用分析的前瞻性与适用性 [5][7] 各部分内容总结 主权信用评级的意义及三大主权评级行动的影响 - 主权信用是全球信用体系重要组成部分，评级衡量主权政府偿债能力和意愿，为投资者提供参考，影响各国融资成本和国际资本流动 [5][8] - 三大评级机构凭借多种因素垄断全球主权信用评级市场，其评级方法演变顺应业务发展和监管改革 [8] - 主权评级下调会引起金融市场波动和资本外流，抬升海外融资成本，但欧债危机后其影响在系统性削弱 [9] 三大主权信用评级方法的特点与不足 - 三大主权评级方法复杂性和综合性高，指标体系覆盖多维度，采用结构化计算方式和灵活调整机制，评级结果高度一致 [10] - 制度和治理实力评价权重高，但评价依据和标准对发展中国家不公允，未能全面衡量其治理能力 [11][13] - 三大将“国际货币”作为评价标准，但未充分反映传统国际货币地位衰退和人民币国际地位提升的影响 [12][17] 全球地缘政经格局呈现的新特点与构建新型主权评级体系的思路 - 全球地缘政经格局变革，西方国家实力和治理效能下降，新兴货币形态推动多元货币格局形成，地缘政治多极化发展，可持续发展成核心议题 [19] - 发展中国家应构建独立数据库和治理评估体系，推动信息共享，以更好衡量国家治理水平 [19][21] - 构建多维度评估框架，考虑货币国际地位相对变化、多币种储备结构与金融安全机制，提升主权信用分析的前瞻性与适用性 [22][25] - 地缘政治风险成为重要系统性变量，主权评级框架需纳入对地缘政治辐射能力的评估 [27][29] - 可持续发展成为核心议题，ESG 等可持续因素将重构主权信用风险评价框架，影响未来国际竞争规则 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来亚洲地区主权信用环境呈结构性分化态势，受全球关税政策外溢效应、地缘政治紧张以及内部增长动能变化等因素影响，东亚、东南亚、南亚主权信用走势持续分化，后续需关注美国关税政策外溢影响、外向型经济体应对节奏以及亚洲国家在全球产业链重构中的政策调整与结构转型进展[6] 根据相关目录分别进行总结 东亚 - 中日韩综合实力强且有一定关税博弈空间，但关税冲击加剧各国经济财政压力，区域整体风险上行[4][7] - 中国主权信用风险展望稳定，新动能发展和政策力度加大有助于缓释风险，政府财政空间充足、外汇储备充裕等支持应对风险，关税战或促进产业升级、区域合作等[4][7] - 日本主权信用风险展望负面，关税冲击削弱经济复苏势头，日美博弈推高日银加息不确定性，财政压力加剧致财政整顿受阻[4][8] - 韩国主权信用风险展望负面，关税政策显著冲击出口，政治动荡和“高层”空心化使内需复苏及政策推进不确定[4][16] 东南亚 - 大国博弈下面临地缘政治平衡，主权信用风险呈分化趋势，区域向心力增强有多元化发展机遇，部分国家受经济及地缘政治风险外溢影响面临主权信用下行风险[4][20] - 马来西亚出口及经济增速或受制约，但影响相对可控，中国与其战略合作深化及经济特区建设可支撑经济发展，需警惕地缘政治和债务风险[22] - 印度尼西亚卢比走弱或制约经济增长，但人口基数和中产阶级消费群体扩张、下游一体化战略等支撑经济发展，需关注大宗商品价格和关税波动风险[23] - 越南出口行业竞争优势或受削弱，但人口红利和制造业产能释放、外交平衡和经贸合作保障经济增长，需关注通胀和地缘政治变化[23] - 柬埔寨抗风险能力受制约，但参与区域合作、债务负担可控，与中国合作加深可提升地缘政治地位和提振经济[24] - 泰国经济内生动力不足，制造业产业升级迟滞，外部环境波动或致经济增长放缓和主权信用风险上升[26] - 菲律宾受美国影响大，中菲南海争端使地缘政治风险抬升，制约经贸合作和财政整顿，需关注大选和政治局势演变[26] 南亚 - 关税震荡与内生挑战交织，主权信用风险或分化加剧，关税政策不确定性对区域内小国形成潜在冲击[2][28] - 印度主权信用水平或保持稳定，与美国战略合作深化可缓释关税风险和增强经济增长潜力，但需关注印巴冲突影响[28][29] - 巴基斯坦、孟加拉国、斯里兰卡主权信用实力或面临下行压力，关税政策冲击支柱产业、加剧社会波动风险，全球货币政策波动带来本币贬值和资本外逃风险，需关注印巴冲突影响，加强与中国经贸合作可缓释外部风险[28][30]

信用评级报告简化披露 - 两家头部信评机构拟从8月开始披露"一页纸"简化版信用评级报告，仅公开核心内容，全文需注册机构投资者服务平台会员才能浏览[1] - "一页纸"报告并非仅一页，而是2-3页的首页核心内容，包括主体评级结果、债项评级结果、评级时间等核心要素[2] - 完整评级报告约20页，包含宏观经济、行业发展、公司治理、财务数据等综合分析[2] 行业转型与影响 - 简化报告披露被视为评级行业从发行人付费向投资者付费模式转型的重要一步[1] - 监管正酝酿出台行动纲领，引导改变评级公司收入结构，提升投资者付费比例[4] - 投资者表示简化版报告对投资决策影响有限，因有募集说明书和第三方数据平台可替代[2] 投资者反馈与需求 - 投资者愿意付费的前提是信评报告准确且能带来超额收益[1] - 信用评级区分度是影响投资者付费意愿的关键因素，城投债区分度不高，产业债仍需信评支撑[6] - 部分机构风控合规流程仍需外部评级报告支持[3] 商业模式演变 - 我国目前仍以发行人付费为主，但存在评级虚高、评级选购等问题[4] - 2020年永煤事件后，监管多次发文鼓励投资者付费模式[5] - 中债资信评估作为首家投资者付费模式评级公司于2010年成立[5] 业务多元化发展 - 评级机构在维持基础服务同时拓展非评级业务如信用数据库、估值服务等"第二增长曲线"[6] - 标普全球2022年市场财智业务收入38.11亿美元首次超过评级收入，2024年该业务收入达46.45亿美元[7] - 国内头部机构将信评报告全文与估值服务等整合在自建数据平台中[6] 行业监管方向 - 银行间交易商协会表示将加强评级行业自律管理，要求机构完善治理和评级技术体系[7] - 监管目标是提升评级质量和投资者服务水平[7]

核心观点 - 穆迪将亚太地区主权信用前景从稳定下调至负面 主要由于关税和全球贸易不确定性增加信用风险 [1] - 关税对亚太经济体造成长期信用风险 损害地区吸引力并抑制外国投资 [1] - 财政支出可能增加以刺激经济 导致财政整顿进程放缓或停滞 [1] - 贸易密集型国家收入下降将限制政策灵活性 赤字扩大推高借款需求 [1] - 若贸易谈判显著降低关税 穆迪考虑恢复稳定展望 反之关税升级或地缘冲突将恶化形势 [1] 影响因素分析 经济影响 - 关税直接削弱亚太经济体竞争力 长期影响外资流入规模 [1] - 贸易密集型国家面临收入下滑压力 财政收入减少幅度显著 [1] 财政政策 - 多国可能扩大财政支出以对冲经济下行 中断原有财政紧缩计划 [1] - 赤字率上升导致政府融资需求增加 债务水平面临上行风险 [1] 情景预测 - 乐观情景：贸易谈判取得突破性进展 关税大幅削减将触发评级展望回调 [1] - 悲观情景：关税持续升级叠加地缘冲突 可能引发资本外流与利差走阔 [1]