文章核心观点 - 医药行业2025年上半年整体收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降2.0%，但第二季度呈现复苏迹象，收入同比增长0.2%，归母净利润同比增长4.4%[12][16] - 创新药板块表现突出，2025年上半年收入同比增长13.8%至1034.3亿元，归母净利润大幅增长至51.0亿元，多家企业实现扭亏为盈[13][14][17] - 医疗器械板块表现疲软，2025年上半年收入同比下降6.5%，归母净利润同比下降22.1%，主要受库存清理、医保控费政策及增值税率调整影响[12][42] - 中药板块收入同比下降5.6%，归母净利润同比下降5.3%，受OTC药品需求下降和处方药政策变化影响[12][36] - 国产创新药对外授权交易活跃，2025年1-8月总交易金额达845.3亿美元，已远超2024年全年的488.1亿美元[13] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.55%，跑输沪深300指数3.27个百分点，在30个一级行业中排名第21位[10] - 周涨幅前十股票包括天臣医疗(31.04%)、艾力斯(25.62%)、迈威生物-U(22.39%)等[5][10] - 周跌幅前十股票包括立方制药、悦康药业、康华生物等[5][10] 医药行业整体业绩 - 2025年上半年医药行业总收入12587.3亿元，同比下降1.9%[12] - 归母净利润1007.7亿元，同比下降2.0%[12] - 第二季度收入6578.7亿元，同比增长0.2%，归母净利润524.4亿元，同比增长4.4%[12][16] - 创新链板块收入增速最快，2025年上半年同比增长9.3%[12] - 医疗器械板块收入下滑最严重，2025年上半年同比下降6.5%[12][16] 制药工业板块 创新药企 - 2025年上半年收入1034.2亿元，同比增长13.8%[17] - 归母净利润51.0亿元，扣非净利润60.5亿元[14] - 百济神州、乐普生物、艾迪药业等多家企业首次实现扭亏为盈[13] - 龙头企业表现优异：信达生物收入增长46%，归母净利润增长313%；百济神州收入增长65%，归母净利润增长116%[18][21] 制剂 - 2025年上半年收入1409.6亿元，同比下降5.1%[24] - 归母净利润143.1亿元，同比下降6.8%[24] - 受集采降价及需求不足影响，大输液方向公司业绩普遍承压[24] - 信立泰、海思科、京新药业等公司创新业务表现亮眼[24] 原料药 - 2025年上半年收入738.5亿元，同比下降3.6%[29] - 归母净利润97.6亿元，同比增长4.7%[29] - 扣非净利润95.4亿元，同比增长13.1%[29] - 专利悬崖临近，新品种在法规市场迅速放量[31] - 推荐关注：普洛药业、天宇股份、司太立和同和药业[31] 血制品 - 2025年上半年收入113.7亿元，同比增长0.6%[34] - 归母净利润27.5亿元，同比下降13.1%[34] - 白蛋白、静丙等主要品种供过于求[35] - 行业周期有望逐步向上，头部企业市占率提升[35] 中药板块 - 2025年上半年收入1690.5亿元，同比下降5.6%[12][35] - 归母净利润208.4亿元，同比下降5.3%[12][35] - OTC中药受呼吸系统发病率下降、消费降级等因素影响明显降速[36] - 处方中药表现分化，四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性[36] - 长期成长逻辑未发生变化，看好品牌OTC和国企改革方向[36] 医疗器械板块 - 2025年上半年收入1094.0亿元，同比下降6.5%[12][41] - 归母净利润160.2亿元，同比下降22.1%[12][41] - 医疗设备企业处于清库存周期，收入端承压[42][43] - 体外诊断企业受集采、增值税率调整影响显著[43] - 高值耗材中骨科赛道集采影响出清，业绩好转[43] - 低值耗材海外客户恢复正常拿货周期[43] 创新药对外授权 - 2025年1-8月BD交易总金额达845.3亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元[13] - 国产创新药IND数量、NDA数量及获批数量不断增加[13] - 国内药企积极参与国际化创新浪潮[13] - 重点关注企业：百利天恒、荃信生物、信达生物、中国生物制药等[13]

消费行业 - 消费行业重点公司包括万辰集团和若羽臣 其中若羽臣呈现第二层丝线牵牛技术形态并实现突破 [1] - 牧原股份在消费板块中表现良好 [1] 电池行业 - 宁德时代作为电池行业龙头 开盘后持续上涨并突破10月8日高点 对电池板块具有重要信号意义 [2] 算力行业 - 工业富联作为算力龙头午后大幅拉升 尽管市值较大仍轻松实现涨停 [3] - 该股在未跌破持股线的情况下保持上涨态势 [3] 医药行业 - 药明康德作为CXO龙头表现活跃 呈现凌波微步技术形态 [4] - 百济神州作为创新药龙头出现周线级别凌波微步技术形态 [4] 军工行业 - 长城军工和北方长龙中午出现堆量骑牛信号 下午封板后信号被突破 可能启动第三波行情 [5] - 收盘后新增两只军工股出现堆量骑牛信号 [7] 稀土行业 - 北方稀土表现疲软 中国稀土成为市场关注焦点 [6] 芯片行业 - 芯片龙头近期表现活跃但暂时受限 [6] 市场整体表现 - 创业板指30分钟级别出现顶背离现象 [6] - 平均股价指数未能创新高 出现软头迹象 [6] - 日K线前日形成强顶分型 昨日高低点均低于前日 确认顶分型形态 [6] - 情绪指标未向上修复 向下调整概率较大 [6] - 市场整体量能未能有效补充 [6] 技术指标 - 以15分钟级别200均线作为性质分水岭 若有效跌破且斜率拐头 调整周期可能延长 [7]

行业基本面周期框架 - 广发证券基于涵盖1300+公司的行业比较数据库 将各行业基本面周期划分为七个明确阶段 包括下行期 出清初期 出清中期 出清末期 回升期 扩张期 筑顶期 [1][3] - 研究框架更关注资产负债表 现金流量表与利润表的交叉分析 通过"供需"框架统一各行业位置判断 [3] - 完整周期路径为下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→扩张期→筑顶期 [3] 各周期阶段特征 - 下行期特征为行业景气下行 供需失衡 盈利下行 CAPEX与库存扩张 产能利用率下滑 [5] - 出清初期特征为行业景气依旧下行 初步开始去产能 去库存 盈利下行 CAPEX与库存自高位去化 产能利用率仍在下滑 [5] - 出清中期特征为行业景气仍下行 产能和库存去化显著 盈利下行 CAPEX与库存去化至较低水位 产能利用率底部企稳 [5] - 出清末期特征为行业景气企稳 产能和库存去化充分 盈利下行 CAPEX与库存去化充分 产能利用率企稳或回升 [5] - 强回升期特征为盈利回升1-2个季度 CAPEX和库存重新扩张 弱回升期特征为盈利回升1-2个季度但CAPEX和库存未明显扩张 [5] - 强扩张期特征为盈利高增 CAPEX和库存高增 弱扩张期特征为盈利高增但CAPEX和库存未明显扩张 [5] - 强筑顶期特征为盈利降速 CAPEX或库存在高位 弱筑顶期特征为盈利降速 CAPEX和库存未明显扩张 [5] 当前行业周期定位 - 光模块行业处于强扩张期 主要集中在AI 出口 新消费相关领域 呈现收入利润高增 产能扩张 库存抬升特征 [2][8] - CXO IGBT 军工电子等行业处于出清末期 以医药 汽车 军工 风电等上游供应链为主 供给出清 产能利用率底部企稳 盈利周期触底并首次改善 [2][14] - 动力煤 造纸等行业处于下行期 存储模组 军贸等行业处于出清初期 [7] 强扩张期代表行业及财务表现 - 光模块行业收入利润高增 产能扩张 库存抬升 新易盛财务表现尤为突出 [8] - 中际旭创25Q1收入增速达37.8% 利润增速为56.8% [8][9] - 新易盛25Q1收入增速高达264.1% 利润增速达384.5% [8][9] - 天孚通信25Q1收入增速为29.1% 利润增速为21.1% [8][9] - 强扩张期行业由AI 出口 新消费等蓬勃旺盛需求驱动 三张表协同扩张 [10] 弱扩张期代表行业及特征 - SOC 摩托车 工程机械等行业处于弱扩张期 多与消费内需或内需占比不低的出口链挂钩 [11] - 此类品种盈利周期回暖但需求展望不明朗 企业未显著扩产 账面积攒大量现金 [11] - 恒玄科技25Q1利润增速为590.2% 瑞芯微利润增速为209.7% 但产能扩张相对谨慎 [11][13] - 隆鑫通用25Q1利润增速96.8% 春风动力49.6% 三一重工56.4% 徐工机械26.4% [13] 出清末期代表行业及财务表现 - CXO行业药明康德25Q1利润增速为89.1% 康龙化成利润增速为52.7% 显示基本面触底改善 [14][15] - 风电轴承新强联25Q1利润增速高达429.3% 体现出清末期行业反转特征 [14][15] - 风电叶片中材科技利润增速68.3% 军工电子火炬电子43.6% 卫星互联网铖昌科技300.1% [15] - 此类品种供给出清 产能利用率底部企稳 盈利周期触底改善 部分账面现金流改善 [14] 行业筹码结构分析 - CXO行业是公募有定价权的典型行业 25Q2多数公司主动权益占流通股比重在5%以上 [16] - 截至25Q2公募基金仓位已降至较低水位 基本面处于出清末期 估值不贵 若基本面反转具备潜在增配空间 [16] - 功率半导体等更左侧行业公募持股占流通股比例很低 代表较好筹码结构 若基本面改善可能有加仓空间 [16]

医疗板块市场表现 - 医疗ETF（512170）早盘上涨1% 成交额超4.9亿元 最新规模达275.35亿元[1] - 药明康德领涨4% 三博脑科、新产业、万东医疗跟涨 美好医疗、卫宁健康出现调整[1] - 中证医疗指数前十大权重股包括迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科等龙头企业[1] 政策与行业动态 - 国家药监局支持高端医疗器械研发创新 2023年已批准52个创新产品[3] - 金融监管总局拟出台政策深化健康保险与健康产业协同[3] - 政策强调加强生物医药原始创新和核心技术攻关 推动人工智能赋能研发生产[3] 技术创新与产品进展 - 联影医疗自主研发的中国首款光子计数能谱CT获批上市 成为全球首家实现该技术商业化的中国企业[3] 机构观点与行业趋势 - 2025年下半年看好出海及集采出清板块 新兴市场布局企业潜力大[3] - 胰岛素、骨科等细分赛道集采影响出清 未来有望迎来新成长[3] - 医药市场集中度提升加速 并购重组将提速[3] - AI+影像/手术方向受关注 国产设备受益政府采购政策倾斜[3] - 医疗耗材板块随集采进入尾声有望企稳回升 CXO行业订单边际改善明显[3]

股价表现与业绩反差 - 药明康德2025年中报披露后股价出现明显调整 7月30日至8月27日下跌3.33% 显著高于同行业0.03%的跌幅 终结第二季度上涨趋势 [1][2][5] 中期业绩分析 - 上半年归母净利润86.60亿元中包含18.9亿元非流动性资产处置损益 扣非归母净利润55.82亿元 同比增速仅26.44% 显著低于净利润102.3%的增速 [6] - 2020-2024年扣非净利润增速从103.27%降至2.47% 2025年中报虽反弹但仍远低于高点 [6] - 化学业务收入163.0亿元同比增长33.5% 占总收入78.4% 其中TIDES业务收入50.3亿元同比增长141.6% 贡献化学业务增长的82% [10][11] - 测试业务收入26.9亿元同比下滑1.2% 生物学业务收入12.5亿元同比微增7.1% 中国客户收入31.5亿元同比下降5.2% [11][16] 业务结构风险 - TIDES业务增长依赖全球减肥药研发热潮 但截至6月末在手订单同比增长48.8% 低于一季度的105.5% [12] - 美国客户收入140.3亿元占总收入69% 同比增长38.4% 地缘政治风险可能导致政策收紧或客户转移订单 [13] - 2024年生物安全法案出台后美国客户新增订单增速曾短暂降至15%以下 [13] 产能扩张与效率 - 固定资产从2020年57.1亿元增至2024年187.84亿元 四年复合增长率36.2% [17][20] - 小分子原料药反应釜体积从2020年不足1000kL预计2025年底超4000kL 多肽固相合成反应釜体积从2023年3.2万升至2025年底10万升 [17] - 2024年营收下滑2.73% 首度负增长 与2022年71.84%的高增长形成明显落差 [18][19] - 2025年中报业绩反弹主要依赖TIDES业务短期爆发 而非整体产能利用率提升 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%，归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%，利润增速显著快于收入增速 [5] - 小分子商业化订单储备丰富，新兴业务延续高增长势头，化学大分子和生物药CDMO等业务高速增长，下半年仍有望保持较高增速 [9] - 公司调整全年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为66.83亿元、76.23亿元、87.58亿元，同比增长15.1%、14.1%、14.9%，归母净利润分别为12.59亿元、14.09亿元、16.57亿元，同比增长32.7%、11.9%、17.7% [9][12] 财务表现 - 2025年上半年小分子CDMO实现收入24.29亿元，同比增长10.6%，毛利率47.8%，提升0.6个百分点 [6] - 新兴业务2025年上半年实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，提升9.5个百分点 [7] - 分地区看，上半年美国市场收入17.89亿元，同比增长0.45%，欧洲市场收入5.48亿元，同比增长200%，国内市场收入7.13亿元，同比增长3.44% [8] 业务进展 - 小分子业务上半年交付商业项目44个，截至8月25日，预计2025年下半年PPQ项目有11个 [6] - 新兴业务截至8月25日在手订单金额同比增长超40%，预计2025年下半年PPQ项目达9个 [7] - 化学大分子业务上半年同比增长超130%，预计下半年收入保持翻倍以上增速，PPQ项目预计达5个，多肽固相合成产能约30,000L，预计25年底达44,000L [7] - 生物大分子业务上半年收入0.90亿元，同比增长70.74%，进行中项目有5个处在BLA阶段，有望全年实现翻倍以上增长 [7] - 制剂业务上半年收入1.18亿元，同比增长7.8%，在手订单同比增长超35%，预充针和卡式瓶制剂车间预计25Q4陆续投产 [7] - 临床CRO业务上半年收入1.39亿元，同比增长44.8%，临床II期及以后项目数量达95个 [7] - 海外产能建设稳步推进，Sandwich Site上半年交付4个研发项目及完成首个生产订单交付 [8] 估值指标 - 当前总市值370亿元，流通市值326亿元，总股本361百万股，流通股本317百万股，流通股比例87.92% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.49元、3.91元、4.60元，P/E分别为29.41、26.29、22.34，P/B分别为2.16、2.01、1.87 [12]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开 沪指跌0.1% 创业板指跌0.58% [1] - 稀土永磁 能源金属 液冷服务器 保险等板块跌幅居前 [1] 机构后市观点 - 银河证券认为A股中期趋势继续看好 但市场波动或将增加 建议关注科技成长 军工 有色等轮动补涨方向 [1] - 招商证券指出市场处于牛市阶段二 资金驱动 赛道为王 建议关注创新药 CXO 国产算力 机器人 国产AI Agent等赛道 [2] - 东方证券预计市场短期休整但不会大波段调整 3700-3750点区域有强支撑 宽幅震荡后回归慢牛 看好非银板块及AI算力 航天军工 AI应用等科技成长板块 [3] 行业表现与预测 - 非银 农林牧渔 有色 钢铁 电子 机械等行业上半年累计增速中位数相对较高 [2] - 跨境电商 通信网络设备及器件 LED 锂电专用设备 医疗研发外包 氟化工 游戏 影视动漫制作 风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测获上修 [2]

市场整体表现 - 大盘全天缩量窄幅震荡 沪指盘中触及3888.6点创十年新高 收盘下跌0.39% 创业板指下跌0.76% [1] - 全市场成交额2.71万亿元 较上一交易日3.18万亿元显著缩量4700亿元 [1] 医疗板块表现 - 医疗和制药板块结束连续上涨出现回调 A股最大医疗ETF（512170）场内下跌1.27% 全市场唯一跟踪制药指数的药ETF（562050）场内下跌0.88% 双双止步四连阳 [1] - CXO龙头股集体下跌 药明康德下跌3.18% 凯莱英下跌6.59% 泰格医药和康龙化成跌幅均超4% 热门股美好医疗下挫8% [2] - 医疗ETF（512170）全天调整但维持高溢价 尾盘溢价率显著抬升反映买盘强势 单日成交额8.02亿元 [2] 制药板块表现 - 创新药龙头出现分化 恒瑞医药和百济神州下跌逾1% 百利天恒逆市上涨逾3% 新和成上涨2.25% [7] - 中药股涨跌不一 步长制药上涨1.73% 片仔癀下跌1.65% [7] - 药ETF（562050）盘初冲高续创上市新高 后持续震荡但尾盘呈现显著溢价 [7] 估值与配置机会 - 医疗ETF（512170）收盘价0.388元 未突破去年9月24日行情高点0.396元 [4] - 中证医疗指数最新PE为25倍 低于近10年62%时间区间 配置性价比突出 [4] - 在A股走牛趋势下 估值合理的低位赛道有望迎来补涨机会 [4] 业绩表现 - 药ETF（562050）覆盖的50家制药龙头股中已有32家披露上半年业绩 其中29家实现盈利 15家归母净利润正增长 [8] - 通化东宝归母净利润同比增长194.48% 达仁堂增长193.08% 甘李药业增长101.96% [9] - 特宝生物净利润增长40.60% 通化金马增长34.77% 恒瑞医药增长29.67% [9] 行业前景 - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多且不受贸易战影响 将持续作为医药板块投资主线 [9] - 中药板块在中报密集披露背景下存在估值修复机会 获得机构增持评级 [10] - 医疗板块与AI医疗高度相关 覆盖6只CXO龙头股 医疗器械占比52% 医疗服务占比40% [10] - 制药板块聚焦创新药（占比60%） 兼顾高壁垒仿制药及中药（占比约30%） 完全不含医疗和CXO [10][11] 产品规模 - 截至2025年8月25日 医疗ETF（512170）规模达279.89亿元 为全市场规模最大的医药医疗类ETF [13]

投资评级 - 未在报告中明确提及具体投资评级 [1] 核心观点 - 业绩呈现边际加速趋势 2025H1营业收入31.88亿元(同比+18.20%) 归母净利润6.17亿元(同比+23.71%) 其中Q2收入16.47亿元(同比+26.94%) 归母净利润2.91亿元(同比+33.94%) [1][2] - 在手订单总额10.88亿美元 为后续业绩增长奠定基础 [2] - 新兴业务表现亮眼 收入7.56亿元(同比+51.22%) 毛利率29.79%(同比提升9.5个百分点) 在手订单金额同比增长超40% [2][5] - 小分子CDMO业务保持稳健 收入24.29亿元(同比+10.64%) 毛利率47.79%(同比提升0.6个百分点) 交付商业项目44个 临床阶段项目285个 [2][3] 业务表现分析 - 按业务类型：小分子CDMO占比76.19% 新兴业务占比23.71% [2] - 按区域市场：境外收入占比77.63%达24.75亿元(同比+23.27%) 其中欧洲市场收入5.48亿元(同比+200%+) 美国市场收入17.89亿元(同比+0.45%) 境内收入7.13亿元(同比+3.44%) [2] - 按客户类型：大制药公司收入15.08亿元(同比+14.68%) 中小制药公司收入16.80亿元(同比+21.55%) [2] 新兴业务细分表现 - 化学大分子CDMO：收入3.79亿元(同比+130%+) 交付项目88个 新开发客户38个 在手订单金额同比增长超90% 境外占比超40% [5] - 制剂CDMO：收入1.18亿元(同比+7.81%) 交付项目171个 临床中后期项目31个 在手订单金额同比增长超35% [5] - 临床CRO：收入1.39亿元(同比+44.84%) 承接新项目115个 在研项目278个 其中Ⅱ期及以后项目95个 [6] - 生物大分子CDMO：收入0.90亿元(同比+70.74%) 交付53批次 完成3个IND申报 在手订单金额同比增长超60% 境外占比超35% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为67.10亿元/76.86亿元/87.27亿元 归母净利润分别为11.08亿元/12.94亿元/15.16亿元 [7][8] - 对应EPS分别为3.07元/3.59元/4.20元 PE估值分别为33.61倍/28.79倍/24.58倍 [7][8] - 预计毛利率持续改善 从2024年42.4%提升至2027年45.1% ROE从2024年5.6%升至2027年8.0% [7]

创业板ETF天弘(159977)表现 - 截至2025年8月25日收盘上涨2.84% 成交1.03亿元 [3] - 最新规模达93.02亿元 创近3月新高 [3] - 融资买入额275.50万元 融资余额2237.29万元 [3] 创业板指数表现 - 指数单日强势上涨3.00% [3] - 成分股金力永磁上涨20.00% 中际旭创上涨14.74% 乐普医疗上涨13.55% [3] - 自2024年9月24日至2025年8月15日反弹约74.58% [5] 市场上涨驱动因素 - 美联储降息预期升温 9月降息概率大幅增加 [4] - 科技龙头领涨国产芯片方向 爱国型叙事引发市场共鸣 [3] - 非银金融走强推动指数突破 [3] - 两市成交额史上第二次突破三万亿元 [4] 创业板估值水平 - 当前PE倍数39.39x 近10年分位值33.23% [4] - 近5年分位值52.35% 显著低于沪深300等宽基指数 [4] 基本面与增长预期 - 2025-2026年营收复合增速约20% 归母净利润复合增速约29% [5] - 新能源、生物医药、科技板块受益政策与技术双轮驱动 [5] - 成长股估值扩张动力充足 [5] 资金流向与市场特征 - 两融余额增加 机构与居民资金加速入市 [4] - 资金驱动特征明显 赛道为王格局形成 [4] - 创新药、CXO、国产算力、机器人、AI Agent等赛道业绩确定性较高 [4] 产品信息 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪创业板指数 包含100只市值大流动性好的创业板股票 [5] - 场外联接基金代码A:001592 C:001593 Y:022960 [5] - 指数增强型产品包括015794/015795/024857/024858等代码 [5]