**昊华科技电话会议纪要关键要点总结** **一、公司整体财务与业务表现** * 公司2025年上半年实现销售收入77.6亿元 同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元 同比增长20.85% 净利润7.25亿元 同比增长29.68%[3] * 业务板块分为高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料和碳减排四大板块 均呈现良好增长态势[3] * 氟化工板块受氟碳化学品行情带动 销售收入同比增长24.99% 毛利同比增长40.73% 毛利率提升2.22个百分点[3] * 电子化学板块销售收入同比增长17.49% 毛利同比增长17.117%[3] * 高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.22%[3] * 碳减排板块收入同比增长29.58% 毛利同比增长11.64%[3][4] **二、氟化工与制冷剂业务（中化蓝天）** * 制冷剂是公司支柱产业 产品包括134a、125、410、32及404、507等混配产品[5] * 2025年市场行情较好 主要受配额政策影响 下游需求强劲 出口市场恢复景气[2][5] * 134a和32等产品价格持续上涨[2][5] * 未来市场预计保持高位运行 但需关注政策变化可能带来的价格波动[2][5] * 公司开发适用于数据中心静默液冷的氟化液产品YL-1-10和YL-70 并发现134a可用于数据中心冷板 已开始少量销售[2][6] * 公司拥有25万吨电解液产能 并设立研究院进行硫化物方向的固态和半固态电解液研发[2][7] **三、高端制造与航空材料业务** * 曙光院的民用航空轮胎已通过国内C909系列到C919系列飞机的适航证和装机证 并开始大规模使用[2][10] * 取得波音737系列和空客320系列大多数型号适航证 正进行装机试飞[2][10] * 建成一条年产10万条智能化生产线[10] * 轮胎产品在起降次数上超过国外同类产品 能达到200多次起降 且成本具有显著优势[11] * 预计今年年底或明年上半年市场供应量将出现爆发式增长[2][13] * 民航轮胎批量供应需经历取证 市行等高门槛 并积累大量涵盖不同气候条件的实际飞行实验数据[12][13] **四、特种涂料业务** * 业务由海洋化工研究院和北方院承担 专注于功能性涂料 应用于民航 船舶和工业领域[2][14] * 产品具有高附加值和技术含量 可定制化满足客户需求 例如用于水电站水轮机组蜗壳 可大大延长保养周期[14] * 海工涂料是未来重点突破方向之一 公司已取得挪威M501认证[16] * 公司是唯一能够提供整船涂料的企业 但目前策略是与头部企业合作 以弥补全球服务网点布局的短板[17] * 雅鲁藏布江下游水电站等长周期大型项目未来可能带动特种涂料需求[15] **五、碳减排业务** * 业务主要包括PSA技术EPC业务和催化剂业务 受双碳战略推动[3] * 西南院掌握电压吸附气体分离和提纯技术 市场上70-80%的该技术源于西南院[18] * 在二氧化碳分离 综合利用 提纯以及绿色能源（如二氧化碳加氢制甲醇 氢能）领域拥有强大技术储备和业绩[18] * 商业模式为一体化解决方案提供商 可实现交钥匙工程[19] * 自主研发的大型装置催化剂（如铜系和镍系）实现国产化替代 例如替代了国家能源集团大型项目的进口催化剂[19] * 当前手握订单接近40亿元 今年同比增长显著 未来市场前景广阔[3][19] **六、电子气体与含氟气体业务（昊华气体）** * 三氟化氮产量同比增长35% 销量增加30% 尽管价格下降约5% 但市场需求旺盛[3][21] * 客户粘性强 头部客户如京东方 长存 中芯国际 英特尔 台积电等需求持续增加[21] * 正在建设3,000吨三氟化氮一期生产线 预计9月底完成机械竣工 10月试生产[3][22] * 六氟化硫需求超出预期 高纯和工业六氟化硫均实现约30%同比增长 主要用于特高压输变电环节[23] * 公司还储备了新型环保气体产品 以应对未来政策变化[23] * 日本三井退出三氟化氮业务为公司市场拓展带来机遇[21] **七、其他业务与行业动态** * 黎明院（航空化工材料）上半年增长迅速 主要得益于特品业务（高能燃料）从3月份开始恢复 6月当月收入达9,000多万元 每月环比两位数增长 恢复至2023年水平[20] * 聚氨酯弹性体在高档汽车玻璃包边等高端领域应用增加 新开发应用场景带来显著贡献[20] * 锂电行业存在内卷现象 主要因供应端产能过剩严重 下游使用方集中 反内卷政策效果不明显[8] * 电解液及锂电添加剂行业自2022年下半年起价格迅速下跌 目前处于市场低位徘徊阶段 未来竞争将以技术为主[9]

**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4] 核心观点 - 25Q2油煤中枢下行 成本端明显缓解 行业盈利环比修复 在建工程持续回落 [4] - 外部环境挑战加剧 但国内"反内卷"政策信号释放 叠加在建工程持续回落 化工供需边际改善 [4] - 海外整体库存临近21年低位 叠加国内外流动性趋松 海外关税预期明确 需求端有望长周期向上 [4] - 政策加码 部分两高及落后产能确定性退出 中小型企业加速出清 供给端边际明显改善 [6] - 关键材料国产化诉求强 重点关注半导体 Al+ 机器人等关键产业变革 [4] 行业整体表现 - 25Q2化工板块实现营收5483亿元 同环比分别+2%/+10% [25] - 25Q2实现净利润355亿元 同环比分别-5%/+8% [25] - 25Q2毛利率17.9% 同环比分别-0.05/+0.3pct [25] - 资产负债率均值50.0% 同比上涨0.4% 处于历史底部区间 [30] - 25Q2固定资产+在建工程同环比+8.72%/+3.14% [30] - 在建工程同环比-12.87%/-4.44% 连续三个季度环比下滑 [30] - 25Q2存货同环比分别+6%/-1% 整体处于去库阶段 [30] 细分板块表现 - 2025上半年净利润同比增速较大的细分板块是农药 氟化工 钾肥 食品及饲料添加剂 [4] - 下滑幅度较大的细分板块是有机硅 粘胶 纯碱等 [4] - 氟化工25Q2实现营收207亿元 同环比分别+31%/+29% [60] - 氟化工25Q2净利润28.1亿元 同环比大幅提升121%/55% [60] - 氟化工25Q2毛利率25.9% 同环比分别+6.6/+1.1pct [60] - 聚氨酯行业25Q2实现营收632.1亿元 同环比分别-7%/+12% [73] - 聚氨酯行业25Q2净利润33.3亿元 同环比分别-26%/-3% [74] - 钛白粉行业25Q2实现营收103亿元 同环比分别-6%/-14% [90] - 钛白粉行业25Q2净利润7.0亿元 同环比分别-36%/-20% [90] - 纯碱行业25Q2实现营收117亿元 同环比分别-20%/+7% [96] - 纯碱行业25Q2净利润5.2亿元 同环比分别-69%/+29% [96] 投资建议布局方向 - 纺服链：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工 涤纶关注桐昆股份 荣盛石化 恒力石化等 氨纶关注华峰化学 新乡化纤 染料关注浙江龙盛 闰土股份 [5] - 农化链：氮肥及煤化工关注华鲁恒升 宝丰能源等 磷肥及磷化工关注云天化 兴发集团等 钾肥关注亚钾国际 盐湖股份 东方铁塔等 复合肥关注新洋丰 云图控股 史丹利等 农药关注扬农化工 新安股份等 食品及饲料添加剂梅花生物 新和成 金禾实业 [5] - 出口链：氟化工关注巨化股份 三美股份 金石资源 昊华科技 东阳光 东岳集团 MDI关注万华化学 钛白粉关注头部企业 轮胎关注赛轮轮胎 森麒麟 铬盐关注振华股份 塑料及其他添加剂瑞丰新材 利安隆等 [5] - 反内卷受益：纯碱关注博源化工 中盐化工等 民爆关注雪峰科技 易普力 广东宏大等 [5] - 成长方向：半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 封装材料关注圣泉集团 东材科技 MLCC及齿科材料国瓷材料 合成生物材料凯赛生物 华恒生物 吸附分离材料蓝晓科技 高性能纤维同益中 泰和新材 锂电及氟材料新宙邦 新化股份 改性塑料及机器人材料关注金发科技 国恩股份 会通股份等 催化材料凯立新材 中触媒 [5] 价格与供需数据 - 25Q2 Brent现货均价68.03美元/桶 同比下滑20% 环比下滑10% [19] - 25Q2煤炭市场均价643.00元/吨 同比下滑25% 环比下滑13% [19] - 25Q2主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升5680/1775/3131元/吨至49824/45264/47698元/吨 [60] - 三代制冷剂外贸价格R32/R125/R134a均价环比上涨7052/1924/4415元/吨至50291/44868/47659元/吨 [60] - 截至2024年底 我国钛白粉产能约为590万吨 2025-2026年预计新增产能约49万吨 [94]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于萤石资源稀缺性和产业链整合能力 预计2025-2027年归母净利润分别为3.05/4.70/5.10亿元 对应PE为47/30/28倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收17.26亿元 同比增长54.2% 主要受益于金鄂博氟化工产能释放 [1] - 归母净利润1.26亿元 同比下降24.7% 扣非净利润1.28亿元 同比下降24.0% [1] - Q2单季度营收8.67亿元 同比增长29.2% 归母净利润0.59亿元 同比下降44.6% [1] - 无水氟化氢（AHF）销量达9.58万吨 收入同比增长114.96% 其中Q1销售4.88万吨 Q2销售4.7万吨 [2] - AHF毛利率提升至11.57% 较上年同期0.39%显著改善 [2] 盈利影响因素 - 包钢金石权益法核算实现投资收益5502.72万元 [2] - 翔振矿业技改项目导致利润减少近2000万元 [2] - 蒙古国项目汇兑损失644万元 归母净利润亏损1704万元 [2] - 金石新材料和江西金岭因锂行业周期低迷合计亏损2754万元 [2] 项目进展 - 蒙古国项目预处理原矿约20万吨 生产40%-45%品位萤石块矿近4万吨 计划10月底启动萤石精粉生产 [3] - 金鄂博萤石粉提质增效项目预计降低氢氟酸单耗10% 再选成本100-200元/吨 品位提升5% [3] - 翔振矿业竖井提升及选矿厂技改扩产计划2025年底完成 预计显著提升子公司盈利能力 [3] 业绩预测 - 预计2025年营收30.43亿元（+10.6%） 2026年41.93亿元（+37.8%） 2027年43.63亿元（+4.1%） [9] - 预计2025年归母净利润3.05亿元（+18.5%） 2026年4.70亿元（+54.4%） 2027年5.10亿元（+8.5%） [9] - 每股收益2025E为0.362元 2026E为0.559元 2027E为0.606元 [9] - 净资产收益率预计2025年16.8% 2026年22.2% 2027年20.9% [9] 行业与战略 - 氟化工及新材料业务双轮驱动 依托萤石资源稀缺性构建中长期成长逻辑 [4] - 包头"选化一体"项目规模效应释放 支撑全年营收延续高增长 [4]

行业评级与布局建议 - 维持基础化工行业看好评级 建议从纺服链 农化链 出口链及反内卷受益四方面布局 [1] - 纺服链需求维持高增速 供给端投产高峰已过 供需边际明显好转 海外库存位于大周期底部 后续有望国内外共振 [1] - 农化链因耕种面积提升需求稳健增长 转基因渗透率走高支撑长期农药需求向上 [1] - 海外中间体及终端产品库存位于历史底部 降息预期走强推动地产链需求向上 重点关注出口相关化工品 [1] - 反内卷政策加码加速落后产能出清 成长端重点关注关键材料自主可控 [1] 25Q2行业财务表现 - 化工板块实现营收5483亿元 同比增长2% 环比增长10% [2] - 实现净利润355亿元 同比下降5% 环比增长8% 符合市场预期 [2] - 毛利率同比降0.05个百分点 环比升0.3个百分点至17.9% [2] - 行业整体资产负债率均值50.0% 同比上涨0.4% 处于历史底部区间 [2] - 存货同比增长6% 环比下降1% 整体处于去库阶段 [2] 成本与盈利变化 - 25Q2 Brent现货均价68.03美元/桶 同比降20% 环比降10% [1] - 动力煤市场均价643.00元/吨 同比降25% 环比升13% [1] - NYMEX天然气期货均价3.51美元/百万英热 同比升52% 环比降9% [1] - 成本端压力明显缓解 行业盈利环比修复 [1] 资本开支与产能变化 - 固定资产加在建工程同比增8.7% 环比增3.1% [2] - 在建工程同比降12.9% 环比降4.4% 连续三个季度环比下滑 [2] - 资本开支增速显著放缓 [2] 细分板块表现 - 25年上半年农药 氟化工 钾肥 食品及饲料添加剂等板块净利润同比增速较大 [3] - 有机硅 粘胶 纯碱等板块下滑幅度较大 [3] - 25Q2民爆 氮肥 氟化工 胶粘剂及胶带 磷肥及磷化工 煤化工 涤纶 钾肥等行业景气提升 [3] 行业展望 - 油价中枢底部企稳 海外库存临近2021年低位 国内外流动性趋松 海外关税预期明确 需求端有望长周期向上 [4] - 资本开支已近尾声 在建工程连续三个季度环比下滑 反内卷政策加码推动两高及落后产能退出 供给端边际明显改善 [4] - 重点关注需求高增速的纺服链 农化链及出口链 其次关注反内卷带来供给端受益品种 [4] - 关键材料国产化诉求强烈 重点关注半导体 AI+ 机器人等关键产业变革 面板及封装材料高速发展 高性能材料及添加剂国产化趋势在即 [4]

制冷剂价格趋势 - R32新单价格预计9-11月均价分别为6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨 因年度配额消化导致可售货源有限和供应端挺价心态 [1][2] - R134a预计9-11月均价为5.2万元/吨、5.3万元/吨、5.4万元/吨 受配额消化、出口需求增量及长协订单商谈支撑 [2] - 2025年7月R32出口均价46576元/吨 R22出口均价26480元/吨 R134a出口均价44598元/吨 与内贸价格倒挂但企业报价已协同 [2] 空调生产与出口动态 - 2025年9月家用空调内销排产572万台同比下滑6.3% 10月内销排产同比下滑23.4% 11月排产同比下滑17.6% 受去年高基数和需求透支影响 [3][4] - 1-7月空调累计出口4492万台同比增长4.2% 但5月起出口市场下滑 7月受高库存压力影响除欧洲和大洋洲外均表现下滑 [3] - 9月空调出口排产502.5万台同比下滑16.6% 10月和11月出口排产下滑比例逐步改善 [4] 液冷技术驱动需求 - 液冷技术（浸没式及双相冷板式）成为数据中心散热趋势 带动上游氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）及制冷剂需求快速增长 [1][5] - R134a可用于双相冷板式冷却液 巨化股份拥有R134a配额7.65万吨占比37% 昊华科技拥有5.42万吨占比26% 三美股份拥有4.99万吨占比24% [5] 行业供需与投资前景 - 二代制冷剂R22供给快速收缩 预计2025年出现供需缺口 三代制冷剂R32供给同比小幅提升但库存消耗殆尽 预计保持供需紧平衡 [6][7] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势 R22和R32等品种景气度延续 价格有较大上行空间 配额龙头企业有望保持高盈利水平 [7] - 建议关注氟化工龙头企业如巨化股份、东岳集团、三美股份 因产业链完整、配额领先及技术先进 [5][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 制冷剂价格上行推动公司1H25业绩同比高增 看好制冷剂价格稳步上行 [1] - 年内配额逐步消耗 市场紧平衡状态下三代制冷剂价格易涨难跌 [8] - 公司贯彻产业链一体化布局 多个项目稳步推进 [9] 财务表现 - 2025年上半年收入28.28亿元 同比上升38.58% 归母净利润9.95亿元 同比上升159.22% [1] - 2Q25营业收入16.16亿元 环比上升33.32% 归母净利润5.94亿元 环比上升48.33% [1] - 预计2025-2027年收入分别为62.94/71.72/80.11亿元 同比增长55.8%/14.0%/11.7% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.08/26.15/30.68亿元 同比增长170.8%/24.0%/17.3% [10] - 2025-2027年EPS预计分别为3.45/4.28/5.03元 [10] - 当前股价对应PE分别为18/14/12倍 [10] 业务板块分析 - 1H25氟制冷剂收入24.19亿元 YoY 46.59% 毛利率54.59% 同比提升24.88个百分点 [2] - 1H25氟发泡剂收入0.98亿元 YoY 15.33% 毛利率63.50% 同比提升12.83个百分点 [2] - 1H25氟化氢收入2.76亿元 YoY 1.80% 毛利率3.24% 同比下降0.47个百分点 [2] - 氟制冷剂产量8.83万吨 YoY 0.51% 销量6.20万吨 YoY -6.27% [2] - 氟制冷剂平均售价3.90万元/吨 YoY 56.53% [2] 行业与市场 - 截至8月12日 R32/R125/R134a市场均价分别为57000/45500/50500元/吨 年内涨幅分别为32.56%/8.33%/18.82% [8] - 三代制冷剂在配额生产政策约束下 行业供应格局持续优化 市场集中度提升 [8] - 三季度全国普遍高温刺激制冷剂需求 推动产品价格持续走高 [8] 项目进展 - 福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段 预计2025年10月达产 [9] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段 预计2025年12月达产 [9] - 年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目处于设备安装阶段 预计2025年12月达产 [9] - 稳步推进科创中心 AHF技改项目 催化剂项目 中试基地项目 环氧氯丙烷项目等 [9] 现金流与运营 - 1H25经营性活动现金流净额9.44亿元 同比上升487.50% [3] - 1H25投资活动现金流净额-6.28亿元 同比下降13.12% [3] - 1H25筹资活动现金流净额1.24亿元 同比上升188.07% [3] - 期末现金及等价物余额30.93亿元 同比上升19.06% [3] - 应收账款同比上升25.47% 应收账款周转率从5.89次上升到6.88次 [3] - 存货同比上升21.08% 存货周转率从2.84次下降到2.43次 [3]

行业投资评级 - 氟化工行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 主流制冷剂价格持续上涨，液冷板块开启增长空间 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续 [7][125] - 液冷技术带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [4][70] 行业表现 - 8月氟化工指数报1681.54点，较7月末上涨16.75%，跑赢申万化工指数7.77个百分点，跑赢沪深300指数6.42个百分点，跑赢上证综指8.78个百分点 [1][15] - 国信化工氟化工价格指数报1132.98点，较7月底上涨2.20%；制冷剂价格指数报1954.94点，较7月底上涨3.71% [16] 制冷剂价格走势 - R32报价提升至61000元/吨，较上月上涨5000元/吨 [24] - R134a报价提升至51000元/吨，较上月上涨1000元/吨 [24] - R22报价提升至40500元/吨，较上月上涨500元/吨 [24] - 预计9-11月R32均价分别为6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨 [2][22] - 预计9-11月R134a均价分别为5.2万元/吨、5.3万元/吨、5.4万元/吨 [2][22] 出口数据 - 2025年1-7月R32出口3.21万吨，同比增长13.0% [35] - 2025年1-7月R134a出口6.13万吨，同比下降9.0% [35] - 2025年7月R32出口均价为46576元/吨，R134a出口均价为44598元/吨 [2][35] 空调排产数据 - 2025年9月空调内销排产572万台，同比下降6.3% [4][88] - 2025年9月空调出口排产502.5万台，同比下降16.6% [4][88] - 1-7月空调累计出口4492万台，同比增长4.2% [3][87] 液冷市场需求 - 预计2027年我国液冷数据中心市场规模突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [66][70] - R134a可用于双相冷板式冷却液，巨化股份拥有R134a配额7.65万吨，占比37% [4][70] - 浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动全氟聚醚、氢氟醚等氟化液需求增长 [4][70] 配额政策影响 - 2025年R22生产配额同比削减18%，内用生产配额削减28% [74] - 2025年R32生产配额28.03万吨，较2024年初增加4.08万吨 [76] - 2025年R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨 [77] 重点公司业绩 - 巨化股份2025年上半年净利润20.51亿元，同比增长146.97% [120] - 三美股份2025年上半年净利润9.95亿元，同比增长159.22% [120] - 东岳集团2025年上半年净利润7.79亿元，同比增长153.28% [120] 投资建议 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业 [7][126] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [7][126]

财务表现与运营管理 - 国外市场收入下降4.42%，主要因印度医药中间体产品销量和价格下滑 [2] - 应收账款余额增长10.54%，系第二季度营收增长所致 [2][3] - 销售费用增长13.97%，因租赁费和展览费增加 [3] 研发与技术创新 - 研发投入翻倍增长，新增子公司研发项目 [3] - 第四代制冷剂生产线建成：R1233zd产能10000吨，R1234ze产能5000吨 [4] - 拟建R1233yf产能10000吨 [4] 供应链与成本控制 - 通过动态评价体系监测原材料价格，推动供应商报价透明化 [4][5] - 与核心供应商建立长期战略合作保障供应稳定性 [4][5] - 通过研发技改降低产品单耗，延伸高附加值产品链 [5] 战略布局与运营管理 - 跨区域经营采用统一战略管控和数字化平台建设 [5] - 产品链形成全产业链格局，贴近终端市场 [4] - 推行"一稳一降一增"经营策略，聚焦降本增效 [3]

业绩表现 - 2025H1实现营业收入133.33亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比增长148.72%，扣非归母净利润20.26亿元，同比增长155.23% [1] - 2025Q2实现营业收入75.31亿元，同比增长13.93%，环比增长29.84%，归母净利润12.42亿元，同比增长137.07%，环比增长53.57%，扣非归母净利润12.37亿元，同比增长144.57%，环比增长56.83% [1] 制冷剂业务 - 2025H1制冷剂产品均价39372.45元/吨，同比增长61.88%，氟制冷剂产品价格上升贡献增利21.29亿元，在增利因素中占比73.49% [2] - 第二代氟制冷剂(HCFCs)2025年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂(HFCs)自2024年起实行生产配额制，行业生态和竞争秩序持续改善 [2] - 截至8月28日，R22/R32/R125/R134a华东市场价分别为33500/61000/45000/52500元/吨，本年涨幅分别为-2%/40%/14%/28% [2] 非制冷剂业务 - 2025H1氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品均价分别同比上涨10.24%、20.87%和6.55% [2] - 含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料均价分别同比下降2.80%、2.55%和8.66% [2] 高附加值产品布局 - 含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能位居行业领先地位 [3] - 规划本埠1万吨/年高品质可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期250吨/年项目、1万吨/年FEP等扩建项目和甘肃巨化高性能氟氯化工新材料一体化项目 [3] - 子公司飞源化工R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等三氟系列精细材料产能位列行业前三 [4] 新兴应用领域 - 开发电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，为半导体生产、大数据中心等产业提供热管理解决方案 [4] - 巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年，产品包括JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等，目前已建成一期1000吨/年产能 [4] - 运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为269.90/300.45/342.05亿元，增速分别为10.3%/11.3%/13.8% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为44.11/50.94/58.32亿元，增速分别为125.1%/15.5%/14.5% [5] - 最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家，目标均价45.03元 [6]