市场整体展望 - 市场或进入宽幅震荡阶段，9月A股震荡上行，主要宽基指数涨多跌少，当前市场仍具性价比 [4] - 持续的赚钱效应是短期资金流入基础，个人投资者资金仍处于入市过程中，未来居民或通过基金及理财等方式入市 [4] - 中长期资金流入斜率减缓，但仍是市场中期稳定器 [4] 企业盈利前景 - 当前上市公司盈利仍待企稳，三季度经济复苏进程相对偏缓 [5] - 部分领域数据有所改善，如1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升，8月PPI同比降幅收窄 [5] - 未来国内出口或保持韧性，内需改善持续性或超预期，四季度A股盈利有望小幅修复 [5] 投资主线与风格 - 流动性驱动行情下，中期TMT更容易成为主线，且当前存在较多催化及上行动力 [6] - 若行情转向基本面驱动，考虑到行情或处于中期，先进制造值得重点关注 [6] - 市场出现震荡时可关注滞涨方向，如高股息及消费板块 [6] 行业配置建议 - 市场未来或在弱现实强情绪及强现实强情绪情景间轮动，对应成长及均衡风格轮动 [7] - 10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等 [7] 港股市场展望 - 今年以来港股市场整体表现较好，但估值仍具性价比 [8] - 除南下资金流入动力外，美联储降息有望提升外部流动性环境，指数或有不错表现 [8] - 关注港股互联网、汽车以及服务消费方向 [8]

9月经济总体表现 - 经济总体平稳运行，内需在“金九银十”旺季带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均 [1][4] - 供给侧治理与产业升级先行见效，上游资源品与新兴制造业、高端装备制造业景气度占优 [1][4] - 需求侧刺激与消费信心修复滞后，导致传统原材料、消费板块“旺季不旺” [1][4] 上游行业表现 - 上游资源品在“反内卷”政策与供给约束下，煤炭、工业金属供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓 [1][3] - 上游原材料如钢铁、建材因传统投资链条景气度低位，旺季改善有限 [1] - 金属供给扰动增加，需求旺季回暖，价格整体上行 [3] 中游制造环节表现 - 新兴制造业、高端装备制造业受益于国内产业转型升级及海外制造业、投资活动加速修复，景气度扩张明显 [1][2] - 机械设备内外销增速亮眼，重卡销量增速进一步提升 [3] - 以锂电、储能、AI为代表的新兴制造业配套支持政策逐步落地，对内销存在支撑 [2] 下游消费板块表现 - 下游消费板块因商品房成交弱复苏、大宗消费品零售额增速放缓、白酒旺季动销疲弱，旺季成色不足 [1] - 商品消费动能减弱，大宗消费品在高基数下销售同比增速回落 [3] - 服务消费景气度略有回落，但利好政策正逐步落地 [3] 行业分化原因分析 - 7月以来政策更聚焦供给侧优化，对需求端直接刺激较少，导致上游资源品受益而消费板块景气度回落 [2] - 国内产业升级长期趋势及海外制造业、投资活动加速修复，是新兴制造业与传统投资链条行业分化的原因之一 [2] - 传统投资链条受制于地产与财政约束，地产新项目增量有限、基建项目进度偏缓，致使原材料行业旺季不旺 [2] 其他板块表现 - 地产板块方面，9月商品房成交热度弱复苏，一线城市改善较多，但地产投资仍处低位，建材需求疲弱 [3] - 金融板块方面，A股交易热度再创新高，保险公司保费收入增速延续上行，社融数据略好于预期 [3] - TMT板块在国内外人工智能、人形机器人领域催化较多 [3] - 新能源板块中，储能需求旺盛，锂电池排产向好，固态电池量产有望提前；光伏内需偏弱，但价格在“反内卷”政策下整体持稳 [3] 后续展望 - 若财政支出加速、更多稳地产及促消费的需求侧配套政策落地，传统原材料、消费板块景气度有望回暖，行业分化格局或收敛 [1][4] - 反之，上游资源品阶段性占优的格局可能持续 [1][4] - 受益于国内产业升级、海外制造业修复的制造业方向有望维持较高景气 [1][4]

假期消费总体表现 - 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5% [2][4] 消费结构分析 - 商品消费同比增长3.9% [4] - 服务消费同比增长7.6% [4] 商品消费亮点 - 数码产品消费增长较快 [4] - 汽车消费增长较快 [4] - 食品及保健品消费平稳增长 [4] 服务消费亮点 - 旅游服务需求强劲 [4] - 文化艺术体育服务需求强劲 [4]

消费市场总体态势 - 中秋节与国庆假期叠加 消费市场呈现人气旺和活力足的态势 [1] 服务消费表现 - 服务消费热度呈现攀升态势 [1] - 赏秋游和跟着赛事去旅行为假日经济注入活力 [1]

文章核心观点 - 中国经济长期平稳健康发展，为世界经济发展注入确定性和正能量 [1] - 中国从不缺乏投资机会和市场空间，经济转型升级将带来前所未有的重大机遇 [1] 产业转型升级 - 中国制造业规模连续15年全球第一，其中80%为传统产业，高端化、智能化、绿色化转型将加速释放投资机遇 [1] - 人工智能、机器人、生物医药等新产业新动能加快培育，多款人工智能大模型位居全球前列，连续12年保持全球最大工业机器人市场 [1] 科技创新和人才红利 - 2024年中国研发经费投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平 [2] - 高水平国际期刊论文数量、发明专利数量均居世界首位，每年培养STEM专业毕业生超500万人 [2] 消费扩容升级 - 中国人均GDP达1.3万美元以上，2025年社会消费品零售总额有望超50万亿元 [3] - 网上零售额连续12年全球第一，汽车、空调等销量全球第一，2024年居民人均服务消费占比达46.1% [3] 基础设施建设 - 中西部地区铁路、公路密度远低于东部沿海地区，传统基建仍有长期需求 [3] - 算力网络、移动通信、智慧城市等新型基础设施领域保持快速增长 [3] 新型城镇化和城市更新 - 城镇化从快速增长期转向稳定发展期，将提高质量水平，加快城市群和都市圈发展 [4] - 持续推进城市更新，对城中村、老旧小区改造提升，加强防洪排涝、地下管网等建设 [4] 保障和改善民生 - 2025年将实现每千人拥有3岁以下婴幼儿托位数4.5个 [4] - 60岁以上人口超3亿人，每千名老人养老床位数、执业医师数与发达国家存在差距 [4]

政策资金支持 - 国家发展改革委与财政部已下达全年3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，其中第四批为690亿元 [1] - 用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模从去年的1500亿元增加至3000亿元 [2] - 有关部门将组织地方均衡有序支出补贴资金，并加强监管以确保政策平稳有序实施 [1] 政策导向与范围 - 提振消费是今年政府工作的首要任务，以旧换新政策在其中扮演重要角色 [2] - 中共中央政治局会议提出扩围提质实施"两新"政策，地方政府近期举措也提及加大力度推进以旧换新 [3] - 分析师预计后续促消费政策可能从耐用消费品扩大到一般消费品和服务消费，例如结合体育赛事将体育设备纳入补贴 [5] 政策实施效果 - 今年1-8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [5] - 同期限额以上单位家用电器和音像器材、文化办公用品、家具、通讯器材类商品零售额同比分别增长28.4%、22.3%、22.0%、21.1% [5] - 上述增长支撑1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% [5] 服务消费与前景展望 - 近期商务部等9部门发布新政策，围绕培育服务消费平台、丰富文化体育教育医疗等服务供给提出19条举措，以扩大服务消费 [6] - 分析师预计今年社会消费品零售总额增速有望达到4.5%左右，较上年加快1.0个百分点，反映宏观政策以促消费为核心 [6]

政策核心观点 - 商务部等多部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在通过政策组合拳精准聚焦并解决服务消费领域的堵点断点问题 [1] - 随着政策举措落实落细，服务消费潜力有望加快释放，服务消费将逐步成为主导型消费 [1] 服务消费增长动力 - 经济发展和居民收入增加是根本动力，2013年至2024年居民人均可支配收入从1.8万元增至4.1万元，增长126% [1] - 同期居民人均服务性消费支出从5246元上升至1.3万元，增长148%，增速快于收入增长 [1] - 城镇化进程加快为服务消费提供广阔空间，数字技术深度融合打破时空限制 [1] - 5G、大数据、虚拟现实等新技术加快应用，催生在线教育、远程医疗、智慧养老等新业态 [1] - 人口结构变化重塑消费格局，老龄化社会催生银发经济机遇，家庭小型化推动个性化服务市场扩张 [1] 服务消费市场特征 - 市场呈现多层次、多元化特征，基础型服务消费向品质化升级，改善型服务消费需求快速增长，享受型服务消费方兴未艾 [2] - 文化、旅游、体育等服务成为消费升级重要方向，高端医疗、定制旅游等新兴服务蓬勃发展 [2] 行业发展挑战 - 供需错配问题突出，表现为品质层次上高端服务供给不足与低端服务过剩并存 [2] - 区域分布上优质服务资源主要集中在城市，农村和偏远地区供给不足 [2] - 年龄结构上适老服务和育儿服务存在明显短板，服务质量标准体系不完善，消费者权益保护机制有待加强 [2] - 信息不对称是首要障碍，服务质量标准不统一抑制即时消费转化，专业人才短缺制约供给规模和质量 [2] 解决方案与机遇 - 充分发挥数字技术桥梁作用，互联网平台可高效匹配供需信息，大数据分析精准洞察需求，人工智能提升服务质量 [3] - 数字化赋能可扩展至医疗、教育等重点领域，线上平台在家政、维修等领域探索服务标准化和流程可视化 [3] - 加快健全服务消费领域标准体系，培育服务业标准化品牌，为消费者提供明确预期并促进服务提供者提升专业水平 [3] - 推进要素市场化改革，创新职业教育体系完善专业人才评价机制，促进数据有序流动和合理利用以发挥其价值 [3] - 注重分类施策，对基本公共服务强化政府托底责任，对普惠性服务通过政策引导扩大供给，对高端个性化服务鼓励创新和差异化竞争 [4]

政策支持与市场环境 - 多部门出台政策举措扩大服务消费并升级城市一刻钟便民生活圈建设以推动消费提振发力[1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款以支持消费扩容升级[2] - 推出鼓励引进国外优秀体育赛事、支持地方举办大众体育赛事、放宽中高端医疗及休闲度假等领域市场准入等新举措[1] 消费需求与供给改善 - 服务消费需精准对接更高的民生期待包括满足基本服务需求与个性化需求以转化消费意愿为实际行动[1] - 针对服务消费中低端化同质化供给过剩和专业化个性化供给不足等问题改善服务环境增加优质普惠服务供给[1] - 开展家政服务职业技能专项培训行动并推动家政服务消费扩容升级[1][2] 消费领域与增长潜力 - 中秋国庆双节临近餐饮出行旅游文娱等服务消费热度持续攀升[1] - 增开银发旅游列车并促进健康消费以挖掘更多消费潜力[2] - 因地制宜延长热门文博场馆景区营业时间以激活消费[1]

核心观点 - 内需周期品价格回暖 服务消费景气提升 地产销售改善 建工需求边际好转 制造业开工率提升 [1][2][3] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线城市同比+68.8% 二线城市同比+21.7% 三线城市同比-19.9% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% 地产优化政策效果持续显现 [2] - 乘用车零售同比+1.0% 车市价格战趋缓 零售增速回升至小幅增长 [2] - 8月空调内销量同比+1.2% 出口量同比-4.2% 内需增速明显放缓 美国关税压制出口景气 [2] - 生猪价格环比-3.2% 主因出栏量增多 主粮价格延续低位震荡 [2] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% 电影票房环比+364.6% 同比+149.0% 服务消费景气回升 [2] 中游制造 - 建工需求边际改善 钢铁稳增长政策落地 钢铁玻璃价格小幅上涨 水泥价格止跌 [3] - 汽车化工等制造业开工率环比继续回升 企业招聘意愿稳定 [3] 上游资源 - 动力煤供给偏紧 节前补库需求释放 煤价环比+3.5% [3] - 美联储偏鹰表态压制国际金属价格 叠加国内下游需求偏弱 工业金属价格承压 [3] 人流物流 - 航空运输需求同环比提升 市内出行活跃度高位提升 [3] - 全国高速公路货车通行量环比+1.9% 铁路货运量环比+0.2% [3] - 全国邮政快递揽收量环比+1.5% 投递量环比+0.5% [3] - 干散运价格延续上涨 国内港口货物吞吐量环比+0.1% 集装箱吞吐量环比+0.2% 出口景气边际改善 [3]

汇率走势与中美谈判 - 在中美谈判结束后，人民币汇率逼近7.1，表明汇率是双方谈判的重点[1][8] - 美方希望人民币升值以吸引滞留美国的热钱回流，支持其降息及实施“大美丽法案”[8] - 中方也倾向于人民币缓慢升值，以利于国内需求复苏，但坚持“以我为主”的博弈姿态[9][10] - 汇率升值进程的延迟被视为一种谈判策略，旨在为中方争取更多利益[10][11] 国内政策动向 - 中美谈判后，国内随即公布了扩大服务消费的政策，这被视为一系列增量政策的开端[15][21] - 在美联储开启降息周期（例如降息25个基点）后，国内货币政策获得“天时”，预计四季度将有更多稳增长政策落地[20][21] - 国内降息决策（如可能跟随降息10个基点）主要目的是控制跨国资金流动节奏，而非单纯刺激经济[28][29] - 要素市场化试点是一项被市场忽视的长期重大政策，可能对未来中国经济结构产生深远影响[26][27] 货币政策与市场影响 - 在开放经济体下，国内降息若发生在海外高利率环境，可能加剧资金外流，抑制需求[18][19] - 美联储降息为国内真正的降息创造了条件，国内央行可通过买入国债、逆回购等工具投放货币[20][31] - 央行近期大幅减少人民币掉期点补贴，此举有利于股市，并可能使楼市间接受益[32] - 基于央行通过减少掉期点补贴等方式进行对冲，预计人民币汇率在短期内将保持稳定，难以有效突破7.1[33][34] 市场板块与资金流向 - 增量政策的出台可能改变股市预期，引导市场风格向顺周期板块切换[21][22] - 当前市场存在资金过度抱团科技股、顺周期板块被“吸血”的不健康现象[23] - 近期的市场动荡主要源于存量资金的调仓博弈，短期走势随机性较强[25][35] - 长期决策应基于三大关键趋势：全球降息周期开启、国内政策加码、以及中美关系出现阶段性缓和[37]